天玛智控(688570) 事件 天玛智控3月20日发布2024年年度报告:2024年实现营业收入18.61亿元（同比减少15.66%），归母净利润3.40亿元(同比减少20.01%)，扣非归母净利润3.11亿元(同比减少25.86%)。 投资要点 行业短期承压但长期韧性显著，智能化政策红利释放确定性需求 2024年，受煤炭价格波动下行影响，公司营业收入同比减少15.66%，归母净利润同比下降20.01%。然而，煤炭行业产能释放与政策支持为长期需求提供坚实支撑：2024年规模以上工业原煤产量达47.6亿吨，同比增加1.3%，创历史新高；我国煤炭消费总量预计于2027年达峰，并进入约10年峰值平台期，煤机装备需求将持续受益。政策层面，《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》明确要求2035年各类煤矿基本实现智能化，截至2024年6月底，全国已累计建成智能化采煤工作面2201个、掘进工作面2269个，煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。2023年煤炭行业科技贡献率提升至60%（较2014年+10pct），公司作为无人化智能开采控制领域的引领者，深度绑定行业升级趋势，其核心产品需求有望持续放量。 技术壁垒高筑，研发创新夯实行业领军地位 公司依托“无人化智能开采感知控制技术平台”“工业互联网架构本质安全型工控平台”等四大技术平台，研发了以无人化开采工艺技术、采煤工作面智能感知导航定位技术等为主的17类63项核心技术，报告期内新增了3类14项核心技术，原有26项核心技术实现迭代升级。其“深部煤炭数智化高效开采成套技术与工程应用”项目获国家科技进步二等奖，2项成果达国际领先水平，1项达国际先进水平，牵头发布2项行业标准。技术应用方面，公司完成综采工作面DEVOPS组态平台研发，显著提升系统交付效率；LongwallMind6.0系统软件、1250L/min超大流量乳化液泵、国内首套制动功率1000kW井下压裂泵实现行业推广应用。研发投入持续加码，2024年研发经费投入1.55亿元，研发投入占比达8.32%。此外，2024年全国煤矿采煤工作面智能创新大赛评定智能采煤工作面74个，公司提供技术支撑的获奖工作面占比达46%，较上一期提高7pct。随着5G、大数据与采矿技术深度融合，公司技术护城河将进一步拓宽。 国际化战略加速落地，海外市场突破打开增量空间 公司积极响应“一带一路”倡议，设立国际业务部，加速全球化布局。其主营产品已通过海关联盟EAC认证，澳大利亚IECEx及欧盟ATEX认证进展显著，技术先进性与质量获国际认可。2024年，公司不断扩大销售产品范围，实现海外业务销售收入近3000万元，创历史新高，智能开采设备在海外累计销售6套，并与俄罗斯、印尼、土耳其等多国客户建立合作。标志性项目包括与俄罗斯拉斯帕斯卡娅煤业集团签约的第1000套SAC型液压支架电液控制系统，该煤矿为俄最大炼焦煤生产商，彰显公司品牌国际影响力。公司凭借技术优势及认证突破，海外市场拓展潜力充足，国际化业务或成未来增长核心驱动力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为18.22、19.97、21.18亿元，EPS分别为0.87、0.98、1.08元，当前股价对应PE分别为25.2、22.4、20.3倍。公司主要从事煤矿无人化智能开采控制技术和装备的研发、生产、销售和服务，考虑到公司海外布局持续拓宽叠加国内政策支持与需求周期回升，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 煤炭行业周期性波动；煤炭产量增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；科研骨干人才流失风险；煤炭企业智能化建设投入不及预期；应收账款风险；业务拓展不及预期。

