瑞联新材(688550) 公司在显示材料、医药板块以及电子材料多点布局，OLED材料持续发力，“中间体+原料药”一体化CDMO战略有序推进，多款电子材料正处于量产和放大批次验证阶段，未来有望贡献较大业绩增量。看好公司各业务板块未来有望进入放量通道，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 公司显示材料、医药板块、电子材料多点布局，业绩稳中向好。瑞联新材主营产品包括显示材料、医药产品、电子化学品等新材料，2025年公司经营业绩创历史新高：2025年公司实现营收16.76亿元，同比+14.91%；实现归母净利润3.09亿元，同比+22.87%。2025年公司综合毛利率为44.90%（同比+0.70pct），净利率为18.45%（同比+1.19pct）。从业务结构来看，公司从依赖显示材料单一板块，逐步向以显示材料为核心、医药与电子材料协同发展的多元化格局转变，进一步增强了公司整体抗风险能力与市场竞争力。 显示材料：稳固液晶基本盘，OLED材料持续发力。AMOLED有望在2028年占据显示面板市场收入的43%份额，而当前主流技术TFT LCD的份额将降至55%。Omdia预计2021-2030年全球OLED面板总出货量有望以3%的CAGR从8.37亿片增长至12.285亿片，2022-2030年全球OLED面板的需求面积CAGR有望达11.0%。TFT-LCD面板仍有望在较长时间内占据电视面板等大尺寸市场。2025年全球大尺寸液晶电视面板出货量为2.45亿片（同比+3.4%）；出货面积1.81亿平方米（同比+3.1%）。2025年面板企业并购加速，LCD行业集中度持续提升并向国内集中，混晶材料供应同样呈现高度集中、寡头主导格局。公司是国内OLED升华前材料和液晶单体领域头部企业。2025年公司显示材料板块实现收入13.14亿元（同比+3.04%），占总营收的78.42%（同比-9.04pct），毛利率为42.01%（同比-1.13pct）公司与包括Dupont、Merck、JNC、Idemitsu、Solus、SFC、LG化学、八亿时空、江苏和成诚志永华在内的海内外客户建立了长期稳定的合作关系，是国内最早开始规模化生产前端氘代发光材料且能够规模化量产全系列氘代发光材料的企业，同时也正加快对印刷OLED终端材料评价系统的建设及材料开发迭代的速度。中长期来看，随着下游渗透率提升、新型技术迭代、8.6代线投产以及国产替代推进，公司OLED材料有望迎来广阔的发展空间。 医药板块：CDMO市场空间广阔，“中间体+原料药”一体化战略有序推进。CDMO行业在医药产业中占据核心地位。全球创新研发的热潮有力推动了医药CDMO行业市场规模的持续扩张，2018-2023年全球CDMO市场规模从446亿美元增长至797亿美元，CAGR为12.3%，预计在2028/2033年分别达1,684/3,385亿美元。2018-2023年中国医药CDMO市场规模以39.9%的CAGR从160亿人民币增长至859亿人民币，预计2028/2033年达2,084/5,369亿人民币。中国医药CDMO行业市场规模增速高于全球水平，占全球市场比重逐年增长，2018-2023年比重从5.1%扩大至15.3%。2025年公司医药板块实现收入2.93亿元（同比+89.55%），占总营收的17.45%（同比+6.87pct），毛利率为64.83%（同比+7.04pct）。公司客户粘性较高，管线储备丰富，并积极向下游原料药布局。 电子材料：光刻胶单体验证推进顺利，PSPI单体已量产供应。光刻胶市场规模持续增长，2024年全球集成电路、新型显示、PCB三大领域用光刻胶总体市场规模达到64.28亿美元（不包括OLED用PSPI），同比增长10.18%；中国OLED用光刻胶市场规模为1.62亿元预计2025年将增长至1.95亿元。全球高端半导体光刻胶市场份额主要被日本和美国企业占据，国产化率亟待提升。PSPI是先进封装关键材料，近年来在AI芯片、先进封装、5G/6G通信、汽车电子与柔性显示等多领域需求驱动下，全球PSPI市场进入高速增长通道，2025年PSPI全球市场规模6.8-8.8亿美元，未来有望保持24%的CAGR扩张，预计到2032年达到31-40亿美元。当前全球PSPI市场主要由日本、美国头部企业主导，行业前五大厂商占据近90%全球市场份额，国产替代空间广阔。随着国产PSPI光刻胶加速导入与放量应用，产业链对上游关键单体材料的配套需求将愈发迫切。公司电子材料主要产品包括半导体光刻胶单体、半导体及OLED封装材料以及TFT平坦层光刻胶等。2025年公司电子材料板块实现收入0.69亿元（同比+141.34%），占总营收的4.13%（同比+2.16pct），毛利率为15.55%（同比-2.60pct）。公司积极推进各类电子材料导入及放量，并加码先进半导体封装用PSPI材料产业化，未来有望贡献较大业绩增量。 估值 公司在显示材料、医药板块以及电子材料多点布局。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.66/4.62/5.59亿元，EPS分别为2.11/2.66/3.22元，PE分别为23.1/18.3/15.1倍。看好公司各业务板块未来有望进入放量通道，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 显示材料研发以及显示行业波动风险；医药中间体CDMO业务单一产品占比较高的风险；原材料价格波动风险；贸易政策变动风险。

