渤海租赁(000415) 业绩简评 2026年4月28日，渤海租赁发布2025年及2026年一季度业绩。2025年公司实现营业总收入529亿元，同比增长38%；2025年归母净利润-4亿元，同比减少145%，符合业绩预告；剔除商誉减值影响，2025年归母净利润29亿元，同比增长216%。分产品来看，2025年经营租赁收入243亿元，同比增长2%，毛利率60%；飞机销售收入268亿元，同比增长111%，毛利率3%。26Q1营业总收入89亿元，同比减少48%，主要是因为去年同期基数中包含集装箱相关收入以及26Q1飞机销售数量减少；26Q1归母净利润9亿元，同比增长36%，主要由财务费用减少驱动。 经营分析 运营端：①交付：2025年接收168架飞机（包括CAL持有的106架），26Q1接收14架飞机。②出售：2025年销售95架飞机，出售飞机平均机龄约10年，26Q1销售19架飞机，季度末同意出售但尚未完成交割的飞机84架。③机队：26Q1末Avolon机队规模为1,131架，包括自有飞机591架、管理飞机34架、订单飞机506架。④租约：2025年新飞机租赁平均租期为12年，二次出租、出租延长租赁的平均租期为7年。2025年末出租利用率为100%，未来两年内交付额新飞机中已有98%落实租约。⑤机龄：2025年末平均机龄下降至6.5年。 资产端：量方面，2025年末飞机资产账面净值1,866亿元，同比增长13.5%。价方面，公司加权平均租金率为10.51%，受益于飞机市场景气度上升，同比提高23bps。2025年飞机销售收入同比增长111%，主要得益于飞机销售数量增加40架至95架。 负债端：2025年末公司资产负债率同比下降1.71pct至81.26%，平均融资成本同比下降16bps至4.47%。2025、26Q1财务费用分别同比小幅增长3%、同比减少32%，26Q1财务费用大幅减少主要系上年末偿还利率较高的美元债务，融资成本持续优化及上年末出售GSCL股权所致。 盈利预测、估值与评级 公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端成本率下降，考虑到公司资产、负债端的双重改善，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润同比增速为876%/18%/16%，维持“买入”评级。 风险提示 航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。

渤海租赁(000415) 投资逻辑 1、飞机供不应求，推高飞机价值及价格。需求端，航空出行需求持续回暖，根据IATA披露，25年12月全球航空业RPK（收入客公里）、ASK（可提供客公里）恢复至2019年同期的112%/109%，带动业内新机采购及租赁需求。根据空客预测，未来20年会新增43,420架飞机采购需求，平均到每年约2,171架需求，但2025年主要客机厂商交付数合计为1,643架，存在缺口。截至2025年末，波音、空客两大主要制造商均有大量在手订单积压，预计供不应求的状态将继续推高飞机估值及各机型租金，宽、窄体机25年初租金水平已超19年底。头部飞机租赁商集中度较高，在获得飞机交付方面更具优势。 2、飞机行业景气度高，公司持有全球领先的飞机租赁商Avolon70%的股权，飞机租赁及飞机销售业务均受益。1）飞机租赁业务：经营租赁收益率受益于行业因素带来的租金价格上行，自2021年的9.3%提升至25H1的11.6%，供需失衡的关系或继续推动租赁收益率向上；2）飞机销售：公司把握市场交易活跃契机，加大低收益资产处置力度，2024及25H1分别处置了55、53架飞机，销售收入同比高速增长61%/330%，预计2026年仍将保持较大的处置力度来优化飞机资产结构，出售飞机数量约85架。 3、债务压力减轻及美联储降息推动资金成本下行。1）25H1，公司94%的收入来自境外。25H1末，公司有息负债中约82.89%由境外子公司承担，美联储降息有望推动成本率下降。2）根据公司公告，公司25年12月完成出售集装箱租赁子公司GSCL100%的股权，经调整交易价格约16.32亿美元，折合人民币约117.52亿元。出售子公司后公司资金得到补充，有望缓解部分债务压力，优化负债结构，降低平均资金成本率。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年公司归母净利润为-3/21/29亿元，同比增速为-135%/780%/35%。25年利润下降主要是因为出售子公司产生商誉减值。飞机行业供不应求有望推动飞机价值、租金价格上涨，公司出售子公司GSCL股权后聚焦景气度较高的飞机租赁业务，租赁收益率亦有望上行。此外，出售子公司获得的资金有望缓解债务压力，推动平均成本率与财务费用下行。给予2026年1.1倍PB，对应目标价5.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。

