皖仪科技(688600) 主要观点： 公司总览：精密科学仪器专精者，业务领域持续外拓 公司定位于精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，业务主要涵盖工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器、医疗及生命科学仪器四大领域，公司现有员工1100余名，业务覆盖全球20多个国家。2024年受行业下游需求放缓影响，公司营收及净利均下滑，2025年公司积极拓展海内外市场实现营收及净利正增。公司毛利率及净利率2024年触底后恢复，三费费率2025年略有回升。检漏仪器是公司最主要收入来源，在营收中占比持续提升，2024年在营收中占比达到61.4%。公司研发持续高投入，研发创新实力强劲。公司的核心技术来源于自主研发，多项核心技术位于国内领先地位。公司实控人为臧牧先生，截至2025年三季报持股比例达38.67%，持股较稳定。2021、2025年分别实施股 权激励计划，2025年股权激励指引积极，彰显信心。 公司分析：核心业务基本盘稳固，可控核聚变+医疗仪器外拓进一步打开空间 1）环境监测仪器行业受益政策推动+解决方案转型持续扩容：环境检测仪器是用于监测、分析和评估环境质量的专业设备，广泛应用于环保、工业、科研、公共卫生等领域。“十三五”以来，环境监测政策扶持力度持续加码，带动环境监测仪器行业持续快速发展。出于“碳达峰、碳中和”目标落实和绿色低碳发展需要，国家系统谋划覆盖点源、城市、区域等不同尺度的碳监测评估业务，行业逐渐向提供整体解决方案方向进行转变，带动环境监测仪器仪表行业扩容，预计2025年我国环境监测仪器仪表销量将达到33万台，同比+13.8%。公司在线监测仪器及解决方案业务板块逐步向数字化转型，进一步拓展石油、化工、钢铁集团、半导体等业务领域。 2）检漏仪器行业随新能源需求增长空间外拓，公司切入可控核聚变领域进一步拓展空间：工业检测仪器主要应用于生产工艺过程分析和产品性能检测，新能源汽车快速发展带动电池检测配套设备需求旺盛，随高端装备、新材料、半导体等领域应用场景进一步拓展，产品未来发展空间广阔。工业检测仪器及解决方案业务板块公司继续坚守产品领先的核心价值主张，深耕新能源领域，同时挖掘半导体、海外市场增量，2025H1实现营收增长。公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院共建联合实验室，在核聚变真空测量领域展开合作，公司氦质谱检漏仪、真空箱检漏系统等均可用在核聚变专职真空系统相关监测中，公司积极切入核聚变领域有望获得更多竞争优势。 3）实验室分析仪器国产替代空间广阔：当前我国实验室分析仪器高端市场仍依赖进口，随消费者对食品、用药安全的重视，分析仪器市场规模 持续增长，推动具有智能化、自动化、物联网功能的分析仪器需求持续上升，同时在国家政策推动下高端实验室分析仪器国产化、本土化趋势显著，国产替代空间广阔。实验室分析仪器及解决方案业务板块，公司把握国产替代机遇以多元化布局切入不同下游实现快速增长，2025H1营收达0.26亿元同比+43.8%。 4）老龄化趋势下医疗仪器及解决方案市场持续发展：老龄化趋势下手术量提升及微创外科手术渗透率提升带动外科手术器械市场持续增长，随集采政策推动及国产品牌技术进步有望带动国产厂商空间扩容。医疗仪器及解决方案业务板块公司在生命健康领域产品布局取得初步成功，有序进入下一步产品研发及验证工作。 投资建议 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为8.65/10.24/12.1亿元，归母净利润分别为0.57/0.82/1.14亿元，以当前总股本计算的EPS为0.42/0.61/0.85元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为65/45/32.4倍。 公司所处申万行业分类为机械设备-通用设备-仪器仪表类，此细分品类包含公司总计62家，剔除其中缺少估值预测的公司，我们选取剩余35家公司作为可比公司，25-27年可比公司PE均值为45.3/64.4/43.5倍。考虑公司作为我国精密科学仪器专精者，研发实力强劲，下游延伸+出口+核聚变+医疗仪器新拓助力市场持续外拓，公司有望凭借技术及市场开拓优势持续扩张市场，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业与市场风险，公司经营及经销商风险，出口风险及汇率波动风险，固定成本逐步提升风险，台风等自然灾害风险，外部环境变化带来的不确定性风险，产品研发风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，应收账款回收不及时导致坏账风险，存货跌价风险，部分原材料供应及价格波动风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，投资收益波动风险，核心技术人员流动风险，研究数据更新不及时，不能及时显示企业变动风险等。