瑞联新材(688550) 业绩符合预期，医药与电子材料营收大幅增长，精细化管理助力降本增效公司2025年实现营收16.76亿元，同比+14.9%；归母净利润3.09亿元，同比+22.9%。其中Q4营收3.75亿元，同比+2.6%、环比-24.3%；归母净利润0.28亿元，同比-57.1%、环比-75.2%。2026Q1实现营收3.79亿元，同比+10.1%、环比+1.01%；归母净利润0.44亿元，同比-4.34%、环比+53.35%。公司拟派发现金红利0.9元/股（含税），合计派发1.56亿元。公司业绩符合预期，2025年营收、归母净利润同比增长主要得益于医药及电子材料大幅增长，加上公司持续推进成本精细化管理，深化各项降本增效举措。我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为4.03、4.60、5.08亿元，对应EPS为2.32、2.64、2.92元/股，当前股价对应PE为17.3、15.1、13.7倍。我们看好国资控股助力公司稳定经营和长远发展，公司有序推进产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。 投资封装用光敏聚酰亚胺材料产业化项目，电子材料板块前景可期 分业务看，2025年公司显示材料、医药中间体、电子材料实现营收13.14、2.93、0.69亿元，同比+3.0%、+89.6%、+141.3%；毛利率为42.01%、64.83%、15.55%，同比-1.13、+7.05、-2.60pcts，显示材料板块核心产品成本上涨及产品降价等影响板块毛利率略有回落；高毛利医药板块营收实现大幅增长，规模效应带动板块毛利率同比提升。2025年公司电子材料板块快速增长，其中：半导体光刻胶材料用量稳步提升，有效带动相关业务增长；部分PSPI单体材料已实现客户量产供 应；封装胶单体材料完成评价验证后，部分产品成功导入实现规模化量产供货，为板块收入贡献了新增量。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率、净利率为44.9%、18.45%，同比+0.7、+1.19pcts；2026Q1销售毛利率、净利率为37.97%、11.53%，同比-4.51、-1.74pcts，相较2025年报-6.93、-6.92pcts。公司同时公告投资蒲城海泰封装用光敏聚酰亚胺（PSPI）材料产业化项目，总投资7,500万元，项目建成后有望为公司在半导体电子材料领域的稳健增长筑牢产能根基。 风险提示：显示技术迭代、客户验证进展不及预期、下游需求不及预期等。

