普冉股份(688766) 事件：2024年4月28日，普冉股份发布2024年第一季度报告，Q1实现营业收入4.05亿元，yoy+98.52%。实现归母净利润4992.39万元，相比去年同期提升7806.50万元。 营收大幅增长，毛利率连续三个季度环增。Q1实现营业收入4.05亿元，yoy+98.52%，qoq+12.51%。实现归母净利润4992.39万元，相比去年同期提升7806.50万元，qoq-6.34%。实现毛利率31.80%，qoq+4.03pct。公司收入同比及环比均实现较大幅度增长，毛利率已连续三个季度实现环比增长，主要受益于消费电子产品等下游需求的回暖，以及公司市场份额的提升。 NOR Flash稼动率恢复，车规EEPROM批量交付。受益于下游需求复苏，华邦及旺宏稼动率持续上升，代工厂景气度及稼动率同步恢复，在供给增长有限的情况下，NOR Flash价格有望迎来上行。此外，AIPC等行业新趋势有望带动整体出货，从而间接拉动NOR Flash需求。EEPROM方面，公司车载系列EEPROM产品已通过A1等级认证，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用持续拓展国内外客户，并实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比持续提升。 MCU价格见底回升，拓展工控、消费领域。2023年MCU行业竞争加剧导致产品价格持续下降，而目前价格已经处于行业底部，部分产品已小幅反弹。公司从功能开发、性能升级、使用场景多样化、封装形式全覆盖等多个角度持续拓展MCU产品系列，电机专用型M0+MCU产品、超低功耗型M0+MCU产品实现量产，M4MCU产品目前已有1个系列10余颗料号量产出货。在国产替代的趋势之下，公司持续导入消费电子、工业控制等众多下游终端应用，随着公司MCU产品逐步完成客户认证，有望在消费电子，工业控制等多个领域实现上量。 产品线持续丰富，存储+MCU+模拟齐驱。公司在周期下行区间坚持增加研发投入，2023年全年研发费用1.91亿元，yoy+28.74%，产品竞争力和覆盖面进一步增强。存储芯片方面，公司40nm SONOS工艺NOR Flash成为主要工艺节点，该制程下4Mbit到128Mbit容量的全系列产品均已实现量产，进一步提高成本优势，并满足下游应用的面积需求；超低电压1.2V系列EEPROM已实现量产出货，涵盖32Kbit至512Kbit。MCU应用持续完善，公司已陆续推出了ARM M0+和ARM M4内核的12大系列超过200款MCU芯片产品。此外，公司拓展VCM driver，与EEPROM形成良好的协同效应。 投资建议：预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.03/2.71/3.25亿元，2024-2026年对应现价PE分别为41/30/25倍。我们看好公司在存储NORFlash、EEPROM领先布局，且随着MCU+模拟芯片的逐步拓展，持续打造新成长极。维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求复苏不及预期、产品验证进度不及预期，宏观经济波动。

普冉股份(688766) 公司发布2023年报及2024年一季报，公司23年利润承压，24Q1利润显著改善且营收创历史单季记录，维持买入评级。 支撑评级的要点 24Q1营收创历史单季最高，盈利能力同比显著提升。公司2023年全年实现收入11.27亿元，同比增长21.87%，实现归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%，实现扣非净利润-0.65亿元，同比下降296.18%。盈利能力方面，公司2023年毛利率24.29%，同比减少5.56pcts，归母净利率-4.28%，同比减少13.27pcts，扣非净利率-5.76%，同比减少9.33pcts。公司24Q1实现营收4.05亿元，同比+98.52%/环比+12.51%，实现归母净利润0.50亿元，同比+277.41%/环比-6.34%，实现扣非净利润0.62亿元，同比+232.99%/环比+34.02%。盈利能力方面，公司2024Q1实现毛利率31.8%，同比+9.63pcts/环比+4.03pcts，归母净利率12.33%，同比+26.13pcts，扣非净利15.23%，同比+37.95pcts。公司24Q1业绩增长主要得益于消费电子产品等下游需求的回暖以及公司积极拓展市场份额的有效策略，导致公司产品出货量和营业收入同比去年同期有显著上升。 利基存储广覆盖，工艺技术持续突破。