星图测控(920116) 事件 公司披露了2025半年报，25H1营收0.99亿（同比+21.9%），毛利率54.57%（同比+1.39pct），归母净利润0.32亿（同比+24.26%），扣非归母净利润0.14亿（同比+12.79%）；单季度看，25Q2营收0.56亿（同比+13.57%），毛利率49.65%（同比-3.92pct），归母净利润0.19亿（同比+36.49%），扣非归母净利润0.1亿（同比+7.12%），业绩符合预期。 25H1，特种业务收入占比约2/3，软件销售及测控地面系统建设带动收入和毛利率提升 按应用领域划分，特种业务收入0.68亿，民用领域收入0.31亿。按类型划分，技术开发与服务0.77亿（同比+6.6%）、毛利率55.20%（同比-0.11pct）；软件销售业务0.08亿（同比+397.59%）、毛利率87.55%（同比+5.36%）；系统集成设备0.08亿（同比+15.60%）、毛利率32.54%（同比+7.02pct）；测控地面系统建设0.05亿、毛利率28.18%。 国内商业航空快速发展，公司布局全产业链、完善太空云产品体系 2025年上半年，我国火箭发射35次，送153个载荷入轨，同比增近17%。其中商业发射6次（占17%），多家企业在液体火箭回收复用进展快，至少6种可回收火箭2025首飞；卫星方面，千帆、GW星座快速组网，遥感等方向发射量大幅提升。 公司把握商业航天机遇，布局全产业链、完善太空云产品：因在轨航天器增多，太空交通管理及测控数传时效性需求提升，将扩大地面站网，论证太空感知星座等全产业链建设，保障太空安全与数据传输。超大规模星座管控复杂度提升，需自主互联协同，智能化成必然。公司将推进太空云智算平台，融合大模型等技术与相关平台，提升空间业务智能化水平。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2025-2027年营收为3.63、4.57、5.79亿元，同比增长25.80%、25.98%、26.65%；归母净利润为1.09、1.41、1.80亿元，同比增长28.28%、29.12%、28.06%。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 商业航空发射不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧风险等。

星图测控(920116) 2025H1 营收 0.99 亿元（+21.90%）， 归母净利润 0.32 亿元（+24.26%） 2025 上半年公司实现营收 0.99 亿元，同比增长 21.90%； 归母净利润 0.32 亿元，同比增长 24.26%；扣非后净利润为 1403.34 万元，同比增长 12.79%。 考虑到全球低轨星座布局趋于完善，叠加国内商业航天领域规模持续扩张，公司业务范围有望不断延伸， 我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.07/1.29/1.67 亿元， 对应摊薄后 EPS 分别为 0.67/0.81/1.05 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 103.0/85.7/66.1 倍， 我们看好公司航天测控管理&航天数字仿真业务发展前景， 维持“增持”评级。 全球低轨星座快速扩张+在轨航天器数量持续增加， 国内商业航天高速发展 2025 年上半年全球共发射航天器 2,090 颗，同比增长 58.5%。美国星链新增部署1,485 颗卫星，保持绝对领先地位。中国则发射了 GW 星座、千帆星座、吉利星座和云遥星座等星座的 153 颗卫星，同比增长 92.4%，增速远超全球平均水平。国内商业航天方面， 2025 年上半年，我国累计成功完成火箭发射 35 次，将 153个载荷送入太空， 同比 2024 年上半年增加近 17%。火箭方面，其中商业火箭发射共计 6 次，占全部发射的 17%。多家商业火箭企业在液体火箭的回收和重复使用这一主流降成本方式中进展较快，至少将有六种可回收火箭 2025 年首飞。卫星方面，千帆星座、 GW 星座正式进入快速组网阶段，遥感、导航、物联网乃至算力等方向的卫星发射数量也有较大提升。 