皖仪科技(688600) 投资要点： 投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为8.78/10.55/12.79亿元，同比增长18.6%/20.2%/21.2%；归母净利润分别为0.62/0.95/1.31亿元，同比增长332.6%/51.6%/38.6%，对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为51.0/33.6/24.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 行业和公司情况：1）行业：可控核聚变对真空与杂质控制提出极高要求，检测体系具备刚性需求。氦质谱检漏是实现超高真空控制的关键检测手段，该技术贯穿可控核聚变装置安装调试、运行验证及长期维护全过程，广泛应用于真空室本体、超导磁体杜瓦、关键管路及复杂焊缝结构检测。2）公司为国内氦质谱检漏仪头部厂商（按2021年公司工业检漏仪器收入测算，其在中国氦质谱检漏市场市占率约40.9%）。公司于2025年6月与合肥综合性国家科学中心能源研究院共同成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”，加速推进可控核聚变高端真空测量装备研发合作。 关键假设点：1）工业过程检漏仪和实验检测仪器为公司中长期增长核心，"可控核聚变+半导体"驱动放量。我们假设2025E–2027E工业过程检漏仪收入分别同比增长26.9%/24.2%/21.8%；实验室分析仪器收入分别同比增长71.2%/64.1%/57.7%。假设依据在于：①公司氦质谱检漏仪在可控核聚变真空系统、冷却系统等多环节具备成熟应用基础，随着BEST等聚变装置建设推进，相关检测需求逐步释放；②半导体真空系统国产替代持续推进，检漏仪在设备端与产线端渗透率提升，带动公司收入稳步增长。2）我们假设公司整体毛利率2025E–2027E分别为48.3%/50.4%/51.8%。核心假设在于高毛利的工业过程检漏仪与实验室分析仪器收入占比提升。 有别于市场的认识：市场多将公司视为传统工业检漏设备厂商，低估其在聚变工程中的价值。核聚变对真空系统长期稳定性与微漏控制提出系统级要求，检测设备具备刚性需求与高技术门槛。公司作为中国氦质谱检漏仪头部厂商具备先发优势，通过联合实验室深度参与可控核聚变关键真空测量技术研发，有望在聚变装置建设中持续受益。 股价表现的催化剂：BEST等核聚变装置建设推进带动相关检测设备订单与示范应用落地，CFEDR项目招标推进，公司在核聚变、半导体及医疗等领域订单规模持续扩大。 风险提示：核聚变项目推进不及预期风险、新产品与高端应用导入不及预期风险、毛利率改善不及预期风险。

皖仪科技(688600) 核心观点 公司是精密科学仪器行业整体解决方案供应商。皖仪科技成立于2003年，以工业密封性检测业务起家，一直坚持研发创新和产品领先的战略，持续加大研发投入，2020年成为安徽省首家科创板上市公司。目前公司拥有四大业务板：工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器与医疗板仪器，形成了“压舱石+增长极”的协同格局。 工业检测&在线监测筑牢基本盘。1）工业检测业务：公司自主研制的高端氦质谱检漏仪市场占有率超过40%排名国内第一，主要应用于新能源、储能、制冷、真空、电力、3C、汽车零部件等领域。2024年实现营收4.55亿元，占比61%。2）在线监测业务：公司以在线监测仪器及设备为基础，形成“天、地、空”一体化的综合监测解决方案。2024年实现营收1.98亿元，占比27%。 分析仪器&生命科学成为全新增长引擎。1）实验室分析仪器：公司主要产品 包括液相色谱仪、离子色谱仪以及各类质谱仪，广泛应用于生命科学、医疗、疾控、食品检测、制药企业、第三方检测机构等领域。2024年实现营收0.47亿元，占比6%。2）医疗仪器：公司在生命健康领域的产品布局取得初步成功，两款超声刀产品均成功中选广东联盟15省市集采，透析机正样研制阶段完成，准备开展注册检测等验证工作。 为什么我们在当前时点看好皖仪科技？1）产品需求回暖+下游应用扩展：工业检测仪器有望受益于宁德时代等动力电池巨头扩产，联合合肥能源研究院布局核聚变真空设备研发亦打开了该业务的成长空间；在线监测仪器有望受益于“十五五”规划对大气、水等领域污染物考核的精细化；国家政策大力扶持，实验室分析仪器与医疗仪器的国产替代进程有望加速。2）提质增效成果显著：25Q3公司单季营收2.11亿元，同比+32.59%，归母净利0.25亿元同比大增1033.18%，盈利能力改善明显，规模效应与管控效率的双重提升。3）股权激励护航：2025年4月7日，公司发布限制性股票激励计划，解锁条件为下列条件二者满足其一：①25-27年营收不低于8.9/10.7/12.8亿元；②归母净利不低于0.5/1/2亿元。 盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.66/1.03/1.36亿元，同比+358.5%/55.6%/31.9%。通过多角度估值，预计公司合理估值28.85-30.4元之间，较当前股价有22.9%-29.5%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大的风险。