Flash：1）SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升、晶圆产出率创造新高；2）发布第三代支持1.1V电压、低功耗和双沿数据传输带宽的Flash产品GS N系列；3）公司基于ETOX工艺形成了50nm及55nm工艺下中大容量的布局、适用于不同电压的ETOX NORFlash完整产品线；EEPROM：1）车载EEPROM产品获得AEC-Q100Grade1车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书；2）推出P24C系列高可靠EEPROM产品满足擦写寿命1000万次，数据保存100年的高可靠性要求；3）新一代1.2V EEPROM实现大批量产。 “存储+”协同发力，打造新增长极。微控制器：1）公司在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用MCU产品平台；2）公司推出ARM M0+和ARM M4内核的MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，产品支持24MHz~144MHz主频、24K~384KByte Flash存储容量、USB/CAN/SDIO等主流接口，以及20~100IO的多种封装形式，产品布局广；模拟产品：1）开环VCMDriver：公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一)多颗产品大批量出货，支持下一代主控平台的1.2V PD系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。2）OIS VCM Driver：支持传统OIS方案与新兴OIS方案；3）预驱产品推出了用于BLDC电机领域与微控制器产品合封的驱动芯片。 估值 考虑24年存储市场有望边际向好，下游需求逐步复苏，公司深耕存储赛道，稳步拓展“存储+”，24Q1已展现良好态势。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入15.22/19.02/22.82亿元，实现归母净利润分别为1.57/2.72/3.43亿元，EPS分别为2.08/3.60/4.54元，对应2024-2026年PE分别为48.1/27.8/22.0倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 基础工艺技术授权到期风险、市场竞争加剧的风险、主营业务市场规模相对较小

普冉股份(688766) 事件描述 公司发布2023年年度报告。2023年全年实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%，归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%。2023年Q4单季度实现营业收入3.6亿元，同比增长123.40%，归母净利润0.53亿元，同比上升196.80%，环比扭亏为盈。 事件点评 消费电子下游需求逐渐复苏，公司营收及出货量均实现增长。2023年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%。分产品看，存储系列芯片营收同比增长16.04%至10.12亿元，主因系2023年下半年开始，随着消费电 子产品等下游需求逐渐恢复，以及公司积极拓展市场份额的策略行之有效，存储系列芯片出货量同比上升45.06%至50.89亿颗；公司实现“存储+”系列芯片营业收入1.15亿元，同比增长117.70%，主因系报告期内公司不断丰富和开拓MCU产品新品类，音圈马达驱动产品线新产品完成认证并实现量产出货，“存储+”系列芯片出货量同比上升193.33%至2.77亿颗。 全年利润承压，Q4环比扭亏为盈。2023年公司为推进新产品布局，以巩固原市场份额，扩大新市场，部分产品线采取主动降价的定价策略，公司芯片价格受到较大压力，同时由于代工价格变动存在一定滞后，公司主要产品的原材料采购价格仍相对较高，公司毛利率同比下降5.56pcts至24.29%。费用端，公司持续重视并始终保持高水平的研发投入，2023年研发费用同比增长28.74%至1.91亿元。另外，由于下游市场景气度尚未全面恢复，市场竞争激烈，公司部分产品价格下降幅度较大导致可变现净值下降，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，2023年公司资产减值损失发生额为1.06亿元，同比增加0.38亿元。2023年Q4单季度公司实现归母净利润0.53亿元，同比上升196.80%，环比扭亏为盈，随着消费电子市场需求复苏，公司产品出货上量，公司业绩有望持续受益，实现增长。 “存储+”战略有效推进，与存储产品并重，成为公司发展的主要动力。在存储系列芯片方面，2023年公司NORFlash出货量突破历史新高，累计出货量超30亿颗，公司SONOS工艺与ETOX工艺互补，SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升，ETOX工艺形成了50nm及55nm下中大容量的完整布局，将在未来成为公司成长的主要动力之一。2023年公司EEPROM出货量也突破历史新高，累计出货量超14亿颗，伴随公司在海内外市场的业务铺设和开展，以及EEPROM产品在工业控制及车载电子领域的大力拓展，EEPROM出货量有望持续攀升。在“存储+”系列芯片方面，公司借助设计与工艺的协同优势，在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用高性能和高可靠性的MCU产品平台。国内MCU芯片市场主要被瑞萨电子、恩智浦、意法半导体等国外厂商占据，从国产化率来看，国产替代仍有较大空间。公司作为VCMDriver行业的新入局者，依托于产品本身及可协同客户资源，实现独立开环及存储二合一产品的大量出货，通过对存储产品线和MCU产品线的有效协同以更好满足客户需求。 投资建议 公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年，是国内NOR Flash和EEPROM的主要供应商之一，在此基础上，公司实施“存储+”策略，积极拓展微控制器及模拟芯片领域，依托公司在存储领域的技术优势和平台资源，有望实现产品应用向更高附加值领域和更多元化的市场拓展。随着消费 电子市场需求复苏，公司业绩有望持续受益，预计公司2024-2026年归母净利润1.11/2.24/3.19亿元，同比增长329.3%/102.0%/42.5%，对应EPS为1.47/2.96/4.22元，PE为63.9/31.6/22.2倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 产品研发不及预期风险：随着存储器芯片的应用场景越来越多样化，下游客户对芯片性能要求也日趋多样，若公司未能在现有的低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM的产品体系基础上进一步实现产品的性能升级，或公司在产品的工艺制程升级上落后于同行业竞争对手导致单位成本不具备优势，将对公司的经营业绩增长造成不利影响。

普冉股份(688766) 事件 普冉股份发布2023年年度业绩预告；预计2023年度公司实现营业收入10.5到12亿元，同比增长13.53%到29.75%；预计归母净利润-0.63到-0.42亿元，同比下降150.51%到175.77%；预计扣非归母净利润-0.85到-0.57亿元，同比下降272.35%到357.01%。 投资要点 实现2023全年营收增长，盈利能力短期承压 公司在2023年实现营收10.5到12亿元，同比涨幅达13.53%到29.75%。公司第四季度产品出货量和营业收入实现同比上升。随着经济周期的回升和供需关系的改善，预计公司的库存水平将逐步回归到健康状态。这将为公司创造更好的销售环境，有望修复产品价格。 公司在2023年实现归母净利润-0.63到-0.42亿元，同比下降272.35%到357.01%，主要原因如下：1)产品库存过剩加之原材料采购价上升导致毛利率下降；2）产品降价策略导致可变现净值下降，公司资产减值损失预计达1.1亿元；3）2023年Q3公司研发费用增长20.88%，主要用于"存储+"芯片领域中通用微控制器和存储结合模拟的新产品研发；4）2023年Q3非经常性损益相较于2022年同期合计减少0.48亿元。 公司实现量产大容量NOR Flash产品，重点推广M0+和M4产品，未来有望迎来业绩增量 公司在非易失性存储芯片、微控制器芯片和音圈马达驱动芯片等领域掌握核心关键技术。尤其在存储器芯片领域，公司已经实现了40nm以下新一代工艺和浮栅下一代技术的创新。在2023年下半年，公司成功实现了运用ETOX工艺技术的256Mbit NOR Flash系列产品的量产和出货，该产品在NORFlash产品线的营收占比已经超过了50%。同时，公司也正在按计划逐步推进512Mbit至1Gbit NOR Flash产品的发展。此外，公司还在布局“存储+”战略，持续加大对基于ARM内核的32位MCU芯片的推广力度，加速M0+产品在消费、工控和汽车电子后装市场的应用，并稳步提高M4产品在低功耗、高性价比和高性能等通用市场的竞争力。通过以上的举措，公司有望实现向更高附加值领域和更多元化的市场拓展。 