天合光能TrinaSolar(688599) 公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年公司实现营业收入1133.92亿元，同比增长33%；归母净利润55.31亿元，同比增长50%。其中，23Q4公司实现营业收入322.72亿元，同比增长20%，环比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比下降64%，环比下降70%。24Q1，公司实现营业收入182.56亿元，同比下降14%，环比下降43%；归母净利润5.16亿元，同比下降71%，环比增长14%。 组件出货维持高增，价格下行导致盈利承压。23年，公司组件出货65.2GW，同比增长51%，其中外销54.5GW，同比增长56%；毛利率同比+3.7pct至15.54%。24Q1，公司组件出货14GW+，确收12GW+。组件价格下降幅度较大导致公司组件业务盈利承压，24Q1毛利率降至14.84%。展望24年，公司预计组件出货80-90GW，同比增长23%+。分区域来看，美国市场表现较好，23年，公司美国市场收入达108.34亿元，同比增长99%，毛利率同比+18.2pct至34.24%。 分布式盈利保持稳定，支架业务贡献新增量。1）23年，分布式出货9.6GW，同比增长55%；24Q1出货1.7GW，确收1GW，单瓦盈利约2毛；24年预计分布式出货增长20%+，单瓦盈利保持稳定；2）23年，支架业务出货9.6GW，同比增长118.2%；24Q1出货1.8GW，单瓦盈利保持稳定；24年预计支架出货增长50%+；3）23年，储能出货约2GWh；24Q1出货约0.4-0.5GWh，尚未扭亏；24年预计储能出货约5GW，同比倍增。 TOPCon产能持续扩张，美国组件产能投产在即。截至23年底，公司硅片/电池/组件产能为55/75/95GW，其中，TOPCon电池产能超过40GW；公司预计到2024年底，产能将达到60/105/120GW。公司持续加大研发力度，23年研发费用达55.3亿元，同比增长19.7%，N型i-TOPCon组件实验室功率突破740W，技术持续引领行业。海外方面，公司具备东南亚6.5GW一体化产能，以及在美国建成5GW组件产能，公司预计美国产能将于24年10月投产。 盈利预测及投资建议：考虑到产业链价格大幅下行影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.81(-50%)/58.73(-43%)/70.75亿元。公司受益于多元化业务结构，持续开发新技术，给予公司2024年15倍PE（原为2023年14倍PE），目标价由43.82元下调33%至29.40元，维持“优于大市”评级。 风险：投产进展不及预期；行业竞争格局加剧；原材料价格高于预期。

天合光能(688599) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%；实现归母净利润55.31亿元，同比增长50.26%。2024Q1实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润5.16亿元，同比下降70.83%。 组件、分布式、支架、储能业务齐头并进，电站开发业务取得超预期增长。2023年公司组件出货量为65.21GW，同比增长超过51.3%。其中用于电站、电站工程建设管理及系统产品的组件量为10.72GW。光伏组件业务实现营业收入764.49亿元，同比增长21.15%；毛利率15.54%，同比提升3.67pp。公司电站项目开发和销售取得超预期增长，其中风光储项目指标获取量超6.2GW；分布式业务稳定高速发展，市场占有率在全行业排名前二；支架业务加速拓展全球市场，出货量超9.6GW（其中跟踪支架出货4.6GW）；智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。2023年，公司参股通威硅料、硅片项目合计确认投资收益19.93亿元，计提信用减值损失4.83亿元，计提资产减值损失32.57亿元（包括存货减值16.49亿元以及固定资产减值15.59亿元）。 2024Q1业绩超预期，盈利表现优于同行。2024Q1公司综合毛利率14.84%，同比下降3.11pp，环比下降1.02pp。公司组件出货量约14GW，分布式系统出货1.7GW，支架出货1.8GW。受光伏产业链供需影响，公司组件产品售价同比下降，光伏组件盈利能力有所下降，但业绩表现仍优于同行。 完善一体化、全球化产能布局。截至2023年底，公司拥有光伏硅片、电池、组件产能分别为55GW、75GW、95GW。2024年底，计划拉晶年产能达到60GW，切片年产能达到60GW，电池年产能达到105GW；组件年产能达到120GW。2023年公司完成向上游拉晶、切片业务布局，全年单晶硅片产出12.13GW，将进一步降低组件产品的综合成本。公司在越南和泰国拥有6.5GW的拉晶切片、电池、组件一体化产能。公司新增在美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目，未来将持续提升全球化能力和海外市场竞争力。储能业务方面，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh。此外，为进一步加强球化布局，公司持续深化海外制造投资，公司在巴西设立智能跟踪制造工厂，提升全球交付和服务效率，为扩大全球市场份额提供保障。 盈利预测与投资建议。公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一体化产能，加码N型TOPCon技术。光伏、分布式、支架、储能业务协同发展，储能一体化布局构建成本竞争力，预计将成为公司新增长点。预计2024~2026年公司归母净利润分别为44.05亿元、59.29亿元、76.03亿元，对应PE分别为11倍、8倍、6倍。维持“持有”评级。 风险提示：新产能投放不及预期风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。

