建邦科技(920242) 投资要点 事件：2025年全年，公司实现营业收入7.8亿元，同比增加3.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比减少19.6%。2025年四季度单季，公司实现营业收入1.9亿元，同比减少9.5%；实现归母净利润0.1亿元，同比减少56.8%。 2025年营收保持增长，盈利能力阶段性承压。2025年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长3.7%，营收规模连续多年保持增长，主要受益于公司持续推动汽车零部件产品迭代升级，加大非汽车领域产品（如泳池类、ATV/UTV等）投入，以及“线上线下相结合、境内境外相结合”四位一体销售模式逐步成型。利润端出现明显下滑，归母净利润同比下降19.6%至8559.5万元。业绩下滑一是核心大客户CARDONE母公司进入破产保护程序，公司对其应收账款计提全额信用减值准备1606.8万元；二是因公司财务费较去年同期增长395.0万元，同比增长88.8%，主要因汇率变动导致汇兑损失，同时因国际形势变化，公司调整资金策略，投资收益同比减少56.53%；三是泰国子公司处于起步阶段，导致亏损633.3万元。整体来看，公司营收保持稳健增长，但受大客户信用减值及海外子公司亏损等阶段性因素影响，盈利能力短期承压。 电子电气系统收入同比高增50.8%，成为公司主要增长来源。受益于公司积极研发“软硬件”相结合产品，新品在境内外均实现大量销售，电子电气系统实现营收1.7亿元，同比大幅增长50.8%，占总营收比重升至21.4%，跃升为第二大业务。 持续研发新品并加快产品的迭代升级，积极推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产。公司不断向市场投放汽车电子类产品、“软硬件”相结合的产品、非汽车用产品，目前公司每年新投放市场的产品型号约2000-3000项。公司的研发项目也在逐步落地，智能房车牵引机器人已实现首款产品量产。同时，公司管理汽车电子SKU超400项，公司子公司拓曼电子已实现近200项汽车电子产品自产，未来公司会根据实际情况安排电子类产品进行“自产”或“代工生产”。 前装业务取得突破，有望带来增量空间。2025年度公司向某头部新能源车企的一级供应商提供了约3.1万块主动进气格栅电路板，销售金额（不含税）约40万元；此外，公司开发的车载智能加热杯架、主动进气格栅总成等产品目前处于样品开发或客户台架测试阶段。 持续加码非汽车零部件类产品，拓展产品外延。2025年实现非汽车零部件产品销售收入约11200.2万元，收入占比为14.4%，同比增长95.9%。非汽车用产品收入情况如下：家庭庭院类产品（主要为泳池用产品、割草机用产品）6552.2万元，摩托车（含ATV/UTV）用产品3657.95万元，船艇（主要为游艇、摩托艇）用产品653.0万元。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.0/1.2/1.3亿 元，对应PE为17/15/13倍。虽然公司短期内受到大客户波动影响，以及泰国 子公司产能需要时间爬坡，但是考虑到汽车后市场随着汽车保有量和平均车龄 增长而稳健增长，且具有弱周期性，同时公司积极布局资产汽车电子、前装以及非汽车产品，我们看好公司长期发展，给予公司2026年25倍PE，对应目标价37.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：缺少生产管理经验风险、海外建厂引起的综合风险、中美贸易摩擦引起的经营风险、公司规模扩大引致的管理风险、市场竞争风险、客户集中度较高的风险、受汇率波动影响收益的风险、出口退税政策变动风险、实际控制人控制不当的风险、知识产权和技术保护风险等。

