和林微纳(688661) 事件：公司发布三季度业绩，收入8365万，环比增长50%，同比增长33%。同时伴随营收增长，产能利用率复苏，公司毛利率也有所回升（环比增长5.1个百分点）。公司单季度亏损543万，较一季度亏损978万有所收窄。 探针业务有所回暖，等待大客户订单释放：公司三季度探针业务订单较上半年已经明显好转，但整体订单量级仍不及预期。根据公司先前披露，其探针产能已达500万根/月，以公司2022年平均单价5.5元/根计算，对应单季度产出超过8000万元，目前产能利用率尚不足50%，毛利率也存在一定压力。展望后市，我们仍然对公司探针业务弹性保持乐观。一方面，英伟达受益于其产品紧缺性，美国针对AI芯片的限制法案不会对英伟达短期的业绩以及主要产品出货量产生显著影响，其探针需求仍然可观，而公司在英伟达FT探针采购中份额有较大提升空间。另一方面，伴随美方对于AI芯片出口限制进一步收窄，我们预期国内AI计算芯片供给将逐步转向国内厂商，公司有望充分受益上游供应链国产替代趋势。我们建议持续关注后续英伟达以及国内大客户的订单落地情况。 多新品助力MEMS零部件业务增长：伴随消费电子需求逐步复苏，以及苹果产业链于三季度拉货，公司MEMS收入以毛利重回上行通道。另一方面华为发布Mate60机型回归国内安卓市场，后续增长可观。我们预期华为2023/2024年全系手机销量为4300万/8000万部，由于华为手机零部件均采用国产化方案，公司传统声学屏蔽罩以及新品光学传感器零部件有望切入该大客户供应链并获得良好弹性。 估值与建议：由于公司目前A股并无直接可比公司，我们建议类比半导体零部件公司给予估值。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别-0.16/1.03/2.1亿元。我们认为公司将受益于AI爆发增长，以及国内计算类芯片封测需求，基本面仍有超预期空间。给予45x2024PE（平均远期市盈率，估值较前次不变）对应目标价51元，维持“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产能释放不及预期。

和林微纳(688661) 事件：公司发布二季度业绩，收入5566万，环比增长29%，同比下滑29%。公司单季度亏损978万，较一季度亏损716万略有扩大。 期待订单回暖，大客户弹性可观：公司第一大客户为英伟达，自2022年下半年以来，其游戏显卡业务进入库存调整期，随之公司探针订单以及出货均出现显著下滑。目前英伟达于8月份业绩会表示，其游戏显卡业务当季环比和同比均有所增长，游戏显卡逐步走出库存调整周期，并且未来市场仍有巨大GPU升级空间。同时，伴随AI应用推动数据中心GPU需求，英伟达相关产品出货将保持高增长。根据我们的供应链调研，2023年英伟达A100/H100出货量将有望达到120-130万颗，较2022年50-60万颗实现翻倍增长，而2024年出货将进一步大幅增长至接近400万颗。另一方面，目前公司在英伟达FT探针采购中份额相对较低，有较大提升空间。受益于英伟达需求量增长，以及市占率提升的双重驱动，我们认为公司来源于大客户英伟达的收入弹性巨大。 高端探针国产替代空间广阔：美国对国内先进芯片企业持续加码限制，出于供应链安全的考虑，高端FT探针国产化需求仍然急迫，公司有望充分受益国产替代趋势。目前在高端探针领域，国内主要依靠LeenoTechnology等海外厂商，公司凭借标杆客户英伟达，产品“降维打击”，有望迅速突破国内客户并获取市场份额。 MEMS零部件业务触底向上：由于需求疲弱，费用增加以及产能利用率下滑，公司MEMS零部件业务收入及毛利承压。但我们认为消费电子需求逐步复苏，同时苹果产业链于三季度开始拉货，加之压力传感器、光学传感器零部件进入放量期，我们预期公司MEMS零部件业务收入毛利均将回到上行通道。 估值与建议：由于公司目前A股并无直接可比公司，我们建议类比半导体零部件公司给予估值。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别0.2/1.5/2.6亿元（探针业务有所下调）。我们认为公司将受益于AI爆发增长，以及国内计算类芯片封测需求，基本面仍有超预期空间。给予45x2024PE（平均远期市盈率，较前次53x2024PE略有下调）对应目标价76元，维持“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产能释放不及预期。