公司完善太空云产品体系， 加快商业航天应用拓展布局全产业链建设 商业航天方面， 公司将在进一步扩大地面站网规模的基础上，深入论证太空感知星座、天基在轨维护以及天基测控数传等全产业链能力建设，为太空安全以及数据高效传输提供保障。 公司计划在 2026 年上半年前完成太空感知星座试验星的发射，初步建立对外服务能力，后续逐步完成高性能感知骨干星座（一期）及低成本感知增强星座（二期）的组网工作。 太空云产品方面， 公司将积极推进太空云产品体系下的智算平台建设， 将大模型、智能体技术体系与“洞察者”空间信息分析基础平台、空间资产管理平台、太空态势感知平台等进行深度融合，提升空间业务仿真分析、管理控制以及感知分析的智能化水平。 风险提示： 收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

星图测控(920116) 投资要点： 事件：2025H1公司实现营收0.99亿元（yoy+22%）、归母净利润3226万元（yoy+24%）、扣非归母净利润1403万元（yoy+13%）；2025Q2实现营收0.56亿元（yoy+14%/qoq+28%）、归母净利润1885万元（yoy+36%/qoq+41%）、扣非归母净利润1006万元（yoy+7%/qoq+154%）。上半年公司整体收入和利润增长情况良好。 2025H1特种领域、民商领域收入占比分别为69%、31%，持续积极推进太空云产品体系下的智算平台建设。2025H1公司技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成分别实现营收7713万元（yoy+7%）、837万元（yoy+398%）、522万元、847万元（yoy+16%），毛利率分别为55%、88%、28%、33%，收入增长主要系随着公司销售及产品服务体系的不断完善，在行业深耕与业务拓展方面取得了较大成效。按照最终应用领域分类，2025H1公司在特种领域、民商领域分别实现营收6803万元（占比69%）、3115万元（占比31%）。上半年，公司重点推进了以下工作：一是深化特种领域客户合作，持续扩大服务规模并提升服务质量；二是积极拓展民商领域客户，显著提升市场覆盖率；三是布局新兴业务方向，完善产业链生态，加强了人工智能的能力建设，推动人工智能与商业航天的深度融合，加速太空云产品体系的智能化升级。针对未来的业务规划布局：（1）公司将在进一步扩大地面站网规模的基础上，深入论证太空感知星座、天基在轨维护以及天基测控数传等全产业链能力建设，为太空安全以及数据高效传输提供保障；（2）公司将积极推进太空云产品体系下的智算平台建设，将大模型、智能体技术体系与“洞察者”空间信息分析基础平台、空间资产管理平台、太空态势感知平台等进行深度融合，提升空间业务仿真分析、管理控制以及感知分析的智能化水平；（3）公司将大力推进太空云产品体系战略，以太空大数据为核心驱动，以太空智算服务为能力引擎，以智能开发工具为创新助力，逐步打造出全场景、智能化、多层次的太空管理产品体系，全面拓展太空管理业务场景，提升产品智能化水平，满足国际化市场需求，助力公司业务的持续稳定增长。我们认为，公司通过围绕太空全域管理，构建高效、智能的太空观测、太空交通管理服务及太空在轨服务系统，建设融合AI大模型等新一代信息技术的太空云产品体系，有望提升航天系统的能力和效益，为全球用户提供太空管理综合解决方案。 2025H1中国发射153颗卫星（yoy+92.4%），国内商业航天发展提速拓宽全方位太空管理服务能力的需求。2025年上半年，全球共发射航天器2,090颗，同比增长58.5%。低轨星座的快速扩张对全球航天器发射格局产生了显著影响。美国星链新增部署1,485颗卫星，保持绝对领先地位。中国则发射了GW星座、千帆星座、吉利星座和云遥星座等星座的153颗卫星，同比增长92.4%，增速远超全球平均水平。在航天测控管理方面，2025年上半年，国内站网布局与规模持续完善，数传站的数据接收速率实现稳步提升；海外站网建设同步推进，且已成功为国内星座提供商业服务。随着液体可回收火箭将于2025年年底前后投入收发试验，商业发射场测控中心系统建设正在持续推进，商业测控公司也积极参与火箭测控服务。在太空态势感知方面，随着近地轨道卫星星座大规模部署以及太空碎片环境日趋复杂，如何降低碰撞风险并维护太空环境的安全性、可持续性受到各国主管部门、商业航天公司的日益重视，国家级太空交通管理系统呼之欲出。在航天数字仿真方面，业务范围由近地空间、同步轨道，逐步扩展到地月空间以及太阳系，近地空间超大规模星座管控、地月空间系统的一体化建设成为新的发展热点。