极米科技(688696) 投资要点 事件：2023年公司实现营收35.6亿元，同比下降15.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降76%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比下降84.6%。单季度来看，Q4公司实现营收11.3亿元，同比下降15.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降80%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比下降84.4%。2023年公司现金分红3694.7亿元，业绩分红率达30.7%。2024年Q1公司实现营收8.3亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降72.6%；实现扣非净利润0.1亿元，同比下降80.5%。 长焦产品随行业承压而承压，超短焦产品逆势增长。分行业来看，2023年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务分别实现营业收入32.1亿元/1.7亿元/1.5亿元，分别同比-18.5%/+8.6%/+53.1%；整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别销售94.4万台/2万台/4万台，分别实现营业收入28.7亿元/1.9亿元/1.5亿元，分别同比下降-21.5%/+18.3%/+28.8%。根据IDC数据，2023年中国投影机需求有所承压，出货量同比下降6.2%至473.6万台，销售额同比下降25.6%至147.7亿元，公司投影整机因此营收有所承压；细分来看，公司长焦投影整机营收下滑情况与行业趋势基本保持一致，以阿拉丁投影灯为代表的创新产品实现逆势增长，超短焦投影推出艺术投影仪M1与100英寸柔光艺术电视Mira扩充了产品矩阵。 价格调整，毛利率表现有所分化。公司2023年毛利率同比降低4.7pp至31.2%，其中投影整机产品/配件/互联网增值服务毛利率分别为27.5%/50%/93.1%，分别同比-6.9pp/+0.8pp/+0.4pp，整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投影毛利率分别为26.3%/44.9%/27.7%，分别同比-8.1pp/+13pp/-9.5pp。公司调整部分产品销售价格，导致毛利率有所下滑，阿拉丁投影灯由2B转为2C，均价和毛利率得以提升。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.1%/4.2%/-0.9%/10.7%，分别同比+4pp/+0.9pp/-0.4pp/+1.8pp。净利率方面，2023年公司净利率同比下降8.5pp至3.4%。 24Q1公司盈利能力持续承压。2024年Q1公司毛利率同比减少6.8pp至28.1%；费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.3%/3.6%/-1.5%/10.5%，分别同比+2pp/-0.8pp/-1.3pp/-0.8pp；净利率方面，2023年公司净利率同比下降4.2pp至1.7%。 盈利预测与投资建议。公司作为投影机龙头，销量、均价、毛利率皆受行业影响而有所下行，改革创新产品渠道实现逆势增长，随后续行业复苏有望迎来弹性释放。预计公司2024-2026年EPS分别为2.76元、3.54元、4.48元，下调至“持有”评级。 风险提示：海内外需求不及预期、渠道拓展不及预期、竞争加剧等风险。

极米科技(688696) 事件：公司24Q1实现收入8.25亿元，同比-6.59%，实现归母净利润0.14亿元，同比-72.57%，实现扣非归母净利润811.2万元，同比-80.52%。 根据洛图数据显示，2024Q1中国智能投影市场（不含激光电视）的销量为144.3万台，同比增长8.7%；销额为23.6亿元，同比下降5.1%，销额增长承压。同时公司同比调整了部分产品价格，使整体销售收入同比有所下滑。 2024Q1公司毛利率为28.05%，同比-6.8pct，净利率为1.72%，同比-4.17pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.27%、3.56%、10.49%、-1.5%，同比+2.04、-0.82、-0.76、-1.35pct。公司同比调整了部分产品价格，同时受具体产品结构影响，公司毛利率及净利率同比下滑，导致利润下滑幅度高于收入下滑幅度。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为26.38亿元，同比5.8%，存货为10.15亿元，同比-19.49%，应收票据和账款合计为1.42亿元，同比+8.24%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为160.09、19.54和97.96天，同比-31.03、-3.7和-16.77天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比+78.64%，其中购买商品、接受劳务支付的现金6.55亿元，同比-24.99%。 投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。我们看好公司未来的发展，预计24-26年归母净利润为1.6/2.1/2.6亿元，对应动态PE为41.6x/32.3x/26.6x。 风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。

