雅葆轩(870357) 公司主要为客户提供专业的印制电路板电子制造装联服务；存在单一客户重大依赖的风险 芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司成立于2011年，2017年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。雅葆轩是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的印制电路板电子制造装联服务，产品涵盖汽车电子、消费电子、工业控制三大系列多个品种。其中，消费电子、工业控制类产品是公司的核心收入来源。 公司采取直销模式进行销售，目前公司的主要客户有深天马、德力西电气、和辉光电。从公司的前五大客户情况来看，公司对深天马的销售收入占比超过了70%，存在单一客户重大依赖的风险。 公司成长性较好，毛利率及净利率处于较高水平，盈利能力较好 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为33.01%，净利率复合增长率为26.32%。总得来看，公司成长性较好。2023年，公司营业收入同比增长23.66%，净利润同比下滑8.41%，一季度增收不增利。 盈利能力方面，公司毛利率小幅下滑，但仍然处于较高水平。2022年，公司毛利率为33.83%，同比减少5.45个百分点。2019-2022年，公司净利率持续上升。2022年，公司净利率为24.70%，同比增加0.36个百分点，与2019年相比增加了9.81个百分点。 公司的期间费用率持续下降，2022年公司期间费用率为10.49%，与2019年相比减少9.27个百分点，进一步增厚公司利润。

雅葆轩(870357) 投资要点 深耕小批量PCBA制造服务领域，荣获安徽省专精特新中小企业。公司是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的PCBA控制板电子制造服务，致力于成为高质量电子产品嵌入式硬件创新服务商。公司具有完整的业务链条和一体化服务能力，能够为客户提供针对性的PCBA电子制造服务，包括对应需求快速、多样的制样和小批量产品以及对应品质稳定、良率高的中大批量产品，多维度、多类型、多品种的电子制造服务能力能够有效提升公司核心竞争力。2018-2021年公司总营收CAGR为29.62%、公司归母净利CAGR为32.78%。 多项政策支持电子行业发展，发展前景广阔。近年来，我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了电子制造行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。同时随着全球新一轮科技革命和产业变革突飞猛进，电子信息技术不断突破，行业发展前景广阔。电子信息技术与智能医疗、智能消费、智能移动终端、智能汽车等领域加速融合，推动我国电子制造业向高质量发展阶段转变，逐步迈向全球价值链中高端。 下游需求不断增加，拉动EMS行业快速发展。EMS模式是指围绕下游客户的需求，提供包含产品设计、研究开发、原材料供应链管理、生产制造、产品测试及售后管理等综合服务。近年来，以消费电子、汽车电子、工业控制等为代表的细分电子产品市场发展迅速，消费者对于电子产品的要求不断提高，微型化、高性能的产品更受青睐，下游应用行业产品个性化、多样化趋势明显，为EMS行业和电子行业带来了巨大的市场需求。 公司核心竞争力。1）积累高质量客户合作基础，业务规模不断扩大：公司以其“围绕客户需求，为客户创造价值”的执业理念积累了优质的客户合作基础——深天马、德力西等，其供应链体系为保证高质量的产品和稳定的供应能力所设立的准入门槛较高，致使合格供应商的替换成本相对较高，相互间具有较强黏性，助于建立长期合作伙伴关系。2）坚持创新驱动发展，不断投入技术研发：公司作为高新技术企业，不断加大研发投入，坚持技术创新，通过新技术和新工艺的研发来保持公司的技术领先优势。公司拥有一系列先进设备以及核心技术专利，为可持续发展奠定了坚实的技术基础。3）具备一体化服务能力，体现供应链体系优势：公司业务模式由仅提供电子装联服务向上下游拓展至包含前期BOM优化、中期电子装联、后期检验测试及全流程技术支持的一体化服务能力，体现公司供应链体系优势，凸显公司核心竞争力。 公司估值：本次公司发行价格为14元/股，发行价对2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为18.44，低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。公司将受益于行业政策支持，加快推进新一代信息技术与电子信息制造业全过程、全要素、全流程深度融合，带动中小企业数字化转型发展。同时随着下游市场需求持续上升、电子产业转移带来巨大机遇、新一轮科技和产业革命持续推进，加之公司募投项目的逐步落地将解决目前的产能利用率饱和问题，公司的核心竞争力将会持续稳定增长，市场份额进一步扩大，有助于公司长远发展。 风险提示：客户集中度较高和单一客户占比过高的风险、下游市场需求变化风险、相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。