天合光能(688599) 财务要点：公司23年全年实现营业收入1133.92亿，同比增长33.32%，实现归母净利55.31亿元，同比增长50.26%。24年Q1实现营业收入182.56亿元，同比下滑14.37%，实现归母净利5.16亿元，同比下滑70.83%。 产品出货持续高增，价跌致Q1业绩承压。23年公司业绩高增，主要是得益于各项产品出货量快速增长，其中，23年公司组件出货量65.2GW，同比增长51.3%，分布式系统出货量9.6GW，同比增长54.8%，支架业务出货9.6GW，同比增长118.2%。24年Q1公司组件出货量达14GW，在销量保持增长的背景下，营收净利润双双下滑，主要是光伏供给端竞争激烈，产业链价格大幅下降，导致行业盈利能力下滑。截止4/25，致密料价格已跌至4.28万元/吨，伴随产业链价格快速探底，行业需求逐季回暖，公司盈利能力有望在Q2触底。 展望2024年，多业务协同发展，以量补价。公司坚定多业务融合发展，积极开拓以高效组件、智能跟踪支架、以及电站开发能力三位一体的整体解决方案服务，为客户提供从项目开发、设计、采购至建设管理服务的一揽子整体解决方案。全年争取多业务协同发力，以量补价，目标24年组件出货量80-90GW，增长约23%-38%，分布式系统出货量增长20%，支架出货量增长50%。 技术领跑，全球布局构筑核心竞争力。公司在持续优化技术工艺、提升产品性能的同时，加速上游生态建设，在全球构建一体化战略布局。23年公司自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件，经TüV南德认证，最高输出功率达740.6W，创造了新的世界纪录。在供应链端，公司青海基地210+N单晶硅棒、越南基地210单晶硅棒成功下线，标志着公司实现了N型产业链一体化布局，进一步降低组件产品的综合成本。此外，公司新增在美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目，未来将持续提升全球化能力和海外市场竞争力。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为40.83、57.00和69.55亿元，对应EPS分别为1.87、2.62和3.19元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为11、8和7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品价格、原材料价格或大幅波动。

天合光能(688599) 投资要点 事件：天合光能发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%；实现归母净利润55.31亿元，同比增长50.26%；2024年Q1公司实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润5.16亿元，同比下降70.83%。 2023年产销情况：2023年，公司合计组件出货量为65.21GW。大功率210系列组件产品销售稳步提升并得到市场认可，截至2023年12月底，210组件累计出货超105GW。在下游解决方案端，受益于组件价格下行，光伏发电成本优势突出，进一步驱动全球需求释放，公司电站项目开发和销售取得超预期增长，其中风光储项目指标获取量超6.2GW；分布式业务稳定高速发展，市场占有率在全行业排名前二；支架业务加速拓展全球市场，出货量超9.6GW；智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。 光伏组件产品制造与销售业务持续领先：公司多年深耕N型技术产业化道路，引领新一代700W+高功率N型组件产品，形成规模化优势，市占率持续提升，是行业首家实现TOPCon组件量产功率突破700W+的企业。公司基于开放的210产品技术平台，叠加N型i-TOPCon电池技术，推出适用于更多全场景的N型产品组合，凭借产品可靠性、度电成本优势、及高标准的质量管理体系通过ULSolutions（美国安全检测实验室）可融资性评估，产品创新能力备受肯定。公司凭借卓越的产品可靠性再度获评美国RETC“全面最佳表现奖”和PVEL全球“最佳表现”组件制造商（TOPPERFORMER）。 光储系统整体解决方案领先全球：报告期内，公司支架业务实现出货9.6GW（其中跟踪支架出货4.6GW），较上一年度实现成倍式飞跃增长，业务覆盖中国、亚太、中东、欧洲、拉美等十余个国家和地区。为进一步加强全球化布局，公司持续深化海外制造投资，在巴西设立智能跟踪制造工厂，提升全球交付和服务效率，为扩大全球市场份额提供保障。得益于度电成本进一步降低，2023年电站装机量超预期增长，公司集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳据民企开发前列。 投资建议：由于行业竞争加剧导致产业链价格走低产品盈利能力下降，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为45.76、56.68及68.38亿元，对应EPS分别为2.10、2.60及3.14元/股，对应PE分别为9.8、7.9及6.6倍，维持“买入-A"的投资评级。 风险提示：原材料价格及物流费波动风险、光伏产品价格持续下降及组件毛利率波

