深桑达A(000032) 投资要点 事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，公司2025年营收491.70亿元（同比-27%），归母净利润为-1.27亿元（同比-139%）；2026Q1公司营收128.13亿元，同比增长2%，归母净利润亏损8241万元，同比下滑142%；扣非归母净利润亏损1.02亿元，同比下滑101%，低于市场预期。 业绩短期承压，聚焦核心赛道：公司业绩短期承压，主要系洁净室业务周期性波动，行业竞争激烈影响，2025年收入和毛利率同比下降。高科技产业工程业务2025年毛利率8.38%，同比下降1.03pct。对此公司进一步聚焦主责主业、提升上市公司核心竞争力，正在推进数字供热与新能源服务对外转让。同时，围绕洁净室业务核心主线，公司重点布局水处理、洁净室系统产品、智能工厂三大方向，发展技术优势突出、市场潜力较大的高附加值的专业化产品，推动公司在洁净室产业链上下游及延伸领域实现高质量发展。2025年公司水处理相关业务实现营业收入28亿元、洁净系统产品收入7亿元、智能工厂产品收入12亿元，在多个领域成功打破外资垄断，推进关键设备与材料国产化替代。 洁净室下游客户需求提升，公司积极拓展海外市场：公司洁净室整体解决方案服务半导体、生物医药、算力中心、新能源等行业客户。AI基建快速扩张、国产化替代加速等推动下游客户扩产，公司订单有望放量。此外，公司积极拓展海外市场，深化“一带一路”沿线重点市场开拓，深度挖掘泰国、越南、马来西亚等东南亚国家制造业产能升级与产业转移带来的市场机遇。公司2025年高科技产业服务海外业务新签合同额约63.6亿元，同比增长约177%，高科技产业服务海外营业收入24亿元，同比增长约37%。 云数业务快速成长：2025年公司旗下中国电子云营收同比增长24.67%至16.77亿元，亏损同比收窄45.44%，经营质量逐步提升。公司旗下中国电子云深度开发政府和央国企云计算需求，支撑多个省市的信创云、可信数据空间等项目，为多家央国企智能化转型提供算力、数据和AI基础设施，为国内多家公司搭建AI平台与应用。我们预计2026年中国电子云亏损将进一步收窄，随着AI应用深化，收入有望持续高增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大研发投入，以及洁净室业务周期性波动，我们将公司2026-2027年EPS预测由0.51/0.67元下调至0.26/0.37元，预测2028年EPS为0.50元，我们看好公司洁净室业务需求扩张，云数业务快速成长，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。

