盈利环比持续提升，22Q3归母净利润环比增长56.01% 2022Q1-Q3，公司实现营业总收入581.98亿元，同比增长86.15%；归母净利润24.02亿元，同比增长107.74%。2022Q3，公司实现营业总收入224.68亿元，同比增长102.83%；归母净利润11.33亿元，同比增长151.43%，环比增长56.01%。 组件出货实现高增长，战略布局N型一体化产能 2022Q1-Q3，公司组件出货组件累计出货量达到28.79GW；210mm电池组件出货量位居全球第一。预计到2022年底，公司电池、组件产能可达50GW、65GW，210/210R产能占比超过90%。2022年6月，公司公告将在青海打造零碳产业园区，投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025年底前完成。青海产业园新增产能均为新一代N型技术路线，并基于210/210R产品。 持续加大研发力度，新一代至尊N型组件将于2022年底前实现量产 公司致力于技术创新，并持续引领下一代高效N型技术。今年8月，公司自主研发的Vertex至尊高效N型单晶硅组件的窗口效率达到24.24%，创造了大面积产业化N型单晶硅i-TOPCon组件的世界纪录。10月中旬，公司发布Vertex至尊N型595W新品，适用于大型地面电站及分布式场景。相比市面上传统的N型组件，至尊N型595W组件功率提升达30W，有效降低项目的BOS成本和度电成本。公司预计，一代至尊N型组件将于2022年底前实现量产；至2023Q1将释放超过10GW N型组件产能；到2023年底N型组件产能将达20-30GW。 储能业务初露锋芒，助力公司业务多元发展 公司储能产品可以帮助光伏、风力等新能源错峰上网，提高其消纳比例。2022年，公司已实现中国市场突破单体百兆瓦时储能项目。同时，公司积极把握海外储能需求快速增长的市场机遇，充分发挥公司全球品牌渠道优势，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货；持续拓展海外优质户用储能客户并取得显著成效。2022Q1-Q3，公司储能业务累计出货300MWh。根据公司预计，全年出货有望超1GWh。 盈利预测及估值 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润36.26、64.09、80.26亿元，对应EPS分别为1.67、2.96、3.70元/股，对应PE分别为45、25、20倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

10月30日，公司发布2022三季报，前三季度实现归母净利润24.02亿元，同增107.7%。其中Q3实现归母净利润11.33亿元，同增151.4%、环比增长56%；扣非归母净利润10.9亿元，同增180.7%、环增65.2%，处于业绩预告上限，符合预期。 经营分析组件盈利显著提升，产业链纵向布局提升成本竞争力。预计公司Q3组件出货10~10.5GW，测算三季度组件单位盈利约0.075~0.08元/W，环比提升0.01~0.015元/W，预计主要受益于海运费下降及持续降本。7月公司公告规划30万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW拉晶等上游产能，一期项目将于23年底建成，预计建设进度较快的硅片产能将于明年陆续释放，有望提升公司盈利能力及原材料供货可靠性。 分布式系统业务高速增长，跟踪支架迎量利拐点，储能业务进入放量期。三季度下游分布式需求持续旺盛，预计单三季度公司分布式系统出货超1.8GW，确认收入约1.1~1.2GW，盈利能力环比提升，分布式装机持续高增背景下分布式系统业务有望维持高增长及高盈利。受益跟踪及固定支架出货量提升、原材料成本改善，预计Q3支架业务扭亏为盈，随Q4地面电站装机占比提升，跟踪支架盈利有望持续改善。随硅料供给释放，预计2023年全球新增电化学储能装机至少翻倍以上增长，国内增速更高，公司储能产品2023年有望实现量利齐升。 减值保障资产质量，合同负债高增预示Q4出货增长可期。公司Q3计提固定资产减值费用6.5亿元，我们预测主要针对历史小尺寸产能，将有效保持公司设备资产质量及未来盈利能力处于领先水平。截至9月底，公司合同负债44.52亿元，环比Q2末增加39.6%，预计主要由组件预付款增加贡献，预示Q4集中式电站市场放量，组件出货量高增可期。 盈利调整与投资建议微调22-24年净利润至36.7、69.3、93.9亿元，对应EPS为1.69、3.19、4.33元，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易环境恶化；行业扩产规模超预期；技术路线变化超预期。

2022H1公司归母净利润同比增长79.85%2022H1，公司实现营业收入357.31亿元，同比增长；归母净利润12.69亿元，同比增长；综合毛利率为13.57%。2022Q2，公司实现营业收入204.58亿元，同比增长；归母净利润7.26亿元，同比增长52.69%。组件出货实现高增长，战略布局N型一体化产能2022H1，公司组件出货18.05GW，同比增长超，其中大尺寸占比达到85%以上，组件销售市占率提升至15%。2022H1，公司分布式渠道出货占，分布式销售同比实现100%增长。预计到2022年底，公司电池、组件产能可达50GW、65GW，210/210R产能占比超过90%。2022年6月，公司公告将在青海打造零碳产业园区，投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。 一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025年底前完成。青海产业园新增产能均为新一代N型技术路线，并基于210/210R产品。持续加大研发力度，宿迁8GWTOPCon电池项目预计2022H2投产2022H1，公司研发投入21.52亿元，其中研发费用6.25亿元，同比增长85.75%。公司设立的光伏科学与技术国家重点实验室在光伏电池转换效率和组件输出功率方面先后25次创造和刷新世界纪录，累计研发投入超120亿元。公司N型i-TOPCon电池技术量产线实验批次电池平均效率达到，最高达到25%。8月，公司自主研发的Vertex至尊高效N型单晶硅组件，组件窗口效率达到，创造大面积产业化N型单晶硅i-TOPCon电池组件窗口效率新纪录。公司宿迁8GWTOPCon电池项目已于2022年4月启动，预计下半年逐步投产。多元化业务协同发展，分布式光伏系统增长亮眼2022H1，公司系统产品（支架、分布式系统）实现营业收入53.62亿元，同比增长209.64%。其中，公司光伏支架出货近2GW，分布式光伏系统出货量超2.2GW。2022H1，公司智慧能源业务实现营业收入3.54亿元，储能实现中国市场突破单体百MWh项目，充分发挥公司全球品牌渠道优势，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货。盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。 考虑公司战略布局一体化产能，盈利空间有望增厚，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为36.26、64.09、80.26亿元（上调前分别为35.89、49.45、60.60亿元），对应2022-2024年EPS分别为1.67、2.96、3.70元/股，对应PE分别为43、25、20倍。风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