和林微纳(688661) 投资要点 业绩短期承压，研发投入力度加大 受强美元加息周期、地缘政治扰动等宏观经济因素的影响，国内外终端市场呈现阶段性需求疲软，导致2022年公司营业收入实现2.88亿元，同比下降22.06%；23年一季度公司实现营业收入4298.10万元，同比下降52.48%。在费用端，2022年销售、管理、财务费用率分别为4.86%、8.77%、-1.36%，同比变动1.78、4.72、-1.37个百分点；23年一季度销售、管理、财务费用率分别为8.56%、15.51%、-0.43%，环比变动3.70、6.74、0.93个百分点；其中22年全年及23年一季度销售费用率提高主要系销售人员增加引起的薪酬成本增加；管理费用率提高主要系管理人员增加引起的职工薪酬增加以及中介服务费增加所致。在研发费用方面，公司继续加大研发投入力度，不断引入高端人才，2022年公司发生研发费用5381.19万元，同比增长92.18%，营收占比18.66%，同比提高11.09个百分点，研发技术人员同比增加71.95%；23年一季度研发费用率为38.88%，环比提高20.22个百分点。受研发费用大幅增加以及营业收入下降的影响，公司2022年实现归母净利润3812.98万元，同比下降63.11%；23年一季度实现归母净利润-716.20万元，同比下降137.06%。 MEMS领域保持优势，半导体芯片测试探针业务推进顺利 2022年公司继续保持MEMS精微零组件及现有半导体测试探针产品优势，大力扩展半导体芯片封装测试耗材相关领域。在精微电子零组件方面，不断巩固技术护城河，提高产品研发能力，根据市场及客户需求、细分产品，开发不同的硬件特征，满足不同客户的定制化需求。公司通过积极参与国际竞争，成功进入国际先进MEMS厂商供应链体系并积累了优质的客户资源。 在芯片测试耗材方面，持续推进在半导体芯片测试探针领域业务，是全球知名半导体厂商英伟达的供应商，随着AI技术持续发展，英伟达AI芯片需求增加将会带动公司测试探针业务持续增长。同时公司积极布局高端测试探针，2022年向特定对象发行A股股票募集不超过7亿元，用于MEMS工艺晶圆测试探针研发量产项目、基板级测试探针研发量产项目，其中MEMS工艺晶圆测试探针已得到部分客户的验证诉求。 抓住国产替代机遇，积极拓展海内外市场 全球半导体产能不断向我国大陆地区转移，封装测试业已成为我国集成电路产业链中最具竞争力的环节，其快速发展有力地促进了我国半导体测试探针的市场需求，预计到2025年将达到32.83亿元，复合年增长率超过15%。半导体芯片产业链国产替代空间广阔，且随着半导体封测厂市占率的逐渐提升，将给公司带来加速替代机遇。同时，公司为积极拓展海外市场，在日本、瑞士、美国等地新设了境外子公司或营销网络。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为4.20、7.21、11.42亿元，EPS分别为0.54、1.92、3.49元，当前股价对应PE分别为180、51、28倍，虽然业绩短期承压，但我们看好MEMS及半导体芯片测试行业会快速复苏，因此维持“买入”评级。 风险提示 市场复苏不及预期风险、研发项目进展不及预期风险、技术迭代风险、市场竞争加剧风险等。

和林微纳(688661) FT探针绑定大客户，深度受益算力爆发：英伟达为公司探针业务第一大客户，占其探针业务收入比例为71%/52%（2022年因英伟达库存调整，收入占比有所下降）。伴随AI应用推动数据中心GPU需求，我们认为英伟达GPU出货将保持高增长。根据我们的供应链调研，以台积电CoWoS产能测算，2023年英伟达A100/H100出货量将有望达到100-110万颗，较2022年50-60万颗实现翻倍增长。尽管游戏业务增速相对较慢，我们认为英伟达FT探针需求2022-2025CAGR仍有望超过30%，而公司在英伟达FT探针采购中份额相对较低，有较大提升空间。受益于市占率提升以及AI驱动需求，我们测算公司2023/2024/2025年英伟达相关收入为1.1/2.6/4.3亿元。