极米科技(688696) 2023/2024Q1业绩承压，静待内需改善带来利润弹性，维持“买入”评级2023年公司营收35.57亿元（同比-15.77%，下同），归母净利润1.21亿元（-75.97%），扣非净利润0.68亿元（-84.57%）。2023Q4营收11.35亿元（-15.31%），归母净利润0.34亿元（-80.02%），扣非净利润0.26亿元（-84.36%）。2024Q1营收8.25亿元（-6.59%），归母净利润0.14亿元（-72.57%）。需求疲软+行业竞争致业绩承压，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为1.69/2.17/2.60亿元（2024-2025年原值为2.97/3.6亿元），对应EPS为2.41/3.10/3.71元，当前股价对应PE为40.6/31.6/26.3倍，关注海外拓展+内需改善（坚持推新、双品牌运营）下业绩弹性，维持“买入”评级。 长焦投影受需求及行业竞争影响承压，创新产品/超短焦投影业务稳健增长营收分产品看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务分别实现营收28.74/1.91/1.47亿元，同比分别-21.54%/+18.31%/+28.82%。量价上看，长焦投影受竞争以及价格下探影响量价均有下降，创新产品量价双升，超短焦投影结构调整下量增价减。互联网增值服务营收分别为1.48亿元（+53.1%）。分地区看，2023年内销/外销分别实现营收26.17/9.13亿元，同比分别-23.07%/+15.60%。2023年欧洲线下渠道有所突破，德语区/法语区线下露出和展陈点位持续增加。 价格及结构调整致长焦/超短焦投影毛利率承压，2024Q1费用率有所改善2023年公司毛利率31.25%（-4.73pct），2023Q4毛利率27.91%（-5.86pct），2024Q1毛利率28.05%（-6.80pct）。拆分上看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务毛利率分别为26.31%（-8.08pct）/44.86%（+13.03pct）/27.66%（-9.49pct），需求短期承压+价格调整致长焦投影毛利率有所下滑；产品结构变化（激光电视外增加超短焦投影仪/艺术电视）致超短焦毛利率同比下滑。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率32.18%（+6.21pct），同比分别+3.96/+0.87/+1.79/-0.41pct，2023Q4/2024Q1期间费用率分别为27.21%（+6.66pct）/29.81%（-0.89pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为同比分别+2.04/-0.82/-0.76/-1.35pct。综合影响下2023年归母净利率3.39%（-8.49pct），2023Q4归母净利率3.03%（-9.80pct），2024Q1归母净利率1.73%（-4.17pct）。 风险提示：行业竞争持续激烈；长焦投影需求持续疲软；海外需求回落等。

极米科技(688696) 事件：公司2023年实现营业收入35.57亿元，同比-15.77%，归母净利润1.21亿元，同比-75.97%；其中2023Q4实现营业收入11.35亿元，同比-15.31%，归母净利润0.34亿元，同比-80.02%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税）。同时，公司23年度以集中竞价方式回购公司股份金额为0.17亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），与公司拟派发现金红利合计占归属于上市公司股东的净利润比例为30.66%。 收入端，公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，推出了多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求，分产品看，23A核心业务长焦投影收入同比-21.54%，创新产品/超短焦投影收入同比+18.3%/+28.8%。分地区看，23A内外销收入同比-23.1%/+15.6%。受宏观经济环境等因素影响，国内投影市场消费需求复苏缓慢，产品需求面临阶段性压力。公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。23年公司积极拓展海外市场，在欧洲线下渠道建设取得突破，在欧洲德语区与法语区线下渠道进行了重点覆盖，线下露出与展陈点位持续增加，海外收入仍保持增长态势。 利润端，公司调整了部分产品销售价格，导致销售毛利率及净利率下滑，使业绩承压。2023年公司毛利率为31.25%，同比-4.73pct，净利率为3.37%，同比-8.5pct；其中2023Q4毛利率为27.91%，同比-5.86pct，净利率为3.01%，同比-9.81pct。分产品看，23A核心业务长焦投影毛利率同比-8.1pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-7/-2.9pct。2023年国内投影市场整体需求承压，公司调整了部分长焦投影产品价格使毛利率有所下滑。海外方面，以阿拉丁智能吸顶投影灯为主的创新产品销售毛利率提升，主要为该产品销售模式自交割基准日2022年6月20日起由To B销售转为To C销售，2023年度平均销售单价提升所致。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.13%、4.22%、10.72%、-0.89%，同比+3.96、+0.87、+1.79、-0.41pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.91%、2.45%、7.2%、-0.35%，同比+3.98、-0.09、+0.33、+2.44pct。销售费用率同比提升，主要由于营运推广费和职工薪酬增加所致。财务费用率波动主要是利息收入增加所致。 公司发布未来三年（2024-2026年）的股东回报规划，现金分红政策如下：1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例最低应达到80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到20%；未来分红水平有一定保障。投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。根据公司的年报，我们适当下调了收入增速并上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润为1.6/2.1/2.6亿元，对应动态PE为41.6x/32.3x/26.5x，我们看好公司未来的发展，调整为“增持”评级。 风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。