天玛智控(688570) 事件：2025年3月20日，天玛智控发布年度报告，2024年公司实现营业收入18.61亿元，同比下降15.66%，实现归母净利润3.40亿元，同比下降20.01%；扣非后净利润3.11亿元，同比下降25.86%。经营活动现金流量净额3.67亿元，同比上涨38%；基本每股收益0.78元/股，同比下降27.10%。资产负债率为25.47%，同比上涨1.83pct。 2024年第四季度，公司单季度营业收入6.46亿元，同比下降2.73%，环比上涨66.70%；单季度归母净利润0.59亿元，同比下降46.68%，环比下降23.62%；单季度扣非后净利润0.58亿元，同比下降46.80%，环比下降22.77%。 点评： 聚焦主责主业，核心产品市场占有率稳居前列。2024年，公司无人化智能开采控制系统解决方案业务实现收入12.47亿元，同比下降20.57%；无人化智能开采控制系统解决方案业务实现成本7.75亿元，同比下降19.5%。2024年，无人化智能开采控制系统共生产302套，实现销售303套，库存39套；销量同比下降8.73%。从销售单价和成本来看，2024年，无人化智能开采控制系统销售单价为412万元/套，单位销售成本为256万元/套，毛利率仍然维持38%较高水平。市场占有率方面，2024年度，公司聚焦煤矿无人化智能开采控制技术及装备主业，持续提升价值创造能力和运营服务水平，实现SAC系统市场占有率38.5%，位居行业第一；SAM系统市场占有率38.8%，位居行业第一；SAP系统市场占有率16.8%，位居行业第二。 当前我国煤矿智能化建设仍处在示范建设期，未来发展前景广阔。截至2024年底，全国累计建成的智能化采煤工作面已超过2000个，未来几年有望是我国煤矿智能化建设的窗口期，煤矿智能化采煤工作面或将实现量的合理增长和质的有效提升。2024年，公司建成示范项目74个，助力48座矿井通过省级智能化验收。在2024年全国煤矿采煤工作面智能创新大赛中，为34个获奖工作面提供技术支撑，占比46%，充分彰显天玛智控硬核实力。在张林、王国法等作者的《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》中提到，我国煤矿智能化建设分为5个阶段，当前已走完了萌芽破土、培育试点两个阶段，当前正处在示范建设期，并向全面建设迈进。 智能制造产业取得显著成果，加快推进募投项目实施，打造第二增长曲线。智能制造新产业方面，公司突破机器人智能去毛刺关键技术，形成高精度柔性去毛刺与复杂零件清洗全栈式解决方案并推广应用，为行业提供了更好的技术和装备支撑。2024年，公司智能制造业务实现收入0.24亿元，同比增加689%；实现成本0.13亿元，同比增加617%；公司智能制造产业取得显著成果。此外，公司加快推进募投项目实施，提高募集资金使用效率，重点推进智能化无人采煤控制装备智能工厂建设项目、数字液压阀及系统研发与产业化项目、高压高效柱塞泵及其智能控制系统研发与产业化项目，积极打造公司第二增长曲线。 强化股东回报，现金分红比例稳中有升。2024年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），公司预计派发现金红利总额为1.43亿元（含税），占公司2024年度合并报表归属于上市公司股东的净利润42.08%。2025年，公司将根据盈利能力、现金流状况、有无重大资金支出安排和长期战略规划，持续研讨、完善对投资者科学、持续、积极稳定的回报规划与机制，力争现金分红比例稳中有升。 盈利预测及评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，我国煤矿智能化发展空间广阔。考虑到现阶段智能化行业发展正处于鸿沟区，但公司作为行业龙头，强大的科技创新潜在价值突出，技术先发优势有望明显提升市场竞争力。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为3.50/3.86/4.30亿元，EPS（摊薄）分别为0.81/0.89/0.99元，PE为27.24/24.65/22.18，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济超预期下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤业务拓展不及预期。

