藏格矿业(000408) 事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现收入20.6亿元，同比+23%；归母净利润36.4亿元，同比+102%；扣非净利润37.1亿元，同比+105%。其中2026Q2公司营业收入13.5亿元，同比+20%，环比+89%；归母净利润20.6亿元，同比+96%，环比+31%；扣非净利润21.3亿元，同比+101%，环比+35%。 矿产铜量价齐升+多金属增厚利润，巨龙铜业投资收益显著提升。（1）销量/产量：2026H1巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为13.35/13.40万吨，同比+44%/+44%；其中2026Q2销量/产量分别为7.30/7.36万吨，同比+58%/+59%，较2026Q1销量/产量环比分别增加1.25/1.32万吨；2026H1巨龙铜矿产量完成全年目标中值（30-31万吨）的44%，符合预期，巨龙二期下半年将继续爬坡，一、二期全部满产后，整体铜产量有望达40万吨/年；巨龙铜业正在规划三期工程，待三期投产后，有望再增加30万吨/年铜产量。（2）金、银、钼增厚利润：除铜金属外，2026H1巨龙铜矿矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨、销量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨。（3）投资收益：2026H1巨龙铜业实现营业收入150.0亿元，净利润92.2亿元，公司持有巨龙铜业30.78%股权，对应投资收益28.4亿元，占公司整体归母净利润的78%，同比+125%；其中2026Q2投资收益15.2亿元，同比+133%，环比+16%。（4）铜价：根据生意社数据，2026Q1、2026Q2现货铜均价为10.1/10.3万元/吨，同比+30%/+32%；进入三季度，受供需持续偏紧影响，铜价继续上涨，公司投资收益有望进一步增厚。 碳酸锂成本表现优异，价格提升带动收入增长。（1）销量/产量：2026H1公司碳酸锂销量/产量分别为0.40/0.54万吨，同比-11%/+4%，产量完成全年目标的49%；其中2026Q2销量/产量分别为0.27/0.36万吨，同比-8%/+21%，较2026Q1销量/产量环比分别增加0.14/0.19万吨。（2）收入/毛利率：2026H1公司碳酸锂收入5.82亿元，同比+118%；毛利率71%，同比+40.6pct；其中2026Q2收入4.12亿元，同比+146%，环比+142%；毛利率75%，同比+42.2pct，环比+11.9pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司碳酸锂销售均价（不含税）为14.60万元/吨，同比+144%；单位销售成本4.22万元/吨，同比+2%；其中2026Q2销售均价（不含税）为15.20万元/吨，同比+167%，环比+15%；单位销售成本3.86万元/吨，同比+1%，环比-22%，成本端表现优异。（4）麻米错项目：公司当前持有麻米错盐湖项目26.95%股权，麻米错项目已取得试生产批复，2026年碳酸锂产量预计2-2.5万吨，公司对应权益产量0.5-0.6万吨。 氯化钾价格小幅增长，产销维持稳定。（1）销量/产量：2026H1公司氯化钾销量/产量分别为52.5/51.0万吨，同比-2%/+5%，产量完成全年目标的51%；其中2026Q2销量/产量分别为33.4/34.4万吨，同比-7%/+5%。（2）收入/毛利率：2026H1公司氯化钾收入14.7亿元，同比+5%；毛利率65%，同比+3.3pct；其中2026Q2收入9.3亿元，同比-3%；毛利率65%，同比+1.6pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司氯化钾销售均价（不含税）2803元/吨，同比+7%；单位销售成本976元/吨，同比-2%；其中2026Q2销售均价（不含税）2789元/吨，同比+4%；单位销售成本969元/吨，同比持平。（4）老挝万象钾盐项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进。 盈利能力强劲，拟中期分配利润。（1）盈利能力：2026H1公司ROE（加权）为21.2%，同比+8.9pct。（2）期间费用率：2026H1公司期间费用率为8.9%，同比-0.5pct，维持稳定。（3）资产负债率：截至2026H1，公司资产负债率为7.8%，同比+0.7pct，维持较低水平。（4）利润分配：公司发布2026年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金股利10.00元（含税），分配现金股利15.6亿元，占本期归母净利润的43%。 投资建议：我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为83.8/107.4/115.8亿元（前值70.9/87.8/98.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