产品综合体系优势显著，优质客户资源拓展迅速 公司凭借低功耗和高可靠性等出色的产品性能以及产品体系化优势，公司已成为国内重要的存储器芯片供应商之一。公司同时拥有NOR Flash、EEPROM和MCU产品线，能够根据客户的不同需求提供全面的存储器芯片解决方案。多年来，公司积累了优质且稳定的客户资源。在国内市场，公司与OPPO、vivo、荣耀、小米、联想、美的等知名企业建立了合作关系，并积极开拓海外市场，与三星、松下、惠普、希捷等知名终端客户以及Dialog Semiconductor等主控原厂保持稳定的合作关系。公司的核心产品广泛应用于TWS蓝牙耳机、工业控制、汽车电子、可穿戴设备、手机摄像头模组、AMOLED、家电和TDDI等多个领域。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为11.26、13.75、17.00亿元，EPS分别为-0.68、1.11、1.77元，当前股价对应PE分别为-99.0、60.2、37.9倍。2023年受行业库存消化缓慢、市场竞争激烈影响，公司芯片产品的价格受到较大压力，2023年Q4开始随着下游需求逐渐恢复，公司产品出货量及营业收入同比2022年逐渐上升，滞后变动的代工价格相应调整后，我们预计公司毛利将有所恢复，我们认为公司在“存储+”布局原有的核心技术优势助力推进新产品落地与知名终端客户的导入，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

普冉股份(688766) 普冉股份发布2023年业绩预告，营收环比连续增长，单季度实现扭亏，维持买入评级。 支撑评级的要点 2023Q4公司业绩持续改善，稳中向好，连续四个季度实现营收环比增长公司2023年预计实现营业收入10.5~12.0亿元，同比增加13.53%~29.75%归母净利润-0.63~-0.42亿元，同比下降150.51%~175.77%，扣非归母净利润-0.85~-0.57亿元，同比下降272.35%~357.01%；若以预告中值计算，公司Q4营业收入3.58亿元，同比+122.13%/环比+19.86%，Q4归母净利润0.49亿元，同比扭亏1.04亿元/环比扭亏0.72亿元，Q4扣非归母净利润0.40亿元，同比扭亏1.08亿元/环比扭亏0.53亿元；盈利能力上，公司2023Q4归母净利率13.71%，扣非净利率11.15%，同环比改善。 23年整体行业景气下行，逐季边际回暖态势已现。2023年，在全球经济下行及行业景气度尚未恢复的情况下，行业库存消化速度缓慢，市场竞争激烈。公司部分产品线结合市场供需关系，采取主动降价的定价策略同时由于代工价格变动相对存在一定的滞后，公司2023年销售的主要产品的原材料采购价格仍相对较高，毛利较去年同比有所下降。但伴随消费电子产品等下游需求逐渐恢复以及公司积极拓展市场份额的策略行之有效，23Q4起公司产品出货量及营业收入同比去年有所上升。 去库效果初步显现，“存储+”稳步突破。受市场竞争激烈，部分从产品价格下降幅度较大导致可变现净值下降，公司2023年预计计提资产减值损失约1.1亿元，23Q4单季度新增计提0.02亿元。同时截至9月末公司存货账面价值3.58亿元，环比-18.08%，已近健康水平。产品方面，存储芯片领域，公司继续拓展品类，深化制程迭代，并加强向工规、车规领域发展的投入；“存储+”芯片领域，公司积极拓展通用微控制器以及存储结合模拟的全新产品线。 估值 尽管公司23年利润端短期承压，但23Q4已释放乐观信号，伴随行业回暖24/25年增长可期，根据公司业绩预告，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入11.21/14.57/18.95亿元，实现归母净利润分别为-0.51/1.16/2.65亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为-103.2/45.7/20.0倍。综合考虑，维持买入评级。 评级面临的主要风险 存储周期复苏不及预期；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期投资摘要