由于大模型技术的突飞猛进，大模型与航天数字仿真的结合也是仿真技术最新的发展方向，包括基于大模型的场景构建与配置、基于多Agent的仿真效能分析等，通过大模型技术的引入，能够有效提升仿真场景构建以及复杂场景多策略仿真分析的效率。我们认为，未来随着我国GW星座计划、千帆星座计划及其他国内外大型星座的逐步建设，全方位太空管理服务能力的需求有望快速增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.07、1.39和1.79亿元，对应PE为114.0、87.6、68.3倍。逻辑一：国有股东背景及核心技术团队的大型国有航天单位研发经历决定了公司具备承担国家战略级航天任务的能力。逻辑二：公司从事特种领域项目开发积累的服务经验，能够较为便捷地向民商领域转化，相关项目经验积累将为民商领域业务开展提供保障。逻辑三：我国各类卫星互联网建设稳步开展，为航天产业带来新增、多元的应用领域，带动航天测控管理、航天数字仿真等市场发展。维持“增持”评级。 风险提示：国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、技术更新迭代的风险。

星图测控(920116) 事件：3月3日，公司公告，2024年公司营收（2.88亿元，+25.90%），归母净利润（0.85亿元，+35.68%），扣非归母净利润（0.60亿元，+18.72%)。4月29日，公司公告，2025年Q1营收（0.44亿元，+34.49%），归母净利润（0.13亿元，+10.35%），扣非归母净利润（396.96万元，+30.26%)。 行业深耕与业务拓展取得显著成效，收入与净利润有望再创历史新高 2024年，公司营收（2.88亿元，+25.90%）快速增长，归母净利润（0.85亿元，+35.68%）与扣非归母净利润（0.60亿元，+18.72%)基本保持同步增长，毛利率（52.80%，+0.64pcts）以及净利率（29.47%，+2.13pcts）等主要财务指标稳中有升。单季度看，2024Q4公司营业收入（1.26亿元，+16.40%）同比有所增长，归母净利润（0.35亿元，-0.82%）相对持平；2025Q1公司营业收入（0.44亿元，+34.49%）和归母净利润（0.13亿元，+10.35%）持续增长。 按产品类型拆分，2024年公司各产品类型的收入和毛利率情况如下： ①技术开发与服务：收入（2.24亿元，+31.42%）显著增长，收入占比（77.68%，+3.27pcts）提升，毛利率（56.81%，-0.15pcts）仍处于较高水平； ②测控地面系统建设：收入（0.34亿元，-16.62%）有所减少，收入占比（11.85%，-6.04pcts）降低，毛利率（38.55%，+5.27pcts）增长； ③系统集成：收入（0.20亿元，+89.02%）显著增长，收入占比（7.09%，+2.37pcts）提升，毛利率（15.82%，-10.13pcts）仍处于较高水平； ④软件销售：收入（0.10亿元，+43.18%）显著增长，收入占比（3.38%，+0.41pcts）提升，毛利率（88.29%，+0.88pcts）进一步提升。 2024年，按照业务类型拆分，公司两大业务类型——航天测控管理（1.97亿元，+23.65%）和航天数字仿真（0.92亿元，+30.99%）的收入均实现快速增长。而按照最终应用领域拆分看，2024年公司特种领域收入（2.11亿元，+41.34%）增长快速，民商领域收入（0.77亿元，-3.02%）增速放缓，反映出特种领域仍是公司短期收入增长的主要驱动力。 我们认为，近年来公司收入与净利润的快速增长，主要系公司控股股东中科星图和实控人中科院空天院的赋能下，销售及产品服务体系不断完善，行业深耕与业务拓展方面取得较大成效所致。特种领域在短期内或仍将是公司收入的主要需求和增长点，航天测控管理和数字仿真两大业务将同步构成增长的驱动力，中长期看，伴随商业航天的逐步落地，民商市场的逐步放量也将扩容公司业务的潜在天花板。我们判断，公司收入与归母净利润短期内有望再创历史新高，中长期仍然有较大的市场空间和持续成长潜力。 费用率稳中有降，研发投入持续加大 费用方面，2024年公司三大费用率稳中有降。