营收利润大幅增长， 组件占比略有提高。 公司上半年实现营业收入 357.31亿元（同比+76.99%） ， 实现归母净利润 12.69亿元（同比+7%） ， 实现扣非净利润 11.51亿元（同比+97.06%） 。 2022上半年公司组件业务销售收入284亿元， 占主营业务销售收入的 80%， 比 2021全年提升 3pct。 组件出货提升， 盈利能力稳定。 上半年公司光伏组件整体出货 18.05GW（含内部交易） ， 同比增长约 72%， 其中 Q1出货 8GW 左右， Q2出货 10GW 左右。 上半年组件出货中， 分布式渠道占比在 60%以上， 210大尺寸占比 85%以上。 估算公司对外销售组件的单瓦净利在 0.06-0.07元/W， 与 Q1相比基本稳定。 光伏系统产品业务高速成长。 公司光伏系统产品业务包括分布式系统和光伏支架， 上半年两个板块出货规模均取得强劲增长。 分布式系统出货量超过2.2GW（同比增 340%） ， 其中 Q1约 0.8GW， Q2约 1.4GW。 支架业务上半年出货 2GW， 已超过 2021年全年出货量。 从板块营业收入来看， 2022H1系统产品业务取得营业收入 53.6亿元， 同比去年增长 209.6%。 电池组件产能稳步扩张。 产能方面， 公司预期 2022年底电池/组件产能达到50/65GW， 比去年年底分别增长 43%/30%， 其中 210/210R 产能的占比预计超过 90% 。 公 司 电 池 自 供 率 不 断 提 升 ， 2020/2021/2022H1分 别 为54.5%/70.0%/76.9%， 电池自供率的提高， 有利于降低公司外采电池片的成本， 提升组件产品的单瓦盈利能力。 加强一体化、 N 型化产业链布局。 公司于 7月与青海省政府签署协议， 规划建设从上游到下游的全产业链光伏产业园， 包括年产 30万吨工业硅、 年产15万吨高纯多晶硅、 年产 35GW 单晶硅、 年产 10GW 切片、 年产 10GW 电池、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。 青海产业园新增产能布局均为新一代 N 型配套产能， 目前规划为 TOPCon 技术路线， 其中 20GW 拉晶产能有望于 2022年底开始贡献产出。 风险提示： 光伏需求不达预期； 市场竞争加剧； 原材料成本下降不达预期； 技术迭代风险； 新产能投产不达预期； 疫情与贸易摩擦风险。 投资建议： 上调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑到公司持续扩产，并拓宽产业链布局， 我们上调公司盈利预期， 预计 2022-2024年归母净利润 35.9/60.9/76.5亿元（原预测为 35.7/51.3/69.5亿元） ， 同比增速 98.8%/69.8%/25.6%， 当前股价对应 PE 为 44.5/26.2/20.9x。 维持“买入” 评级。

事件：8月25日，公司发布2022年半年报。22H1公司实现营收357.31亿元，同比增长76.99%；归母净利12.69亿元，同比增长79.85%；扣非归母净利11.51亿元，同比增长97.06%；单季度来看，22Q2公司实现营收204.58亿元，同比增长75.38%；归母净利7.26亿元，同比增长52.69%；扣非归母净利6.6亿元，同比增长59.26%。 组件市占率有所提升，产业链一体化逐步推进。22年H1，公司组件市占率上升至15%，在全行业210组件出货普遍上升情况下，公司210组件市占率达50%。预计到22年年底组件产能可达65GW，210/210R产能占比超过90%。同时，公司将在青海打造零碳产业园区，向上延伸部分N型产业链，投资建设年产30万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW电池、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。一期计划于2023 年底前完成，二期计划于2025 年底前完成。并且由公司牵头的“600W+光伏开放新生态联盟”的成员已从最初39家成员企业发展至接近100家，包括硅片、电池、组件、跟踪支架、逆变器、材料及设备制造商等光伏产业链上、下游企业等。都有助于产业链各环节得以有效串联，使得公司更好利用一体化优势，巩固龙头地位。 支架与系统业务有望持续增长。支架：上半年公司跟踪与固定支架共出货2GW，跟踪支架系列产品已获得欧洲可再生能源认证机签发标准认证。光伏系统：国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW指标，海外光伏系统电站新增GW级项目机会。同时也建立了优质的客户资源，与国投电力控股股份有限公司、TPG集团、Enel等国内和国际领先企业建立合作关系。此外，天合智慧分布式业务国内业务已开拓至1500家以上户用经销商和工商业合作伙伴。 研发投入攀升，关键技术取得重大突破。22年H1，公司研发投入达到21.52亿元，同比+76.24%，占营业收入6.02%，目前拥有公司拥有962项专利，其中发明专利330项。在22年上半年公司已三次刷新世界纪录：公司自主研发的210mm×210mm高效N型i-TOPCon电池高电池效率达到25.5%；7月，公司自主研发的210mm高效PERC电池最高电池效率达到24.5%；8月，公司自主研发的Vertex至尊高效N型单晶硅组件，基于66片210mm×210mm高效N型i-TOPCon电池，组件窗口效率均达到24.24%。体现了公司高水平的科技实力，助推核心竞争力不断提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收834/1110/1274亿元；归母净利润分别为36/66/93亿元；对应8月26日收盘价，PE 为42x/23x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期等。

事件：公司2022H1实现营业收入357.31亿元，同比增长；实现利润总额15.85亿元，同比增长；实现归属母公司净利润12.69亿元，同比增长79.85%。其中2022Q2实现营业收入204.58亿元，同比增长，环比增长；实现归属母公司净利润7.26亿元，同比增长，环比增长33.67%。2022H1毛利率为，同比增长0.19pct，2022Q2毛利率，同比下降0.63pct，环比下降0.04pct；2022H1归母净利率为，同比增长0.06pct，2022Q2归母净利率，同比下降0.53pct，环比下降0.01pct。业绩符合市场预期。 组件出货高增，N型一体化稳步推进。公司2022H1组件出货18.05GW，同增，市占率提升至，大尺寸超，分布式占比超60%。2022Q2组件出货约10GW，同增约，环增约，测算2022Q2组件单瓦盈利6-7分，电池组件盈利持续领跑行业；单瓦盈利环比持平略降，主要系上游原材料上涨较快，组件盈利承压。2022下半年看随2022Q3超35万吨产能投放，硅料价格有望松动。同时美国关税政策利好、ITC延长十年，我们预计公司2022Q3出货11-12GW，盈利有望环比上行。我们预计宿迁8GWTOPCon2022Q4投产，贡献利润增量；我们预计2022年组件出货达40-43GW。随西宁项目稳步推进，我们预计20GW拉晶2022年底投产，2023年N型产能超20GW，组件出货达60-65GW，单瓦利润有望持续提升。分布式系统增长亮眼，多业务静待收获。2022H1分布式系统出货约2.2GW，确认超1.6GW，其中2022Q2出货约1.2GW，测算2022H1单瓦净利约0.17元/W，盈利能力超预期。2022H1跟踪支架出货约2GW，同增约，略有亏损；其中2022Q2出货约1.2GW，2022Q3目前已出货1.5GW，环比持续增长，2022全年4-5GW，有望盈亏平衡。2022H1电站销量达300MW，储能出货超300MWh，我们预计2022全年储能出货1GWh，2023年翻倍增长！多业务持续耕耘，静待全面开花。 盈利预测与投资评级：基于公司组件出货高增，户用分布式高增，超一体化产能加码，我们维持公司盈利预测，我们预计2022-2024年公司归母净利润为37/66/91亿元，同增105%/79%/，对应EPS为1.7/3.1/4.2元，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价91.5元，维持“买入”评级。风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