极米科技(688696) 核心观点 经营有所承压。公司2023年实现营收35.6亿/-15.8%，归母净利润1.2亿/-76.0%，扣非归母净利润0.7亿/-84.6%。其中Q4收入11.3亿/-15.3%，归母净利润0.3亿/-80.0%，扣非归母净利润0.3亿/-84.4%。公司拟每10股派发现金股利3元，加上公司2023年回购股份金额，合计分红率为31%。长焦投影收入下降，互联网增值服务收入增长超50%。行业需求承压，2023年我国投影机出货量下降6.2%，销售额下降25.6%（IDC数据）。公司投影整机收入下滑18.5%至32.1亿，其中长焦投影收入下降21.5%至28.7亿，创新产品收入增长18.3%至1.9亿，超短焦产品收入增长28.8%至1.5亿。均价方面，长焦投影均价下降9.2%至3044元，创新产品均价上涨5.8%至4805元，超短焦产品均价下降51.6%至7462元。创新产品量价齐升预计主要系阿拉丁投影灯由2B销售转为2C；超短焦产品量升价跌主要系公司发布超短焦投影M1与艺术电视Mira。公司互联网增值服务收入增长53.1%至1.5亿，主要系公司国内引入爱奇艺及芒果媒体资源，提升付费会员占比；海外《西瓜游戏》放量。公司配件收入增长8.6%至1.7亿，实现平稳增长。 国内拓展多渠道，海外实现较快增长。公司在国内加速拓展线上线下渠道，2023年抖音平台收入实现翻倍以上增长，线下直营店加速扩张，覆盖一二线城市。公司在海外已进入BestBuy、MediaMarkt、Saturn、茑屋家电等各国零售渠道，海外收入同比增长15.6%至9.1亿，延续较快增长趋势。 营销力度加大，盈利有所承压。公司2023年毛利率同比-4.7pct至31.2%，Q4毛利率同比-5.9pct至27.9%，主要系公司性价比产品占比提升。公司加大营销及研发投入，2023年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+1.8/+0.9/-0.4pct至18.1%/10.7%/4.2%/-0.9%；Q4销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.3/-0.1/+2.4pct。叠加计提存货减值损失等，公司归母净利率同比下降8.5pct至3.4%，Q4净利率下降9.8pct至3.0%。 产品持续创新迭代，静待经营拐点。公司坚持以产品创新开拓海内外市场，发布RS10Ultra、RS Pro3、Play3及Play5等中高低各价格段的新品，推出护眼三色激光、鹰眼计算光学、全自动云台等多项创新性技术。随着公司在多价格段的产品布局日益完善及国内需求复苏，经营有望企稳回升。 风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；国内需求复苏不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

极米科技(688696) 投资要点 公司发布23年业绩预告： 23年归母1.24亿元（yoy-75%），扣非为0.72亿元（yoy-84%），Q4归母0.38亿元（yoy-78%），扣非为0.3亿元（yoy-82%）。 Q4收入拆分：内销线上和日本阿拉丁拖累整体收入，但H2下滑幅度有收窄。我们预计Q4收入高个位数下滑。其中国内双位数下滑，线上回调较为明显，线下显著修复；海外预计有个位数增长，其中海外欧美区高增，但日本阿拉丁下滑拖累外销。整体看23H2下滑幅度较23H1收窄。 利润剖析：①Q4：Q1-2净利率5-6%，Q3亏损，Q4净利率预计恢复到3%。②23年：行业景气波动下公司产品量价有所下滑，导致收入毛利率双降；但费用端（特别是研发）仍维持较高支出，导致盈利表现有所受损。 24年展望：极米底部反弹的关键在于利润修复。核心举措在于：2C投影降本调结构+横向开拓2B/海外新市场。目前已有的具体措施为， ①2C主业：23年K型消费分化明显，极米此前布局中高端，对千元级低端产品布局较弱。预计24年极米以LCD+降本的PLAY系列强化低端产品阵列；叠加近期0.23"芯片成本减半，以及LCD拉动毛利率结构提升，公司低端产品线利润预计将有所修复。高端上，公司持续主打混光技术，有望稳固领先地位。 ②2B进展：主要做商教产品。公司优势在于产品技术，下一步拓展点在于渠道。目前公司正加大2B端人员团队配置。商用端盈利水平高，有望贡献更多利润。③海外开拓：日本阿拉丁在22年收购后还处于整合阶段，收入端有影响；但欧美等海外市场今年整体表现逐季向好。公司已进入德法西等线下渠道，正在拓展更多欧洲市场，北美23Q3部分产品进入线下。 投资建议：维持买入评级 公司投影龙头地位不改，但23年行业景气度波动影响短期业绩。展望24年，公司主业调整，同时持续拓展2B、海外增量，阶段性回暖可期。 根据23年预告，我们调整23/24/25年归母为1.24/1.96/2.6亿元（前值2.6/4.5/5.7亿元），对应44/28/21倍PE。维持买入评级。 风险提示：内销景气度不及预期、海外增长不及预期、新业务拓展不及预期。