另一方面，我们认为公司将充分受益于国内高性能计算芯片的发展，FT探针国产替代空间同样巨大。 募投进军MEMS探针，国产替代空间广阔：公司2022年定增建设MEMS晶圆测试探针以及基板测试探针能力。根据华经产业研究院数据，2020年中国探针卡市场占全球12.5%，但国内供应商国内份额仅8%，且主要集中在悬臂式探针卡，MEMS探针国产替代空间巨大。另一方面MEMS探针将受益于Chiplet发展，我们测算2024/2035年Chiplet带来的CP探针卡需求增量将达到1.2/12亿美金。依托于现有FT探针所建立的良好客户基础，公司MEMS工艺晶圆测试探针已得到部分客户的验证诉求。公司MEMS探针产品或于25年开始量产，将为公司进一步打开市场空间。MEMS零部件行业逐步回暖，新品带动收入及毛利增长：由于需求疲弱，费用增加以及产能利用率下滑，2022年MEMS精密零部件收入同比下滑24%，同时毛利率下滑至34%（vs2021年42%）。但我们认为，伴随经济形势回暖，消费电子需求有望逐步复苏，加之压力传感器、光学传感器零部件进入放量期，公司 MEMS精密零部件收入及毛利均会稳步回升。我们测算公司2026年精密零部件可服务市场空间将超过3.4亿美元，而未来AR/VR领域爆发将进一步打开增量空间。 估值与建议：由于公司目前A股并无直接可比公司，我们建议类比半导体零部件公司给予估值。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别0.5/1.7/3.2亿元。考虑到公司将充分受益于AI需求爆发增长，基本面仍有超预期空间，给予53x2024PE（历史预期估值1SD分位）对应目标价100元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产能释放不及预期。

和林微纳(688661) 事件 和林微纳发布2021年年报及2022年一季报：2021年公司实现营业收入3.7亿元，同比增长61.35%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长68.33%。2022年第一季度公司实现营业总收入9044.18万元，同比上涨0.22%，实现归母净利润1932.63万元，同比下降43.15%。 投资要点 2021年业绩符合预期，受研发费用产品成本压力Q1业绩有所下滑 2022年第一季度，主要系扣减上一年同期上市奖励等非经常性损益、研发费用大幅提高及MEMS系列产品成本增加。利润率方面，受疫情影响，相比去年同期毛利率和净利率小幅下降为42.13%和21.37%。 2021年公司扣非净利润9217.63万元，同比增长52.59%，主要系公司MEMS精微零部件系列产品销售订单饱满，产能不断释放，营收利润同比均有所增长；另一方面公司半导体测试探针经过前期的客户拓展和产品验证，成功进入海外芯片设计厂商供应链体系，新签订单较上年同期大幅增长,在客户端快速上量并持续渗透，推动业务稳步发展。细分产品方面，受益于半导体行业景气以及公司产品前期客户拓展和产品验证，公司2021年半导体芯片测试探针收入为15610.77万元，同比增长约178.16%，毛利率提升7.48pct，MEMS精微零部件收入为15645.79万元，同比增长约10.83%。相应主营业务成本随着主营业务收入的增长而增加。 MEMS精密零部件龙头，半导体探针打开增长新空间 MEMS领域：随着MEMS精微零部件技术的日益成熟和国产化进程加快，MEMS的应用场景不断丰富。据YoleDevelopement预计，微机电（MEMS）市场将在2019年到2024年间有+8.3%的价值增长和+11.9%的单位增长。公司精微屏蔽罩系列产品中，MEMS屏蔽罩主要应用于手机、耳机、智能穿戴设备、智能音箱、汽车轮胎等领域；医疗电子屏蔽罩主要应用在医疗助听器等领域；光学屏蔽罩主要应用在手机、汽车、安防等领域。公司通过积极参与国际竞争成功进入国际先进MEMS厂商供应链体系并积累了优质的客户资源，在声学传感器领域内，公司拥有突出的市场地位和市场份额，并且在光学传感器结构件领域有了突破性技术积累，成功成为行业头部客户的合格供应商。 