公司发布 2022年半年报， 上半年业绩表现出色。 公司 2022H1实现营业收入 357.31亿元，同比+77.0%， 归母净利润 12.69亿元，同比+79.9%。 Q2单季公司实现收入 204.58亿元，同比+75%，环比+34%，归母净利润7.26亿元，同比+53%，环比+34%。 组件出货量大幅增长，分布式渠道优势进一步巩固。 上半年公司光伏产品出货量为 18.05GW，同比增长超过 70%， 其中 Q2单季出货量接近 11GW，环比 Q1提升超过 50%。 上半年公司分布式渠道出货占比达到 60%以上，分布式销售同比增速超过 100%，公司全球分销渠道优势进一步得到巩固。得益于分布式市场较为顺畅的成本传导机制，在硅料价格大幅上涨的情况下公司组件业务的盈利能力整体较为稳定， Q2毛利率/净利率约为 13.6%/3.6%，环比 Q1基本持平。 垂直一体化产能布局加速，供应链稳定性有望提升。 为应对上游原材料价格的持续上行，公司目前正加快产业链垂直一体化布局， 7月与青海省政府签署协议，拟在西宁投建包括 30万吨工业硅、 15万吨多晶硅、 35GW 单晶硅、 10GW 切片、 10GW 电池、 10GW 组件以及 15GW 组件辅材在内的新能源产业园项目，其中第一阶段预计将于明年年底建成。 2022年底公司电池/组件产能将达到 50/65GW 左右，后续随着上游产业链的进一步打通，公司的成本控制与供应链把控能力有望大幅提升。 电站、支架、储能等各项业务齐头并进。 上半年公司光伏电站系统项目开发与 EPCM 业务稳步推进，分布式光伏业务系统出货量超 2.2GW， 截至2022H1已有超过 1500家经销商合作伙伴。 集中电站方面，公司跟踪支架产品方案持续迭代， 上半年跟踪支架与固定支架总体出货近 2GW，与组件业务形成良好的业务协同效应。此外，上半年公司储能业务亦有较快进展，已实现国内市场单体百 MWh 项目的突破，海外渠道拓展也正持续推进。 投资建议： 公司分布式渠道优势突出，上游一体化快速推进， 预计2022-2024年实现营业收入845/1080/1355亿元，归母净利润36.4/65.3/89.4亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 光伏装机不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等

海内外分布式装机需求持续超预期，公司作为历史最悠久的组件厂商之一，不断深化全球布局，分布式领域布局领先，有望充分受益。 国内： 2022年上半年，国内新增光伏装机 30.88GW，其中分布式 19.65GW（户用 8.91GW+工商业 10.74GW），集中式 11.23GW，分布式占比达到 64%，成为装机需求主要增长点。 海外： 俄乌冲突激化欧洲能源危机，电价水平持续冲高，光伏装机经济性优势明显，驱动需求高增，国内向欧洲组件出口持续翻倍增长。 公司作为国内历史最悠久的组件厂商之一，已实现完善的全球营销渠道布局， 近年来海外收入占比持续在 70%以上，在分布式领域，公司在业内率先推出“天合富家”（针对户用）、“天合蓝天”（针对工商业）等品牌，22H1国内分布式市占率超 25%，持续稳固龙头地位。 尺寸方面持续挖掘 210技术潜力， N 型电池领域技术积淀深厚，在大型化+N 型化趋势中优势有望逐步强化。 在尺寸布局方面，公司 2020年起即拥抱 210技术路线，产品已实现全场景覆盖， 600W+技术联盟已吸引近 100家企业加盟， 有望推动 210渗透率快速提升， 此外为适应更加细分场景， 公司推出 210R 产品（长 210mm，宽 182mm），相较主流 182组件有显著的功率提升，带来初始投资成本和运输成本的下降。在 N 型电池技术领域，公司介入时间早、研发积淀深厚， 2015年即开始 TOPCon 电池研发， 2018年6月中标技术领导者项目（500MW），技术布局行业领先，目前公司已启动盐城 8GW TOPCon 电池扩产，考虑到当前 TOPCon 电池约 0.1元/w 的溢价，新产线落地有望带来盈利的显著改善。 积极推动产能扩张，加深一体化布局，强化组件龙头领先优势。 在上市之初，公司定位于电池+组件一体化厂商，伴随能源转型进程的假设，公司逐步向上加强一体化布局，与通威合资的多晶硅、硅片、电池片产能将陆续释放贡献业绩，此外，公司拟在青海西宁建设行业内第一座一体化光伏产业园，涉及工业硅（30万吨）、多晶硅（15万吨）、单晶硅（35GW）、切片（10GW）、电池（10GW）、组件（10GW）及组件辅材，预期在西宁产业园分期投产后，有望强化公司成本优势，同时利于产业链管控，为满足全球市场需求奠定基础。 盈 利 预 测 ： 预 计 公 司 22-24年 实 现 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润37.28/69.87/96.55亿元，对应 PE 估值 48.3/25.7/18.6倍，维持公司“增持”评级。 风险提示： 全球需求不及预期。 组件降价幅度超预期。

天合光能——逐浪二十五年，老牌组件龙头再启征程天合光能历经 25年发展， 依托完善全球化布局形成强大品牌渠道优势，近十年来组件出货保持行业第一梯队（前三名）。 立足组件主业的同时， 公司积极布局下游生态链，致力于成为全球光伏智慧能源解决方案的领导者。 组件业务：品牌渠道+差异化产品为核心竞争力，一体化布局夯实基本盘? 销售端： 1） 公司海外经营架构完善， 拥有 7个全球区域总部、 31个海外子公司， 可提高市场开拓效率、 降低对单一市场依赖，保证整体业绩稳定增长。 2） 公司分销体系强大， 安装商覆盖国家数达到 94个，处于行业领先地位。 3） 公司在全球重要光伏市场具有高品牌认知度， 在澳洲最具价值组件品牌中名列第一， 2022年被 EUPD Research 授予“顶级光伏品牌”， 可形成品牌溢价。 产品端： 1） 公司至尊组件系列覆盖地面电站、渔光、农光互补、及户用和工商业屋顶全应用场景，并针对欧洲分布式市场推出 210R 专项产品； 2）Vertex S 系列产品提供全黑、黑边框、银边框三种不同的外观选择，其中全黑组件美观、环保，具有溢价； 3） N 型 TOPCon 即将量产，叠加 210/210R平台技术可获得 0.15元/W 溢价，并有望进一步打开海外高端分布式市场。 制造端：公司重视供应链管理， 通过签订原料长单（硅料、玻璃等） 和参股（硅料、硅片等） 保证原辅材供应， 生产基地产业集群效应降低辅材成本。 当前 N 型技术迭代期， 公司加码“垂直一体化”布局， 占据新一轮竞争高点。 下游多业务协同发展，致力打造智慧能源整体解决方案? 分布式系统：公司以原装光伏系统、 渠道优势、多样化的业务模式形成竞争优势。 2021年，公司分布式系统出货超 2GW，成为公司业绩新增长点。 支架业务：公司跟踪支架和组件融合发展。产品方面，开发开拓者和安捷系列跟踪支架充分兼容 210大尺寸组件；销售方面， 跟踪支架产品+高功率组件实现渠道整合。 储能业务： 公司已完成储能产业链一体化布局，可提供各场景解决方案， 在日 本 市 场 取 得 认 证 ， 在 欧 美 市 场 携 手 储 能 变 流 器 龙 头 企 业 POWERELECTRONICS， 全球项目储备达 5GWh， 22H1产量增 5倍，订单增 8倍（央视新闻），随新能源渗透率提升，储能需求高增， 未来有望进一步放量。 盈利预测与估值预计公司 22-24年归母净利润分别 37.25/68.71/97.28亿元， 给予 23年 35倍PE，目标价 110.95元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 行业装机不及预期，原辅材涨价风险，技术迭代风险， 海外经营风险， 疫情防控风险，测算具有一定主观性，近三个月股价波动较大。