藏格矿业(000408) 事件 藏格矿业发布2026年半年报：公司2026年上半年实现营业收入20.65亿元，同比增长23.05%；归母净利润为36.38亿元，同比增长102.09%；扣非净利润为37.06亿元，同比增长104.92%。 投资要点 锂盐销售价格同比大增，钾肥业务相对稳健 （1）氯化钾：2026年上半年产量为51.03万吨，同比增长5.17%，销量为52.53万吨，同比下降1.98%。 售价及成本方面，2026年上半年氯化钾营业收入14.72亿元，同比增长5.28%；平均售价(含税)同比增长7.4%；平均销售成本同比下降2.02%；毛利率同比增长3.35个百分点。 （2）碳酸锂：2026年上半年产量为5400吨，同比增长4.45%；销量为3990吨，同比下降10.74%。 售价及成本方面，2026年上半年碳酸锂营业收入5.82亿元，同比增长118.22%；碳酸锂平均销售单价（含税）为164900元/吨，同比增长144.4%；平均每吨销售成本为42200元，同比增长1.74%，毛利率同比增长40.55个百分点。 巨龙铜矿产量同比大增，投资收益维持高增速 2026年上半年，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨，同比增长44.40%；受益于铜价上行及产能释放，公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增长124.57%。 项目进展顺利，麻米错盐湖项目顺利建成，满足试生产条件 （1）氯化钾： 老挝钾盐矿项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。 权证办理方面，受老挝国会常委会182号决议影响，项目权证办理工作面临挑战，公司持续依照法定程序积极推动相关事项落地。2026年6月5日，中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，老挝钾盐矿项目已纳入联合声明支持范畴。公司紧抓政策窗口期，与老挝政府保持密切沟通，全力推进权证办理。 （2）碳酸锂： 麻米错盐湖项目：目前项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件；麻米措矿业已及时组织试生产。 结则茶卡与龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。 盈利预测 我们预测公司2026-2028年营业收入分别为48.00、58.80、79.80亿元，归母净利润分别为76.44、87.49、104.19亿元，当前股价对应PE分别为15.9、13.9、11.7倍。 考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。 风险提示 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动；6）钾肥需求不及预期等。

藏格矿业(000408) 投资要点 业绩：公司上半年实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%，实现归母净利润36.38亿元，同比+102.1%，其中Q2实现营收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%，实现归母净利润20.64亿元，同比+96.1%，环比+31.2%。 业绩增量主要来自巨龙铜业（30.78%权益）：26H1巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨、销量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨；期内，巨龙铜业实现营业收入150.04亿元，净利润92.23亿元，公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增幅124.57%。 现金流充裕，高回报延续：26H1期末现金及等价物余额28亿元，资产负债率仅7.77%，且巨龙铜业持续大额现金分红，为公司保持较高分红水平提供支撑。半年度每10股派10元，总额15.64亿元，占当期归母净利润的43%。 铜业务：巨龙二期于26年1月投产，达产后铜产量可达30-35万吨，若巨龙三期扩产顺利，远期铜产量有望达到60万吨。 锂业务：麻米错一期5万吨碳酸锂项目已试生产，预计2026年可贡献产量2-2.5万吨；龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取；结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。 风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

藏格矿业(000408) 业绩简评 2026年8月10日，公司发布2026年半年报。26H1实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%；归母净利润36.38亿元，同比+102.1%；扣非归母净利润37.06亿元，同比+104.9%。26Q2实现营收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%；归母净利润20.64亿元，同比+96.1%、环比+31.2%；扣非归母净利润21.30亿元，同比+101.2%、环比+35.1%。 经营分析 Q2铜锂价格环比走强，钾价保持稳定。26Q2沪铜均价10.31万元/吨，同比+32.7%、环比+2.3%；青海60%氯化钾出厂均价3100元/吨，同比+7.6%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价16.98万元/吨，同比+159.0%、环比+13.6%。 巨龙铜业量价齐升，钾锂主业提质增效。巨龙铜业矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨，矿产钼产量4711吨，实现净利润92.23亿元，吨铜净利达6.91万元；公司确认投资收益28.39亿元，同比+124.6%，占归母净利润的78.0%。公司26H1氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨；含税均价3055元/吨，同比+7.4%，吨销售成本976元，同比-2.0%，毛利率65.2%，同比+3.4pct。碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；含税均价16.49万元/吨、吨销售成本4.22万元，毛利率71.1%，同比+40.6pct。 重点项目稳步推进，中期分红叠加回购延续高股东回报。麻米错盐湖项目已完成联动调试、取得试生产批复并组织试生产；老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，权证办理持续推进；龙木错7万吨及结则茶卡3万吨氢氧化锂项目已完成环评。公司拟每10股派发现金股利10元，预计派现15.6亿元，对应26H1归母净利润的43.0%。此外，公司上半年已完成的4.0亿元股份回购，分红与回购金额合计19.6亿元。 盈利预测、估值与评级 考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为43/46/122亿元，归母净利润分别为86.44/112.72/138.90亿元，对应EPS分别为5.51/7.18/8.85元。当前股价对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。