普冉股份(688766) 普冉股份发布2023年第三季度报告，行业供需关系逐步向好，营收出现明显改善，维持买入评级。 支撑评级的要点 2023Q3公司业绩持续改善，稳中向好，连续三个季度实现营收环比增长。 公司2023年前三季度营业收入7.67亿元，同比+0.45%，归母净利润-1.02亿元，同比-173.50%，扣非归母净利润-1.11亿元，同比-209.48%；其中，公司Q3营业收入2.99亿元，同比+53.65%/环比+12.84%，Q3归母净利润-0.23亿元，同比-167.01%/环比-53.44%，Q3扣非归母净利润-0.13亿元，同比-10849.45%/环比-74.97%；盈利能力上，公司2023Q3毛利率为25.92%，同比+0.28pcts，归母净利率-7.81%，同比-25.73pcts，扣非净利率-4.33%，同比-4.39pcts。公司营收与盈利能力不断改善的原因主要有以下几点：行业的供需关系逐渐转好；公司持续投入研发增强核心优势；因下游需求尚未全面恢复，计提存货跌价准备使利润减少。 保持充分研发投入，增强核心领域研发优势。伴随着新产品技术难度和复杂程度的提升，公司保持了高强度的研发投入，Q3研发投入0.51亿元，同比增加20.88%，占营收17.12%。2023年1-9月研发费用较上年同期增加3537.35万元。同时公司扩充人才队伍，为长期成长保驾护航。 去库效果初步显现，“存储+”稳步突破。公司三季度新增计提存货跌价准备3636.36万元，转回/转销2081.22万元，若剔除减值影响，公司Q3单季度净利润及扣非均环比转正。同时截止9月末公司存货账面价值3.58亿元，环比-18.10%，已近健康水平。产品方面，三季度公司实现了大容量NOR Flash系列产品的量产销售，以及MCU M4产品的量产出货，同时在下游的工控、车载等应用领域，均实现突破。 估值 尽管公司利润端短期承压，但营收环比稳健增长有助于稳定市场份额。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入11.12/14.46/18.80亿元，实现归母净利润分别为-0.50/1.16/2.62亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为-169.4/72.7/32.3倍。综合考虑，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 存储周期复苏不及预期；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期。

普冉股份(688766) 事件：10月25日，普冉股份发布2023年三季报，公司前三季度总体营收7.67亿元，YoY+0.45%；实现归母净利润-1.02亿元，YoY-173.50%，实现扣非归母净利润-1.11亿元，YoY-209.48%。2023年Q3公司实现营收2.99亿元，YoY+53.65%；实现归母净利润-0.23亿元。 营收环比持续增长，库存逐步消化。第三季度公司实现营收2.99亿元，YoY+53.65%，QoQ+12.84%，随着行业下游库存逐步消化，供需关系的不平衡有所缓解，公司积极巩固原有存储产品市场份额，出货量同比有所增加。毛利率方面，Q3公司毛利率环比上升6.57pct至25.92%，基本持平去年同期水平，存储周期迎来拐点，Nor Flash产品价格逐步止跌，且受益于上游晶圆成本降价，公司毛利率提升较高。利润方面，由于公司1）持续高研发投入，单Q3研发费用高达5111.97万元，研发费用率17.12%；2）新增确认资产减值损失2708.63万元；3）公司持有的华大九天A股股票价格的波动导致公允价值变动损益及投资收益相较去年同期有大幅减少，且政府补助所形成的其他收益同比有所减少，该类非经常性损益同比减少利润总额4788.92万元，综合上述因素导致公司单季度归母净利-0.23亿元，YoY-167.01%，但环比减亏。 库存方面，Q3存货3.58亿元，环比下降1.79亿元。 产品线持续推新，“存储+MCU+模拟”齐发力。2023年前三季度，公司共计研发费用1.45亿元，YoY+32.30%，公司在周期下行区间坚持增加研发投入，产品竞争力和覆盖面进一步增强。存储芯片方面，公司40nm SONOS工艺NOR Flash成为量产主力，成功实现技术节点迭代，竞争力及晶圆产出率有效提升；1.1V超低功耗NOR产品和ETOX工艺256Mb NOR实现量产,512Mbit容量系列产品于客户送样阶段；车规级EEPROM完成AEC-Q100标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付。 MCU方面，公司M0+系列产品截至23年中报出货量超1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域；M4产品客户送样中。模拟芯片方面，公司推出音圈马达驱动与EEPROM二合一产品，芯片面积大大减小，适配绝大多数开环音圈马达类型；1.2V VCM Driver产品实现量产，主要应用在手机摄像头领域，支持高通新一代平台。 投资建议：预计公司2023/24/25年归母净利润分别为-0.77/1.15/2.79亿元，2024-2025年对应现价PE分别为69/28倍。我们看好公司在存储NORFlash、EEPROM领先布局，且随着MCU+模拟芯片的逐步拓展，持续打造新成长极。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