投资逻辑 组件品牌+渠道优势明显。 1） 品牌：老牌组件龙头， 2021年组件出货量24.8GW，全球第二， 获得 BNEF100%可融资性评级； 2） 渠道： 2021年分布式组件出货国内第一， 分销收入增速达 155%， 分销收入占比达到 39%。 加深产业链纵向布局， 提高成本竞争力。 公司作为此前一体化程度相对较低的组件龙头，开始大举向上游进行产能布局， 已规划 30万吨工业硅、 15万吨多晶硅、 35GW 拉晶等上游产能。 6月 25日， 公司发布可转债预案，计划募集资金不超过 88.9亿元，用于 35GW 直拉单晶项目的扩产和补充流动资金。 预计到 2023年底硅料、硅片自供比例将达到 25%左右，电池自供比例达到 75%左右， 有望提升公司盈利能力及供货可靠性。 整县推进政策下分布式系统业务高速增长。 2016年确立分布式发展战略，渠道下沉能力强， 2021年分布式系统出货量位居国内第二。在整县推进政策推动下，国内分布式装机增速及持续性快速提升， 预计 2022-2024年公司出货量有望达到 5/8/12GW，保持高速增长。 跟踪支架将迎量利拐点。 2018年收购 NClave 布局跟踪支架业务，支架出货全球前十，独创智能跟踪系统充分提升发电增益，竞争优势明显 。 随着2022H2地面电站装机占比提升， 跟踪支架业务有望迎量利拐点。 主攻表前储能市场，业务放量进入收获期。 2015年开始布局储能业务，预计 2022年出货量首次突破 1GWh。公司储能产品主要针对中大型应用场景，随着硅料价格下降，预计 23-24年储能系统产品出货量有望达到 3~4、6~8GWh。 中报预告业绩高增长。 2022Q1公司毛利率/净利率 13.59%/3.78%， 同比+1.3/0.9pct，得益于组件的及时顺价，盈利能力显著提升。根据公告，预计2022年上半年归母净利润 11.4~13.9亿元，同比增长 62%~98%。 盈利预测及投资建议 预计公司 2022-2024年归母净利润 36.5、 69.4、 93.5亿元，同比增长102%、 90%、 35%，对应 EPS 为 1.68、 3.20、 4.31元。 公司终端渠道优势明显， 市占率持续提升， 向上游布局及大尺寸出货占比的提高将进一步巩固成本优势， 给予公司 2023年 30倍 PE 估值，目标价96.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；疫情反复造成全球经济复苏低于预期；行业产能非理性扩张；新技术进展不及预期；人民币汇率波动；限售股解禁风险。

周思考：从合成生物学角度看代糖投资机会。合成生物学生产代糖优势众多。首先，在天然甜味剂中，甜菊糖苷和罗汉果苷的主要生产方法是植物提取，受到上游植物资源的限制，产量也会受到相应限制。然而，通过合成生物学的方法生产，微生物繁殖速度快，可摆脱上游植物资源的限制，大量生产此类甜味剂。其次，多数人工甜味剂当前仍然依靠传统化工方法生产，存在生产环境危险、耗能高及污染大等特点，若通过合成生物学的方法生产，可在常温常压环境下生产，同时原料仅为微生物所需的营养物质，安全环保，符合碳中和的要求。第三，对于化工合成方法生产困难的甜味剂而言，合成生物学方法也可能是一个有效的替代。 多款代糖生产已涉及生物发酵和合成生物学方法。事实上，在近些年代糖的发展过程中，生物发酵及合成生物学方法已逐步融入到代糖的生产中。 赤藓糖醇是首个通过微生物发酵方法商业化生产的糖醇，通过利用能够积累高浓度赤藓糖醇的解脂假丝酵母来发酵生产赤藓糖醇。阿洛酮糖则主要通过生物酶催化的方法进行生产，而所用到的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶则可由经基因重组后的枯草芽孢杆菌发酵生产所得。此外，Amyris 已通过合成生物学方法改造酵母，使其生产出甜菊糖苷中的莱鲍迪苷M。 市场空间宽广，仍需关注成本差异。从整体市场来看，全球蔗糖市场体量1000 亿美元，人工甜味剂市场体量70-80 亿美元，而天然甜味剂市场体量约8 亿美元，考虑到蔗糖对于人体健康所带来的的负面影响，无论是人工甜味剂还是天然甜味剂发展空间仍然很大。尽管合成生物学属于前沿技术，但对于下游厂家而言，产品的价格也是至关重要的因素。因此，我们需要关注技术进步所带来的成本优势。在未来，若菌种和发酵条件不断优化可使合成生物学方法所生产的产品成本与传统方法生产的产品成本相抗衡，合成生物学方法在代糖生产中将有望逐步走向主流。 关注百龙创园、莱茵生物和三元生物。 市场行情回顾：2023 年2 月27 日到2023 年3 月3 日，沪深300 上涨1.7%，SW 高市盈率指数周下跌0.5%、月下跌0.1%。截止2023 年3 月3日，北向资金累计净买入18849.9 亿元，周成交净买入66.2 亿元，其中食饮行业周净买入6.72 亿元。2023 年2 月27 日到2023 年3 月3 日SW食品饮料上涨1.3%，跑输沪深300 指数0.4pct。 分子行业来看，啤酒上涨4.8%，周成交额环比60.1%；零食上涨2.3%，周成交额环比8.0%；白酒Ⅲ上涨1.5%，周成交额环比-22.8%；软饮料上涨1.1%，周成交额环比-28.0%；乳品上涨1.1%，周成交额环比-21.0%；烘焙食品上涨0.2%，周成交额环比-30.3%；保健品上涨0.2%，周成交额环比-33.9%。 风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险

