佳先股份(920489) 2025H1公司营收2.66亿元（-9.50%），归母净利润573.85万元（-67.60%） 2025年上半年公司营业收入2.66亿元，同比减少9.50%；归母净利润573.85万元，同比减少67.60%；扣非归母净利润215.48万元，同比减少85.88%。受市场竞争加剧影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.26（原0.31）/0.39（原0.52）/0.60（原0.75）亿元。EPS分别为0.19/0.29/0.44元，当前股价对应P/E分别为118.6/77.8/51.1倍，我们看好公司进一步收购英特美股权实现并表，积极布局光刻胶等高端电子材料，维持“增持”评级。 公司进一步收购英特美股权，拟新建年产1000吨电子材料中间体项目 2025年4月17日公司与蚌埠中实化学技术有限公司签订了《股权转让协议》，英特美已就本次购买股权事项完成股东股权变更工商登记。本次交易完成后，公司持有英特美37.5%股权，成为英特美第一大股东，公司实现对英特美的实际控制，并将英特美纳入合并报表范围。2025年8月公司筹划了对英特美增资事项，并且完成了增资扩股的工商变更，变更后，公司持有英特美47.62%的股权，控股权进一步提升。2025H1子公司英特美拟新建年产1000吨电子材料中间体项目（二期项目），项目产品系光刻胶原料，是合成苯乙烯类光刻胶单体的关键原料，项目预计总投资约8000万元，项目建设周期12个月，预计可实现年均销售收入约1.9亿元，净利润约4900万元。此外，2025H1英特美电子材料中间体项目正式投产，IM002产品实现营收1826.55万元。 半导体光刻胶原材料有望充分受益国产进口替代，未来发展空间广阔 《国家集成电路产业投资基金三期规划》明确将光刻胶等半导体材料列为重点投资领域，计划投入超过500亿元支持关键材料研发及产业化。科技部“十四五”新材料专项提出，到2025年实现KrF/ArF光刻胶国产化率提升至10%，并布局EUV光刻胶预研，设立专项经费超过20亿元。公司子公司英特美一期项目产品对乙酰氧基苯乙烯以及二期项目产品作为光刻胶的单体，未来发展空间广阔。 风险提示：新产品产能释放不及预期风险、竞争加剧风险、原材料波动风险。

佳先股份(920489) 事件：1）控股子公司安徽英特美科技有限公司为进一步丰富产品种类，拓展光刻胶原料业务，提升盈利能力和综合实力，拟投资建设年产1000吨电子材料中间体项目； 2）英特美拟新增注册资本2500万元，其中公司拟向英特美投资人民币2600万元认购其新增注册资本人民币2000万元，英特美的原股东安徽富博医药化工股份有限公司拟向英特美投资人民币650万元认购其新增注册资本人民币500万元。本次增资完成后，英特美的注册资本由8000万元增至10500万元。 控股英特美，二期项目聚焦电子材料国产替代：公司于2025年3月公司披露了购买英特美7.5%股权事宜，交易完成后公司持有英特美37.5%股份，并成为其控股股东。英特美一期项目包括年产700吨电子材料中间体项目，其中对乙酰氧基苯乙烯可用于合成光刻胶主要成分聚对羟基苯乙烯，三嗪类紫外线吸收剂是目前应用最广的光稳定剂之一。英特美公司储备项目合计约7个，二期项目将主要围绕电子材料领域相关产品建设聚焦国产替代。 公司多个项目陆续建成投产：除了电子材料中间体项目外，公司有多个项目陆续建成投产，其中年产1.5万吨水性液体润滑剂项目目前已建设完成，进入试生产阶段，年内将逐步投入市场；年产4.26万吨表面活性剂项目预计年内建成，进入调试试生产；1.5万吨生物可降解材料功能助剂项目和1万吨二元酸酯项目目前属于调试试生产阶段。新项目的布局将减少公司对单一产品和单一市场的依赖，进一步提升公司的综合实力。 一季度公司业绩阶段性承压：2025年一季度，公司实现营业收入12,862.52万元，同比下降12.34%；实现归属于上市公司股东的净利润559.01万元，同比减少48.76%。2025年一季度公司本部销售收入和销售量均环比增长，经营业绩同比下滑主要系PVC环保助剂等产品下游部分减产、有效需求不足、行业竞争加剧，导致产品价格同比下降，以及去年同期基数较高等原因所致。公司产品所处的行业属于周期性的行业，目前已到周期性底部，市场价格基本处于低位稳定，进一步下降的空间有限。随着下游需求的复苏，有望迎来触底反弹。 投资建议：本次英特美的扩产增资有利于夯实佳先股份在电子材料领域的布局。受下游PVC行业需求疲软的影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.22/0.29/0.39，对应市盈率分别为106/78/58倍。考虑到公司多个项目陆续建成投产，新布局产品在光刻胶、可降解塑料等领域的应用前景广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

佳先股份(920489) 2025Q1营收1.29亿元，归母净利润559.01万元 2025年一季度公司营业收入1.29亿元，同比减少12.34%；归母净利润559.01万元，同比减少48.76%；扣非归母净利润215.15万元，同比减少74.82%。受市场竞争加剧影响，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.31（原0.43）/0.52（原0.60）/0.75亿元。EPS分别为0.23/0.38/0.55元，当前股价对应P/E分别为104.0/62.2/42.6倍，我们看好公司在公司进一步收购英特美股权实现并表，积极布局光刻胶等高端电子材料，维持“增持”评级。 公司完成收购英特美股权实现并表，积极布局光刻胶等高端电子材料2025年4月17日公司与蚌埠中实化学技术有限公司签订了《股权转让协议》，英特美已就本次购买股权事项完成股东股权变更工商登记。本次交易完成后，公司持有英特美37.5%股权，成为英特美第一大股东。本次交易完成后，公司实现对英特美的实际控制，并将英特美纳入合并报表范围。2024年英特美已在沫河口化工园建成一期项目年产700吨电子材料中间体项目，拥有年产500吨的对乙酰氧基苯乙烯生产能力和年产200吨的三嗪类紫外吸收剂生产能力，并已与下游重要客户签署了合计6000余万元的销售合同。 公司多个新建项目投产加速，打开未来业绩增长空间 2024年公司多个新建项目投产加速（1）公司顺利完成主要产品SBM、苯乙酮产能提升改造，增加可供对外销售的苯乙酮产量约1000吨/年，进一步提升了SBM产能。（2）公司及时实施了苯乙酮主要原料乙苯储存能力提升工作，新增3台乙苯储罐。（3）参股公司佳先新材料年产1.5万吨水性液体润滑剂项目建设完成，进入试生产阶段；年产4.26万吨表面活性剂项目建设推进顺利。（4）公司已布局钛酸酯产品，并实施建设了年产1.5万吨生物可降解材料功能助剂一期项目，1万吨二元酸酯项目在2025Q1实现约140万元新产品的销售收入。 风险提示：产能释放不及风险、竞争加剧风险、原材料波动风险。