瑞联新材(688550) Q3业绩同比延续高增，显示材料发展平稳，医药与电子材料营收实现增长公司发布2025年三季报，前三季度营收13.01亿元，同比+19%；归母净利润2.81亿元，同比+51.5%；扣非净利润2.77亿元，同比+59.3%。其中Q3营收4.95亿元，同比+23.8%、环比+7.1%；归母净利润1.15亿元，同比+27.5%、环比-4.7%；扣非净利润1.14亿元，同比+31.6%、环比-6.1%，Q3业绩同比延续高增、环比小幅下跌，与业绩预告相符。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.35、4.03、4.60亿元，对应EPS为1.93、2.32、2.65元/股，当前股价对应PE为25.4、21.1、18.5倍。我们看好国资控股助力公司稳定经营和长远发展，公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进医药中间体、电子化学品产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。 盈利能力提升，TCL华星高世代产线落地，有望助力OLED材料需求增长2025年前三季度，公司显示材料板块保持平稳发展，为整体业绩提供了坚实基础；医药与电子材料板块营业收入实现较大幅度增长，提升了公司整体营收规模，有效推动了公司净利润水平的提升，盈利能力得到进一步增强。公司2025年前三季度销售毛利率、净利率分别为47.64%、21.58%，同比分别+4.34、+4.63pcts，相较2024年报分别+3.44、+4.32pcts；2025Q3销售毛利率、净利率分别为48.66%、23.17%，环比分别-1.73、-2.88pcts。10月21日，TCL华星t8项目正式开工，t8项目是全球第一条规模化量产的G8.6代印刷OLED产线，将加速印刷OLED关键材料、核心装备、核心元器件等上下游企业集群落地，形成覆盖“材料-装备-面板-终端”的全产业链生态。我们认为，随着高世代OLED产线落地，将助力OLED技术在显示器、笔记本电脑、平板等中尺寸领域应用场景的渗透率提升，进而带动OLED材料需求提升，公司作为领先的OLED材料企业有望受益。 风险提示：显示技术迭代、客户验证进展不及预期、下游需求不及预期等。

瑞联新材(688550) 事件：瑞联新材公布2025年中报，上半年公司实现营业收入8.06亿元，同比+16.3%，实现归母净利润1.66亿元，同比+74.2%；其中二季度实现营业收入4.62亿元，同比+26.5%，环比+34.4%，实现归母净利润1.20亿元，同比+97.5%，环比+163.9%。 单季度盈利创上市新高，毛利率提升得益于医药亮眼表现和成本有效管控公司二季度实现归母净利润1.20亿元，创上市以来新高。盈利能力方面，单季度毛利率50.39%，净利率26.06%，利润率同环比大幅提升，净利率水平创上市以来新高。 上半年公司实现毛利率为47%，较去年同期提升8个百分点，一是上半年医药板块表现亮眼，客户库存策略调整推动实现良好业绩，产品结构的变化进一步带动了公司整体毛利率的提升；二是公司持续强化成本管控，通过精细化管理举措深化降本增效。 显示材料上半年承压，医药表现亮眼提供增量，电子材料实现突破 分板块来看，2025年上半年，显示材料板块实现销售收入62,858万元，占公司营收总额的78%；与上年同期相比，销售收入减少3,653万元，同比下滑5.49%。下游面板厂商控产能、去库存，叠加市场需求降温，显示板块整体小幅回落。液晶和OLED均有所调整。医药板块则表现亮眼，该板块上半年实现销售收入约15,019万元，占公司营收总额的比重为19%；与上年同期相比，销售收入增加12,704万元，同比大幅增长548.61%。主力产品客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，推动销售达成情况向好。电子材料板块实现销售收入2,745万元，在公司营收总额的占比为3%，较去年同期增长431.76%。增长主要源于两方面的积极推动：随着公司半导体光刻胶单体材料验证工作的顺利推进，产品逐渐放量，带动了相关业务的增长。其次，封装材料项目完成评价验证后部分产品成功导入，自二季度起已进入量产供应阶段，为板块收入贡献了新增量。 持续研发注入持续成长动力，多领域在研项目共进 2025年上半年，公司研发投入共计7,000.83万元，研发投入占主营业务收入的8.68%。在研项目包括光刻胶树脂及单体、抗炎药物、造影剂、多肽单体、钙钛矿，以及多款显示领域材料，为未来发展注入成长动力。 盈利预测：由于上半年医药和显示材料变化较大，我们调整2025-2027年归母净利润预期至3.28/4.00/4.72亿元（前值为3.13/3.67/4.00亿元），维持“买入”评级。 风险提示：消费电子领域景气波动风险；在研项目和医药管线无法应用推广风险；医药和显示材料客户库存周期波动风险。