其中，销售费用率（5.49%，-0.37pcts）、管理费用率（5.08%，-0.82pcts）同比下降；财务费用率（0.17%，+0.21pcts）有所增长，主要系利息支出增长导致财务费用（49.69万元，较去年同期增长58.57万元）出现较大增长所致。 研发投入方面，2024年公司研发投入总额（0.40亿元，+44.39%）显著增长，公司研发人员数量（45人，+60.71%）显著提升，主要的研发项目有面向商业卫星星座的协同应用技术、商业卫星星座综合管控系统研制、卫星数字工程设计与仿真工业软件关键技术、星座集群跨域协同验证平台等。2025年公司持续加大研发投入，2025Q1研发投入总额（0.13亿元，+68.71%）持续增长。 我们判断，随着公司多个研发项目顺利实施，研发人员不断增长，表明公司竞争能力、项目承接能力和创新能力均有望逐步提升，并逐步体现在利润表中。 经营性现金流有所减少，存货和合同负债显著增长 2024年，公司经营性现金流净额（0.12亿元，-21.53%）有所减少。从更具前瞻性的资产负债相关数据看，2024年公司存货（0.50亿元，+42.77%），主要系公司业务开展良好，储备项目陆续开工，投入人力及外协工作增加所致。2025年Q1存货（0.64亿元，+61.27%）和合同负债（404.40万元，+2701.76%）均实现显著增长，我们判断，公司现阶段正处于积极备产阶段，订单有望逐步体现在未来的利润表中。 从公司财报来看，我们认为，公司正处于高速发展期，近年来收入和净利润持续增长，存货和合同负债也显著增长，短期看公司收入和净利润有望再创历史新高。 IPO募集资金近2亿元，建设商业航天测控软硬件平台 公司IPO募集资金近2亿元，拟投资于以下项目： 其中，前两个项目的达产将为公司直接实现增收增利，项目内容如下： ①商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目 本项目以拟在合肥建设的商业航天测控服务中心为核心，建设测控空天基础设施，提供卫星综合在轨服务/管理，建成具备国际竞争力的测控站网体系。本项目提供测控服务的管理周期覆盖卫星发射、入轨、在轨运行、退役全生命周期，自建及合作站覆盖范围涵盖我国全境和周边，并逐步将覆盖范围扩展至全球。本项目功能上以商业卫星测控服务为基础，同时提供碰撞预警、轨道控制、建站咨询与服务、地面站托管等增值服务，亦可扩展满足民用、特种领域卫星需求。 ②基于AI的新一代洞察者软件平台研制项目 该软件平台是系统级的航天任务全周期分析软件，为航天任务设计、测试、发射、运行和应用提供专业的信息计算分析，平台支持航天一体化的体系分析与业务系统研发。本项目针对未来空间领域卫星星座规模不断增大，任务管控的智能化需求越来越高，将在原有的洞察者系列产品的基础上对现有的产品进行迭代，融入智算、超算模块，进一步提升该产品的智能化处理、大规模并行计算能力，形成洞察者系列的新一代软件产品。 我们认为，在上述三个IPO募投项目的实施过程中，公司业绩已经实现快速增长，测控服务中心与洞察者软件平台研制项目的实施将构成公司航天测控管理业务的核心竞争力，成为公司在商业航天产业进入实质性建设和卫星测运控需求增长的双重背景下，同步实现增收增利的基础保障。 背靠中科院空天院，业务涵盖航天产业链多个中下游细分领域 公司控股股东为中科星图（688568），实际控制人为中科院空天院。公司是一家以太空管理业务为核心，专业从事航天测控管理、航天数字仿真、太空态势感知、卫星在轨服务的国家级专精特新“小巨人”企业。公司业务发端于航天特种领域，目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。 公司主要产品和服务形态包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设和系统集成。具体情况如下： 1、技术开发与服务 公司航天专家及工程师依托自主研发的洞察者系列产品及积累的各类航天领域核心算法，结合用户航天任务的差异化需求，为特种领域、民用航天、商业航天等用户提供航天测控管理、航天数字仿真领域的定制化系统开发与服务。 2、软件销售 软件销售系公司向用户提供自主研发、国产可控的洞察者软件产品，满足航天领域用户通用业务需求。 3、测控地面系统建设 公司航天专家及工程师依托洞察者系列产品及航天测控系统总体能力与工程经验，面向用户提供包括但不限于航天基础设施系统方案设计、地面站指标论证和建设、测控覆盖分析和链路计算、专用设备选型及适配、软硬件部署、系统安装及调试，并最终向客户交付一体化全功能的地面站系统。 