天罡股份(920651) 核心主业部分重点区域销售承压，板块盈利水平分化 超声波仪表及供热节能管理“小巨人”天罡股份2026H1营业收入1.22亿元，同比减少5.75%；归属于母公司所有者的净利润2230.51万元，同比减少26.95%。第二季度营业总收入6564.38万元，同比减少10.32%；归属于母公司所有者的净利润1137.37万元，同比减少40.72%。根据经营规划加大原材料储备，2026H1末存货8661万元较年初+24.91%。因整体核心主业部分重点区域销售承压，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.79/0.85/0.94（原0.85/0.93/0.99）亿元，当前股价对应PE分别为19.2/17.8/16.3倍。考虑到公司加力研发有望在远期产生成效，维持“买入”评级。 发掘产品数据价值，研究核电核级计量配套领域 2026H1公司研发费用1055万元同比+40.89%，占营收比重达到8.61%。探索智能超声表计产品数据价值，挖掘数据为客户带来的新的服务边界，解决不同客户使用智能表计后面临的海量数据分析的需求。同时，贴合客户产品应用场景，针对性开发特殊场景使用热量表、客户平台特殊定制水表等个性化需求定制。2026年6月，公司公告完成工商变更登记，许可项目经营范围包含建设工程施工和特种设备制造。此外，公司正在研究核电核级计量配套领域，有望推动核电产业链核心配套能力提升。 境外市场拓展成效显著，2026H1境外业务营收同比增长218.33% 公司超声波热量表是国内少有的获得德国PTB认证的产品，全系列产品在欧盟地区获得MID认证。基于公司良好的产品质量和品牌优势，超声波热量表已在波兰、意大利、英国、韩国、瑞士和土耳其等国家实现了销售；超声波水表已在波兰、意大利、匈牙利、巴西和韩国等国家实现了销售，产品质量得到国内外用户的一致认可。2026H1境外业务营收同比增长218.33%达478万元，拓展成效显著，一定程度对冲境内收入下滑。 风险提示：新业务拓展不及预期风险、国家产业政策风险、应收款项较大风险

天罡股份(920651) 2025年营收同比增长17.52%，超声波水表及供热节能管理业务大幅增长 超声智能量表及节能整体解决方案“小巨人”天罡股份发布2025年年报。公司实现营收3.52亿元同比+17.52%，归母净利润7681万元同比+3.36%，扣非归母净利润7167万元同比+7.99%。超声波水表业务营收同比增长37.36%至1.15亿元，山东天罡能源科技有限公司积极拓展供热节能管理工程业务，通辽市场相关供热节能管理工程收入大幅增加，供热节能管理业务收入实现4538万元。考虑到产品结构变化以及毛利率因素，我们下调2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.85（原1.01）/0.93（原1.04）/0.99亿元，当前股价对应PE分别为21.0/19.1/17.8倍，看好行业发展及核级新产品，维持“买入”评级。 “十五五”开局，管网升级迎机遇 2026年作为“十五五”规划开局之年，管网升级作为城市“生命线”工程和重大基础设施补短板重点领域，迎来发展期。国家层面明确“十五五”时期全国将建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求突破5万亿元，依托超长期特别国债等多元资金支撑，推动管网建设从“补短板”向“系统更新、智慧赋能”转型，国家发改委、住建部等部门已出台多项指导性文件，明确年度目标：2026年力争完成各类燃气管道改造3万公里，推动供水管网漏损率逐步降至10%以内，安排3000亿元增量投资支持综合管廊建设。 未来看点：核级流量计产品--核电站主给水超声流量计 2025年11月20日，中国大唐集团核电有限公司领导调研了天罡公司生产、科研基地，并围绕核电站主给水超声流量计产品联合研发及完全国产化应用等科研合作事宜进行深入交流。希望天罡公司按照样机研发、现场应用、推广使用三步走方案，加强核电站主给水超声流量计技术研发工作。此外宁德核电、中广核工程公司有关部门负责人参加会见。2026年4月，公司营业范围新增了特种设备销售、特种设备制造。 风险提示：国家产业政策风险、应收款项较大风险、新业务开展不及预期风险。

天罡股份(920651) 2025Q1-3营收+15.75%，扣非归母净利润+42.34% 天罡股份发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收2.13亿元同比增长15.75%，归母净利润5228万元，同比增长32.46%。扣非归母净利润4902万元，同比增长42.34%，毛利率达50.13%。第三季度营收8297万元同比增长7.11%，环比增长13.35%；归母净利润2175万元同比增长27.95%，环比增长13.34%。考虑到供暖季来临及核电领域新进展，我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.88/1.01/1.04亿元，当前股价对应PE分别为30.5/26.8/26.0倍，维持“买入”评级。 采暖季临近，通辽合同能源管理等业务有序开展 公司是一家专业研发生产供热、供水行业超声智能计量仪表及节能整体解决方案的国家专精特新“小巨人”企业及国家火炬重点高新技术企业。超声波热量表产品及相关供热解决方案已覆盖北方主要供热省市，国内主要客户包括济南热电工程、太原市热力集团、北京热力、郑州热力、合肥热电、西安市热力总公司等大型热力公司。接近采暖季，以北京市为例，11月1日具备点火条件。截至2025Q3，预付款项2177万元较年初增长423.50%，预付通辽合同能源管理项目等货款增加。智慧水务方面：2025年10月中标“龙岩中心城区城北片区供水安全保障提升工程—DN40-DN1000超声波水表及流量计采购安装项目”，金额760.57万元。 技术储备开发适用于核电站的超声波流量计，发明应用于电解液容器的仪表公司2021年申请了项目名称为一种用于核电的国产高温超声流量仪表的省级技术创新项目，在核电用仪表方面有了技术储备。2025年6月公布专利“一种多参数仪表”，效果有助于保证电解液的运输容器耐腐蚀、耐氧化、高密封度。 风险提示：应收款项较大、新业务开展不及预期、市场竞争加剧风险