深桑达A(000032) 事件：公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024全年实现营收673.89亿元，同比增长19.73%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长0.03%；实现扣非归母净利润828.53万元，同比下滑87.92%。2025年一季度实现营收125.45亿元，同比下滑18.41%；归母净利润亏损3405.61万元，同比转亏；扣非归母净利润亏损5096.60万元，同比转亏。 三费同比上升，自研产品开发投入持续加大：2024年全年，公司营业收入稳定增长，业务持续扩张。主营业务高科技产业工程服务实现营收629.69亿元，同比增长21.66%；数字供热与新能源服务实现营收20.21亿元，同比增长2.36%。经营活动现金流量净额同比增长25.25%，主要由于高科技产业服务板块加大了项目回款催收力度。四季度营收达189.68亿元，同比增长7.70%，环比增长25.02%，主要由于公司核心客户为央国企及规模企业，通常于下半年完成项目交付、实施和验收，导致收入和利润存在季节性波动。2024年公司毛利率为10.18%，同比下降1.10pcts。公司三费均增长，持续加大自研产品开发，并首次发布《科技创新规划》，新增授权专利260件，选代推出30余款产品。2024年公司销售/管理/研发费用分别为10.32/18.62/20.71亿元，分别同比+7.27%/+7.22%/+12.82%，费用率分别为1.53%/2.76%/3.07%。 转型初见成效，数字信息服务毛利率提升：公司持续推进产品型及科技型公司转型，报告期内数字信息服务板块毛利率为34.64%，同比提升3.00pcts，转型初见成效，形成了涵盖云计算、数据服务、人工智能与数字政府等多个领域的综合布局。云计算产品与服务领域，公司自主研发了包括CECSTACK云平台、CeaSphere虚拟化软件和CeaCube超融合产品等核心产品，建立了基于云原生技术架构的完整云产品体系，支持通用计算、智算与超算等多算力协同，广泛应用于智慧政务与智算中心等项目。数据产品与服务领域。公司坚持“云数融合”，推出了数据智能平台和“中国电子云数据港”。报告期内公司在多个行业推出了“宝系列”基础数据产品，服务20+企业用户，中标80+数据创新项目。同时，公司帮助多个省市实现公共数据共享开发，已获得17个省市的公共数据授权，为央国企提供自主、安全的数字基础设施和服务。人工智能领域，公司通过CECSTACK云平台扩展“一云多芯”架构，兼容国内主流智算芯片，提供高性价比的算力底座，推出了“星智政务大模型”、“金盾公共安全大模型”等关键行业的垂直应用模型。同时，公司与国产模型厂商合作，推出了DeepSeek大模型一体机，为党政、央国企提供安全可靠的私有化部署方案。数字政府领域，公司推出并升级“城市生命线平台V1.4”、“完整社区平台V1.0”等多个数字政府平台，中标20+城市党政项目，助力地方政府数字化转型。数字化终端领域，子公司桑达无线已实现全套GSM-R终端解决方案，打破海外技术辛断，成为国内CTCS-3级列控领域中领先供应商。 业务创新加速，深化多领域布局：报告期内，公司在多个领域持续推进创新和业务拓展。活净室解决方案领域。公司持续提供全流程的洁净室整体解决方案，不断巩固在半导体、新型显示等优势行业中的龙头地位，全年实现营业收入超600亿元，同比增长约22%，新签合同总额超340亿，客户包括中芯国际、京东方等。智能运维领域，公司不断送代FMCS、EMS、EAM产品版本，全系支持国产化方案，广泛应用于半导体、生物医药等行业，营收近12亿元。数据中心领域，公司围绕数据中心全生命周期提供设计咨询、建设交付、运营管理等服务，新签订合同总额超过30亿元，主要项目包括火山引擎数据中心和郑州人工智能计算中心等。同时，公司探索联合投资、共同建设的协同模式，推动智慧数据中心项目的落地。数字供热与新能源服务方面。公司结合云计算、大数据和物联网技术，以“按需供热、精准供热”为导向，对“源、网、站、户”四大环节进行数字化改造，不断完善数字供热智能管控一体化平台，并进一步通过自研智控系统和燃料智能管控系统大幅提升技术竞争力。 “中国电子云”持续突破，赋能行业AI与云应用：子公司中国电子云作为中国电子集团唯一云计算品牌，致力于提供高安全、可靠和高性能的数字基础设施。其核心产品CECSTACK云平台基于“云原生+AI原生”理念，提供全栈云服务（包括IaaS、PaaS、DaaS、SECaaS、AI和智能边缘）；CECSTACK智算云平台集成了国产开源大模型，提供一站式的智能算力、模型服务和AI应用，帮助各行业快速普及AI应用；国产虚拟化产品CeaSphere，通过“双引擎架构”（虚拟机+容器）和内置AI算力及国产大模型，替代了VMware虚拟化，进一步推动行业数字化转型和业务创新。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为698.73/738.37/781.24亿元，同比增长3.69%/5.67%/5.81%；归母净利润分别为4.25/5.58/6.38亿元，同比增长28.94%/31.35%/14.29%；EPS分别为0.37/0.49/0.56元，当前股价对应2025-2027年PE为59.34/45.18/39.53倍，维持“推荐”评级。 风险提示：“云数智”研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回的风险。