普冉股份(688766) 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023Q3公司实现营业收入2.99亿元，同比+53.65%，环比+12.84%；实现归母净利润-0.23亿元，环比亏损收窄；实现扣非后归母净利润-0.13亿元，环比亏损收窄。 点评：23Q3出货量增加致使公司营收同环比上升，公司营收已连续3个季度保持环比增长。叠加存储周期复苏下，毛利率环比较大幅改善，净利润环比大幅减亏，库存连续三季度持续改善。看好行业复苏+公司市场份额稳中向好叠加“存储+”产品布局助力业绩高增。 1）23Q3公司营业收入同环比上升主要系：22年同期受到半导体行业景气度下行影响较大，23年随着行业下游库存逐步消化，供需关系的不平衡有所缓解，公司积极巩固原有存储产品市场份额，出货量同比有所增加。 2）23Q3净利润同比下降主要系：①营业收入和毛利率的变化，23Q3营业收入同比增加1.04亿元，相较于去年同期上升53.65%，毛利率25.92%，同比基本持平。②研发费用及期间费用的增长，公司员工数量较去年同期有所上升，研发费用相较于去年同期增长20.88%；公司规模以及产品线的扩大使得23Q3研发费用及期间费用相较于去年同期增加1515.81万元。③存货跌价准备的计提，公司各产品线大部分产品价格相较于去年同期有所下降，产品可变现净值低于账面成本的存货数量有所增加，23Q3新增确认资产减值损失2708.63万元，同比减少利润总额2477.85万元。④投资损益及政府补助的变化，公司持有的华大九天A股股票价格的波动，以致公允价值变动损益及投资收益相较去年同期有大幅减少；公司23Q3政府补助所形成的其他收益相较去年同期有所减少，该类非经常性损益相较于去年同期合计减少利润总额4788.92万元。 NOR Flash产品方面，公司低功耗、高可靠性优势保持，产品和工艺持续优化。SONOS工艺方面，40nm节点下Flash全系列产品成为量产交付主力，实现了对公司原有55nm工艺节点的产品升级替代，竞争力及晶圆产出率有效提升。支持1.1V的超低电压超低功耗Flash产品实现量产。公司40nm工艺制程下4Mbit到128Mbit容量的全系列产品均已实现量产，处于行业内领先技术水平。ETOX工艺方面，结合既有的低功耗设计，提供以中大容量为主、中小容量为辅的系列产品，已达到50nm的先进制程，目前4Mbit到256Mbit的产品已实现量产，512Mbit到1Gbit容量产品正在依照规划逐步推出，应用于安防、工控等领域。 EEPROM产品方面，车规、大容量数据中心产品出货顺利。公司持续推进EEPROM产品在工业控制和车载领域的应用，公司车载产品完成AEC-Q100标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比有所提升。公司超大容量EEPROM系列产品，支持SPI/I2C接口和最大4Mbit容量，其中2Mbit产品批量用于高速宽带通信和数据中心。同时，公司推出的超低电压1.2V系列EEPROM已实现量产出货，涵盖32Kbit至512Kbit，是目前行业内工艺节点领先和容量覆盖面较为完备的超低电压产品线。 实施“存储+”战略，实现向更高附加值领域和更多元化的微控制器、模拟芯片领域拓展市场。MCU领域，公司基于领先工艺和超低功耗与高性价比的存储器优势，布局具有特色工艺的通用型MCU产品线。公司基于ARM内核的32位M0+MCU产品全面推广。截至2023年6月M0+系列已推出120余颗产品，出货量累计超过1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域；成功推出搭载32位Arm？Cortex？-M4内核的系列，如PY32F403/303等。在模拟产品领域，凭借公司先天模拟基因和算法优势，推出音圈马达驱动与EEPROM二合一的产品。该集成方案大大缩小了芯片面积，适配绝大多数开环音圈马达类型。支持高通新一代平台的1.2V应用VCM Driver产品实现量产，该系列产品主要应用在手机摄像头领域。2023年10月，嵌入式开发软件和服务的全球领导者IAR与普冉半导体共同宣布达成合作：IAREmbedded Workbench for Arm将全面支持普冉半导体32位Arm？Cortex？