建邦科技(920242) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，公司实现营收7.80亿元（yoy+4%）、归母净利润8559万元（yoy-20%）、扣非归母净利润8345万元（yoy-19%），毛利率、净利率分别为29.26%、10.93%。2025年年度权益分派预案：拟每10股派发5元（含税）、转增4股，共预计派发3316万元、转增2653万股。经营业绩下滑原因：受CARDONE公司的母公司破产影响，2025年公司对其销售金额仅为198万元（不含建邦科技自身销售金额），同比下降8842万元，按相关规则，对其应收账款1607万元全额计提坏账准备。 经营回顾：“软硬件”相结合产品大量销售促使电子电气系统营收yoy+51%。2025年，公司传动系统、转向系统、电子电气系统、汽车电子、制动系统、发动系统、车身仪表照明及附属装置、其他业务营收分别为20330万元（yoy-6%）、12674万元（yoy-22%）、16686万元（yoy+51%）、5996万元（yoy-17%）、6039万元（yoy-16%）、5416万元（yoy-8%）、5830万元（yoy+46%）、5042万元（yoy+160%），毛利率分别为28.96%（yoy-1.57pcts）、24.26%（yoy-3.80pcts）、30.18%（yoy-1.58pcts）、42.30%（yoy+1.06pcts）、25.54%（yoy-2.07pcts）、26.42%（yoy+1.50pcts）、31.72%（yoy+3.67pcts）、29.19%（yoy+12.61pcts）。（1）电子电气系统的营收同比增长主要系近些年公司积极研发“软硬件”相结合产品（含汽车用及非汽车用），国内外客户需求增加，新产品2025年实现大量销售所致。（2）车身仪表照明及附属装置营收同比增加主要系2024年年底投入开发的新产品在2025年产生销售，包括进气格栅总成，软顶敞篷，房车牵引器等。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收43308万元（yoy+24%）、34704万元（yoy-14%），毛利率分别为27.69%（yoy+0.44pcts）、31.23%（yoy-1.15pcts）。2025年公司产品直接出口至美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲的30余个国家，不断拓展海外版图。随着全球汽车零部件线上化进程加快，公司推进“线上线下相结合”营销渠道策略，2025年电商类客户采购金额（不含税）约3.63亿元，占比为46.52%，同比增长19.28%。 2025年成就：非汽车零部件类产品营收超过1亿元收获开拓成果，汽车前装业务取得突破。1）公司持续研发新品，2025年向市场投放汽车电子类产品、“软硬件”相结合的产品、非汽车用产品的型号约2000-3000个，其中非汽车零部件类产品收获开拓成果，2025年实现销售收入约11200万元（yoy+96%），其中包含家庭庭院类产品（主要为泳池用产品、割草机用产品）6552万元、摩托车（含ATV/UTV）用产品3658万元、船艇（主要为游艇、摩托艇）用产品653万元。2）公司前装业务取得突破，2025年向某头部新能源车企的一级供应商提供了约3.1万块主动进气格栅电路板，此外车载智能加热杯架、主动进气格栅总成等产品目前处于样品开发或客户台架测试阶段。我们认为，公司有望进一步放大非汽车零部件领域的增长势能，同时加速推进车载新产品的量产落地，在汽车电子与新兴应用市场实现双向发力。 2026年看点：持续推进全球产能布局，设立子公司加强高端汽车电子、光通信等新兴领域技术开发。产能建设：1）2025年7月底泰国子公司“铸造类汽车零部件生产项目”顺利投产；2）公司积极将汽车电子类产品由代工生产转为自主生产，子公司拓曼电子已实现近200项汽车电子产品自产；3）公司计划进一步探索和布局高端汽车电子和基础铸造类零部件的自产化；在国内外不断寻求合格供应商（代工厂），布局全球产能。子公司布局：1）2025年2月28日，公司设立全资子公司青岛迅研汽车科技有限公司，旨在推进汽车电子类产品研发生产；2）2025年11月4日，公司设立控股子公司青岛建邦智光汽车电子 科技有限公司，联合合作方开发光电混合互联互通类产品，旨在补齐光通讯及光电感知技术短板。我们认为，随着全球产能布局的持续完善与子公司技术能力的逐步释放，公司有望在高端汽车电子、光通信等新兴领域构建起兼具成本优势与技术壁垒的核心竞争力。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.05、1.21和1.42亿元，对应PE为16、14、12倍。公司未来或将依托汽车电子与前装业务、非汽车多元品类，结合全球化产能布局与前沿技术研发，实现“轻资产”模式下的可持续成长。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、海外需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