深桑达A(000032) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024全年实现营收673.89亿元，同比增长19.73%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长0.03%；实现扣非归母净利润828.53万元，同比下滑87.92%。2025年一季度实现营收125.45亿元，同比下滑18.41%；归母净利润亏损3405.61万元，同比转亏；扣非归母净利润亏损5096.60万元，同比转亏。 三费同比上升，自研产品开发投入持续加大：2024年全年，公司营业收入稳定增长，业务持续扩张。主营业务高科技产业工程服务实现营收629.69亿元，同比增长21.66%；数字供热与新能源服务实现营收20.21亿元，同比增长2.36%。经营活动现金流量净额同比增长25.25%，主要由于高科技产业服务板块加大了项目回款催收力度。四季度营收达189.68亿元，同比增长7.70%，环比增长25.02%，主要由于公司核心客户为央国企及规模企业，通常于下半年完成项目交付、实施和验收，导致收入和利润存在季节性波动。2024年公司毛利率为10.18%，同比下降1.10pcts。公司三费均增长，持续加大自研产品开发，并首次发布《科技创新规划》，新增授权专利260件，送代推出30余款产品。2024年公司销售/管理/研发费用分别为10.32/18.62/20.71亿元，分别同比+7.27%/+7.22%/+12.82%，费用率分别为1.53%/2.76%/3.07%。 转型初见成效，数字信息服务毛利率提升：公司持续推进产品型及科技型公司转型，报告期内数字信息服务板块毛利率为34.64%，同比提升3.00pcts，转型初见成效，形成了涵盖云计算、数据服务、人工智能与数字政府等多个领域的综合布局。云计算产品与服务领域，公司自主研发了包括CECSTACK云平台、CeaSphere虚拟化软件和Ceacube超融合产品等核心产品，建立了基于云原生技术架构的完整云产品体系，支持通用计算、智算与超算等多算力协同，广泛应用于智慧政务与智算中心等项目。数据产品与服务领域，公司坚持“云数融合”，推出了数据智能平台和“中国电子云数据港”。报告期内公司在多个行业推出了“宝系列”基础数据产品，服务20+企业用户，中标80+数据创新项目。同时，公司帮助多个省市实现公共数据共享开发，已获得17个省市的公共数据授权，为央国企提供自主、安全的数字基础设施和服务。人工智能领域，公司通过CECSTACK云平台扩展“一云多芯”架构，兼容国内主流智算芯片，提供高性价比的算力底座，推出了“星智政务大模型”、“金盾公共安全大模型”等关键行业的垂直应用模型。同时，公司与国产模型厂商合作，推出了DeepSeek大模型一体机，为党政、央国企提供安全可靠的私有化部署方案。数字政府领域，公司推出并升级“城市生命线平台V1.4”、“完整社区平台V1.0”等多个数字政府平台，中标20+城市党政项目，助力地方政存数字化转型。数字化终端领域，子公司桑达无线已实现全套GSM-R终端解决方案，打破海外技术率断，成为国内CTCS-3级列控领域中领先供应商。 业务创新加速，深化多领域布局：报告期内，公司在多个领域持续推进创新和业务拓展。洁净室解决方案领域。公司持续提供全流程的洁净室整体解决方案，不断巩固在半导体、新型显示等优势行业中的龙头地位，全年实现营业收入超600亿元，同比增长约22%，新签合同总额超340亿，客户包括中芯国示京东方等，智能运维领城公司不断选代EMCSEMSEAM产品版本全系支持国产化方案，广泛应用于半导体、生物医药等行业，营收近12亿元数据中心领域，公司围绕数据中心全生命周期提供设计咨询、建设交付、运营管理等服务，新签订合同总额超过30亿元，主要项目包括火山引擎数据中心和郑州人工智能计算中心等。同时，公司探索联合投资、共同建设的协同模式，推动智慧数据中心项目的落地。数字供热与新能源服务方面，公司结合云计算、大数据和物联网技术，以“按需供热、精准供热”为导向，对“源、网、站、户”四大环节进行数字化改造，不断完善数字供热智能管控一体化平台，并进一步通过自研智控系统和燃料智能管控系统大幅提升技术竞争力。 “中国电子云”持续突破，赋能行业AI与云应用：子公司中国电子云作为中国电子集团唯一云计算品牌，致力于提供高安全、可靠和高性能的数字基础设施。其核心产品CECSTACK云平台基于“云原生+AI原生”理念，提供全栈云服务（包括IaaS、PaaS、DaaS、SECaaS、AI和智能边缘）；CECSTACK智算云平台集成了国产开源大模型，提供一站式的智能算力、模型服务和AI应用，帮助各行业快速普及AI应用；国产虚拟化产品CeaSphere，通过“双引擎架构”（虚拟机+容器）和内置AI算力及国产大模型，替代了VMware虚拟化，进一步推动行业数字化转型和业务创新。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为808.24/962.16/1137.04亿元，同比增长19.94%/19.04%/18.18%；归母净利润分别为3.46/3.77/4.20亿元，同比增长4.93%/8.96%/11.42%；EPS分别为0.30/0.33/0.37元，当前股价对应2025-2027年PE为72.92/66.92/60.07倍，维持“推荐”评级。 风险提示：“云数智”研发不及预期的风险：行业竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回的风险。