皖仪科技(688600) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，1H25实现营收3.08亿元，同比增长3.8%；归母净利润0.01亿元，同比扭亏为盈（上年同期为-0.29亿元）；扣非归母净利润-0.05亿元，同比大幅减亏（上年同期为-0.36亿元）；2Q25实现营收1.74亿元，同比下降4.5%，环比增长29.3%；归母净利润0.07元，同比增长36.7%；扣非归母净利润0.04亿元，同比增长63.4%。 1H25收入稳健增长，实验室分析仪器板块增速亮眼。2025年上半年公司业绩改善主要系营业收入增长、毛利率提升及期间费用下降综合影响所致。分业务看，工业检测仪器业务收入1.87亿元，同比增长7.3%，保持稳健增长；实验室分析仪器业务表现亮眼，实现收入0.26亿元，同比增长43.8%；在线监测仪器业务受下游环保需求放缓影响，收入0.73亿元，同比下降17.6%。 毛利率显著提升，研发投入维持高位。1H25公司综合毛利率达49.9%，同比+2.78pp；2Q25毛利率为49.7%，同比+3.4pp，环比-0.31pp，主要得益于高毛利产品销售占比提升、销售模式由经销转向直销以及降本增效措施。各业务板块毛利率均有提升，其中工业检测仪器/实验室分析仪器/在线监测板块毛利率同比分别+1.52pp/4.9pp/3.54pp。费用端，1H25公司期间费用率53.3%，同比下降8.1pp，其中销售费用/管理费用/财务费用/研发费用同比分别-2.39pp/-1.51pp/+0.37pp/-4.58pp；公司持续保持高研发投入，1H25研发投入6955.4万元，占营业收入比例为22.6%。 加速出海战略，开拓海外市场。公司在国际竞争中展现较强的竞争力，截至报告期末，公司产品销往全球20多个国家和地区，报告期内公司海外业务收入872.1万元，同比增长59.1%，公司的出海战略取得初步成果。随着出海步伐的加速，海外市场将成为公司未来的增长点之一。 盈利预测与投资建议。公司作为国内领先的精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，实验室分析仪器业务有望受益于国产替代及设备更新政策实现快速增长，此外生命科学业务相关产品有望在25-27年持续落地，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.68、0.93、1.24亿元，未来三年归母净利润复合增长率105%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。

皖仪科技(688600) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营收7.40亿元，同比下滑5.92%；归母净利润0.14亿元，同比下滑67.11%，扣非归母净利润-0.02亿元，同比下降0.27亿元；2025Q1实现营收1.34亿元，同比提升16.87%，归母净利润-0.05亿元，同比减亏0.29亿元，扣非归母净利润-0.09亿元，同比减亏0.3亿元。 公司是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商。公司成立于2003年，于2020年在科创板上市。公司以光谱、质谱、色谱技术为基础，专业从事工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器等分析检测仪器的研产销，针对产品在不同行业的应用，为客户提供个性化的解决方案。 25Q1收入实现增长，利润大幅减亏。2024年公司实现主营业务收入7.4亿元，同比下滑6.0%，实现归母净利润0.1亿元（2023年为0.4亿元），主要是由于受宏观经济影响，行业下游需求放缓，部分项目验收、客户采购计划延期导致；25Q1公司实现营业收入1.3亿元，同比提升16.9%，归母净利润-0.05亿元（2024Q1为-0.34亿元），业绩大幅减亏。 毛利率保持高位，高比例研发投入。2024年公司销售毛利率达46.5%，同比下滑2.5个百分点，主要系工业检漏仪器业务毛利率下滑所致。2021-2024年公司期间费用率由52.9%逐渐收窄至45.5%，2025Q1公司期间费用率大幅提升至58.4%，同比提升12.9个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为22.8%/8.6%/0.5%/26.4%，同比分别+3.6pp、+2.2pp、+0.4pp、+6.5pp，主要系公司持续加大技术和产品研发投入，开拓市场销售收入提升所致。 