天玛智控(688570) 事件：11月5日，亚洲国际动力传动与控制技术展览会（PTCASIA）在上海隆重开幕。中国煤科天玛智控携“高精度柔性去毛刺与复杂零件清洗全栈式解决方案”全新系列产品重磅亮相。 11月15日，由中国煤科天玛智控参与的“煤矿采掘设备5G融合技术创新应用研究”科研项目在老石旦煤矿顺利通过国家能源集团乌海能源有限责任公司验收。 11月21日，中国煤科天玛智控首套高端智能采煤装备一体化解决方案顺利完成地面联调和成果发布。 点评： 当前我国煤矿智能化建设正处于示范建设阶段，渗透率处于较低水平，未来发展空间仍然广阔。《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》1显示，根据政策导向、技术现状和建设实际，可将我国煤矿智能化建设分为5个阶段，已走完了萌芽破土、培育试点两个阶段，当前正处在示范建设期，并向全面建设迈进。截至2023年底，我国智能化煤矿数量为758座，智能化煤炭产能为27.7亿吨/年，智能化建设累计总投资2000亿元。从智能化煤矿数量、产能和投资三个维度来看，我国当前煤矿智能化渗透率为17.63%（基于数量指标）、58.81%（基于产能指标）、4.74%（基于投资指标）。综合来看，我国煤矿智能化改造渗透率处于较低水平，未来发展空间仍然广阔。 我国煤矿智能化建设已成为不可逆转的大趋势，当前煤矿智能化建设处于早期市场和主流市场之间的鸿沟区，预计用2-3年时间将完成鸿沟跨越。当前我国煤矿智能化建设进入“深水区”，主体建设仍由部分主要产煤省区和大型国央企主导，观望者比例持续保持高位，煤矿智能化建设早期市场和主流市场间鸿沟显现。煤矿智能化建设市场鸿沟产生的原因主要包括早期市场饱和、缺少100%解决问题能力、智能化技术支撑范围不全、关键技术未全面完成颠覆迭代等。未来随着转变智能化建设理念、打造推出可靠智能化整体产品、加快攻克煤矿智能化技术难题、构建和完善标准体系等多项措施的深入推进，《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》1中预计再用2-3年时间将完成鸿沟跨越，进入更宽范围的煤矿智能化建设，鸿沟跨越期市场容量将持续扩大。 公司机构改革提升效率，积极开辟新业务增长点。2024年以来，公司统筹实施组织机构优化调整，持续激发组织活力动力。公司由“直线职能制”优化为“1241”+专业及支撑部门，进一步提升组织效能和管理效率。此外，公司依托智能制造业围绕去毛刺、自动化清洗、走心机后处理及FMS系统等场景开拓新业务增长点，并且推动油压数控产品的多元化拓展和广泛应用，完成多路控制阀、液压电液控制元件和系统级控制方案的研发，形成多系列产品，着力在非煤领域推广应用。 盈利预测及评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，我国煤矿智能化是行业高质量发展的必然选择，市场发展空间广阔。考虑到现阶段智能化行业发展正处于鸿沟区，但公司作为行业龙头，强大的科技创新潜在价值突出，技术先发优势有望明显提升市场竞争力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为3.78/3.79/4.26亿元，EPS（摊薄）分别为0.87/0.88/0.98元，PE为23.51/23.44/20.86，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤业务拓展不及预期。

天玛智控(688570) 【投资要点】 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入22.06亿元，同比增长12.09%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长7.03%；实现扣非归母净利润4.19亿元，同比增长8.19%。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入6.64亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润1.11亿元，同比下滑9.57%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下滑2.76%，主要系公司调整销售策略，以价换量提升市场占有率所致。 分业务看，2023年，公司无人化智能开采控制系统解决方案业务实现收入15.70亿元，同比增长8.32%，实现毛利率40.02%（-2.47pct）；备件业务实现收入4.86亿元，同比增长19.65%，实现毛利率61.61%（+2.40pct）；运维服务及其他业务实现收入1.43亿元，同比增长31.19%，实现毛利率60.72%（-0.84pct）。 政策助力煤矿智能化建设稳步推进。煤炭行业稳定发展，据国家统计局数据显示，2023年全国规模以上企业原煤产量46.6亿吨，同比增长2.9%，原煤产量创历史新高。据煤炭资源网预测，2023-2027年我国新增煤炭产能约5亿吨左右，产能旺盛。