深桑达A(000032) 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年营收673.89亿元，同比+19.73%，归母净利润3.30亿元，同比+0.03%；2025年Q1公司营收125.45亿元，同比-18.41%，归母净利润亏损0.34亿元，由盈转亏，符合市场预期。 投资要点 2024年高科技产业工程业务收入快速增长，数字与信息服务盈利质量改善：分业务来看，公司2024年高科技产业工程服务收入629.69亿元，同比增长21.66%，毛利率9.1%（同比-1.01pct），主要系公司在半导体、新型显示等优势行业龙头地位稳固，在半导体、大健康、新能源等多个行业落地订单，此外公司积极拓展海外市场；2024年数字与信息服务收入20.59亿元，同比下滑7.02%，毛利率34.64%（同比+3pct），主要系公司收缩低毛利业务，聚焦自研产品及服务，持续推进产品型及科技型公司转型，盈利质量持续改善。 云业务前瞻布局，加强AI落地应用：公司中国电子云涉密服务器虚拟化系统已获得国家保密科技测评中心首批认证，可为党政、央国企等对信息安全要求极高的客户提供更加可靠的选择。同时，公司还结合客户需求新增建设实施了一批运营型云项目，作为公司云服务的主要交付方式之一。公司旗下CECSTACK专属云平台支撑了北京亦庄人工智能公共算力中心、山东德州“德智未来”智算中心、石家庄鹿泉区智算中心等智算中心项目运营。公司已快速上线了MoE架构的671B全量DeepSeek-R1/V3模型，以及DeepSeek-R1的蒸馏系列Qwen/Llama模型，推出DeepSeek大模型一体机，为党政、央国企以及关键行业用户提供安全的私有化部署方案。公司已经在上海、浙江等地公安系统、武汉大学人民医院等行业落地垂直大模型应用产品，政务大模型已经在武汉、郑州、海南等多地应用。我们预计随着DeepSeek推动地方政府和央国企加速AI应用，公司有望持续受益。 持续推进公共数据授权运营：公司已获得了17个省市的公共数据授权，面向数据应用场景孵化并自营“蚝保宝”“积信宝”“婚信宝”等十余项“宝系列”基础数据产品，服务多个行业超20个企业用户。2024年公司中标及签约数据创新相关项目80余个。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大AI投入，我们将公司2025-2026年EPS预测由0.70/0.86元下调至0.39/0.51元，预测2027年EPS为0.67元，我们看好公司背靠中国电子，在数据基础设施和数据要素创新中的先发优势，高科技产业工程领军地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。

刘桂林,男,汉族,1971年10月出生,中共党员,硕士学位,教授级高级政工师。曾任山西省煤炭进出口集团公司干部、经理办公室副主任、天津公司经理、集团公司经理助理兼天津公司经理、集团公司经理助理兼秦皇岛公司经理、集团公司党委委员、副总经理,山西省经贸资产经营有限责任公司副董事长、党委委员、总经理,山西省经贸投资控股集团有限公司副董事长、党委委员、总经理,中国瑞达系统装备公司委员会书记,中国瑞达投资发展集团公司党委书记、副总经理,中国电子信息产业集团有限公司党群工作部(党组办公室)主任、办公厅主任、基建办公室主任,中国中电国际信息服务有限公司党委副书记、总经理、党委书记、董事长,本公司董事长,中电光谷联合控股有限公司董事长,深圳中电蓝海控股有限公司执行董事,中国电子财务有限责任公司党委书记、董事长。现任本公司党委书记、董事长。

