奇安信(688561) 投资要点 投资事件：公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营业收入36.86亿元，同比增长15.50%；归母净利润-12.23亿元，亏损同比扩大8.69%；扣非归母净利润-13.06亿元，亏损较上年同期收窄4.30%。2023年单Q3公司营业收入12.04亿元，同比下降1.63%；归母净利润-3.43亿元，亏损同比扩大59.17%；扣非归母净利润-3.27亿元，亏损同比扩大5.13%。 营收持续稳定增长，核心产品线实现快速增长。2023年前三季度公司营业收入36.86亿元，同比增长15.50%。公司进一步深耕技术研发与产品打磨，核心产品线快速增长，前三季度数据安全品类和终端安全品类收入较去年同期增长均超过30%。市场方面，从收入的行业结构上看，企业级客户依旧是公司业务增长的主要引擎。2023年前三季度，公司企业级客户、政府客户、公检法司分别占营收比例为69.58%、21.17%、9.25%，其中企业级客户收入同比增速超24%。能源、金融和运营商三大行业合计创收较去年同期增长超36%，合计占公司整体营收比重超过30%。其中能源行业和金融行业收入同比增速超37%，运营商行业收入同比增速超33%。2023年单Q3，公司在能源、金融和运营商行业均有千万级大单新签落地，充分显示关基行业客户对网络安全产品和服务需求强劲。 毛利增速明显，人效显著提升。2023年前三年季度公司实现毛利22.39亿元，同比增长14.69%。报告期内，公司三大费用率下降12.98pcts，经营效率持续提升，其中销售费用率/研发费用率/管理费用率分别下降2.93/6.61/3.44pcts。三费总金额34.40亿元，与营收间开始形成明显的剪刀差。人效方面不断提升，前三季度公司人均创收接近38万元，较去年同期增长近22%。 大客户市场拓展成果显著，海外业务成绩突出。报告期内，公司在大客户市场拓展方面的成果显著，优势日渐明显。从收入的体量分布上看，前三季度百万级以上客户收入较去年同期增长38.35%，占营业收入的比例由去年同期的68.22%增长至今年的81.72%，百万级以上客户单客户创收金额较去年同期增加25.15%。海外业务方面，公司为海外某国建设网安指挥系统，涵盖了网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币，也是中国网络安全出海最大一单。该项目有望成为“一带一路”国家标杆项目，推动中国网络安全产业进一步走向世界，具有重要意义。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入80.66/103.41/131.53亿元；归母净利润2.92/4.64/7.71亿元。公司2023/2024/2025年EPS分别为0.43/0.68/1.13元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，

奇安信(688561) 高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.69、5.48、7.98亿元，对应EPS为0.54、0.80、1.16元/股，当前股价对应PE为86.5、58.2、39.9倍，考虑公司是国内创新型网络安全龙头，维持“买入”评级。 费用管控卓有成效，人均创收不断提升 （1）2023年前三季度公司实现营业收入36.86亿元，同比增长15.50%；实现归母净利润-12.23亿元。其中，Q3单季度实现营业收入12.04亿元，同比下滑1.63%；实现归母净利润-3.43亿元。（2）前三季度公司销售毛利率为60.75%，同比下降0.42个百分点。公司费用管控成效显著，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率为45.01%、12.86%、35.44%，分别下降2.93、3.44、6.61个百分点。（3）公司品牌和平台战略效果彰显，前三季度公司人均创收为37.94万元，同比提升21.67%。 重点关键基础行业与重点产品保持快速增长 一方面，从产品端看，前三季度数据安全产品及终端安全产品增速均超过30%；另一方面，从行业算看，关键基础行业成为重要增长引擎，企业级客户收入增速超24%，其中，能源行业客户增速超过37%，金融行业客户增速超37%，运营商客户超过33%。 中标安全出海标杆项目，打开长期发展空间 根据公司公告，公司中标了约3亿元网络安全出海大单，为海外某国建设网安指挥系统。此次中标有利于公司海外市场业务的拓展，预计将成为公司参与“一带一路”国家网络安全建设的标杆性项目。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