4、系统集成 为满足用户航天系统软硬件集成的要求，公司基于多年的专业技术积累及项目实施经验，通过集成优化航天系统通用硬件及软件，向客户提供系统集成服务，满足客户多样化需求。 公司位于航天产业链的中下游，涉及的细分领域主要是航天测运控。目前我国非商业航天性质的发射测控保障由国家航天测控部门承担，而大部分商业卫星的测控需求则需要由商业化的公司来提供保障。受市场需求驱动，在国家政策牵引下，我国商业航天快速发展，我国测控保障体系建设主体由政府投资向多元投入过渡，我国多家商业航天测控公司纷纷成立。 根据未来宇航测算，目前卫星测控实际业务中，监测一颗在轨卫星的包年市场收入约为60-70万元。近年来，随着国网星座、千帆星座等巨型星座进入实质性的建设阶段，我国卫星将迎来密集发射期，卫星测运控作为卫星发射后的重要环节，其市场规模有望“水涨船高”。我们认为，公司作为我国特种领域与商业航天领域测运控的代表企业，依托中科院空天院的股东背景以及技术赋能，有望迎来长期高景气发展。 投资建议如下： 1.公司是我国航天测运控领域为数不多的上市公司，依托中科院空天院的股东背景和技术赋能，具备一定的稀缺性； 2.从财报来看，公司正处于高速发展期，近年来收入和净利润持续增长，存货和合同负债也显著增长，短期看，在军工信息化、战场态势感知需求快速增长的背景下，特种领域仍将是收入和净利润增长的主要驱动力； 3.随着国网星座、千帆星座等巨型星座进入实质性的建设阶段，我国各类卫星星座将迎来密集发射建设期，卫星测运控市场规模在民商市场推广也将加速扩容，公司收入业绩也有望同步“水涨船高”； 4.从IPO募集资金投向来看，公司在建的三个研发项目有望持续巩固其在商业航天测运控领域的技术研发优势和综合竞争力，项目的建成落地有望在中长期持续推动公司增收增利。 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为3.72亿元、4.75亿元和5.94亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.40亿元及1.74亿元，EPS分别为0.70元、0.88元、1.09元。首次覆盖，给予“买入”评级，当前股价分别对应2025-2027年106倍、85倍及68倍体育课. 风险提示 卫星应用下游市场需求不及预期；卫星发射节奏不及预期；商业航天产业发展不及预期；公司产品受行业竞争加剧等因素影响，盈利能力或出现进一步下滑；公司信用减值损失的改善不及预期。

星图测控(920116) 2025Q1 营收 0.44 亿元（+34.49%）， 归母净利润 0.13 亿元（+10.35%） 星图测控 2025 年一季度实现营收 0.44 亿元，同比+34.49%； 归母净利润 0.13 亿元，同比+10.35%；扣非后净利润为 396.96 万元，同比+30.26%。 2025Q1，伴随公司销售及产品服务体系不断完善，在行业深耕与业务拓展方面取得较大成效，公司营收实现迅速增长。 2025Q1，公司资产负债率为 27.10%，同比-8.30pct，偿债能力持续改善。 2025Q1，公司毛利率为 60.86%，同比+8.24pct；净利率为30.77%，同比-6.74pct，主要系研发费用增加以及营业外收入减少所致。 考虑到全球低轨星座布局趋于完善，叠加国内商业航天领域规模持续扩张，公司业务范围有望不断延伸， 我们维持 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.07/1.29/1.67 亿元， 对应摊薄后 EPS 分别为0.67/0.81/1.05 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 110.5/92.0/70.9 倍， 我们看好公司航天测控管理&航天数字仿真业务发展前景， 维持“增持”评级。 航天测控管理业务营收占比近七成，特种领域占比较高&民商板块前景广阔 按业务类别分类， 近三年公司航天测控管理业务收入占比近 70%，且处于相对稳定水平。 2022-2024 年，公司航天测控管理业务收入占比分别为 67.82%、69.41%、 68.17%，航天数字仿真业务收入占比分别为 32.18%、 30.59%、 31.83%。