刘晓春,1987年至1990年,任北京印染厂计量部副科长;1990年至1993年,任东莞创维电子有限公司生产厂长;1993年12月至1995年7月,任中国电子商会国际部副主任;1995年8月至2002年8月,历任深圳市中商隆实业发展有限公司(后更名为深圳市中基实业发展有限公司)董事长、董事、总经理;1997年3月至2004年2月,任深圳市中百隆实业发展有限公司董事;1999年8月至2015年3月,历任深圳市中商隆投资有限公司(后更名为深圳市瑞联投资有限公司)副董事长、董事、副总经理;2001年11月至2015年7月,任中国瑞联实业集团有限公司董事;2001年至2012年,历任宁波屹东电子股份有限公司副董事长、董事长;2010年11月至今,历任陕西蒲城海泰新材料产业有限责任公司董事长、董事;2001年4月至2015年8月,任西安瑞联近代电子材料有限责任公司董事长;2015年8月至今,任瑞联新材董事长;2020年9月至今,担任清大科越独立董事;2025年5月至今,任西安鑫耀共赢投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2025年6月至今,任鑫宙新材董事长。

王小伟,1998年至1999年,任西安近代化学研究所应用研发部助理工程师;1999年至2001年,任西安高华近代电子材料有限责任公司科研部副经理;2001年至2015年8月,就职于西安瑞联近代电子材料有限责任公司,历任科研部部门副经理、工艺研发部经理、渭南高新区海泰新型电子材料有限责任公司总经理、副总工程师、副总经理;2015年8月至2018年11月,任瑞联新材副总经理;2004年6月至今,任渭南高新区海泰新型电子材料有限责任公司董事;2015年10月至今,任渭南瑞联制药有限责任公司执行董事;2018年11月至2022年5月,任瑞联新材副总经理、总工程师,2022年5月至今,任瑞联新材董事、总经理、总工程师。2023年10月至今,任西安天交新能源有限公司董事;2024年11月至今,任合肥瑞联新材料有限公司董事、总经理;2024年12月至今,任鑫宙新材监事。

纪凯师,2020年3月至2021年9月,历任大唐山东发电有限公司采购事业部副主任、主任;2020年3月至2024年12月,任青岛唐韵房地产开发有限公司总经理、青岛鹏逸企业管理有限公司总经理;2020年12月至2024年12月,任大唐山东电力燃料有限公司总经理;2021年9月至2024年12月,历任大唐黄岛发电有限责任公司总经理、董事长,大唐胶州热力有限公司总经理;2024年12月至2025年6月,任大唐青岛燃气热电有限责任公司董事长、总经理;2025年6月至2025年8月,任青岛经济技术开发区投资控股集团有限公司副总裁。2025年8月至今,任瑞联新材副董事长、副总经理。

袁江波,2001年至2006年,就职于瑞联有限,历任技术员、质量部经理助理、统计考核部经理;2006年5月至2013年10月,就职于渭南海泰,历任生产运营部部长、生产副总经理;2013年至2015年8月,历任瑞联有限生产总监、总经理助理;2016年1月至今,历任蒲城海泰总经理、董事长、董事;2015年8月至今,历任渭南海泰总经理、董事长、董事;2015年8月至今,历任瑞联新材总经理助理、副总经理;2021年12月至今,任大荔瑞联执行董事兼总经理、大荔海泰执行董事兼总经理。

