铜冠矿建(920019) 投资要点 下周三（9月18日）有一只北交所新股“铜冠矿建”申购，发行价格为4.33元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.48倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。 铜冠矿建（920019）：公司专注于向非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务。公司2021-2023年分别实现营业收入10.24亿元/11.64亿元/11.64亿元，YOY依次为10.87%/13.70%/0.00%；实现归母净利润0.48亿元/0.72亿元/0.66亿元，YOY依次为16.13%/50.08%/-7.99%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入6.56亿元，同比增加19.47%；实现归母净利润0.43亿元，同比增加21.23%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入预计较上年同期增长10.81%至19.40%，归母净利润较上年同期增长2.71%至22.35%。 投资亮点：1、依托控股股东的资源禀赋以及公司自身的长期经验积累，公司现已成为我国领先的非煤矿山开发服务提供商。公司及其前身深耕矿山开发服务领域60余年，是国内较早开展一体化开发服务的提供商之一，主要聚焦中高端领域、承接大中型开发业务。截至公司招股日，有色控股直接及间接通过控股子公司铜陵有色合计持有公司71.89%的股份、为公司控股股东；有色控股是我国有色金属行业龙头，据联合资信评估股份有限公司公布的《铜陵有色金属集团控股有限公司2023年跟踪评级报告》显示，有色控股矿产资源保有金属储量分别为铜1344.74万吨、金202.78吨、银2290.99吨及铁1342.70万吨等，报告期间关联公司铜陵有色始终为公司核心客户之一、收入占比均达20%以上。依托控股股东的资源优势及自身的长期经验积累，公司业务逐步发展，现已覆盖国内20多个省及自治区；根据公司招股书披露，2020-2022年公司在国内矿山工程建设业务的市占率均达5%以上。2、公司是国内较早实施国际化战略的矿山开发服务提供商之一，现阶段多个海外大额合同正在履行。公司作为安徽省“走出去”示范企业，近年来先后在赞比亚、刚果、津巴布韦、哈萨克斯坦等多个“一带一路”合作国家开展业务，拥有较为丰富的海外市场成功项目经验；其中，赞比亚谦比希铜矿东南矿区探建结合采选项目曾荣获2020年中国建设工程鲁班奖。得益于海外项目经验的积累以及中资矿业公司海外投资意愿的增强，公司海外业务收入有望向好；根据招股书披露信息来看，公司海外大额合同（超过8000万人民币，下同）数量及金额均有明显提升；2022年至2023年上半年海外大额合同数量为1项、合同金额为4000万美元，而2023年下半年以后签订的海外大额合同数量增至5项、合计合同金额增至15.82亿美元、且均处于履行阶段。 同行业上市公司对比：选取金诚信、广东宏大、正平股份与交建股份为铜冠矿建的可比上市公司；但上述公司为沪深A股，与铜冠矿建在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为64.15亿元，平均销售毛利率为15.87%；相较而言，公司营收规模及毛利率均未及可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内

铜冠矿建(920019) 专业从事矿山开发服务，海外业务厚增公司业绩 铜冠矿建是一家专注于向全球非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务的国家级高新技术企业，致力于成为全球领先的智慧矿山系统解决方案提供商。公司核心控制人为安徽国资委，大股东铜陵有色为国内主要阴极铜生产企业和铜箔生产企业。2017-2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为1.62%和7.07%；其中2024上半年营收和归母净利润为6.56亿元和4310.69万元，同比增长19.47%和21.23%。公司境外矿山工程建设收入占比不断提高，且毛利率较高，带动业绩增长。 下游投资复苏+海外布局加速+开发深部化，驱动高级资质矿服企业从中受益 下游行业随着中国供给侧改革的深化，我国有色金属采选矿业企业总营收从2020年开始逐渐恢复，2023年全国有色金属采选矿业企业固定资产投资增速高达42.7%，增速连续三年增长。同时，国家及有关部门纷纷出台“一带一路”等多项政策支持企业“走出去”，2021年我国在矿业领域完成投资金额达880亿美元，项目数量约为2,050个，均大幅领先排名第二的传统矿业大国澳大利亚。多重因素的驱动下，中国矿服行业市场规模进一步增长，2022年我国金属地下矿山工程建设和采矿运营管理市场容量总计近800亿元。此外，矿山“老龄化”，全球矿产资源开采深度逐步加深，地下矿服业务增长潜力大，矿山工程施工总承包二级、三级资质难以满足主要矿业集团的板块布局需求，行业正逐渐向“大型化、高端化、一体化”转变。 “双超”开发技术行业领先+与客户积极拓展海外业务，打造公司高成长性 公司在“双超”矿山开发服务领域长期占据国内领先地位。目前已建成千米级竖井28条。其中，辽宁思山岭铁矿1号回风井是位居国内行业前列的“双超”矿井，山东朱郭李家副井则是目前全球金属矿山中直径最大的超深竖井之一。公司通过与国内大型央企、国企客户深度合作后获取境外优质矿业资源，并且也在直接获取境外本土业主项目的方面取得了一定成果。截至2023年6月，在手订单未确认收入金额为47.18亿元，在手订单储备充足；同时新增项目营收占比持续增长，由新增项目营收贡献占比达75.80%。此外，公司募投项目建成后预计新增营收8.99亿元。 可比公司2023PE均值20.9X，PE TTM均值19.7X 铜冠矿建是安徽省“专精特新”中小企业，截至2024年9月13日，公司曾获省部级科技进步奖2项，已获授权专利109项（发明专利20项），开发企业级工法165项，取得省部级工法76项，主（参）编10项国家标准，是业内少数具备同时建设28上千米级超深竖井的非煤矿山一体化开发服务提供商，综合实力位居行业前列。“双超”矿山开发服务国内行业领先+与客户合作积极拓展海外市场，有望充分受益下游行业需求增长，建议关注。 风险提示：宏观经济变化风险、原材料波动风险、募投项目投产不及预期风险