天合光能(688599) 投资要点 公司业绩符合预期。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收1133.9亿元，同比增加33.3%，归母净利润55.3亿元，同比增加50.3%，扣非归母净利润57.5亿元，同比增加66.0%；23Q4实现营收322.7亿元，同比增加20.2%，归母净利润4.5亿元，同比减少64.5%，扣非归母净利润6.4亿元，同比减少48.1%；24Q1实现营收182.6亿元，同比14.4%，归母净利润5.2亿元，同比减少70.8%，扣非归母净利润4.5亿元，同比减少74.2%。 光伏巨头地位夯实，全球布局日趋完善。2023年，公司实现组件销售55GW，同比增加55.7%，据InfoLink统计，公司组件出货多年位居行业前三；产能方面，青海基地210+N单晶硅棒和越南基地210单晶硅棒成功下线，标志着公司实现了N型产业链一体化布局；截至2023年底，公司具备硅片/电池/组件产能分别为55/75/95GW，在泰国和越南拥有6.5GW拉晶切片、电池、组件一体化产能；此外在美国、印尼、阿联酋规划的产能逐步推进中，全球布局日趋完善。 引领N型高功率组件发展。公司多年深耕N型技术产业化道路，引领新一代700W+高功组件，是行业首家实现TOPCon组件量产功率突破700W+的企业；公司向行业全面公开210R产品解决方案及产业化可行性路径，联合行业领先企业就新一代矩形硅片中版型组件尺寸标准化达成共识并倡议重申700W+光伏组件设计延续既有标准的外形尺寸及安装孔技术规范，推动产业链生态建设和可持续发展，成为行业尺寸标准化的引领者。 光储系统整体解决方案能力卓越。除组件外，2023年公司实现支架出货9.6GW（其中跟踪支架4.6GW），同比增加118%；分布式系统业务实现并网装机量同比增长78%，市占率遥遥领先，排名全行业前二；储能方面，公司在常州、滁州、大丰设立生产基地，产能达12GWh；公司集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳据民企开发前列，公司光伏系统整体解决方案能力卓越，奠定全球光伏产品+方案整体解决龙头企业地位。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司分布式系统业务和跟踪支架放量，调整2024/2025年营收为1237/1456亿元（前值1117/1244亿元），预计2026年营收1664亿元；考虑到当前光伏组件竞争加剧，下调2024/2025年归母净利润分别为47/60亿元（前值60/67亿元），预计2026年归母净利润为72亿元，以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为2.15/2.76/3.30，当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为10/7/6倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险等。

天合光能(688599) 事件： 公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报，2023年公司实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%；实现归母净利润55.31亿元，同比增长50.26%；实现扣非后归母净利润为57.55亿元，同比增长66.02%。2024Q1公司实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润5.16亿元，同比下降70.83%；实现扣非后归母净利润为4.47亿元，同比下降74.15%。 点评： 组件出货量行业领先，TOPCON大功率优势明显。2023年，公司合计组件出货量为65.21GW。大功率210系列组件产品销售稳步提升并得到市场认可，截至2023年12月底，210组件累计出货超105GW。公司成为行业首家实现TOPCon组件量产功率突破700W+的企业，引领行业进入PV7.0时代。 光伏系统和智慧能源业务齐头并进，多元化业务快速发展。2023年公司分布式业务稳定高速发展，市场占有率在全行业排名前二；支架业务加速拓展全球市场，出货量超9.6GW；智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。 短期盈利能力有所下降，长期优势稳固。2024Q1公司组件产品售价同比下降，光伏组件盈利能力有所下降。短期来看，受光伏产业链供需影响，当前行业处在供过于求的周期运行阶段，企业之间竞争加剧，产业链价格快速下降。公司作为一体化龙头企业有望依靠组件环节销售能力保障上游开工率，形成更加明显的成本优势，有望在未来的行业出清阶段快速提升市占率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是981.78、1258.82、1549.33亿元，同比增长-13.4%、28.2%、23.1%；归母净利润分别是45.04、68.00、97.59亿元，同比-18.6%、51.0%和43.5%。当前股价对应2024-2026年PE分别为9.96、6.60、4.60倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、技术路线变化风险、宏观环境变化、政策风险等。