公司业务发端于航天特种领域， 凭借核心团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航天工程任务所积累的技术优势， 目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域，其中特种领域占比较高， 2022-2024 年收入占比分别为74.74%、 65.19%、 73.18%；民商领域存量较大， 2022-2024 年收入占比分别为25.26%、 34.81%、 26.82%。 与航天驭星签订战略合作协议，航天测控中心&站网募投项目有望加速落地 2025 年 2 月 28 日，公司与航天驭星在合肥签订战略合作协议， 双方业务具备一定互补属性。 公司募投项目“商业航天测控服务中心及站网建设（一期） 项目”拟新增全资子公司喀什子公司、合肥中科星图洞察科技有限公司及拟设立的全资孙公司中科天通科技（抚远）有限公司作为募投项目的实施主体并新增实施地点。 风险提示： 收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

星图测控(920116) 公司是航天领域国家级专精特新“小巨人”企业：公司成立于2016年，是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家高新技术企业。公司业务发端于航天特种领域，凭借在特种领域多年积累的技术优势，目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。公司拥有强大的研发团队，已在航天领域拥有32项已授权发明专利及189项已登记的计算机软件著作权，并研发了具有完全知识产权、国产自主可控的洞察者系列产品。 公司营收和利润持续保持快速增长，毛利率小幅下滑：近几年，公司的业绩持续快速增长，2022-2024年分别实现营业收入141.46/229.04/288.35百万元，YOY依次为35.71%/61.90%/25.90%，公司营业收入的复合增长率为42.77%；2022-2024分别实现归母净利润5074.87/6262.79/8497.44万元， YOY分别为45.33%/23.65%/35.68%，归母净利润的复合增长率为29.40%。受到部分板块毛利率下滑的影响，公司近几年毛利率小幅下滑。 市场规模稳步发展，多政策提供发展契机：国际太空竞争加剧，推动航天产业特种领域快速发展。近年来国家和地方层面纷纷出台了一系列支持产业发展的法律法规和政策文件，为航天产业的发展保驾护航。我国卫星互联网产业建设进入加速落地时期，将推动我国航天产业链上下游共同发展，开启我国天地一体化网络空间建设的新征程。根据SIA的数据，2024年中国卫星互联网产业规模超过400亿元人民币，最近几年的复合增速超过11%。 公司作为航天测控仿真领域龙头，将深度受益于行业的发展：公司背靠背景雄厚的中国科学院空天院，具备较强的研发及技术实力，是航天测控仿真领域的龙头企业。随着我国卫星互联网建设的落地，行业市场规模有望持续较快增长，公司作为龙头企业将深度受益于行业的发展。 投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为3.54亿元、4.25亿元、4.98亿元，同比分别增长22.67%、20.02%、17.22%，归母净利润分别为0.92亿元、1.14亿元、1.33亿元，同比分别为8.21%、23.94%、16.92%，EPS分别为0.81元/股、1.00元/股、1.17元/股，对应当前股价的PE分别为132.69倍、107.06倍、91.57倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，但公司短期涨幅较大导致PE已不再低估，首次覆盖给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示：国家和行业政策支持减弱的风险、市场竞争加剧的风险、客户和供应商集中度较高的风险、技术风险