建邦科技(920242) 2025实现总营业收入7.80亿元+3.71%，维持“买入”评级 建邦科技公布2025年报，全年实现总营业收入7.80亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润0.86亿元，同比减少19.63%。考虑到信用减值损失的增加及中美关税的不确定性提升，我们下调2026、2027，新增2028年盈利预测，预计2026-2028实现归母净利润1.09/1.22/1.31亿元（原值2026-2027年1.46/1.66亿元），对应EPS为1.64/1.84/1.97元，当前股价对应PE为16.1/14.4/13.5X，考虑到建邦科技电子电气产品和非汽车产品均实现较大增长，我们维持“买入”评级。 电子电器系统营收1.67亿元+50.79%，非汽车零部件产品销售同比+95.90%2025全年电子电器系统方向实现较大增长，全年实现营收1.67亿元同比增长达到50.79%，对应毛利率达到30.18%。子公司拓曼电子已实现近200项汽车电子产品自产。2025年实现非汽车零部件产品销售收入约11,200.23万元，收入占比为14.36%，同比增长95.90%。非汽车用产品收入情况如下：家庭庭院类产品（主要为泳池用产品、割草机用产品）6,552.21万元，摩托车（含ATV/UTV）用产品3,657.95万元，船艇（主要为游艇、摩托艇）用产品653.01万元。前装业务取得突破，2025年度公司向某头部新能源车企的一级供应商提供了约3.1万块主动进气格栅电路板，销售金额约40万元；此外，公司开发的车载智能加热杯架、主动进气格栅总成等产品目前处于样品开发或客户台架测试阶段。 2025全球汽车后市场规模约8,600亿美元，汽摩零件线上销售占比有望提升根据Precedence Research数据，2025年全球汽车后市场规模约为8,600亿美元，2035年预计将达到14,821亿美元。据Auto Care Association统计，2024年美国汽车后市场总销售额同比增长5.7%，达到4,137亿美元，预计在2028年将增长至6,643亿美元。根据AAPEXReport和Statista的数据及预测，目前全球汽车保量超过15亿辆，预计到2035年，全球汽摩零部件线上销售渗透率将达到20%-30%，市场规模约为2,000-3,000亿美元。 风险提示：全球贸易风险、汇率波动风险、客户集中度风险。其他风险详见倒数第二页标注1

建邦科技(920242) 投资要点 受境外大客户母公司破产重组拖累，2025年公司归母净利润同比下滑约20%。公司发布2025年度报告，全年实现营业收入7.80亿元，同比+3.71%；归母净利润8559.46万元，同比-19.63%；扣非归母净利润8345.10万元，同比-19.24%。公司归母净利润同比下滑主要系境外客户CARDONE母公司破产重组导致大额信用减值计提、新增资产减值损失及理财投资收益减少所致。利润率方面，2025年公司销售毛利率29.26%，同比-0.74pct；销售净利率10.93%，同比-3.22pct。费用率层面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率4.03%/5.78%/-0.06%/2.59%，同比-0.16/+1.14/+0.53/-0.47pct。 产品结构持续优化，电子电气与非汽车业务成增长核心亮点。分产品看，2025年传动系统实现营收2.03亿元，同比-5.92%，营收占比26.06%，仍为公司第一大业务。2025年电子电气系统营收1.67亿元，同比大增50.79%，占总营收比重升至21.39%，成为第二大业务，主要受益于软硬件结合新品放量及国内外客户需求提升。2025年车身仪表照明及附属装置营收5830.07万元，同比增长45.54%，主要系进气格栅总成、房车牵引器等新品贡献显著。2025年转向系统/制动系统/汽车电子业务营收1.27/0.60/0.60亿元，同比-22.29%/-16.13%/-17.11%。 高端汽车电子产品自产转型，持续加码非汽车产品拓宽成长边界。