奇安信(688561) 近期，奇安信发布2023年三季报，前三季度实现营收36.9亿元（+15.5%），归母净亏损12.2亿元（-8.7%），扣非归母净亏损13.1亿元（+4.3%）。Q3收入12.0亿元（-1.6%），归母净亏损-3.4亿元（-59.2%），扣非归母净亏损3.3亿元（-5.1%）。公司中标海外订单，有望打开海外市场，维持买入评级。 支撑评级的要点 规模优势持续增强，费用管控表现亮眼。公司在高基数基础上保持快速增长态势，随着收入体量的扩大，公司规模效应逐步体现。前三季度公司毛利同比增14.7%，人均创收接近38万元，较去年同期增长21.7%。销售、研发、管理费用率较去年同期分别下降2.9、6.6和3.4个百分点，合计共下降13.0个百分点。 大客户营收持续增长，数据安全及终端安全收入高速增长。前三季度，公司企业级、政府、公检法司客户收入分别占营收比例为69.6%、21.2%和9.3%，其中企业级客户收入同比增长超24%。能源、金融和运营商三大行业合计创收较去年同期增长超36%，合计占整体营收比重超30%。能源行业和金融行业收入同比增速超37%，运营商行业收入同比增速超33%。前三季度数据安全和终端安全收入较去年同期增长均超过30%。公司以关基客户为基，夯实网安企业头部效应，数据安全业务提供增长新动能，打造第二增长曲线。 中标海外大单，彰显技术实力。10月9日，公司发布公告，正式签下中国网络安全出海最大一单，在23家国内外厂商中脱颖而出。该项目为海外某国政府建设网络安全指挥系统，签约额近3亿元。公司为该项目提供全系列而非单一网安产品，彰显其技术实力。公司海外业务实现突破，有望实现进一步扩张。 估值 预计23-25年归母净利为2.8、5.8和7.9亿元，EPS为0.41、0.85和1.15元(考虑公司大模型投入，下修3%-15%)，对应PE分别为109X、53X和39X。公司中标海外大单，费用管控能力持续提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险 关基客户拓展不及预期；费用控制不及预期。

奇安信(688561) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入36.86亿元，同比增长15.5%；归母净利润-12.23亿元，同比下降8.69%，扣非后归母净利润-13.06亿元，同比减亏4.3%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入12.04亿元，同比下降1.63%；归母净利润-3.43亿元，同比下降59.17%，扣非后归母净利润-3.27亿元，同比下降5.13%。 点评： 关基行业为重要增长引擎，数据安全和终端安全优势突出 根据公司公众号披露数据，从客户结构来看，公司前三季度企业级客户、政府客户和公检法司客户收入占比分别为69.58%、21.17%、9.25%，其中企业级客户收入增速超24%，主要由重点关基行业客户贡献。公司前三季度能源、金融、运营商客户收入分别同比增长超过37%、37%、33%，且Q3单季度能源、金融和运营商行业均有千万级大单落地。 从订单结构来看，公司2023前三季度创收100万以上的客户合计创收金额同比增长38.35%，占营收比例达到81.72%，创收100万以上客户占比较2022年前三季度提升13.5pct；此外，创收100万以上客户的客户单体创收金额较2022年同期同比增加25.15%。 从产品结构来看，公司2023年前三季度数据安全、终端安全产品收入同比增速均超过30%， 费用管控效果显著，人效持续提升 公司2023Q3单季度研发、销售、管理费用与去年同期相比均有一定程度下降，分别同比下降22.11%、11.41%、15.62%。公司2023前三季度研发、销售、管理费用率分别为35.44%、45.01%、12.86%，三大费用率合计较2022前三季度相比下降12.98pct。 公司2023前三季度人均创收同比增加21.67%，相较于去年同期增长加速。 盈利预测与估值 考虑到公司前三季度收入增速慢于我们此前预期，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为71.85、83.74、100.49亿元，归母净利润0.86、2.50、4.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；产品回款周期延长；新业务拓展不及预期。