王银彬,1995年至1996年,任农行陕西扶风支行东关分理处储蓄员;1996年至2000年,任惠州四海科技股份有限公司财务科长;2000年至2004年,任深圳新丰制衣有限责任公司财务经理;2004年至2015年8月,历任瑞联有限财务经理、财务负责人;2015年8月至2021年10月,任瑞联新材财务负责人;2021年10月至2023年2月,任瑞联新材董事会秘书兼财务负责人;2023年2月至今,任瑞联新材副总经理、董事会秘书兼财务负责人。

钱晓波,2003年7月至2017年8月,历任瑞联有限质检员、业务员、营销部副经理、OLED事业部市场总监、营销部经理;2017年8月至2018年6月,任瑞联新材运营总监兼营销部经理;2018年6月至2019年8月,任瑞联新材运营总监;2019年8月至今,历任瑞联新材总经理助理、副总经理。

胡湛,2007年7月至2015年8月,历任瑞联有限生产一部技术员、计划部计划员、经营计划部经理兼生产计划与物料控制(PMC)总监;2015年8月至今,历任瑞联新材经营计划部经理兼生产计划与物料控制(PMC)总监、总经理助理、副总经理。

胡宗学,2008年7月至2015年5月,历任渭南海泰技术员、QA主管、质量主管;2015年6月至2017年4月,任瑞联新材生产二部经理;2017年5月至2019年12月,历任蒲城海泰生产一部经理、生产副总;2020年1月至2020年9月,任渭南海泰副总经理;2020年11月至2022年6月,任蒲城海泰总经理;2022年5月至今,历任瑞联新材总经理助理、副总经理;2018年至今,任西安纽博恩健康管理有限公司监事;2022年6月至今,任渭南海泰总经理。

周全,2001年7月至2014年8月,历任瑞联有限技术员、总工办主任、运保部副经理、采购部经理、总经办经理兼采购部经理、企管规划部经理;2014年8月至2015年6月,历任渭南海泰合成二部副经理、合成一部经理;2015年6月至2017年3月,任瑞联新材外协部经理;2017年3月至2020年11月,任蒲城海泰总经理;2020年11月至今,历任渭南海泰总经理、董事长;2022年5月至今,历任瑞联新材总经理助理、副总经理;2022年6月至今,任蒲城海泰董事长。

于相金,2002年5月至今,任青岛华欧集团甘巴利屋顶制品有限公司董事;2018年1月至2018年7月,任青岛开发区投资建设集团有限公司副总经济师、企业发展部部长;2018年7月至2019年11月,历任青岛军民融合发展集团有限公司企业发展部部长、副总经济师、总经理助理;2019年11月至2023年5月,任青岛经济技术开发区招商集团有限公司总经理;2021年4月至2023年2月,任石大胜华新材料集团股份有限公司监事;2019年11月至今,历任青岛经济技术开发区投资控股集团有限公司战略发展部部长、总裁助理、董事兼副总裁;2019年8月至今,任青岛德盛利智能装备股份有限公司董事;2020年2月至今,任融通海洋发展(青岛)有限公司董事长;2020年6月至今,任青岛经控王台投资发展有限公司董事;2021年8月至今,任青岛经控辛安投资发展有限公司董事;2021年9月至今,历任青岛中石大控股有限公司董事、执行董事兼总经理;2022年10月至今,任青岛鼎盛经控海洋石油装备有限公司董事;2023年2月至今,任石大胜华新材料集团股份有限公司副董事长;2024年3月至今,任青岛经控私募基金管理有限公司董事长;2024年3月至今,任青岛经控私募基金管理有限公司董事长;2025年4月至今,任山东石大科技集团有限公司董事;2025年7月至今,任青岛西海岸创新产业投资集团有限公司董事;2025年11月至今,任融发核电设备股份有限公司董事;2025年8月至今,任瑞联新材董事。