1）产品矩阵与供应链优势：公司将多品种、小批量、多批次、高要求的长尾需求汇总，每年投放新品型号达2,000-3,000个，产品广泛应用于汽车、家庭庭院、摩托车、船艇用等领域，涵盖境内外500余家供应商的成熟供应体系保障了产品质量和交货稳定性。2）自产转型：推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产，截至2025共管理汽车电子SKU超400项，子公司拓曼电子已实现近200项汽车电子产品自产。3）渠道拓展：公司“线上线下相结合”营销渠道策略持续推进，2025年公司电商类客户采购金额（不含税）约3.63亿元，同比增长19.28%，占比为46.52%。4）持续加码非汽车零部件类产品：拓展产品外延，有效分散单一汽配市场风险，2025年实现非汽车零部件产品销售收入约1.12亿元，同比增长95.90%，收入占比为14.36%，其中家庭庭院类产品（主要为泳池用产品、割草机用产品）6552万元，摩托车（含ATV/UTV）用产品3658万元，船艇（主要为游艇、摩托艇）用产品653万元。 盈利预测与投资评级：考虑公司受境外大客户母公司破产重组拖业绩增速，下调2026~2027年归母净利润预测为1.00/1.19亿元（前值为1.60/1.91亿元），新增2028年预测为1.42亿元，对应最新PE为18/15/13x，考虑汽车后市场规模稳步扩增，同时公司持续拓展非汽车产品布局，具备长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

建邦科技(920242) 核心观点 深耕汽车后市场领域，产品矩阵持续完善：建邦科技成立于2004年，自成立之初便致力于全球汽车后市场非易损零部件的设计、开发和销售，同时为客户提供整套完善的供应链管理服务。公司实控人为董事长、总经理钟永铎先生，实际控制人及其一致行动人持有公司表决权的比例为55.96%。 稳健渠道布局，汽车电子提升核心竞争力：建邦科技成长的驱动因素，一方面在于中国汽车行业的蓬勃发展，汽车保有量的庞大数量，以及汽车车龄的不断提升；另一方面，建邦科技通过“四位一体”产品策略增强渠道布局，同时三家和汽车电子产品相关子公司，不断打造自身产品的核心竞争力。建邦科技有着和Dorman相似的经营模式，鉴于中国汽车后市场的空间广阔，建邦科技公司具有较大的发展潜力，未来有望复刻Dorman的成长之路。 研发实力强劲，积极分红注重投资者回报：2025年前三季度，公司实现营业收入58,578.86万元，同比增长8.99%；实现归母净利润7,228.12万元，同比下降4.46%。净利润同比小幅下降，主要受信用减值计提、泰国工厂投产初期等因素影响。公司近些年积极开拓新销售渠道，开发新市场，降低对单个客户的依赖程度。未来公司将积极把握行业发展机遇，持续优化自身产品结构、客户结构。公司注重投资者回报，2020-2025年累计分红达14,045.56万元。研发方面，公司持续加大研发投入，每年新投放市场的产品型号约2,000-3,000项。 投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为8.46、9.86、11.34亿元，同比分别增长12.5%、16.5%、15.0%，归母净利润分别为1.11、1.41、1.63亿元，同比分别为4.0%、27.5%、15.1%，EPS分别为1.68元/股、2.15元/股、2.47元/股，对应当前股价的PE分别为18倍、14倍、12倍。公司面向独立后市场，围绕汽车非易损零部件及周边产品领域形成了“立足中国，服务全球；全球采购，全球销售”的特务业务模式。我们预计公司未来发展趋势稳定，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。