天合光能(688599) 投资要点 事件：公司2023年营收1133.92亿元，同增33.32%；归母净利润55.31亿元，同增50.26%，扣非净利润57.55亿元，同增66.02%；Q4归母净利润4.54亿元，同减64.45%，环减70.45%，扣非净利润6.35亿元，同减48.13%，环减54.88%。业绩符合预期。24Q1营收182.56亿元，同减14.37%，环减43.43%；归母净利润5.16亿元，同减70.83%，环增13.59%，扣非净利润4.47亿元，同减74.15%，环减29.62%。业绩略超预期。 出货持续增长、竞争加剧盈利下行。2023年组件出货65.2GW，同增51%，其中外销约54.5GW、电站及系统产品用量约10.7GW；Q4出货约20GW（确收约18GW），同增54%/环增23%；测算单瓦净利环比下降。24Q1组件出货14GW+，确收约12GW+，随组件价格下行测算单瓦盈利下行。我们预计24年公司组件出货80-90GW，中国预计40%+、欧洲超20%、北美10%；随价格承压行业产能逐步收缩，我们预计24H2产业价格或有望回调。 分布式开发利润增益、多业务支撑增长。公司2023年分布式出货约9.6GW，同增54.8%；2024Q1出货1.7GW，确收约1GW，受益组件降价及市场渠道扩张，盈利保持稳定；我们预计2024年出货20%增长。支架2023年出货9.6GW，单瓦盈利约1分；2024Q1出货1.8GW，保持盈利，我们预计2024年50%增长。储能2023年出货约2GWh，2024Q1出货约400-500MWH，持续保持投入、盈利端略有亏损。2024年出货预计5GWH+，2028年目标全球前三。光储协同，业务多元化高增。 产能适度扩张、技术持续升级。公司2023年底硅片/电池/组件产能达55/75/95GW，其中N型40GW+；我们预计2024年底达60/105/120GW。海外产能上，公司规划东南亚6.5GW一体化产能+美国5GW组件，预计美国产能10月开始产出；产能适度扩张，逐步落脚海外。技术保持持续升级，公司210-TPC组件功率最高达740.6W，HJT电池量产尺寸效率达26.21%，钙钛矿晶硅叠层电池（16cm2）效率达25.53%，持续保持技术升级。 在手现金充足、存货略有提升。公司2024Q1末货币资金238亿元，环降约6亿元；整体在手现金充足。存货约299亿元，环比提升约65亿元，库存水平有所提升；经营性现金流出约44亿元，主要系2024Q1为后续出货做准备进行采购囤货，导致现金净流出、整体库存水平提升。 盈利预测：基于产业竞争加剧，价格快速下行，下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润40/57/71亿元（2024-2025原预期为57/70亿元，2026为新增），同比-27%/+42%/+24%，对应11x/8x/6xPE，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

天合光能(688599) 事件 2024年4月26日，公司发布2023年年报与2024年一季报。根据年报，公司2023年实现收入1133.92亿元，同比+33.32%，实现归母净利55.31亿元，同比+50.26%，实现扣非归母净利57.55亿元，同比+66.02%；23Q4公司实现收入322.73亿元，同比+20.18%，环比+1.69%，实现归母净利4.54亿元，同比-64.48%，环比-70.45%；实现扣非归母净利6.35亿元，同比-48.13%，环比-54.88%。 根据2024年一季报，公司24Q1实现收入182.56亿元，同比-14.37%，实现归母净利5.16亿元，同比-70.83%，实现扣非归母净利4.47亿元，同比-74.15%。在组件价格下行，行业盈利承压的背景下，公司展现出较强的韧性，总体看公司业绩符合预期。 出货量同比高增，产能持续扩张 2023年公司组件出货量达到65.21GW，同比+51.33%，24Q1出货约15GW。截至2024Q1公司组件累计出货量已突破205GW，其中210组件累计出货量突破120GW。产能方面，截至2023年底公司拉晶、切片、电池片和组件产能分别达到55/55/75/95GW，其中包括了东南亚6.5GW一体化产能。根据公司规划，2024年底产能将达到60/60/105/120GW。 分布式系统、支架、储能系统齐发力，持续推进“光储融合”业务布局 2024年公司分布式系统出货9.6GW，同比+54.8%；光伏支架出货9.6GW，同比+118.2%，其中跟踪支架出货4.6GW，公司在2023年发布全新升级开拓者1P跟踪支架产品，与700W+组件完美适配，相比630W组件，平坦地形下两者结合的典型工况下可降低0.038元/W的BOS成本，IRR增益高达0.4%；集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳据民企开发前列；储能方面，公司实现上下游垂直一体化布局，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh。 投资建议 公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来强力支撑。预计公司24-26年实现收入1111.28/1351.47/1550.77亿元，归母净利44.51/63.54/80.24亿元，EPS为2.04/2.92/3.68，对应PE10x/7x/6x，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