盈利预测与投资建议。公司作为国内领先的精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，实验室分析仪器业务有望受益于国产替代及设备更新政策实现快速增长，此外生命科学业务相关产品有望在25-27年持续落地，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.68、0.93、1.24亿元，未来两年归母净利润复合增长率35.0%，结合公司两年复合增长率及公司细分赛道龙头地位，我们给予公司2026年35倍PE，对应PEG为1.0，目标价24.15元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。

皖仪科技(688600) 投资要点 事件：公司发布2024H1业绩公告，报告期内公司实现营业收入2.97亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下降365.97%；实现扣非后归母净利润-0.36亿元，同比下降1012.99%。单Q2看，实现营业收入1.82亿元，同比上升3.5%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降49.25%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降52.17%。Q2实现扭亏为盈。 下游需求减弱致各业务承压，海外业务拓展顺利，营收同比增长超300%。分业务看，工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器/其它业务分别实现收入1.75/0.89/0.18/0.15亿元，其中实验室分析仪器业务营收同比增长20.57%，主要系公司在生活饮用水检测及地震系统行业布局获得良好进展。工业检测仪器领域，氦质谱检漏仪通过半导体行业头部企业的验证，氦检非标产品销售逆势增长；在线监测仪器领域，公司新增战略合作商10余家，开发重点大客户7家，并在煤矿企业开展碳排放监测业务；此外，公司已初步搭建海外经销商网络，出海战略取得初步成果，24H1海外实现收入548.1万，同比高增392.39%。 确认收入结构不同致毛利率略有下滑，期间费用率有所增长。毛利率方面，24H1公司综合毛利率47.08%，同比下降2.79pct，主要由于确认收入的产品结构同比有所差别。分业务看，工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器业务分别实现毛利率48.37%、41.27%、47.7%。费用率方面，公司期间费用率61.40%，yoy+5.05pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.13%、8.92%、0.18%、27.17%，yoy-0.70/+2.68/-0.13/+3.20pct。期间费用率上升主要系管理/研发费用率上升幅度较大，其中管理费用率上升主要系管理咨询项目费用增加。 持续高研发投入，产品领先助力市场开拓。24H1，公司持续加大研发投入，研发费用金额为8060.9万元，yoy+8.33%。长期高研发投入为公司市场开拓奠定了良好的产品基础。报告期内，公司在发布多个新品，并在生命健康领域取得良好进展：（1）发布第三代水质在线自动监测仪系列产品、新一代可调谐激光气体分析仪（LG8100）、液相示差折光检测器等一系列新产品；（2）分子诊断方面完成荧光定量PCR产品研发和CE认证；枪式超声刀完成研发并申请三类医疗器械注册证书；完成透析器产品开发和生产工艺验证，进入产品验证阶段。随着公司在研产品落地并实现产业化，公司长期增长动力充足。 投资建议与估值：根据公司24H1业绩，我们调整了公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为7.96/10.14/12.52亿元，同比增加1.1%、27.4%、23.5%。实现归母净利润为0.28/0.53/0.76亿元，同比-35.7%、+87.1%、+44.7%。维持“增持”投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