而煤矿智能化建设仍处于发展初期，2023年，国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，推动了煤矿智能化建设进程。据国家能源局煤炭司指出，2023年全国758处煤矿已建成1651个智能化采掘工作面。目前，全国约1700余座60万吨以上的井工煤矿，对应3400余个工作面，综采设备需求在5000套左右，煤矿智能化装备更新空间广阔。 煤矿无人化智能开采先行者，受益于煤矿智能化改造需求。公司长期深耕煤矿无人化智能开采领域，先发优势显著。首创“地面规划采煤、装备自动执行、面内无人作业”无人化采煤新模式，技术达到国际领先水平。公司SAC型液压支架电液控制系统、SAM型综采自动化控制系统、SAP型智能集成供液系统三大系统在无人化智能开采控制领域均处于主导地位。根据格物致胜数据显示，2023年，公司SAC产品市场占有率37.63%，较上一年度提升3.4%，连续两年市场占有率位居行业第一。SAM产品市场占有率33.4%，较上一年度提升3.7%，市场占有率位居行业第一。SAP产品作为市场的后进入者，市场占有率也达到14.84%，较上一年度提升1.3%，位居行业第二 【投资建议】 公司是无人化智能开采控制领域的引领者，技术优势显著，核心产品市场占有率高且市场份额逐年提升。随着煤矿智能化建设的发展，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为25.66/30.26/36.41亿元，归母净利润分别为4.73/5.33/6.14亿元，EPS分别为1.09/1.23/1.42元，对应PE分别为21/19/16倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 煤企智能化建设投入不及预期； 政策不及预期； 业务拓展不及预期。

天玛智控(688570) 事件：2024年3月20日，天玛智控发布2023年财务报告，公司实现营业收入22.06亿元，同比+12.09%；实现归母净利4.25亿元，同比+7.03%；扣非后归母净利为4.19亿元，同比+8.19%；经营活动产生的现金净流量2.66亿元，同比-6.69%。 第四季度，公司实现营业收入6.64亿元，同比+16.7%；实现归母净利1.11亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润1.09亿元。 点评： 智能开采控制业务以价换量，SAC和SAM市场份额均居行业第一。23年三大系统合计销售332套，同比+5.06%；销量收入实现15.7亿元，同比+8.32%；销售成本9.42亿元，同比+12.98%；毛利率实现40.02%，同比减少2.47个百分点。在公司以价换量提升市场份额策略下，SAC和SAM系统市占率分别达37.63%和33.4%，均居行业第一；SAP系统市占率达14.84%，居行业第二。 备件及运维业务快速增长，毛利率维持稳定态势。备件全年销售收入4.86亿元，同比+19.65%；销售成本1.87亿元，同比+12.6%；毛利率61.61%，同比增加2.4个百分点。运维业务全年销售收入1.43亿元，同比+31.19%；销售成本0.56亿元，同比+34.06%；毛利率60.72%，同比减少0.84个百分点。 各级政府高度重视煤矿智能化建设，行业仍处于发展初期。国家及各级政府高度重视煤矿智能化发展，23年国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，指出采煤工作面加快实现采-支-运智能协同运行、地面远程控制及井下无人/少人操作；山西煤矿智能化建设现场交流会上，山西省能源局指出，2024年，山西将新建成150座智能化煤矿。2023年全国758处煤矿已建成1651个智能化采掘工作面，从当前建设进度看，煤矿智能化目前渗透率仍然较低。从建设区域看，当前智能化工作面集中在晋蒙陕鲁豫皖等地区，煤矿智能化建设中发展不平衡不充分的问题仍较为突出，行业仍处于发展初期。 煤矿智能化建设不是单一的静态建设成果，而是长期动态发展且不断技术迭代的过程。从技术发展阶段看，我国将朝智能自适应开采模式逐步发展演变，以最终实现真正的工作面智能化无人开采。从全国首批71对煤矿智能化示范矿井验收结果看，多数为开采条件相对较好的矿井，智能化水平普遍为初级或中级，也主要在于实现“智能化少人”开采，距离实现“智能化无人”开采和行业全面建成智能化尤其实现复杂条件矿井智能开采的发展目标仍差距较大。