天合光能(688599) 业绩简评 4月25日公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入1134亿元，同比+33.3%；归母净利55.31亿，同比+50.3%；扣非归母净利57.55亿，同比+66.1%。Q4/Q1实现营收323、183亿，同比+20.2%/-14.4%、环比+1.7%/-43.4%；归母净利4.54、5.16亿，同比-64.5%/-70.8%，环比-70.4%/+13.5%；扣非归母净利6.35、4.47亿，同比-48.1%/-74.2%，环比-54.9%/-29.6%。符合预期。 经营分析 组件出货持续增长，全球化战略保障盈利优势。2023年公司组件出货65.21GW，同增51.35%；测算24Q1公司组件出货约14GW，同增约1GW；公司2024年组件出货目标80-90GW，持续维持高增。测算公司Q1组件单瓦盈利约0.03元/W，在产业链价格大幅下跌的背景下，公司凭借高盈利市场出货维持了相对可观的盈利能力；2023年公司美国市场毛利率34.24%，显著高于其他地区，目前公司具有东南亚一体化产能6.5GW，同时新增美国规划产能项目，2024年有望凭借高盈利市场出货维持盈利能力行业领先。 布局分布式系统、支架、储能提供光储一体化智慧能源解决方案，实现差异化竞争。公司致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商，2023年分布式系统业务实现并网装机量同增78%，市占率行业前二，盈利能力维持高位；支架业务实现出货9.6GW（其中跟踪支架4.6GW），同时在巴西设立智能跟踪制造工厂，加速拓展全球市场；储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh，2024年储能系统出货有望显著加速。 信用及资产减值37.4亿元，保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q4公司计提信用/资产减值1.71/14.30亿元，其中固定资产减值3.76亿元，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2024-2025年归母净利预测至41.6（-50%）、59.9（-42%）亿元，新增2026年预测81.3亿元，当前股价对应PE为10/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

天合光能(688599) 报告摘要 公司为光伏组件全球龙头，优势将持续加强。公司深耕光伏业务二十年，是组件行业的龙头企业。2014年，公司单季度组件出货量超过1GW，全年组件出货量首次达到全球第一，实现历史性突破；公司2014-2015年组件出货量位列世界第一，奠定全球光伏组件龙头地位；2016-2023年公司连续位居全球光伏组件出货量前五位，进一步夯实公司全球组件巨头地位，积极拓展相关配套产业，逐步进入光伏分布式系统、光储一体化及相关业务，成为深耕全球的光伏产业领导者之一。 一体化布局加速，N型产能替代升级。公司不断加强一体化布局，以提升自身在光伏产业链中的自主可控能力，2022年开始，公司在四川与青海均建有硅片产能，完善一体化布局。公司预计2023年底建成硅片/电池片/组件产能50/75/95GW，2024年底建成硅片/电池片/组件产能70/90/135GW，为公司出货量未来的持续增长打下坚实的基础。2023年新建的电池片产能均采用先进TOPCon技术，产能达40GW，是行业领先的TOPCon领导者之一。 分布式系统、BOS产品两翼并进，多元化业务助力利润增长。分布式系统业务方面，公司出货规模快速增长，2023年上半年，分布式系统销量突破4.5GW，同比增长104.6%，预计随着分布式光伏发展规模的持续增长，公司分布式系统业务仍将为公司贡献可观业绩；BOS产品方面，公司储能产品和跟踪支架产品均为行业领先；2023年，公司储能电芯产能开始逐步释放，随着产能落地，公司将凭借在光伏组件以及跟踪支架的业务优势搭建光储协同驱动模式，推动产业协同一体化的同时优化营收；公司在跟踪支架领域进展显著，天合跟踪已成为总出货量全球前八的跟踪支架制造企业，2022年跟踪支架出货量居全球前十，亚洲第三位。公司多元化业务发展将为公司未来发展提升新的增长极。 盈利预测：我们预测公司2023/2024/2025年营收为1135/1117/1244亿元，归母净利润分别为55.6/60.2/66.7亿元，EPS分别为2.55/2.76/3.06元，公司当前股价对应预测EPS的PE为9/8/7倍。公司作为全球龙头之一，践行全球化的发展战略及自上而下深度一体化产能布局的战略，后续公司TOPCon电池片产能逐步释放，储能及分布式业务稳步发展，未来公司的龙头优势将持续加强，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险；光伏产能出清速度不及预期风险；光伏领先技术快速扩散风险；海外光伏市场贸易壁垒风险；研报使用信息更新不及时风险等。