星图测控(920116) 航天测控&数仿“小巨人”由特种领域切入民商航天领域，具备稀缺性 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业。2024Q1-3公司实现营收1.63亿元（+34.34%），归母净利润0.5亿元（+82.10%）。考虑到1）下游商业航天&卫星互联网市场规模持续扩张；2）募投项目逐步落地带来业绩增量；3）公司盈利能力与研发实力不断增强，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/1.07/1.29亿元，对应EPS分别为0.76/0.93/1.13元/股，对应当前股价PE分别为80.1/65.1/53.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。 商业航天发展步入黄金期，卫星互联网已成定局，航天测控&数仿需求高增 1）商业航天：近年来商业航天产业扶持政策不断加码。同时全球航天器研发周期呈缩短趋势；国内火箭重复使用技术不断突破，未来火箭发射成本将持续降低，带动商业航天加速发展。根据艾媒咨询数据，预计我国商业航天市场规模预计2024年将达2.34万亿元；2）卫星互联网：太空竞争激烈，各国争相布局低轨卫星互联网星座建设。根据NSR等机构数据，预计2024年全球在轨卫星将达到8000颗体量。在轨卫星数量快速增长，通过地面站实现高精度、低成本的航天测控需求迅速扩张。根据欧洲咨询公司数据，预计2026-2030年期间全球地面段服务市场规模将达到350亿美元。航天数字仿真作为优化航天任务的必备工具。根据智研咨询数，预计2025年我国军用计算机仿真行业市场规模将达280.4亿。 资质体系完善&研发实力强大具备强壁垒，募投项目达产带来新增长 公司具备卫星全生命周期健康管理及测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，研发了具有完全知识产权、国产自主的洞察者系列产品。公司业务发端于航天特种领域，凭借核心技术团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航天工程任务所积累的技术优势，目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。行业具备较高资质壁垒，商业航天测控服务中心项目达产后预计新的增长点。 风险提示：收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

星图测控(920116) 投资要点： 太空航天事业竞争加剧，测控与仿真是产业发展基石。太空开发国际竞争愈演愈烈，各国加大了数字技术和智能技术在特种领域的应用推广力度，据《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》统计，2023年中国航天实施67次发射任务，位列世界第二。随着卫星互联网概念提出，各国纷纷投入“星座”建设，带动航天测控管理、航天数字仿真等市场发展，中商产业研究院预计2025年我国互联网卫星市场规模近450亿元。 测控环节国家队背靠中科院，核心产品自主可控。依托核心技术创新性，公司能够为用户提供覆盖航天任务全生命周期的高质量技术支持。截至2024年6月末，公司已在航天领域拥有32项已授权发明专利及189项已登记的计算机软件著作权。公司研发了具备自主知识产权、自主可控、全国产化的洞察者系列航天应用产品，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代，为国家太空战略资产管理提供了国产化技术支撑。公司预计2024年可实现营业收入2.87亿元（yoy+25.50%）、归母净利润8,278万元（yoy+32.18%）。 扎根立足特种领域，不断开拓民商领域。公司成立初期业务主要覆盖航天特种领域，为提升解决复杂航天任务的能力打下坚实基础，能够较为便捷地向民商领域转化。截至2024年上半年，公司已实现民商领域大型、复杂项目收入，积累了相应的项目实施经验。星图测控发展过程中主要对标海外成熟的行业领先企业，包括AGI（美国分析图形有限公司）、SSC（瑞典空间公司）、KSAT（挪威康斯伯格卫星服务有限公司）。根据公司招股说明书，上市募集资金主要用于商业航天测控服务中心站网建设、新一代洞察者软件平台和研发中心的建设。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.83、1.06和1.39亿元，对应PE为80.6、63.2、48.0倍。同业可比公司包括航天宏图、中科星图、超图软件，可比公司2024PE均值为127.3X。逻辑一：国有股东背景及核心技术团队的大型国有航天单位研发经历决定了公司具备承担国家战略级航天任务的能力。逻辑二：公司从事特种领域项目开发积累的服务经验，能够较为便捷地向民商领域转化，相关项目经验积累将为民商领域业务开展提供保障。逻辑三：我国各类卫星互联网建设稳步开展，为航天产业带来新增、多元的应用领域，带动航天测控管理、航天数字仿真等市场发展。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险。