总体上，煤矿智能化建设是一个迭代发展、不断进步的过程，不是一次性结果，而是长期动态发展且不断技术迭代的过程，未来煤矿智能化发展任重道远，具有广阔的发展空间。？盈利预测与投资评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，到2035年全国各类煤矿要基本实现智能化，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，公司经营业绩有望持续保持增长。我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为4.64/5.03/5.46亿元，同比增长9.2%/8.5%/8.5%；EPS为1.07/1.16/1.26元/股；维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤业务拓展不及预期。

天玛智控(688570) 事件：2023年10月25日，天玛智控发布2023年三季度财务报告。前三季度公司实现营业收入15.42亿元，同比增长10.18%；实现归母净利3.13亿元，同比增长14.52%；扣非后归母净利为3.1亿元，同比增加12.72%；经营活动产生的现金净流量-1.4亿元，主要系公司购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。 从单季度看，公司第三季度实现营业收入4.38亿元，同比下降7.88%，环比下降31.24%；实现归母净利0.95亿元，同比增长11.01%，环比下降24%。公司业绩环比下降幅度较大，主要是公司业绩存在季节性波动特征。 点评： 煤矿安全生产事故频发，煤炭安全生产面临严峻形势。过去两年煤炭保供背景下，我国部分煤矿高强度组织生产导致采掘失衡、安全事故频发，煤炭行业安全事故打破连续多年下降趋势出现反弹，安全生产形势严峻。今年以来煤矿安全事故更为频发，晋陕蒙等主产地持续加强安全生产监督检查，国家相关部门也出台系列安全生产管控措施，全国各煤矿主产地安全监管力度持续升级。据不完全统计，截至9月24日，2023年以来至少发生煤矿安全事故57起，共致160人死亡。特别是今年连续发生多起影响较为恶劣、情节较严重的重大安全事故。2月22日，内蒙古阿拉善新井煤业有限公司露天煤矿（民营矿井，产能90万吨/年，以1/3焦煤为主）发生特别重大坍塌事故，造成53人死亡、6人受伤，直接经济损失超2亿元。8月21日，陕西省延安市延川县新泰煤矿（民营矿井，产能30万吨/年，以气煤为主）发生一起重大瓦斯爆炸事故，造成11人遇难、11人受伤。9月24日，盘江股份旗下山脚树煤矿（国有矿井，产能310万吨/年，以1/3焦煤为主）发生一起安全事故致16人遇难。 两办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，强调推进煤矿智能化发展。9月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，从三方面着手加强矿山安全生产。《意见》旨在从源头对煤矿安全生产进行管控：一是限制灾害严重煤矿安全准入，停止新建产能低于90万吨/年的灾害严重煤矿；二是规范煤矿生产能力管理和核定工作，严禁下达超能力生产计划或者经营指标；三是矿山升级改造，加快灾害严重、高海拔等矿山智能化建设。 公司有望深度受益于煤矿智能化行业发展浪潮。公司作为我国煤炭智能开采控制领域的引领者，长期聚焦于煤矿智能化领域，向客户提供应用于煤矿工作面的智能化控制系统，产品性能处于行业领先地位。当前我国煤矿智能化行业仍然处于发展初期，截至2022年底，我国智能化采煤工作面渗透率仅为11%（工作面数量口径），我们预计到2025年渗透率有望达到22%，未来三年仍有翻倍增长空间。同时，公司主流产品竞争力强，市场占有率高。在综采控制和液压支架控制系统方面，公司与恒达智控呈双寡头竞争态势。随着煤矿智能化渗透率提升，我们认为市场份额将有望进一步集中，公司也将有望深度受益于煤矿智能化行业的发展。 盈利预测与投资评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，到2035年全国各类煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，公司经营业绩有望持续保持增长。我们预计公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为4.43、5.07、5.87亿元，同比增长11.8%、14.4%、15.7%；EPS为1.02、1.17、1.36元/股。 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤领域业务拓展不及预期。