周观点： 推荐] 欧派家居、志邦家居、 晨光股份、 百亚股份、太阳纸业。 1） 轻工消费： 持续看好家居、文具个护等轻工消费类子板块基本面逐季向上。 进入 3月， 家居迎来 315活动大促， 龙头公司今年加大家具电器卫浴等多品类整合力度， 头部优势强化、第二梯队错位竞争，随着后续门店接单逐步传导至工厂， 持续看好家居板块全年经营表现。 推荐整装渠道占比较高的欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜，软体推荐喜临门、慕思股份、顾家家居，建议关注受益于竣工逻辑大宗业务占比高的江山欧派、皮阿诺、王力安防，以及受益于智能化渗透率提升的国产卫浴龙头箭牌家居。 文具个护板块， 在 23年线下消费复苏的背景下， 持续推荐文创龙头晨光股份， 个护推荐全国扩张深化、电商高增的百亚股份。 2） 造纸包装： 随着近期浆价下行和文化纸价小幅回升，我们预计纸浆系盈利将小幅改善， 持续看好龙头纸企吨盈利逐季改善趋势， 建议关注太阳纸业、山鹰国际。 白卡纸价持续弱势， 玖龙 PM32白卡纸机计划 3月 16-31日停机检修， 建议关注纸包装龙头裕同科技。 3）新型烟草： 国家烟草专卖局 2023年 2月 28日发布《关于开展规范电子烟市场秩序专项检查的通知》， 明确规定从 3月 6日至 4月 25日对电子烟市场进行全面检查、清理整治，从生产、批发、销售三方着手，督导依法获得烟草专卖许可证的电子烟市场主体守法合规经营，取缔关停未依法获得烟草专卖许可证的电子烟市场主体，查处打击非法制售电子烟行为。 本次《通知》强调对国内电子烟非法产业链整治，合规国标产品销售及相关产业链有望持续改善。 轻工制造板块（2023.2.27-2023.3.3）表现跑输市场。 截止 2023年3月 3日过去一周， 轻工制造行业指数下跌 0.55%，沪深 300指数上涨 1.71%，整体跑输市场。轻工制造细分板块中，家居用品行业指数+0.41%， 造纸行业指数-0.68%， 文娱用品行业指数-1.26%， 包装印刷行业指数-1.57%。 家居： 建材家居卖场 1月销售额降幅环比收窄， TDI 价格下降、 MDI、聚醚价格上涨，海运费环比小幅上涨。 销售数据方面， 建材家居卖场销售额 23年 1月单月同比-21.10%，较 12月降幅收窄 18.81pct。 成本方面， 截至 2023年 3月 3日， 化工原料方面， TDI、 MDI、聚醚市场价格环比分别-1.7%、 +4.2%、 +8.6%。五金原料方面， 铜价环比-0.7%。海运费方面， CCFI:美西航线海运指数环比+0.1% 造纸： 双胶纸、铜版纸价格上涨，箱板纸价格下跌， 废纸浆、 期货浆价下跌。 纸价方面， 截至 2023年 3月 3日过去一周： 双胶纸价格，晨鸣纸业 6950元/吨(上涨 50元/吨)，太阳纸业 7050元/吨(上涨 50元/吨)；白卡纸价格，晨鸣纸业 5200元/吨(持平)，博汇纸业 5277元/吨(上涨 66.7元/吨)；铜版纸价格，晨鸣纸业 6350元/吨(上涨 50元/吨)，太阳纸业 6500元/吨(上涨 50元/吨)。东莞玖龙地龙瓦楞纸 3880元/吨(持平)， 东莞玖龙地龙牛卡箱板纸 4030元/吨（下跌 75元/吨）。 成本方面， 天津玖龙废黄板纸收购价格为 1520元/吨（下跌 40元/吨）； 纸浆期货价格为 6462元/吨（下降 123.2元/吨）； 巴西金鱼阔叶浆价格为 820美元/吨（持平），智利银星针叶浆价格为 920美元/吨（持平）。 库存方面， 截至 2023年 2月，青岛港纸浆库存 1154千吨， 同比-3.38%，环比 1月+1.58%，常熟港纸浆库存 650千吨， 同比+8.33%，环比 1月+45.9%； 截止 2023年 3月 3日过去一周， 白卡纸工厂周库存为 88.06万吨，环比上涨 1.08万吨；双胶纸库存 44.11万吨，环比下降 0.95万吨。 包装： 截止 2023年 3月 3日过去一周马口铁持平、铝价下跌。 需求方面， 1月规模以上快递业务量 72.28亿件，同比-17.6%，增速环比-18.8pc。 成本方面， 截至 2023年 3月 3日， 马口铁天津富仁SPCC0.18*900镀锡板卷价格 6900元/吨（持平），A00铝价格 18436元/吨（下跌 168元/吨）。 风险因素： 地产销售下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。

核心结论：2022年10月底-2023年2月初的上涨，几乎没有盈利兑现，主要是估值驱动的上涨，风格差异度比较小，消费、金融、成长、周期轮流上涨。轮涨之后板块差异度已经不大，绝对低估值板块已经变得比较稀少，仅靠估值驱动的上涨接近尾声。从Q2开始，市场可能进入由盈利驱动的上涨阶段，关注点转向业绩兑现。 在盈利驱动阶段，板块表现分化加大，可能开始出现新的赛道，成为牛市中持续2-3年的领涨主线。盈利驱动阶段能够持续跑赢的风格和板块，可能和估值驱动阶段的风格有很大差别，通常都有较强的盈利优势支撑，且与经济和盈利兑现的节奏有关。二季度关注重点：第一，市场风格或重回价值，价值板块受益于经济Beta+低估值，进可攻退可守。第二，重点关注行业的业绩兑现，可能有业绩的方向：出行链（疫情影响减退+经济恢复后困境反转最确定）、地产链（高频数据可能超预期）。 未来3个月配置建议：消费（疫情&地产政策变化+经济beta+业绩反转）>金融地产（稳增长+经济改善左侧有表现+超预期的高频数据）>周期（商品价格下降+部分地产链估值修复）>软成长（过去2-3年受压制+低估值+寻找新赛道）>硬科技(供需错配缓解+产能压力仍待出清）。 金融地产：银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益，我们认为，2022到2023年上半年均处在这一阶段。Q2如果指数层面出现波折。金融地产是目前为数不多的估值仍处在绝对低位的板块，作为防御性配置可能也会有不错的超额收益。 消费：2023年上半年消费板块大概率会有超额收益，驱动力从估值修复向盈利兑现转变。（1）消费板块估值中等，风险释放已经较为充分。（2）过去1个季度，疫情影响的减退和地产政策的变化，带来消费板块年度逻辑的修复，本质上是经济Beta驱动的超跌修复。本轮消费板块估值修复的背后是年度盈利预期的修复。估值修复阶段完成后，Q2开始重点关注消费板块的业绩兑现。 成长：年度层面上，几乎每一轮牛市都会有新的成长赛道走出来，2023年是关注新赛道的重要年份。关注计算机、港股互联网、机械设备等板块，供给端产能出清比较充分，需求端长期成长性好，年度逻辑正在反转。硬科技（新能源、光伏、半导体等）长期需求逻辑较好，但仍需消化产能释放的压力。 周期：受全球经济衰退的影响，大宗商品价格可能还会继续下行。建议首先关注受益于国内经济复苏的建材、机械、有色等地产链上游板块。等经济改善右侧，海外衰退风险过后，可以增配其他周期股。 一级行业具体配置方向：（1）周期：建议关注国内经济相关的地产链板块：建材、机械设备、有色金属。（2）成长：可能成为新赛道的计算机、港股互联网。（3）消费：酒店&航空&旅游（困境反转），家电（可能超预期的地产数据）。（4）金融地产的配置顺序：证券（熊转牛第一波弹性大）>地产（稳地产政策+熊转牛第一波上涨中后期逐渐变强）>银行（信贷企稳）风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。

周期属性产生阶段性需求突显。 白酒的周期性源于其独特的产品属性，计划性购买、不会变质、品质和价值的市场反馈等，决定了人们购买的动机和一般快消品不一样，厂家到消费者之间的链条也时刻存在着博弈。当价格出现下滑时，消费者不急于购买，渠道不急于进货，厂家的压货政策不可持续；当价格上涨时，消费者的计划性拿货意愿增强，从上游到下游的传导变得顺畅，出现阶段性的需求突显，产业链上下游的心态也会发生反转。 行业集中化趋势不变。白酒的产品属性，从物理属性到精神属性，消费的价格会随着人们生活水平的提高而提升。虽然全国的白酒产量在逐年萎缩，但次高端以上的产品在量上的占比仍是非常小的。烟是瘾，茶是礼，酒是情，在中国文化、礼数的影响下，我们认为出现在社会各个节点的高价位白酒需求都有可能越来越多，而并不只是某些特定场合。 优越商业模式带来长远预期。名酒不同于一般商品，因其集合了标品、藏品、社交品的属性，既可以规模化生产，又可以讲出差异化故事，更可以低成本传播感动消费者，由此造成了优越的商业模式。与技术迭代不同，白酒的商业模式可以看的更长远，也能够给市场创造更持久的现金流预期，在情绪积极、信心充足的情况下，不乏对估值的进一步拔高。 正是周期性叠加长期层面预期，白酒的股价在部分时间呈现出非线性增长的特征，如汾酒、酒鬼酒、舍得的十倍增长过程。我们认为这是其弹性的核心来源，同时还有企业发展“势”能的推动，往往能够进一步带来超预期变化。 市场行情回顾：2023年 2月 20日到 2023年 2月 24日，沪深 300上涨0.7%，SW 高市盈率指数周上涨 1.0%、月下跌 0.9%。截止 2023年 2月24日，北向资金累计净买入 18783.7亿元，周成交净买入-41.2亿元，其中食饮行业周净买入-11.39亿元。2023年 2月 20日到 2023年 2月 24日 SW 食品饮料下跌 1.8%，跑输沪深 300指数 2.4pct。分子行业来看，烘焙食品上涨 3.8%，周成交额环比-4.9%；肉制品上涨 1.7%，周成交额环比-18.6%；预加工食品下跌 4.6%，周成交额环比-39.3%；啤酒下跌2.5%，周成交额环比-38.6%；白酒Ⅲ下跌 2.2%，周成交额环比-24.9%； 其他酒类下跌 1.8%，周成交额环比-11.9%；软饮料下跌 0.8%，周成交额环比-37.2%。 风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险