吴健辉先生,生于1974年11月,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于南方冶金学院选矿工程专业,中国地质大学地质工程硕士,对外经济贸易大学工商管理硕士,教授级高级工程师。1997年8月加入紫金矿业,历任紫金铜业有限公司总经理,紫金矿业冶炼加工管理部总经理、常务副总经理,巨龙铜业总经理,西藏紫金实业有限公司总经理,紫金矿业副总裁,现任紫金矿业执行董事、常务副总裁、总工程师;藏格矿业董事、董事长、战略与可持续发展(ESG)委员会、执行与投资委员会主任委员及薪酬与提名委员会委员。

肖瑶先生,生于1990年3月,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于北京大学政府管理学院。历任藏格钾肥董事、副董事长、总经理,藏格锂业执行董事,藏格矿业投资总经理;2016年8月加入藏格矿业,现任藏格矿业董事、副董事长、战略与可持续发展(ESG)委员会、执行与投资委员会及薪酬与提名委员会委员;藏格矿业投资执行董事。

张生顺先生,生于1960年3月,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,国务院特殊津贴专家,国家发明专利金奖获得者,高级工程师。历任青海盐湖科技开发有限公司副总经理、总经理;青海盐湖工业股份有限公司副总裁、总工程师;2018年4月加入藏格矿业,现任藏格矿业副总裁兼总工程师、藏格钾肥副总经理、藏格锂业执行董事、藏格(四川)创新科技有限公司董事。

黄鹏先生,生于1981年12月,中国国籍,无境外永久居留权,本科毕业于北方民族大学经济管理系国际贸易专业,EMBA毕业于美国得克萨斯大学阿灵顿分校,获得工商管理硕士学位。2015年4月加入藏格矿业,历任藏格矿业第八届董事会董事,藏格钾肥第二届董事会董事、藏格钾肥第三届董事会副总经理,青海中浩天然气化工供销部部长;现任藏格矿业副总裁,藏格锂业副总经理、藏格矿业经贸(海南)有限责任公司执行董事兼总经理。

秦世哲先生,生于1990年9月,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,本科毕业于中国人民大学国际经济与贸易专业,荷兰鹿特丹伊拉斯姆斯大学经济学硕士,持有证券从业资格证书、基金从业资格证书。历任巨龙铜业总经理助理,藏格钾肥副总经理;2021年4月加入藏格矿业,现任藏格矿业职工董事、执行与投资委员会委员和藏格锂业副总经理。

蒋秀恒先生,1990年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,本科毕业于北京大学公共政策专业,北京大学教育经济与管理学硕士。2015年7月加入藏格矿业,历任藏格钾肥第三届董事会董事、总经理,藏格矿业董事会秘书、董事长助理;现任藏格矿业副总裁、藏格钾肥第四届董事会董事、格尔木藏格嘉锦实业有限公司执行董事兼总经理,茫崖藏格资源开发有限公司执行董事。

李健昌先生,生于1985年4月,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,本科毕业于平顶山学院环境工程专业,江西理工大学环境工程硕士。2010年2月加入紫金矿业,历任紫金铜业有限公司总经理助理,西藏巨龙铜业有限公司环保总监、副总经理,西藏阿里拉果资源有限责任公司总经理、常务副总经理,现任藏格矿业董事、战略与可持续发展(ESG)委员会、执行与投资委员会委员,藏格钾肥董事长、总经理。

曹三星先生,生于1976年10月,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于海南大学国际金融专业。2001年5月加入紫金矿业,历任紫金矿业监察审计室监察员,紫金矿业监事会副主席兼监察审计室主任,现任藏格矿业董事、监察与审计委员会主任委员、战略与可持续发展(ESG)委员会、执行与投资委员会委员及监察与审计委员会主任委员。

张立平女士,生于1986年8月,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,本科毕业于江西理工大学,中南大学会计专业硕士,注册会计师、税务师、美国注册管理会计师。2013年7月加入紫金矿业,历任紫金矿业监察审计室内控专员、计划财务部财务处副处长、税务处处长,紫金国控及其下属子公司财务负责人;现任藏格矿业董事、执行与投资委员会委员。

李瑞雪先生,生于1973年11月,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,硕士研究生学历,毕业于西南财经大学经济法专业,电子科技大学工商管理硕士,持有律师资格证书、证券从业资格证书、基金从业资格证书。历任农行乐至支行法律顾问、信贷管理科副科长、资产保全科科长,简阳市支行副行长,资阳市分行信贷管理处副处长,四川省分行法律合规处合规经理,浦发银行成都分行风险管理部风险经理、邛崃支行副行长、成都分行客户部副经理,2020年12月至2021年10月任藏格矿业证券事务代表,2021年10月至今任藏格矿业董事会秘书。