天玛智控(688570) 事件：2023年8月30日晚，天玛智控发布半年度报告。报告期内公司实现营业收入11.04亿元，同比增长19.47%；实现归母净利2.18亿元，同比增长16.13%；扣非后净利2.16亿元，同比增加13.62%；经营活动产生的现金净流量-1.17亿元，同比下降646.1%，主要系公司报告期购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。公司第二季度实现营业收入6.37亿元，同比增长27.15%，环比增长36.11%；实现归母净利1.25亿元，同比增长22.55%，环比增长34.41%；扣非后归母净利实现1.24亿元，同比增加18.1%，环比增加34.78%。 点评： 公司深度受益于煤矿智能化行业发展浪潮。公司作为我国煤炭智能开采控制领域的引领者，长期聚焦于煤矿智能化领域，向客户提供应用于煤矿工作面的智能化控制系统，产品性能处于行业领先地位。当前我国煤矿智能化行业仍然处于发展初期，截至2022年底，我国智能化采煤工作面渗透率仅为11%（工作面数量口径），我们预计到2025年渗透率有望达到22%，未来三年仍有翻倍增长空间。同时，公司主流产品竞争力强，市场占有率高。在综采控制和液压支架控制系统方面，公司与恒达智控呈双寡头竞争态势。随着煤矿智能化渗透率提升，我们认为市场份额将有望进一步集中，公司也将深度受益于煤矿智能化行业的发展。 公司激励机制灵活，积极向非煤领域拓展。2023年，公司成功入选国务院国资委“创建世界一流示范企业和专精特新示范企业”名单，是煤炭机械行业唯一获此殊荣的企业。在央企体制背景下，公司成立之初便实施混合所有制改革，自然人持股占比26.6%，人均创收和创利水平明显高出可比公司，将制度优势转化为企业治理效能。公司在聚焦煤矿智能化基础上，积极向非煤产业领域延伸。如，智能化采煤系统向非煤矿山延伸；高压高效柱塞泵向油气压裂和工业用泵领域延伸；数字液压阀向主机智能化电液控系统产业链延伸；同时依托智能工厂建设经验与技术积累，逐步发展为智能工厂整体解决方案供应商。公司核心技术应用领域不局限于煤矿，在稳固煤矿市场同时，具备向非煤领域延伸的基础，有助于打造企业的第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，到2035年全国各类煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，公司经营业绩有望持续保持增长。我们预计公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为4.62、5.35、6.22亿元，同比增长16.6%、15.7%、16.3%；EPS为1.07、1.24、1.44元/股。 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤领域业务拓展不及预期。

天玛智控(688570) 天玛智控：煤炭智能开采控制领域的引领者。公司成立于2001年，隶属于央企中国煤炭科工集团，追求“世界一流的智能化技术、装备、服务一体化创新型企业”愿景，是煤炭无人化智能开采控制领域的引领者。公司专业从事煤矿无人化智能开采控制技术和装备的研发、生产、销售和服务，旨在以优质产品及精准服务提高煤矿开采安全水平及生产效率，为煤炭企业创造更大价值。从初期承销进口电液控制系统和运维服务，到后来坚持自主研发突破国外技术垄断，公司创造了国内多项首台套产品，主导建成行业首个综采智能工作面示范项目，现已形成以SAC型液压支架电液控制系统、SAP型智能集成供液系统、SAM型综采工作面自动化控制系统为核心的产品体系。需注意的是，公司非传统制造业，主营产品不是直接生产采煤机、液压支架、刮板输送机等煤矿开采设备，也不是直接组织煤矿生产，而是提供应用于煤矿工作面的智能化控制系统，通过连接相应设备达到设备间联动、联控，实现综采工作面自动化开采运行。 煤矿智能化是煤炭行业高质量发展之路，未来行业发展空间广阔。