本周行情回顾：2023年2月20日-2月24日，SW食品饮料行业指数整体下跌1.75%，板块跌幅位居申万一级行业第二位，跑输同期沪深300指数约2.41个百分点。细分板块中，多数细分板块跑输沪深300指数。其中，烘焙食品板块上涨3.84%，板块涨幅最大；预加工食品板块跌幅最大，为4.59%。 本周陆股通净流入情况：2023年2月20日-2月24日，陆股通共净流出41.24亿元。其中，机械设备、基础化工与农林牧渔板块净流入居前，电子、电力设备与医药生物板块净流出居前。食品饮料板块净流出11.39亿元，净流出金额位居申万一级行业第四位。 行业周观点：关注复苏进程，把握优质板块。白酒板块：目前白酒逐步进入销售淡季，板块处于数据空窗期，部分企业控货挺价以保持价盘，短期市场情绪、经销商渠道反馈与资金流向是影响板块的主要因素。在此阶段，应重点关注渠道库存去化、动销以及价格走势。从白酒层级来看，春节期间高端与区域酒表现较好，部分次高端白酒受商务宴席恢复进度较慢等影响，去库存进程较慢。预计次高端白酒需求有望在节后商务宴席、经销商信心等因素恢复后得到回补。业绩方面，预计今年一季报白酒基本面表现或有所分化。全年来看，在需求复苏背景下，白酒基本面有望稳步向好。标的方面，建议关注贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）等。大众品板块：2023年春节期间商超客流量增长较快，礼赠等消费场景恢复较为强势，带动大众品需求复苏。同时，餐饮场景回暖亦对啤酒、调味品、预制菜、速冻等产品需求起到提振。目前疫情感染已过高峰，预计后续大众品需求有望稳步复苏。市场可持续关注产品提价、成本、需求等边际改善机会，把握受益于餐饮链修复以及具有刚性需求的相关板块。标的方面，可重点关注青岛啤酒（600600）、海天味业（603288）、伊利股份（600887）、安井食品（603345）、立高食品（300973）等。 风险提示：原材料价格波动、产品提价不及预期、渠道开展不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、宏观经济下行风险。

我国烘焙行业市场规模稳步增长，冷冻烘焙系快速增长的子赛道。随着居民生活水平提高以及饮食结构日趋多元化，我国烘焙行业市场规模近几年稳步增长。在冷链技术水平提升、企业降本增效等因素催化下，我国烘焙行业中的冷冻烘焙食品市场实现快速增长，市场规模从2008年的5亿元增加至2021年的111亿元，年均复合增速达到26.93%，已成为我国烘焙行业中快速增长的子赛道。 我国冷冻烘焙行业的渗透率有较大提升空间，龙头竞争优势明显。我国冷冻烘焙行业的渗透率仍处于相对低位水平，2020年仅为10%。在居民消费水平提高、饮食结构多元化、企业降本增效等因素带动下，预计我国冷冻烘焙食品渗透率未来有较大的提升空间。从竞争格局来看，我国冷冻烘焙行业的龙头竞争优势相对明显。2021年在我国冷冻烘焙行业的市场份额中，立高食品市占率达到15.5%，目前已在市场中形成了一定的品牌影响力。 多因素推动我国冷冻烘焙食品需求增加。美国、欧洲与日本的冷冻烘焙行业相较中国起步较早，与其他国家/地区相比，我国人均烘焙食品消费额与消费量处于较低水平。企业降本增效、烘焙连锁化、丰富烘焙种类、渠道便捷化等因素将推动我国冷冻烘焙食品需求增加。 投资策略：给予冷冻烘焙行业标配评级。随着居民生活水平提高以及饮食结构日趋多元化，我国烘焙行业市场规模稳步增长，冷冻烘焙成为快速增长的子赛道。从竞争格局来看，我国冷冻烘焙行业龙头竞争优势相对明显，但行业整体渗透率相对较低。在居民饮食结构多元化、企业降本增效等因素带动下，我国冷冻烘焙食品渗透率未来有较大的提升空间。需求方面，我国冷冻烘焙食品人均消费量与海外相比存在差距，企业降本增效、烘焙连锁化、丰富烘焙种类、渠道便捷化等因素将推动我国冷冻烘焙食品需求增加，预计我国冷冻烘焙食品需求有较大的提升空间。标的方面，可重点关注立高食品（300973）、南侨食品（605339）、千味央厨（001215）、海融科技（300915）等。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期，渠道开展不及预期，宏观经济下行风险等。

全国化推进的速度与产品属性相关。 比如在卤制品赛道， 休闲卤定位的绝味在 2005年成立， 经过 15余年的发展基本实现全国化布局， 而对于 90年代成立的佐餐卤紫燕， 目前主要以上海/江苏等华东优势市场持续辐射周边， 不断完成全国化的进程， 两个细分赛道在全国化的进程上存在一定差异。 行业赛道稍微跨度大一点的鸡排饮等， 很多品牌也相对快速的实现了全国化的布局， 比如正新鸡排/蜜雪冰城等。 总结来看， 产品属性一定程度上会影响加盟品牌全国化的速度， 比如紫燕整体产品属性偏餐桌， 新区域市场往往需要更长时间的培育， 而休闲卤更多为冲动式购买， 口味在全国上更容易协调和统一， 鸡排饮也是同样的道理， 在新区域上呈现的扩张速度往往更快。 产品属性一定程度上会影响全国化进程， 攻防特点可能也会形成差异， 相对易守难攻或是易攻难守。 全国化需要顺势而为。 在行业高速发展， 竞争格局未完全固化时成功概率更高， 面临的竞争对手的阻力更小， 而一旦竞争对手率先完成品牌心智的输入和规模优势的建立， 行业势能便会更加集聚在头部企业。 那么其他品牌此时扩张的行业势能就会大幅减弱， 全国化的阻力将会增大。 其次在全国化过程中， 先发优势本身不能成为壁垒， 需要转换成品牌认知和成本壁垒。 稳态竞争格局是区域割据还是全国化。 不同的加盟连锁业态形成相对稳态的格局时会呈现出两种较为主流的格局， 全国化或者区域割据， 核心在于不同区域间扩张是否具备规模优势， 如果本身商业模式管理半径很短， 区域扩张过程中管理成本快速放大， 供应链上规模优势不明显， 或者需求绑定端竞争能力不强， 那往往容易形成区域割据的竞争格局。 市场行情回顾： 2023年 2月 13日到 2023年 2月 17日， 沪深 300下跌1.7%， SW 高市盈率指数周下跌 3.2%、 月下跌 1.9%。 截止 2023年 2月17日， 北向资金累计净买入 18824.9亿元， 周成交净买入 82.5亿元， 其中食饮行业周净买入 28.08亿元。 2023年 2月 13日到 2023年 2月 17日 SW 食品饮料上涨 1.6%， 跑赢沪深 300指数 3.4pct。 分子行业来看，预加工食品上涨 6.1%， 周成交额环比+37.4%； 啤酒上涨 4.4%， 周成交额环比+20.7%； 其他酒类上涨 3.3%， 周成交额环比+10.2%； 烘焙食品上涨 2.7%， 周成交额环比+69.7%； 软饮料上涨 2.6%， 周成交额环比+67.5%； 保健品上涨 2.3%， 周成交额环比+234.3%； 调味发酵品上涨2.3%， 周成交额环比+50.7%。 风险因素： 新冠疫情反复、 食品安全风险