半导体芯片测试探针领域：在半导体芯片的产业链中，我国在芯片设计和晶圆的生产制造技术方面与世界先进水平存在较大差距，国内企业首先将封测领域作为产业链的切入点，我国的芯片封测产业的发展较为迅速。半导体封测话语权的提升，给上游半导体测试探针带来加速替代机遇。公司虽然业务开展时间较短，但是相关业务的开展十分迅速，公司半导体测试探针经过前期的客户拓展和产品验证，成功进入海外芯片设计厂商供应链体系，新签订单较上年同期大幅增长,在客户端快速上量并持续渗透，推动业务稳步发展，并已经成为了众多国际知名芯片及半导体封测厂商的探针供应商，是国内同行业中竞争实力较强的企业之一。根据VLSIResearch数据，2020年全球探针卡的销售规模为22.06亿美元，同比增长19.94%，预计2026年全球探针卡市场规模将达到29.90亿美元，增长速度较快。2021年12月，公司拟通过定增，用于拓展晶圆测试探针研发量产项目来加深在半导体测试领域全球市场参与度，巩固国内市场地位，为公司带来第二增长曲线。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为5.8、8.04、9.99亿元，EPS分别为1.65、2.37、3元，当前股价对应PE分别为29、20、16倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示 下游行业景气度下行风险、新产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

和林微纳(688661) 投资摘要 2022年3月30日，公司发布2021年报，全年实现营收3.70亿元，同比增长61.35%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长68.33%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长52.59%。 点评 （1）客户突破订单持续上量，产能不断释放保障营收净利快速增长。 21年公司MEMS业务实现营收1.98亿元，同比增长23.76%，其中精微屏蔽罩营收1.56亿元，同比增长10.83%，其他MEMS精微零部件营收0.42亿元，同比增长119.11%，主要系公司MEMS精微零部件系列产品销售订单饱满，产能不断释放，同时公司在光学传感器结构件领域实现突破，成为行业头部客户合格供应商；公司半导体芯片测试探针业务实现营收1.56亿元，同比增长178.16%，主要系公司半导体测试探针成功进入海外芯片设计厂商供应链体系，新签订单较上年同期大幅增长，同时半导体芯片测试探针产能不断提升。 （2）研发/销售投入翻倍，半导体芯片测试探针毛利率持续提升，海外市场开拓进展顺利。 21年公司研发费用占营收比重7.6%，同比提升1.4pct，销售费用占营收比重3.1%，同比提升1.1pct。公司始终重视研发投入进行现有产品改进以及新产品、新工艺开发，21年新扩展高频高速测试探针并实现量产，公司半导体芯片测试探针业务的毛利率也显著提升7.48pct到46.39%；公司还加大了海外市场开拓力度，获得数家芯片设计厂商半导体芯片测试探针验证机会，并取得数家芯片设计厂商的部分订单。 （3）立足精微技术根基，积极进行前瞻性布局，有望深度受益行业高景气度红利。 MEMS业务：在物联网、5G及人工智能快速发展的背景下，MEMS传感器市场需求高速成长，Yole预计MEMS市场将在2019年到2024年间有+8.3%的价值增长和+11.9%的单位增长。公司基于在声学领域的大客户资源和较强的技术生产能力，有望通过横向拓展打开成长空间。半导体芯片测试探针业务：韩国Leeno2021年年报披露，全年实现营收约15亿元，同比提升39.2%，其中socket营收约8.6亿元，同比提升约56%，pin营收约5.1亿元，同比提升21.7%，对比近三年平均仅12.6%的营收增速，主要系摩尔定律、先进封装等技术趋势的不断演进带来了半导体封测领域旺盛的需求。公司依托深厚的精微技术积累和优异的产品品质已在FT测试领域快速成长起来，21年又积极发布定增项目向CP测试、高端基板测试领域布局，有望受益于现有的大客户资源以及国内半导体行业快速机遇，成为国内领先的半导体芯片测试探针供应商。 