星图测控(920116) 投资要点 本周二（12月24日）有一只北交所新股“星图测控”申购，发行价格为6.92元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.55（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。 星图测控（920116）：公司围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理及航天数字仿真业务。公司2021-2023年分别实现营业收入1.04亿元/1.41亿元/2.29亿元，YOY依次为289.35%/35.71%/61.90%；实现归母净利润0.35亿元/0.51亿元/0.63亿元，YOY依次为262.45%/45.62%/23.41%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入1.63亿元，同比增加34.34%；实现归母净利润0.50亿元，同比增加82.10%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入28,743万元，同比增长25.50%；归母净利润8,278万元，同比增长32.18%。 投资亮点：1、公司实控人为中国科学院空天院；基于实控人在国内空天信息领域的领先地位，公司成为我国卫星测控领域标杆企业之一。随着卫星等飞行器数量的增加、太空环境愈发复杂，航天测控相应成为航天器发挥性能、维持寿命的关键手段；同时，对于飞行器设计及运行的成本考核等需求不断攀升，建设数字航天成为各国航空发展的必然选择。公司实际控制人为中国科学院空天院，中国科学院空天院拥有20余个国家级/院级重点实验室及中心，在国内空天信息领域处于领先地位；同时，创始团队及核心技术人员大多来自国家航天测控单位的专家，多次参加国家重大航天工程任务、承担过多项国家自然科学基金、863专项、973专项等重大科研项目，与特种领域及航天科研院所建立了长期合作关系。依托国有股东背景及研发团队的持续攻关，公司掌握了卫星全生命周期健康管理及测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，研发了具备自主知识产权、全国产化的洞察者系列产品，引领了国内空间信息分析技术的突破，并逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代。2、依托特种航天领域的技术积累，公司积极开拓民商领域业务；其中，以测控地面系统建设业务为典型代表的收入实现较快增长，或助推公司业绩预期向好。公司长期从事特种领域项目开发，为其民商领域业务的开展提供良好保障；据问询函回复披露，报告期间，公司陆续开展了“珠海一号”星座安全及长管系统项目、遥感卫星跟踪与数据接收系统采购项目、“玑衡一号”星座构型设计与任务规划项目等大型、复杂民商领域项目，终端用户来自民商领域的收入由2021年的388.30万元增至2023年的近8000万元。2023年，公司将测控地面系统建设业务作为民商领域新开拓方向，为客户提供地面站设计与建设、测控中心设计与建设等服务；业务开展首年的收入就超过4000万，成为公司业绩新的增长点。截至2024年9月末，公司在民商领域的在手订单为9244万元，或助推公司整体业绩向好。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取华如科技、航天宏图、以及超图软件为星图测控的可比上市公司；但部分上述公司为沪深A股，与星图测控在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为13.86亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为58.50X，平均销售毛利率为44.23%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。