奇安信(688561) 事件：奇安信发布2023年半年度报告，公司实现营收24.83亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润-8.80亿元，同比增长3.26%；实现扣非净利润-9.79亿元，同比增长7.09%；经营活动产生的现金流量净额为-13.99亿元，同比增长6.04%。单2023Q2来看，公司实现营收15.57亿元，同比增长19.01%；实现归母净利润-3.47亿元，同比增长19.19%；实现扣非净利润-3.46亿元，同比增长22.96%。 上半年营收实现稳健增长，企业级客户表现亮眼。2023H1公司实现营收24.83亿元，同比增长26.15%。从收入的行业结构上看，企业级客户成为上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比:68.71%、22.14%、9.15%。企业级客户收入增速超36%,重点关基行业客户营收增长尤为显著:能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%，显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著,优势日渐明显。公司上半年单客户创收金额较去年同期提升近25%,客户复购率近50%，在拓展新客户方面公司也取得了较好的成绩，2023H1公司新客户单客产出较去年同期提升了63%。分产品来看，公司数据安全品类实现营收5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比增长超过41%。 三大费用率下降，人效实现大幅提升。其他重要财务指标上，公司在2023H1期间均有较好表现，2023H1期间，公司毛利率60.97%，高于上年同期水平。费用端来看，2023H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为11.80/3.22/9.68亿元，同比分别增长19.29%/-5.32%/6.65%，其中管理费用的减少主要因报告期内管理人员薪酬减少以及股权激励摊销费用减少所致。公司三大费用增速均有不同程度的下降，三费增速同比分别下降1.56pct/8.94pct/11.76pct，合计增速10.42%，较去年同期下降6.50%。三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降2.73pct/4.31pct/7.13pct，三大费用合计占营收比为99.53%，较去年同期下降14.18个百分点。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 聚焦网络安全主业，已形成阶梯清晰+逐级跃升的产品体系。根据2023年6月中国网络安全产业联盟(CCIA)发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，同时，公司在网络安全领域的市场份额达到9.83%，行业地位得到了进一步增强，数据安全、终端安全、态势感知、威胁情报和云安全等多个重要细分领域排名第一。公司逐渐形成了基于市场份额界定的4层产品阶梯（绝对优势产品，市场第一产品，市场龙头产品，高增潜力产品），共同成为公司业绩增长的重要驱动力。其中绝对优势产品指的是市场份额遥遥领先其他同类产品，客户认可度高，在市场上具有相对议价能力，甚至已成为一个领域的“代名词”的这一类强势产品。2023H1公司的绝对优势产品占整体收入比例超过50%。 大模型时代来临，积极拓展AI+安全产品。随着多家公司的大模型落地，AI+安全逐渐成为热点领域，公司也对该领域进行了布局。2023年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，且随着算力的持续增长，未来的运营效益有望持续提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.43/0.75/1.00元，对应2023-2025年PE分别为127.03/72.52/54.47倍。 风险提示：下游客户需求不及预期、网安行业竞争加剧。

奇安信(688561) 事件： 公司发布2023年上半年财务报告，其中上半年实现营业收入24.83亿元（同比增长26.15%），归母净利润-8.80亿元（亏损同比缩窄3.26%）；扣非后归母净利润为-9.79亿元（亏损同比缩窄7.09%）。单2023年Q2而言，公司实现营业收入15.57亿元（同比增长19.01%）；归母净利润为-3.47亿元（亏损同比缩窄19.19%）；扣非后归母净利润-3.46亿元（亏损同比缩窄22.96%）。 点评： 组织结构改革初现成效，盈利能力进一步增强 从收入端来看，公司2023年上半年营业收入达24.83亿元，同比增长26.15%；尤其是数据安全类产品的营业收入实现了高速增长，达5.80亿元，同比增长超40%。主要原因是公司凭借行业领先的数据安全态势感知平台，中标了运营商、核电集团等大型数据安全项目。从客单价结构来看，单客户创收金额较去年同期提升近25%，其中百万级大客户收入占比达71.79%，较去年同期增长7.84pct。从费用端来看，公司2023年上半年三大费用率均有改善，销售、研发和管理费用率同比下降2.71pct、7.13pct、4.31pct。主要原因是公司顺应下游市场变化，积极调整了研发与销售体系，有效降低了企业的经营成本。 从毛利率来看，公司2023年上半年毛利率达60.97%，同比提升3.74pct，公司的品牌和平台战略效果得到彰显，核心产品市场议价能力进一步增强。 率先布局安全大模型，助力公司未来收入成长 公司于2023年8月发布Q-GPT安全机器人和大模型卫士，进一步完善了公司安全产品矩阵。根据公司公告，Q-GPT安全机器人可以为客户提供7×24×365全天候安全服务，其中每台机器人每年可为客户带来2000万运营效益，极大节约了客户安全成本。大模型卫士针对业内各种大模型使用过程中的安全风险进行管控，帮助企业更安全的使用大模型。两款有关大模型的重磅级新产品发布，一方面提升了公司网络安全的服务能力，另一方面充分注意到了大模型即将广泛应用的安全风险，这一举措有利于形成公司在大模型时代的持续竞争能力。 产品体系堡垒显现，公司发展规划明晰 公司进一步深化产品的打磨与建设，形成了阶梯清晰、逐级跃升的四层产品体系：绝对优势产品、市场第一产品、市场龙头产品和高增潜力产品。其中公司绝对优势产品矩阵中的产品在市场份额上排名第一，且与市场第二、三名已拉开显著差距，有着极高的市场认可度。目前绝对优势产品占公司营收比重超50%，公司核心产品优势突出。 我们认为公司明确且层次鲜明的产品战略，充分显现了公司对市场未来发展变化的认识，有助于保持公司在网络安全行业的优势地位。 盈利预测与估值 考虑到公司上半年收入质量提升、2023年控费成效有望持续，我们预计2023-2025年公司营业收入为76.04、92.37、110.85亿元，归母净利润1.58、3.58、4.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品回款周期延长；新业务拓展不及预期。