投资建议 维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.63、2.29和3.22亿元，对应EPS分别为2.03、2.86和4.03元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为29.78、21.17和15.02倍。我们看好公司传统MEMS零部件从声学领域横向拓展实现稳定增长，半导体芯片测试探针受益FT测试领域份额持续提升以及向CP测试和高端基板测试领域拓展，打开新的成长空间实现快速增长。 风险提示 MEMS行业需求、半导体探针业务、公司产能扩张低于预期

和林微纳(688661) 事件概述 公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入3.7亿元，同比增长61.35%，归母净利润1.03亿元，同比增长68.33%。 分析判断: 业绩符合预期，半导体测试探针收入毛利率双提升。 1）分产品看，2021年公司通信及其他电子零部件收入1.98亿元/yoy+23.76%,半导体芯片测试探针领域实现收入1.56亿元/yoy+178.16%，公司探针业务实现跨越式发展。2）2021年公司毛利率、扣非净利率水平分别为43.67%、24.91%，较去年同期分别下降1.29、1.42pct，主要原因在于公司通信及其他电子零部件业务毛利率下降了4.41pct；但同时公司探针毛利率提升7.48个百分点至46.39%，我们判断主要是自制率提高、规模效应等因素所致。 半导体测试探针市场空间大、进口替代需求迫切。 1）根据VLSIReaearch数据，2019年全球半导体测试探针系列产品（FT测试段）的市场规模达到11.26亿美元，公司在半导体测试探针领域的战略是从国外知名企业突破，已成为众多国际知名芯片及半导体封测厂商的探针供应商，并得到行业客户充分认可。我们认为未来在国内设计、封测、设备企业中的放量也将到来，第二成长极贡献显著。2）2021年12月，公司拟通过定增募资，用于拓展晶圆测试探针和基板级探针项目。根据VLSIResearch预测，2025年全球探针市场规模将达到27.41亿美元，国内探针市场规模将达到32.83亿元人民币，MEMS工艺晶圆测试探针已经占到了探针市场60%左右的市场份额。全球晶圆探针卡市场中绝大多数份额被FormFactor、MJC、TechnoProbe等国外企业占领，进口替代空间大。 MEMS业务持续增长，精微金属加工能力可拓展性强。1）MEMS微型麦克风市场在TWS耳机、智能 手机、智能家居等推动下有望持续增长，公司在声学MEMS领域已确立竞争优势，同时公司利用技术优势向压力/光学等领域拓展，MEMS业务有望持续增长；2）长期看，公司精微金属加工能力可拓展性强，根据公司年报中在研项目，未来有望向医疗领域、连接器、新能源汽车等领域拓展，具备长期成长空间。 投资建议 我们略微调整2022-23年盈利预测，2022-23年收入从5.49、7.63亿元调整到5.6、7.88亿元，新增2024年收入预测10.95亿元；2022-23年归母净利润从1.81、2.48亿元调整到1.62、2.27亿元，新增2024年预测3.18亿元；2022-23年EPS分别从2.26、3.1元调整到2.02、2.84元，新增2024年预测3.98元，对应2022年3月31日60.35元/股收盘价，2022-24年PE分别为30、21、15倍，暂未评级。 风险提示 定增项目进展不及预期；探针或其他行业行业新产品研发进度不及预期；下游行业波动过大风险等。