煤矿智能化旨在实现无人化采煤，通过“减人、增安、提效”提升我国煤矿安全生产水平和综合生产效率，是建设煤炭柔性供给体系、实现煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，同时也是应对当下煤矿工人老龄化、招工难的重要途径。2020年，国家发改委、能源局等八部委联合发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》后，我国煤矿智能化发展迅速，但当前仍处于初级阶段，行业渗透率相对较低，未来仍具有广阔的发展空间。从行业渗透率看，截至2022年底，我国智能化采煤工作面渗透率仅为11%（工作面数量口径），我们预计到2025年渗透率将达到22%，未来三年仍有翻倍的增长空间。从技术发展阶段看，我国目前正处于综采自动化结合远程可视化干预的智能化无人开采阶段，我们预计未来或将朝智能自适应开采模式逐步发展演变，以最终实现真正的工作面智能化无人开采。从煤矿智能化水平看，根据全国首批71对煤矿智能化示范矿井验收结果，多数为开采条件相对较好的矿井，智能化水平普遍为初级或中级，也主要在于实现“智能化少人”开采，距离实现“智能化无人”开采和行业全面建成智能化尤其实现复杂条件矿井智能开采的发展目标仍差距较大。总体上，煤矿智能化建设不是单一的静态建设成果，而是长期动态发展且不断技术迭代的过程，未来煤矿智能化发展任重道远，具有广阔的发展空间。 煤矿智能化建设具有高壁垒，天玛智控多年深耕煤炭行业，始终聚焦综采工作面智能化控制领域，核心技术产品市场竞争优势较强。煤矿开采涉及诸多生产系统，且面临复杂多样的地质条件和安全生产环境，使得煤矿开采设备及其智能控制系统在安全性、恶劣环境适应性、可靠性及空间体积等方面有着较多特殊要求。鉴于此，煤矿智能化与普通制造业的智能车间存在较大差异，并非地面成熟的智能控制技术简单地移植至煤矿生产场景，而是一个多系统、多层次、多领域相互匹配融合的复杂系统（通常包含10大生产系统），而天玛智控始终聚焦的综采智能化采煤系统是煤矿智能化建设的核心子系统，具有高壁垒属性。从市场占有率看，天玛智控与恒达智控（郑煤机子公司）在SAM和SAC产品上呈双寡头竞争态势；2022年SAM产品天玛智控市占率为30%，恒达智控市占率为29%；SAC产品天玛智控和恒达智控市占率分别为35%和34%。在SAP产品方面，市场集中度较低，竞争情况较为激烈，创力集团子公司浙江中煤处于龙头地位，市占率28%，天玛智控凭借高端大流量泵站产品，排名第二，市占率14%。我们预计，SAM和SAC市场未来将继续保持双寡头竞争态势，市场份额有望进一步集中。值得注意的是，天玛智控依托中国煤炭科工集团，长期深耕煤炭行业，对煤矿等矿山应用场景的理解更为深刻，积累了丰富的行业经验，产品性能在无人化开采模式创新、关键技术指标、产品的适应性等方面处于行业主导地位，同时也能依托集团公司的全产业链，利用智能矿山营销和服务一体化优势，增强市场竞争力。 公司的核心竞争力在于强大的科技创新能力与先进的企业制度，构筑起技术先发优势和制度优势。天玛智控始终坚持自主研发创新作为内生发展动力，是国家高新技术企业、国家技术创新示范企业、国有重点企业管理标杆创建行动标杆企业、北京市智能制造标杆企业，拥有国家认定企业技术中心和国家重点领域创新团队，成功入选2023年国务院国资委“创建世界一流示范企业和专精特新示范企业”名单（煤炭机械行业唯一企业）。一方面，从科技成果看，先进的科技成果构筑核心技术先发优势。公司成立以来先后取得核心技术49项、授权发明专利194项，牵头起草国家标准2项，承担省部级以上重大科研项目21项等。另一方面，从科技人才看，高端科技人才引领先进科技创新。公司硕士以上学历人员占比36.2%，拥有中国工程院院士1人，享受国务院政府特殊津贴专家3人，国家重点领域创新团队“煤炭智能化无人开采创新团队”1个，核心技术人员团队在煤矿智能化开采技术领域具有多年的从业经历。此外，公司在央企体制背景下，成立之初便实施混合所有制改革，大力开展股权激励，自然人持股占比26.6%，既有央企的规范性也有灵活的创造性，人均创收和创利水平明显高出可比公司，切实将制度优势转化为企业治理效能。 依托核心产品技术优势，公司积极向非煤产业领域延伸，逐步提升外延能力。公司将坚定实施创新驱动和聚焦主业两大战略，坚持“做专、做强、做优、做大”的发展路线，将规模追求放在最后。在聚焦做强煤矿无人化智能开采控制系统的基础上，重点研发高压高效柱塞泵及控制系统和数字液压阀系统、智能制造系统，积极向非煤产业领域延伸，逐步提升外延能力。