建邦科技(920242) 2025Q1-3实现营业收入同比增长8.99%，维持“买入”评级 建邦科技公布三季报，2025Q1-3实现营业收入5.86亿元，同比增长8.99%；归母净利润7228万元同比-4.46%。2025第三季度单季营收2.11亿元，同比下滑7.10%，归母净利润2287万元，同比下降37.86%。主要受境外客户Cardone母公司破产重组影响，建邦科技对其应收账款全额计提坏账准备，导致信用减值损失同比增加1017万元。考虑到信用减值损失的增加及中美关税的不确定性提升，我们小幅下调2025、维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.03/1.46/1.66亿元（原值1.23/1.46/1.66），对应EPS为1.56/2.22/2.52元，当前股价对应PE为21.8/15.3/13.5X。考虑到建邦科技保持高增长态势，电子电气产品和非汽车产品均实现较大增长，我们维持“买入”评级。 合作青岛海邦光科设立子公司，开发光电混合互联互通类产品 2025年10月建邦科技公告，与青岛海邦光科签订了投资合作协议，双方拟共同在山东省青岛市设立青岛建邦智光汽车电子科技有限公司。建邦智光注册资本为100万元，其中建邦科技出资51万元，占注册资本的51%；海邦光科出资49万元，占注册资本的49%。此次建邦科技设立合资子公司旨在与海邦光科一起开发光电混合互联互通类产品。 泰国子公司进入生产阶段，拓曼电子拟购买厂房扩大研发生产规模 2025年8月2日公告，泰国工厂取得《开业许可证书》，标志着泰国子公司铸造类汽车零部件生产项目已正式转入生产阶段。现有厂房已不能满足全资子公司青岛拓曼电子科技有限公司的研发、办公、生产需求，因而公司拟以自有资金717.55万元购买三层工业楼宇一栋，面积共计2,050.13平方米。 风险提示：全球贸易摩擦持续加剧风险、新产品产能不稳定风险、汇率波动风险。

建邦科技(920242) 投资要点： 事件：2025Q1-Q3公司实现营收5.86亿元（yoy+9%）、归母净利润7228万元、扣非归母净利润7127万元；2025Q3公司实现营收2.11亿元（qoq+5%）、归母净利润2287万元、扣非归母净利润2261万元。公司三季度整体业务发展正常，2025Q1-Q3公司信用减值损失同比增加10,173,311.66元，主要原因是公司境外客户Cardone的母公司FIRSTBRANDSGROUPLLC在2025年9月28日进行破产重组，虽然公司在中国人民财产保险公司对应收账款进行了承保，但赔付流程时间较长，基于谨慎性原则，对该客户所有应收账款计提了坏账准备所致。 泰国工厂投产2025年7月转入生产阶段完善海外布局，非汽车零部件业务或将成为新增量。公司深耕汽车非易损零部件领域，战略稳定且聚焦长期主义。面对复杂国际经济形势，通过开拓多渠道、产品迭代升级、泰国工厂投产（2025年7月转入生产阶段）、供应链优化及协同出海等措施，展现强韧性。公司 非汽车零部件业务快速崛起，2025年上半年收入6498.94万元（占比17.34%），同比增长183.18%，家庭庭院、摩托车、船艇类产品成新增长点。公司着力打造“境内境外相结合”、“线上线下相结合”四位一体的产品营销模式，不断拓展销售渠道，在国内汽车后市场布局完善，与三头六臂、途虎养车等连锁企业合作，线上自营“拓曼”等品牌，全渠道覆盖C端。此外，公司也正积极探索前装市场，不排除在汽车电子、微电机领域并购可能，同时推进智能房车牵引机器人研发。我们认为，公司凭借稳健的核心业务、多元化的产品布局、全球化的产能配置及持续的创新投入，有望在汽车后市场及新兴非汽车领域实现长期稳健发展。 拟购买工业厂房夯实现有汽车电子业务根基，拟与海邦光科合资设立公司重点开发光电混合互联互通类产品。青岛建邦汽车科技通过两大举措推动业务发展：一是子公司青岛拓曼电子拟购买工业厂房，用于扩充办公、研发及生产场地，此举或将加速汽车电子类产品自产化进程，助力前装业务开拓，提升核心业务产能与技术转化能力；二是拟与海邦光科合资设立公司，重点开发光电混合互联互通类产品，旨在布局新兴技术领域，培育业务增长点。这两项决策分别从产能升级与技术创新层面发力，前者夯实现有汽车电子业务根基，后者拓展产品边界，为公司构建更多元的业务结构。我们认为，产能扩充与新兴技术布局的双轮驱动，有望增强公司在汽车电子领域的综合竞争力，为其长期可持续发展奠定坚实基础。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.13/1.45/1.74亿元，当前股价对应的PE分别为21.1/16.5/13.7倍。我们看好公司持续加大对新能源、汽车电子类及周边产品（如智能房车牵引机器人等）的研发力度，优化产品结构，有望为适应汽车及周边产品更新迭代打下坚实基础，维持“买入”评级。 风险提示：海外建厂风险、中美贸易摩擦风险、受汇率波动影响风险