-M0+/M4系列微控制器。IAR将为普冉提供完整的开发工具支持，包括但不限于代码编辑、编译、调试等功能，使开发者能够充分发挥普冉MCU的潜力，高效快速推进项目，加速产品上市。 股权激励员工覆盖率超75%，23H1员工人数同比增长20%。2023年上半年，公司对新一期股权激励计划预留部分进行授予，截至2023年6月30日，公司已实施的股权激励计划的激励对象覆盖率已超过全体在职员工的75%以上。股权激励对应2023/2024/2025年营业收入考核目标触发值分别为12/14.4/16.8亿元，目标值分别为16/20/24亿元。截至2023年6月30日，公司员工人数同比增长20%达332人，有利于储备人才助力市场开拓。 投资建议：公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长，我们预测2023/2024/2025年公司实现归母净利润-0.84/1.06/2.60亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期

普冉股份(688766) 报告摘要 存储板块强阿尔法标的，23Q1、23Q2连续两个季度营收环增20%+，库存自23Q1就已开始下降，是中国大陆财务数据最先出现明显边际变化的存储设计公司。存储是半导体细分中周期性最强、复苏弹性最佳市场（详情见5/7发布的专题报告：《存储：他山为鉴，上行周期弹性俱佳》），22年公司存储（NOR+EEPROM）营收占比94%，有望享受复苏高弹性。公司23Q2营收2.65亿元，yoy-23%/qoq+30%，归母净利润-0.5亿元，yoy-181%，Q1归母净利润-0.28亿元；毛利率19%，yoy-13pct/qoq-3pct；Q2存货4.4亿元，较Q1环比下降21%，库存连续2个月下降、逐步靠拢健康水平；Q2存货减值5千万，考虑存货减值，净利润基本打平。23H1行业价格面临压力，公司Q1营收环增27%，Q2继续环增30%，连续两个季度环增。 立足通用市场，NORFlash、EERPOM中国大陆龙二，“存储+”打开新空间。 前身无锡普雅2012年成立，2016年普冉股份成立，2021年上市。以NORFlash和EEPROM为起点，NORFlash在业界率先使用独特SONOS工艺，凭借低功耗+高性价比高可靠性优势，乘TWS耳机浪潮而起，在中小容量市场快速抢占份额，成为NORFlash中国大陆龙二，同时抓住手机多摄趋势，成为EEPROM中国大陆第二。2021年底公司提出“存储+”战略，延伸至MCU、音圈马达驱动芯片等新品，打开新成长空间。公司高管起源华虹NEC，擅长工艺制程改善、成本优化等，深厚的技术背景是公司推出首款SONOSNORFlash、使用特色工艺使MCU成本优势明显的底层实力。 业界率先用SONOS工艺做NORFlash，低功耗、高性价比优势显著。 在NORFlash领域，存储单元方面，兆易、旺宏、华邦等均使用开放的底层技术ETOX，该结构由Intel在1988年提出。2001年赛普拉斯（现已被英飞凌收购）提出SONOS工艺结构，主要用于SOC和MCU的嵌入式内存设计。2016年普冉与赛普拉斯签署SONOS技术授权协议，2017年推出首款产品，在业界率先将SONOS用于NORFlash。SONOS和ETOX工艺结构使用的存储介质、单个存储单元中的晶体管数量、物理原理都不同，在中小容量市场，SONOS能实现更低功耗、更高性价比，差异化特征明显。MCU中Flash设计部分基于SONOSEmbedded工艺，延续一定的成本优势。 存储：基本盘，大容量NORFlash是新增量。 22年存储（NOR+EEPROM）和“存储+”(MCU+VCMDRIVER)营收占比94%/6%，21年NOR/EEPROM营收占比71%/29%。 1）NORFlash：中小容量成本优势显著，拓展大容量打开天花板。中国大陆NORFlash玩家众多，差异化竞争是关键，特色工艺+制程持续迭代是公司策略。公司在1M-128M率先采用独特SONOS工艺，低功耗、高性价比优势显著，从55nm向40nm升级，制程领先；128M以上使用主流ETOX工艺，50nm和55nm制程均是中国大陆领先制程，22年6颗产品已大批量出货，应用在可穿戴设备、安防、工控，23H1推出256M，大容量占比有望持续提升，顺应行业发展趋势。根据Omdia数据，受益于大容量需求的车用及工控需求增长，256Mb及以上大容量NORFlash占比将从2020年的24%提升至2025年的41%，256M及以上的大容量NORFlash将逐渐成为主流。 2）EEPROM：制程领先，向大容量、工业、汽车发展。覆盖2K-2M容量，产品制程领先、容量覆盖齐全，向车规、工业等更高附加值领域拓展。 