皖仪科技(688600) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收7.87亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润0.44亿元，同比减少8.37%；实现扣非后归母净利润0.25亿元，同比增长139.31%。其中，2023Q4公司实现营业收入为2.82亿，同比增长21.18%；实现归母净利0.26亿，同比增长16.17%；实现扣非后归母净利润0.15亿元，同比下降23.47%。2024Q1实现营收1.15亿元，同比减少14.77%；实现归母净利润-0.34亿元，同比下降2357.25%；实现扣非后归母净利润-0.39亿元，同比减少2866.52%。24Q1归母净利润下滑主要系营收同比下降，公司持续加大研发投入。 三大业务齐头并进，工业检测仪器业务同比高增60%。分业务看，工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器业务分别实现收入4.62/2.48/0.47亿元，同比+59.75%、-15.63%、+26.18%。工业检测仪器收入同比大幅增长主要由于公司优势产品——检漏仪器受益于新能源领域高景气度，除深耕新能源领域外，公司同时挖掘半导体、海外等市场空间，蓄力长期发展。在线监测仪器业务收入同比有所下滑，我们判断主要由于市场竞争加剧，且需求有所下降。 费控成果初显，销售费用率同比下降3.75pct。公司2023年以来积极建设LTC（Lead to Cash）销售体系，以实现销售体系的降费提效，2023年销售/管理/研发费用率分别为19.99%、5.67%、21.15%，同比-3.75pct、+0.12pct、+1.28pct。通过LTC流程建设，公司打通了“线索到回款”端到端流程，优化“线索到合同合同执行、客户管理”三个阶段和层面的销售相关制度共18项，实现销售效率进一步提升。 持续推进新品研发，多领域齐发力蓄力长期发展。2023年公司研发费用金额为1.66亿元，yoy+24%，多年高研发投入助力公司实现新产品研发以及产品新领域拓展，2023年，公司相继推出了TOF2000、CEMS1900等多款环境监测仪器，涉及烟气排放监测、挥发性有机物监测等多领域；以及IC6300、AA2300、LCMS-TQ9200系列三重四极杆液质联用系统等多款实验分析仪器。此外，公司生命健康领域布局已获进展，医疗器械领域方面：超声手术刀项目已正式开展三类医疗器械的注册申报工作；透析机项目即将开展正样研制和设计转换工作；透析器项目已实现样品批生产，将开展样品送检工作。分子诊断方面：荧光定量PCR、数字PCR等均有序开展。 投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为10.03/12.73/15.87亿元，同比增加27.5%、26.9%、24.7%。实现归母净利润为0.83/1.19/1.41亿元，同比增长89.7%、43.4%、18.2%。对应PE分别为31X、22X、18X。维持“增持”投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

皖仪科技(688600) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收3.1亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润1085万元，同比增长72.2%。 营收保持增长，业务规模扩张带动业绩增长。2023年上半年公司营业收入3.1亿元，同比增长15.2%，公司加大市场开拓力度，尤其是检漏仪器销售额增长；实现归母净利润0.1亿元，同比增长72.2%。经营活动产生的现金流量净额为0.4亿元，与去年同期相比转负为正。 环保监测仪器和检漏仪器营收为主要收入来源，三大产品线稳定发展。1）环保产业政策赋能环境监测仪器市场，需求量增长显著。2023年上半年公司在研项目中智慧环保云平台正处于客户使用阶段，未来可打通环境监测监管的通道，在大气环境精准化管理领域取得突破，有望实现业绩增长。2）新能源产业的发展为公司检漏产品营收带来稳步增长，2023年上半年公司新能源锂电池密封性智能检测成套设备被认定为安徽省首台套重大技术装备，受新能源市场需求扩大及新能源汽车销量持续提升的推动，检漏仪器市场前景广阔。3）深耕实验室分析仪器领域，产品研发优势凸显。2022年11月，公司投资设立全资子公司安徽诺谱新材料科技有限责任公司，专注于实验室色谱耗材的研发和生产，兼具公司二十年来的技术和品牌优势，进一步推动实验室仪器业务发展。 研发投入持续增长，打造核心技术优势。2018年以来公司研发投入持续增长，2023H1公司研发投入0.7亿元，研发投入强度达到近年新高，为24.0%。公司的核心技术来源于自主研发，2023H1公司新增国内发明专利/实用新型专利/软件著作权/外观设计专利申请数7项/7项/6项/1项，累计获得60项/107项/106项/41项。在研项目充足，加速拓宽产品线。截至2023H1，公司在研项目20个，涵盖光谱、质谱原理的环境监测技术、检漏技术及实验室分析仪器产品体系。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为1.1/1.5/2.1亿元，对应23-25年EPS分别为0.80/1.13/1.59元；给予公司2024年22倍PE，对应目标价24.86元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目研发不及预期、政府补助不及预期等风险。