王晓亮,男,1978年8月出生,管理学博士学位,正高级工程师。历任中国铁通集团有限公司天津分公司总经理、党委副书记,共青团天津市委副书记、党组成员,天津市红桥区委常委、常务副区长、区政府党组副书记,中国电子系统技术有限公司高级副总裁、总法律顾问。现任本公司党委委员、高级副总裁。

王江舟,男,1977年2月出生,经济学硕士学位。历任河南省三门峡市人民政府副秘书长,三门峡市政务服务和大数据管理局局长、党组书记,中国电子系统技术有限公司副总裁、现代数字城市研究院院长,本公司副总裁。现任本公司高级副总裁。

蔡宏展,男,1980年4月出生,工商管理硕士学位,正高级工程师,无锡市政协委员。历任中国电子系统工程第二建设有限公司采购部经理、生产计划部经理、总承包公司经理、总经理助理、高级副总经理、总经理、总法律顾问。现任本公司高级副总裁。

孔雪屏,女,1969年12月出生,北京大学法学硕士学位,律师执业资格、高级风险管理师资格、司法部注册公司执业律师。历任中国电子信息产业集团有限公司法律事务部主任、审计与法律部主任、副总法律顾问、总法律顾问兼首席合规官。现任中国电子信息产业集团有限公司兼职外部董事,中国企业联合会企业合规工作委员会副主任,中国国际经济贸易仲裁委员会、北京仲裁委员会及深圳国际仲裁院仲裁员、本公司董事。

姜军成,男,1975年12月出生,硕士学位,高级会计师、注册会计师、注册资产评估师。历任北京中电华大电子设计有限责任公司财务总监、副总经理,华大半导体有限公司总会计师,中电金投控股有限公司副总经理(主持工作)、总经理,中国电子信息产业集团有限公司资产经营部副主任,宁波麒飞网安科技有限公司执行董事兼总经理,中电智慧基金管理有限公司董事长。现任中国电子信息产业集团有限公司产业规划部副主任(部门正职级),奇安信科技集团股份有限公司董事,本公司董事。

穆国强,男,1964年1月出生,硕士学位,高级工程师。历任中国电子物资总公司副总经理、中国电子器材总公司总经理、中国中电国际信息服务有限公司副总经理、南京中电熊猫信息产业集团有限公司纪委书记。现任中国瑞达投资发展集团有限公司董事,本公司董事。

孙秀丽,女,1978年9月出生,管理学硕士学位,会计师。历任长城计算机软件与系统有限公司财务部主管会计,中国电子信息产业集团公司审计部专项副经理、纪检监察部(审计部)三处副处长(主持工作)、审计部经济责任审计处处长,彩虹集团有限公司党委委员、纪委书记,中国中电国际信息服务有限公司党委委员、纪委书记。现任本公司职工董事、党委委员、党委副书记、工会主席。

李安东,男,1974年3月出生,经济学博士学位。曾就职于国家财政部。现任本公司党委委员、总会计师、董事会秘书。

孔繁敏,男,1963年6月出生,美国明尼苏达大学博士(PhDinHRIR),北大汇丰商学院荣休教授。历任北京大学经济学院讲师;法国巴黎第一大学(索邦)访问学者,美国明尼苏达大学助教、研究员、访问教授,韩国庆熙大学访问教授,北京大学光华管理学院副教授、博士生导师、企业文化研究所所长、本硕博项目执行主任,北京大学汇丰商学院副教授、博士生导师、院长助理兼MBA项目主任,深圳市人力资源管理协会副会长、常务理事、学术委员会主席,华帝股份有限公司第七届、第八届董事会独立董事,玉山银行(中国)有限公司第二届、第三届董事会独立董事。现兼任延安大学乡村发展研究院副院长、硕士生导师,北京师范大学(珠海)湾区国际商学院访问教授,本公司独立董事。