核心观点。己二酸在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面有重要作用，下游化工品 PBAT 和 PA66在建产能较多，投放后有望促进己二酸需求。中国己二酸可实现自己自足，华峰、华鲁、神马等企业产能较大。2022年 12月以来，受益于疫情放开后经济逐步恢复，下游需求改善，己二酸价差持续扩大，利好华峰化学、华鲁恒升、神马股份等产能规模较大企业。 己二酸应用领域广泛，下游主要为箱包等消费品。己二酸又称肥酸，在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面都有重要作用，产量居所有二元羧酸中的第二位。根据百川盈孚，2021年己二酸 38%用于生产 PU 浆料，21%用于生产鞋底原液，17%用于生产 PA66，下游主要为鞋子、箱包等消费属性较强的轻工产品。除此之外，己二酸还可用于生产其他类弹性体、PBAT 等产品，需求占比分别为 15%和 5%。 中国己二酸可实现自给自足，华峰、华鲁等企业产能规模较大。在生产方面，国内生产己二酸企业较少，华峰化工、华鲁恒升、神马化工等企业产能规模较大，2021年分别拥有己二酸产能 94万吨、36万吨、32万吨。在消费方面，国内己二酸进口量较少，出口量较大。根据百川盈孚，2022年中国己二酸产量为 181.74万吨，进口量仅 0.89万吨，出口量为 40.16万吨，表观消费量为 142.47万吨。 PBAT 和 PA66在建产能较多，有望促进己二酸需求。根据前瞻经济学人百家号。随着限塑令的颁布，国内 PBAT 需求增长，在建项目较多；此外，己二腈国产化解决 PA66原料卡脖子问题，在建及规划己二腈产能超 100万吨，国产己二腈产能释放加速，国内 PA66迎来产能高速增长期，将刺激己二酸需求。目前在建及规划 PBAT 产能超 1000万吨，其中 2022及 2023年预计投产 432万吨，以一吨 PBAT 约消耗 0.39吨己二酸计算，对己二酸将形成约 168万吨需求；在建及规划 PA66产能 228.5万吨，以一吨PA66消耗 0.6吨己二酸计算，对己二酸将形成约 137万吨需求。 己二酸主要采用环己烯法生产，纯苯和硝酸是主要原材料。根据百川盈孚，环己烯是生产己二酸的主要工艺，生产流程为先用纯苯和氢气合成环己烯，再通过水合生成环己醇，最后加入硝酸得到己二酸。每生产 1吨己二酸对纯苯和硝酸的单耗分别为0.74吨和 0.94吨。

本周关注：企业信贷表现亮眼，专项债继续发力1月社会融资规模增量为 5.98万亿元，同比少增 1959亿元。其中企业部门中长期贷款表现亮眼。其中人民币贷款增加 4.93万亿元，同比多增 7313亿元。从分项上来看，新增住户人民币贷款 2572亿元，同比少增 5858亿元，其中，短期贷款增加 341亿元，中长期贷款增加 2231亿元；新增企事业单位人民币贷款 4.68万亿元，同比多增 1.32万亿元，其中中长期贷款贡献最多，同比增加 3.50万亿元，短期贷款增加 1.51万亿元，票据融资减少 4127亿元。 1月社会融资规模存量为 350.93万亿，同比增长 9.4%，较去年 12月增速下降 0.2个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 218.19万亿元，同比增长 11.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 1.78万亿元，同比下降 21.6%；委托贷款余额为 11.31万亿元，同比增长 3.5%；信托贷款余额为 3.74万亿元，同比下降 12.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.96万亿元，同比下降 14.9%；企业债券余额为 31.02万亿元，同比增长1.9%；政府债券余额为 60.6万亿元，同比增长 12.9%；非金融企业境内股票余额为 10.73万亿元，同比增长 11.7%。 1月 M2同比增长 12.6%，增速比上月高 0.8pct；M1同比增长 6.7%，增速比上月高 3.0pct。截至 1月末，广义货币（M2）余额为 273.81万亿，同比增长 12.6%，增速比上月高 0.8pct；狭义货币（M1）余额为 65.52万亿，同比增长 6.7%，增速比上月高 3.0pct。 2023年提前批专项债额度达 2.19万亿，为近 5年之最，下达时间较往年也有提前。根据 21世纪经济报道，目前披露的 31省份获得的提前批专项债、一般债额度合计分别为 2.19万亿、4320亿，同比分别增长 50%、32%，本次提前批专项债下达额度占上年额度比重达 60%。从发行额度上看，2019~2023年分别为 0.81、1、1.77、1.46、2.19亿元，本次提前批专项债下达额度明显超过前几年。从下达时间上看，本次时间比 2022年提前了一个月，在近 5年处于较为领先水平，其中多个省份获得的提前批额度相比 2022年也有明显增长。广东、山东、浙江三省提前批专项债额度较高，约占全国总额度的30%。 企业贷款表现亮眼，专项债继续发力。建议关注成长性较好的消费建材公司三棵树、伟星新材、坚朗五金、蒙娜丽莎；基建相关公司山东路桥（未覆盖）、减水剂龙头苏博特；防水相关公司东方雨虹、科顺股份等。 板块涨跌幅：本周上证综指下跌 0.1%、创业板指下跌 1.4%、同花顺全 A 上涨 1.3%、建筑材料（申万）下跌 0.8%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨 -1.8%、 -0.6%、+1.5%、+0.2%、+0.1%。 个股涨幅前五：秀强股份(+7.4%)、亚玛顿(+6.4%)、北新建材(+4.6%)、纳川 股份(+4.0%)、震安科技(+4.0%)个股跌幅前五：万里石(-21.1%)、北玻股份(-8.0%)、赛特新材(-7.8%)、ST 三圣(-5.6%)、兔宝宝(-4.3%)各板块估值情况：1）水泥申万指数最新 TTM 市盈率为 9.28倍，2015年年初至今市盈率区间为 6.32倍~32.79倍；水泥申万指数最新市净率为 0.95倍，2015年年初至今市净率区间为 0.84倍~2.67倍。2）玻璃申万指数最新 TTM市盈率为 14.21倍，2015年年初至今市盈率区间为 10.27倍~121.46倍；玻璃申万指数最新市净率为 2.55倍，2015年年初至今市净率区间为 1.24倍~5.61倍。3）管材申万指数最新 TTM 市盈率为 34.91倍，2015年年初至今市盈率区间为 19.38倍~88.39倍；管材申万指数最新市净率为 3.10倍，2015年年初至今市净率区间为 2.02倍~5.59倍。4）耐火材料申万指数最新 TTM 市盈率为 24.49倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.34倍~217.94倍；耐火材料申万指数最新市净率为 1.84倍，2015年年初至今市净率区间为 1.39倍~5.88倍。5）其他建材申万指数最新 TTM 市盈率为 24.84倍，2015年年初至今市盈率区间为 17.09倍~91.37倍；其他建材申万指数最新市净率为 2.49倍，2015年年初至今市净率区间为 2.04倍~7.42倍。 重点数据跟踪：水泥：全国水泥价格指数 136.3点，周环比下降 0.0%，月环比下降 2.4%，玻璃：玻璃期货活跃合约收盘价 1539.0元/吨，周环比下降2.5%，月环比下降 7.0%，同比下降 34.8%。浮法平板玻璃（4.8/5mm）市场价周环比上升 1.7%，月环比上升 4.9%，同比下降 17.6%。原材料：动力煤价周环比持平，英国布伦特原油价周环比上升 3.1%。地产基建：2022年全年房地产销售同比减少 24.3%，新开工面积同比减少 39.4%。 行业动态：1）中国建筑材料联合会：2022年 1-12月建筑材料行业运行情况简报——12月份规模以上非金属矿物制品业增加值同比下降 1.8%，符合预期2）百年建筑网：多省项目开工率发布，本周水泥要涨？3）百年建筑网：大涨！水泥企业干劲儿十足，工地复工后的实际进度如何？4）数字水泥网： 2023年降低 8%以上，广东推动水泥等重点行业碳达峰 5）中国人民银行： 2023年 1月金融统计数据报告。 下周大事提醒：1）2月 14日：冀东水泥召开临时股东大会。2）2月 15日： 丽岛新材、天安新材、洛阳玻璃、红墙股份、西部建设召开临时股东大会。 3）2月 16日：海螺新材召开临时股东大会。4）2月 17日：亚泰集团、华新水泥、西藏天路召开临时股东大会。 投资建议：1）地产政策持续发力，资金问题有望缓解+竣工端有望先行复苏，建议关注韧性、成长性较强的消费建材龙头三棵树、伟星新材等、北新建材、坚朗五金、蒙娜丽莎；2）基建投资趋势向好，关注减水剂龙头苏博特、垒知集团；3）玻纤板块维持景气，产能较快增长，关注中国巨石、长海股份；4）碳纤维国产替代进行时，市场需求快速增长，关注中复神鹰、光威复材；5）关注业绩确定性较强、成长空间较大的钢结构制造领先企业鸿路钢构；6）立法内市场扩容进行时，原材料价格改善，关注建筑减隔震领先企业震安科技；国产 UTG 领先企业等细分领域龙头表现较好，关注凯盛科技。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