极米科技(688696) 主要观点： 以价换量维持份额领先，龙头收入降幅环比收窄 根据洛图科技，2023Q3中国智能投影销量140.7万台，同比+9.7%；销售额20.1亿元，同比-14.5%。2023Q1-3公司实现营收24.2亿元，同比-16.0%；扣非净利0.4亿元，同比-84.7%。其中Q3单季营收8.0亿元，同比-6.1%，降幅较Q2收窄21.3pp；扣非净利-0.2亿元，同比-138.1%，公司通过以价换量的策略仍维持份额的领先，营收降幅大幅收窄。 品类多元布局，海外拓展提速 多元品类布局保障产品竞争力。行业需求波动下公司仍坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，在LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态等投影技术上完成全面布局，并进一步调整产品结构，拓宽价格带。外销布局提速，线上线下并进。公司重点拓展海外市场，渠道覆盖亚马逊、BestBuy、乐天等海外主流线上平台，以及欧洲、美国及日本等区域主要线下零售渠道。2023H1公司境外3.5亿元，同比增长39.14%。我们认为，家用智能投影产品在海外尚处于渗透率爬坡早期，公司有望凭借产品力和品牌优势快速兑现外销增长潜力。 投资建议：拐点可期，首次覆盖，给予“买入”评级 龙头份额维持领先，后续有望受益于内需修复、外销高增，基本面率先迎拐点。预计2023-2025年营收分别为37.9、41.0、45.3亿元，对应增速分别为-10.3%、8.2%、10.4%；归母净利润分别为1.7、2.4、3.1亿元，对应增速分别为-65.3%、38.9%、28.5%，对应PE分别40.98、29.50、22.96x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观需求偏弱，行业竞争加剧，地缘政治因素、零部件价格上涨。

极米科技(688696) Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点，维持“买入”评级 2023Q1-3公司实现营收24.2亿元（-16.0%），归母净利润0.9亿元（-73.9%），扣非净利润0.4亿元（-84.7%）。2023Q3营收8.0亿元（-6.1%），跌幅环比Q2收窄21.3pcts，归母净利润-0.1亿元（-110.9%），扣非净利润-0.2亿元（-138.1%）。内需疲软导致Q3收入阶段性承压，降价侵蚀利润导致Q3利润端承压。我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润1.5/3.0/3.6亿元（2023-2025年原值3.1/4.0/4.7亿元），对应EPS为2.16/4.24/5.14元，当前股价对应PE为60.4/30.7/25.4倍，考虑到外销拓展趋势良好，维持“买入”评级不变。 内需疲弱下看好以价换量跌幅收窄，美国线下渠道突破外销趋势向好 国内投影需求仍承压，公司丰富产品结构，通过便携式产品Play系列拓展销量增长点，面向双11推出十周年亿元补贴活动，看好以价换量下Q4销量端降幅进一步收窄、迎来拐点。公司线下渠道稳步拓展、布局新的增长点。海外需求趋势向好，公司加速拓展海外市场。8月31日，公司面向海外发布HORIZON Ultra的4K版本，定价1699美金，产品热销验证公司依托产品力、持续拓展高端价格带份额。公司进驻Bestbuy北美线下门店，有望进一步打开北美市场空间。 降价导致Q3毛利率下滑，看好Q4收入恢复盈利能力止跌回升 2023Q1-3毛利率32.8%(-4.2pct)，期间费用率34.5%（+6.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+4.0/+1.3/+2.5/-1.7pct，2023Q3净利率为3.5%(-7.9pct)，扣非净利率为1.7%(-7.8pct)。2023Q3毛利率29.5%(-6.3pct)，主系产品降价影响。Q3期间费用率33.1%（+2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.6/+0.8/+1.2/-1.4pct，费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响，2023Q3净利率为-0.8%(-7.9pct)，扣非净利率为-2.1%(-7.1pct)，受毛利率下降叠加收入下滑后费率提升，净利率阶段性承压，Q4伴随收入降幅进一步收窄，看好盈利能力端止跌回升。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；中高端需求不及预期。