奇安信(688561) 事件： 公司于2023年8月30日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 毛利实现快速增长，三大费用增速均有不同程度的下降 2023年上半年，公司实现营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，实现毛利15.14亿元，同比增长34.39%；实现归母净利润-8.80亿元，较去年同期亏损减少约0.30亿元；实现扣非归母净利润-9.79亿元，较去年同期亏损减少约0.75亿元。公司销售费用、管理费用、研发费用增速分别较去年同期下降1.56pct、8.94pct、11.76pct。参考CCIA发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》，公司最新的市场份额达到9.83%，在继续实现规模领跑全市场的同时，行业地位得到了进一步增强，数据安全、终端安全、态势感知、威胁情报和云安全等多个重要细分领域排名第一。 企业级客户驱动增长，大客户拓展成果显著 按行业划分，企业级客户成为公司上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：68.71%、22.14%、9.15%。企业级客户收入增速超36%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业合计占公司主营业务收入比重超30%，同比增长超45%，充分显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品服务的需求强劲。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著，优势日渐明显。公司上半年单客户创收金额较去年同期提升近25%，客户复购率近50%。 发布工业级安全机器人，获得大客户现场签约 公司于今年8月正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，随着算力的持续增长，未来运营效益还会不断提升。大模型卫士针对业内各种大模型使用过程中的安全风险进行管控，集安全风险发现、大模型访问控制、数据泄露管控、违法违规行为溯源、大模型应用分析等为一体，帮助企业更安全的向大模型要生产力。发布会上，京东方集团和吉利汽车集团等客户现场签约。 盈利预测与投资建议 网络安全行业处于景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间较为广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至78.94、101.34、127.47亿元，调整归母净利润预测至2.56、4.92、7.02亿元，EPS为0.37、0.72、1.02元/股，对应PE为143.89、74.80、52.40倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新、新产品开发风险；核心技术泄密及核心技术人员流失的风险；收入季节性波动的风险；知识产权等纠纷的风险；行业风险；宏观环境风险。

奇安信(688561) 投资要点 投资事件：公司发布2023年半年报：2023年H1公司营业收入24.83亿元，同比增长26.15%；归母净利润-8.80亿元，亏损同比收窄3.26%；扣非归母净利润-9.79亿元，亏损较上年同期收窄7.09%。 营收持续高增速，数据安全、终端安全增速明显。2023年H1公司营收达到24.83亿元，同比增长26.15%，营收保持较快增长。报告期内，公司进一步深耕技术研发与产品打磨，核心产品线实现快速增长，逐渐形成了基于市场份额界定的4层产品阶梯，共同成为公司业绩增长的重要驱动力。其中绝对优势产品包括终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等，市场第一产品包括数据安全、云安全、威胁情报等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位得到进一步夯实。报告期内，公司数据安全品类实现收入5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比超过41%。2023年5月，公司“奇安天盾”数据安全保护系统正式发布，针对数据要素流动的各种场景，构建的数据安全保障体系。公司的终端安全业务凭借新产品的推出和天擎新版本的推广，以及行业信创和党政信创建设的持续推进，上半年实现强劲增长。 毛利高速增长，经营效率持续提升。2023年H1公司实现毛利15.14亿元，同比增长34.39%，高于营收增速，主要是因为高毛利产品占比进一步提升。报期内，公司三大费用增速均有不同程度的下降，销售费用增速下降1.56pcts，管理费用增速下降8.94pcts，研发费用增速下降11.76pcts，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50pcts。公司三大费用率下降14.17pcts，营收与三费“剪刀差”日趋明显，研发费用率/销售费用率/管理费用率较去年同期分别下降7.13/2.73/4.31pcts。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 企业级客户成为增长“主力引擎”，发布首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人。报告期内，公司在销售端的架构调整取得了良好成效，企业级客户成为上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为68.71%、22.14%、9.15%。其中企业级客户收入增速超36%，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著。同时，公司在渠道体系搭建和代理商赋能方面取得了显著成果。2023年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士，Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，极大提升了生产力，且随着算力的持续增长，未来的运营效益还会不断提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入80.66/103.41/131.53亿元；归母净利润2.92/4.64/7.71亿元。公司2023/2024/2025年EPS分别为0.43/0.68/1.13元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧

奇安信(688561) 核心观点 上半年收入保持较高增长，亏损有所收窄。公司发布23H1中报，上半年公司实现收入24.83亿元（+26.15%）；归母净利润-8.80亿元，亏损同比收窄3.26%；扣非净利润-9.79亿元，亏损同比收窄7.09%。单Q2来看，公司实现收入15.57亿元（+19.01%）；归母净利润-3.47亿元，亏损同比收窄19.19%；扣非净利润-3.46亿元，亏损同比收窄22.96%。 毛利率提升，费用率控制效果显现。23H1公司毛利率60.97%，高于去年同期和今年一季度的毛利率水平；23H1毛利增长34.41%，高于收入增速。公司加强费用控制，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50个百分点；销售、管理、研发费用同比增长19.29%、-5.32%、6.65%，均低于收入增速。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 绝对优势产品占收入比例已过半，企业市场保持高增长。公司将产品基于市场份额进行了4层阶梯界定：绝对优势、市场第一、市场龙头、高增潜力产品。其中绝对优势产品不仅份额第一，而且与第二、第三名拉开显著差距，包括终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位进一步夯实。细分来看，数据安全品类实现收入5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比超过41%。行业层面，企业、政府、公检法司客户收入占比为68.71%、22.14%、9.15%。企业客户是主要增长引擎，23H1增长达到36%。能源、金融和运营商三大行业占收入比达到30%，增长超45%。收入分部方面，百万级以上客户创收增速超40%，客户复购率近50%，新客户单客产出较去年同期提升了63%。 发布业内首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人和大模型卫士，AI+安全落地可期。Q-GPT安全机器人主要针对安全运维，其单位时间工作效率是安全专家的16倍，大幅提升安全运营效率。大模型安全卫士主要是解决大模型使用过程中的安全风险，如员工投喂了涉密信息等，可以帮助企业更安全的向大模型要生产力。京东方集团和吉利汽车集团等客户成为国内首批Q-GPT安全机器人和安全大模型用户。AI和安全的结合有望帮助甲乙双方大幅提升效率，成为行业新的创新增长点。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营收80.10/103.87/130.47亿元，增速分别为29%/30%/26%，归母净利润为2.77/5.63/8.56亿元，对应当前PE为133/65/43倍，维持“买入”评级。

奇安信(688561) 近期，公司发布2023年半年报，上半年实现营收24.8亿元（+26.2%），归母净亏损8.8亿元，扣非后归母净亏损9.8亿元，同比均亏损收窄。二季度归母净亏损3.5亿元（+19.2%），增速扭转一季度下滑趋势。公司费用管控成效显著，业内首个工业大模型应用Q-GPT安全机器人已获大客户签约，维持买入评级。 支撑评级的要点 规模优势持续扩大，三大费用率下降14.2Pcts。上半年公司实现毛利15.1亿元（+34.4%），显著高于收入增速，规模优势持续加强。毛利率达61.0%，高于去年同期和今年一季度的毛利率水平。公司费用管控成效突出，销售、研发、管理费用率相比去年同期分别下降2.7、7.1和4.3Pcts，人均创收达25.4万元，同比增长28.0%，经营效率持续提升。 打造阶梯清晰+逐级跃升的产品体系，关基行业成为重要增长引擎。终端安全、威胁发现与态势感知以及代码安全等在市场上占据绝对优势的产品占公司营收比例已超50%，公司网安领先地位进一步夯实。同时，公司数据安全收入较去年同期增长超40%，有望贡献新增长极。从细分行业看，上半年能源、金融、运营商等关基客户创收占比超30%，收入同比增长分别为58%、30%、52%，未来关基客户有望成为拉动公司收入增长的终验引擎。 打造业内首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人，收获大客户签约。今年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。Q-GPT安全机器人基于奇安信大模型打造，运营效率约等于70位安全专家，每年每台Q-GPT安全机器人预计可产生2000万元运营效益，目前公司已和京东方、吉利汽车达成签约合作。 估值 维持23-25年归母净利为3.3、6.7和8.1亿元，EPS为0.48、0.98和1.18元，对应PE分别为113X、55X和45X。公司三大费用率持续下降，业内首个工业大模型应用Q-GPT安全机器人已获大客户签约，维持买入评级。 评级面临的主要风险 关基客户需求不及预期；费用控制不及预期；大模型研发不及预期。