和林微纳(688661) 事件概述 公司发布业绩预告，预计 2021 年实现归母净利润 0.98-1.1 亿元，同比增长 59.61%-79.15%；扣非后归母净利润为 0.87-0.99 亿元，同比增长 44.04%-63.91%。 分析判断: MEMS 和半导体探针业务共同推动公司业绩增长。公司 Q4 单季度归母净利润为 1464-2664 万元,去年同期为 2266 万元，单季度业绩预告区间较大，同时 Q4 同比增速较前值有所下降。公司 2021 年全年业绩高速增长，主要原因为：（1）公司 MEMS 精微零部件系列产品销售订单饱满，产能不断释放，营收利润同比均有所增长；（2）公司半导体测试探针经过前期的客户拓展和产品验证，成功进入海外芯片设计厂商供应链体系，新签订单较去年同期大幅增长,在客户端快速上量并持续渗透，推动业务稳步发展。 半导体探针快速发展，拓展 MEMS 晶圆测试探针进一步打开空间。（1）根据 VLSI Reaearch 数据，2019 年全球半导体测试探针系列产品（FT 测试段）的市场规模达到 11.26 亿美元，公司在半导体测试探针领域的战略是从国外知名企业突破，已成为众多国际知名芯片及半导体封测厂商的探针供应商，并得到行业客户充分认可。我们认为未来在国内设计、封测、设备企业中的放量也将到来，第二成长极贡献显著；（2）公司拟通过定增募资，用于拓展 MEMS 晶圆测试探针和基板级探针项目。根据 VLSI Research 数据，MEMS 工艺晶圆测试探针已经占到了探针市场 60%左右的市场份额，全球晶圆探针卡市场中绝大多数份额被 Form Factor、MJC、Techno Probe 等国外企业占领，进口替代空间大。 MEMS 业务持续增长，精微金属加工能力可拓展性强。（1）MEMS 微型麦克风市场在 TWS 耳机、智能手机、智能家居等推动下有望持续增长，公司在声学 MEMS 领域已确立竞争优势，同时公司利用技术优势向压力/光学等领域拓展，MEMS 业务有望持续增长；（2）长期看，公司精微金属加工能力可拓展性强，根据公司公告，未来有望向医疗领域、工业级连接器、新能源汽车等领域拓展，具备长期成长空间。 投资建议 公司 Q4 单季度业绩增速有所下滑，但随着半导体测试探针在客户端快速上量和渗透，公司仍将保持快速发展势头，我们下调 2021 年营收 3.93 亿元的预测至 3.86 亿元，下调 2021 年归母净利润 1.21 亿元的预测至 1.07 亿元，下调 2021 年 1.51 元的预测至 1.33 元。维持 2022-2023 年的盈利预测不变，2022-2023 年营收分别为5.49/7.63 亿元，归母净利润分别为 1.81/2.48 亿元，EPS 分别为 2.26/3.10 元，2021-2023 年对应 2021 年 1月 27 日 75.88 元/股收盘价，PE 分别为 57/34/24 倍，暂未评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；下游行业波动过大风险等

和林微纳(688661) 主要观点： 微电子零部件行业十载，营收净利润增长迅猛 公司2012年在苏州新区成立，是一家专业从事精密零部件先进微成形技术研发和制造的国家高新技术企业。产品广泛应用于医疗设备、MEMS麦克风、微型传感器、智能手机和微电子设备，与苹果、华为、三星、英伟达、英飞凌等下游优质客户建立了长期稳定的合作关系。公司股权结构较为集中，核心管理团队稳定，自2017年切入半导体芯片测试探针业务以来，营收和净利润均有较快增长。 MEMS精微零部件龙头，半导体芯片测试探针快速起航 受益于TWS耳机、智能音箱等下游应用需求爆发，公司MEMS零部件业务快速增长，根据Yolo预测数据，2020年MEMS市场规模为121亿美元，2026年将增至182亿美元，六年CAGR达7.2%，打开公司业绩增长空间。而随着半导体封测市场规模的稳定扩张以及国产化进程的推进，国内探针企业替代空间巨大，公司现有探针业务绑定下游客户龙头，受到业内广泛认可，半导体探针业务有望带动未来公司业绩腾飞。 借力募投扩张市场份额，加码半导体芯片测试探针 为提高公司产能，满足市场需求，公司IPO募集资金将投向微机电（MEMS）精密电子零部件扩产项目、半导体芯片测试探针扩产项目、研发中心建设项目。去年11月20日，公司决定增募资不超过7亿元用于MEMS晶圆级探针和基板级探针项目，持续加码半导体芯片测试探针，扩展高端产品品类，填补国内空白。 投资建议 我们预计2021-2023年公司归母净利润为1.12、1.65、2.42亿元，对应市盈率为56.83、38.51、26.33倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 MEMS下游需求增长低于预期、半导体探针业务扩张低于预期。