极米科技(688696) Q2业绩阶段性承压，静待需求改善，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收16.3亿元（-20.1%），归母净利润0.9亿元（-65.6%），扣非净利润0.6亿元（-74.8%）。2023Q2营收665.6亿元（+8.4%），归母净利润49.9亿元（+12.6%），扣非净利润49.0亿元（+14.1%）。公司以内销为主，消费需求疲软使得公司投影产品需求阶段性承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润3.1/4.0/4.7亿元（2023-2025年原值5.4/6.4/7.5亿元），对应EPS4.41/5.71/6.76元，当前股价对应PE28.3/21.8/18.5倍，考虑到公司外销渠道拓展趋势良好、持续推出新品抢占份额，维持“买入”评级不变。 需求不振下外销仍保持增长，看好新品发布带动收入增长提速 分产品看，2023H1投影仪整机及配件收入15.6亿（-20.9%），互联网增值服务收入0.5亿元（+12.0%）；分地区看，2023H1境内收入12.6亿元（-28.6%），境外收入3.5亿元（+39.1%）。2023H1公司发布RSPro3、H64K版、Z7X等多款新品。公司线下渠道涵盖经销商和直营门店，广泛分布于一二线城市，部分加盟店逐步向三四线城市拓展。公司加速拓展海外市场，2023H1公司重点拓展的欧洲、美国及东南亚地区中消费较为疲软，但家用智能投影渗透率仍较低，2023H1公司海外收入仍实现增长。8月31日，公司面向海外发布HORIZONUltra的4K版本，定价1699美金，有望通过产品创新释放高端需求。公司已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，已进入欧洲、美国及日本等区域的主要线下零售渠道，看好渠道突破打开海外市场。 降价导致Q2毛利率下滑，收入下滑导致费率提升拖累盈利能力 2023Q2毛利率34.0%(-3.3pct)，Q2期间费用率40.5%（+11.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+9.3/+2.3/+4.4/-4.1pct，费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响，2023Q2净利率为5.4%(-9.0pct)，扣非净利率为2.3%(-10.4pct)，净利率阶段性承压。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；中高端需求不及预期。

极米科技(688696) 公司发布 23H1 业绩： H 1 收入 16.3 亿（-20%），归母 0.9 亿（-66%），扣非 0.6 亿（-75%）； Q2 收入 7.4 亿（-27%），归母 0.4 亿（-73%），扣非 0.2 亿（-87%）。Q2 业绩承压。 Q2 收入拆分：内销受影响较大。 内销：预计收入 5 亿+，同比承压。从产品看，Z 系列承压最大，作为入门级产品，受到消费景气度影响最大，且存在替代产品 LCD 的冲击。H 系列下滑幅度小于 Z系列。RS 系列正增长，新品推出+中高端消费强韧性十足拉动增长。 外销：预计收入 1.5 亿+，双位数增长。自有品牌端，欧洲随渠道拓展有正增长，日本美国由于减少费用支出，收入有所下行。22 年阿拉丁的收入受收购影响，目前已恢复至收购前水平。 互联网业务：预计收入 0.24 亿，有高双位数增长，得益于极米大会员的推出提升付费率。该板块毛利率达到 90%+，有望未来贡献更多利润增量。 Q2 利润拆分： 毛利率：Q2 为 34%（-3pct），外销占比提升+原材料回调，部分对冲降价影响。 费用率：Q2 销售费用率+9.2pct，管理+2.2pct，研发+4.4pct，财务-4.1pct。①收入受损下费率普遍提升；②存营销投放加大影响，另有股权激励费用影响。 净利率：Q2 为 5.5%（-9pct），存在 0.5 亿所得税调整贡献。 投资建议： 内销景气度不佳，我们下调盈利预测，预计 23-25 年归母 2.6、4.5、5.7 亿元（前值 5、6.1、7.1 亿元） ，对应 PE 为 32、19、15x。短期内销悲观已在股价中反应，建议关注亮点+变化：①当前外销占比 22%，处于渠道拓展期，有望持续高增。②Q4 或 24 年有望调整产品结构， 让产品更满足当前消费环境需求。③发展 2B 业务，目前团队已经搭建。 风险提示：内销景气度不及预期、海外增长不及预期、新业务拓展不及预期。