如，推动智能化无人采煤系统向非煤矿山领域延伸；推动高压高效柱塞泵及智能控制系统向油气压裂和工业用泵行业延伸；推动数字液压阀系统向主机智能化电液控系统产业链延伸，并向工程机械制造领域拓展。与此同时，依托公司在现有智能制造和智能工厂建设经验与技术积累，拓展智能制造系统应用领域，逐步发展成为智能工厂整体解决方案供应商。需注意的是，天玛智控核心技术产品应用领域不局限于煤矿，在拓展稳固现有煤矿市场的同时，具备向非煤领域拓展应用的基础，市场空间有望更加广阔，有助于打造企业新的盈利增长点。 投资建议：结合我们研究，伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策导向和煤矿实际生产需求的共同推动下，到2035年全国各类煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，叠加国家深入实施创新驱动发展战略，公司科技创新价值创造能力更加凸显，经营业绩有望持续保持增长。综上，我们看好公司煤炭智能化建设产业的发展和科技创新型企业的估值修复空间，给予公司“买入”评级。我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为4.62、5.35、6.22亿元，同比增长16.6%、15.7%、16.3%；EPS为1.07、1.24、1.44元/股；对应PE为25.83x、22.32x、19.19x；PB为2.95x、2.70x、2.46x。 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤领域业务拓展不及预期。

天玛智控(688570) 下周一（5月22日）有一家科创板上市公司“天玛智控”询价。 天玛智控（688570）：公司主要从事煤矿无人化智能开采控制技术和装备的研发、生产、销售和服务。公司2020-2022年分别实现营业收入11.63亿元/15.53亿元/19.68亿元，YOY依次为19.11%/33.58%/26.74%,三年营业收入的年复合增速26.33%；实现归母净利润3.01亿元/3.71亿元/3.97亿元，YOY依次为45.07%/23.13%/6.83%，三年归母净利润的年复合增速24.03%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入4.68亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长9.30%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润20,150.00万元至21,785.00万元，较2022年1-6月同比增长7.25%至15.95%。 投资亮点：1、公司是我国煤矿无人化智能开采控制领域龙头。公司是煤炭行业的科技支撑单位中国煤科的下属企业；借助中国煤科的平台，公司于2008年成功研制出国内首套具有完全自主知识产权的SAC型液压支架电液控制系统，并逐渐在煤矿无人化智能开采控制领域占据主导地位。从产品应用来看，2021年，在国家能源局组织确定的全国首批71处智能化示范建设煤矿中，有39处由公司提供智能控制系统支撑、占比达55%；同时，据招股书披露的2022年市占率情况，公司核心产品液压支架电液控制系统（SAC）及综采自动化控制系统产品（SAM）均位居细分领域第一、智能集成供液系统（SAP）位居第二。2、公司依托较强的研发实力，不断实现产品的迭代及拓展。公司拥有一支200余人的煤矿智能开采技术方面的专家队伍，大部分成员都具备多年从事煤矿智能化开采技术的研究开发和项目实施经验；其中有中国工程院院士1人，享受国务院政府特殊津贴的专家3人。依托公司核心团队的研发实力，2021年，公司推出800L/min乳化液泵在神东煤炭集团商业应用，首套1250L/min乳化液泵在神东煤炭集团布尔台煤矿应用；2022年，又成功发布全国首套矿鸿电液控制系统，并陆续推出SAM2.0新一代无人化智能开采控制系统、矿用本安型轨道式巡检装置、1600L/min超大流量立柱液控单向阀等新产品。 同行业上市公司对比：选取郑煤机、创力集团、以及伟创电气为天玛智控的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为118.52亿元，可比PE-TTM为17.97X，销售毛利率为34.20%；相较而言，公司营收规模未及同业均值，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。