当前推荐： （1）消费建材行业：多部门出台政策支持新基建，各地亦加强新基建部署，节后重大项目密集开工建设。同时元宵节后多地出台一系列稳增长、扩内需、促消费的新举措，以延续春节势头，恢复和扩大消费。此外根据国家信息中心数据，在岗率等指标不断提升，市场信心逐步恢复，2023年市场需求及活力有望进一步提升，消费建材需求也有望随之增长。行业有望迎来恢复性增长，各企业计划大力发展石膏板、轻钢龙骨、防水材料、建筑涂料等绿色建材产品，更好的满足市场需求。 （2）玻纤行业：随着 2022年玻纤产能完全释放，玻纤价格筑底，其中电子纱价格回升明显，粗砂价格保持稳定。随着玻纤下游地产市场修复，玻纤需求将逐步改善。另外，2022年，我国风电招标 88.74GW，而风电新增装机容量约为 40GW，未达到招标量的一半，剩余风电装机需求将在 2023年释放，推动风电用玻纤需求回升，价格反弹。目前建材行业保持上涨趋势，维持行业“推荐”评级。 推荐消费建材行业：节后各地加强新基建部署，出台多重政策助力基建发展，重大项目密集开工。同时，元宵节后多地为延续春节消费势头出台一系列稳增长、扩内需、促消费的新举措。此外根据国家信息中心数据显示市场信心正在逐步恢复，市场需求及活力有望进一步提升。消费建材行业需求有望持续提高，带动行业复苏。 （1）防水： 新规落地带动行业扩容 50%以上，同时带动行业集中度提升，推荐防水龙头东方雨虹、科顺股份； （2）管材：推荐行业龙头港股中国联塑、伟星新材； （3）涂料：推荐涂料行业龙头三棵树、亚士创能。 推荐玻纤行业：2月 6日-10日无碱粗纱市场交投仍偏淡，电子纱短期暂稳观望。无碱池窑粗纱市场整体走货仍显一般，多数厂产销仍偏低，周内个别厂价格涨跌互现，另外局部个别厂成交存商谈空间。现阶段新增订单不多情况下，预期向好但难以快速兑现，短期来看，市场中下游提货意向不大。当前价格来看，池窑厂虽挺价意愿较强，业内多观望，但部分厂成交存可谈空间，预计市场价格大概率承压。近期国内池窑电子纱市场价格以稳为主，成交情况仍显一般。现阶段下游市场虽逐步开工，但 PCB 市场整体开工率仍偏淡，需求新增订单不多下，中下游按需少量采购操作延续，电子布走货基本同步。基于 各池窑厂电子布库存小增，短期电子布价格或存小幅松动预期。个股方面建议重点关注具备高模风电纱优势的龙头企业中国巨石、中材科技。 玻璃行业：2月 6日-2月 10日浮法玻璃市场成交转弱明显，浮法厂产销率较低。周内下游加工厂陆续开工生产，但产销率偏低，新订单尚未释放，在手订单相对有限，从节前加工厂回款欠佳情况看，后期需求恢复或将缓慢，市场中短期仍将承压。截至 2月 9日，全国浮法玻璃生产线共计 307条，在产 240条，日熔量共计 161180吨，较上周增加 1100吨。周内产线复产 2条，改产 1条，暂无冷修线。 供应上产能方面，2月份 2条产线仍有点火计划，但目前市场预期欠佳，或有推迟可能。库存方面，中下游持货需时间消化，刚需恢复或缓慢，浮法厂库存仍存增加压力。需求上中短期刚需恢复或显缓慢，新增订单目前尚未释放。中下游目前手中仍有一定持货，在手订单不足，补货受一定限制。成本上稳中有增，原材料纯碱价格重心仍存上移预期，成本支撑作用增强。推荐国内外布局 TCO 生产线具有先发优势的金晶科技、行业龙头旗滨集团、光伏玻璃行业高弹性企业洛阳玻璃、南玻 A，关注福莱特、信义玻璃。 水泥行业：2月 6日-10日全国水泥价格继续环比下行，由于目前仍处于需求恢复阶段，企业为打开销量按惯例先跌后涨，短期价格震荡调整走势符合预期，其中河北、福建、江西等地价格回落，广东价格出现小幅上涨。元宵节后国内水泥市场需求逐步恢复，重点地区企业平均出货率恢复到两成，与去年农历同比基本持平。华东、中南地区受持续大范围降雨影响成交受阻，出货率普遍恢复 2-3成，西南地区受资金短缺及降雨影响下游需求恢复 2-4成。未来一二周，南方地区依旧有降雨天气干扰，预计下游需求将继续缓慢恢复，2月下旬或月底，随着天气好转，下游需求将会明显提升。当前推荐水泥龙头企业上峰水泥、海螺水泥，建议重点关注天山股份。 风险提示：宏观环境出现不利变化；基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；重点关注公司业绩不达预期；疫情反复影响经济。