存储+：打开数倍成长空间，持续关注MCU放量。 1）MCU：逆势出货，持续关注市场导入情况。MCU与NORFlash在设计上有一定协同，普冉采用特色eFlash工艺，打入市场。公司定位通用型ARM内核32位MCU，使用特色嵌入式存储工艺，具备成本优势，22年首颗产品M0+量产，60余颗料号，应用家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等，22年“存储+”（主要是MCU）营收5299万元，行业周期下行、营收仍强势增长9倍。预计23年推出M4新品，持续补充产品阵列。2022年全球MCU市场250亿美金，NORFlash约30亿美金市场，EEPROM全球约10亿美金市场，公司拓展MCU打开数倍成长空间。 2）音圈马达驱动芯片：延续模拟基因，与EERPOM协同出货。公司可提供独立和存储二合一两类开环音圈马达驱动芯片，应用于摄像头模组，光学防抖音圈马达驱动芯片完成认证并量产。 投资建议 在小容量NORFlash、EEPROM领域，公司凭借强产品竞争力抓住行业机遇，成长为中国大陆NOR、EEPROM龙二，现拓展大容量NOR和MCU打开倍数级成长空间。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别12/16/20亿元，净利润对应-0.8/1.3/2.0亿元，短期考虑存储大市场、强周期，复苏量价齐升逻辑最佳，公司具备强阿尔法属性，周期复苏明显受益，长期考虑公司拓新品打开市场空间，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新品研发进度不及预期、NOR和MCU竞争加剧的风险、所依据的信息滞后的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险

普冉股份(688766) 事件 近期，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入4.69亿元，同比下降17.71%；归母净利润-0.78亿元，同比下降175.68%。 投资要点 降价去库存，23H1业绩承压。2023年上半年公司实现营业收入4.69亿元，同比下降17.71%；归母净利润-0.78亿元，同比下降175.68%。其中，Q2实现营收2.65亿元，同比下降23.37%,环比增长29.72%,Q2归母净利润为-0.50亿元，同比下降180.98%，环比下降78.06%。上半年，需求疲弱的因素并未完全消除，为巩固市场份额，公司采取适当降价去库存的定价策略以逐步消化过多库存引起的供需不平衡状况，大部分产品价格较去年同期均有不同幅度的下降，对各产品线营业收入和毛利率水平均有不利影响。 NORFlash产品性能持续升级，EEPROM已获车规认证。在存储器芯片领域，公司SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品成为量产交付主力，竞争力及晶圆产出率有效提升。ETOXNORFlash产品256Mbit容量系列已量产出货，512Mbit容量系列产品于客户送样阶段，应用于安防、工控等领域。EEPROM车载系列产品获得第三方的AEC-Q100A1等级认证证书。 实施“存储+”战略，向MCU、模拟芯片领域拓展。“存储+”系列产品，公司积极布局具有特色工艺的通用型MCU产品线，M0+系列已推出120余颗产品，出货量累计超过1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域。基于ARM内核的M4MCU产品处于客户送样阶段。在模拟产品领域，公司成功推出音圈马达驱动与EEPROM二合一的产品，极大缩小了芯片面积。支持高通新一代平台的1.2V应用VCMDriver产品实现量产，主要应用在手机摄像头领域。 推进核心技术自主研发，助力公司稳步发展。上半年，公司投入研发费用0.94万元，占营业收入的20.01%，同比上升了8.21个pcts。公司研发及技术人员较上年同期增加17.92%，公司新申请专利及获得专利数持续增长。与此同时，公司对新一期股权激励计划预留部分进行授予，已实施的股权激励计划的激励对象覆盖率已超过全体在职员工的75%以上，有效激发员工的奋斗精神，促进公司蓬勃发展。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入11.93/15.57/19.84亿元，实现归母净利润分别为-0.62/1.03/2.59亿元。给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；客户导入不及预期；新品研发不及预期；市场竞争加剧等。