渤海租赁(000415) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度业绩预告。1-6月公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损18亿元-24亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损21亿元-27亿元，基本每股收益亏损0.2910元/股-0.3881元/股。 拟出售集装箱业务计提减值。2025年5月，公司全资子公司Global SeaContainers Two Limited与Typewriter Ascend Ltd签署《股权购买协议》及相关交易文件，拟向其出售Global Sea Containers Ltd（GSCL）100%股权。因GSCL100%股权的交易价格低于其净资产，需计提商誉减值准备32-34亿元。剔除上述商誉减值影响后，公司归属于上市公司股东的净利润预计约为10-14亿元，同比增长约40%-95%。 飞机租赁业务延续高景气。Cirium数据显示，飞机持续短缺导致飞机市场价值超越基准价值并持续向上，创下历史新高；由于新飞机交付不足，窄体机短缺更为突出，推动市场租金持续攀升，部分机型过去一年涨幅高达28%。截至2024年末，Avolon机队加权平均年化租金率较上年同期提升约40BP。2025年上半年全球航空客运需求保持景气，叠加飞机制造商产能受限等因素，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位。 精准收购，稳固全球市场地位。报告期内，公司完成Castlelake Aviation Limited100%股权交割，并持续推进飞机资产结构优化，飞机机队收益率水平进一步提升，飞机租赁业务利润较上年同期有所增长。截至2025年二季度末，Avolon机队规模为1076架，包括自有飞机599架、管理飞机35架、订单飞机442架，服务于全球60个国家的142家航空公司客户。 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业收入分别为482.3、316、320亿元，归母净利润分别为-7.8、22.9、26.8亿元，BPS分别为4.82、5.23、5.68元，对应市净率分别为0.8、0.7、0.6倍。给予公司2025年1.0倍PB，对应目标价4.82元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，降息不及预期的风险，业务变动风险等。

渤海租赁(000415) 投资要点： 事件：渤海租赁公布2025年一季度业绩。2025Q1公司实现收入171.2亿元，同比+99.8%，实现归母净利润6.7亿元，同比+72.2%，实现扣非归母净利润4.4亿元，同比+106.8%。 飞机销售同增278%，租、售利润双增。公司2024年营收增长由飞机销售驱动：通过出售低收益资产、租金收益率较上年同期提升40bp；25Q1延续该策略，销售飞机34架、同比增加25架、已达2024全年出售飞机数量的62%；按去年平均单价，预计25Q1飞机销售贡献收入78亿、占营收比46%。此外仍有66架飞机已同意出售待交割。25Q1，公司飞机租赁与销售利润同比均有增长、全年有望延续该趋势。集装箱业务表现预计平稳，箱队规模同比减少1.2%、出租率提升0.7pcts。 并表优质资产，规模效应强化龙头优势。公司子公司Avolon全资收购CAL，并在25Q1首次并表（CAL有106架机队及10架飞机订单），资产扩张带动营收大增；同时，2023年CAL年化租金收益率约为11.7%，高出公司同期约0.4pcts，合并后资产质量有望再提升。新机交付困境下，公司通过资产收购有效扩表，机队（含订单）超过1100架，仅次于Aercap、稳居全球第二，规模效应带动期间费用率同降13.6pcts；截至25Q1末资产负债率83.5%、较24年末小幅升0.52pcts。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.13/22.80/25.04亿元，同比增速分别为111.58%/19.22%/9.80%。参考中银航空租赁、Aercap等航空租赁业可比公司估值，鉴于公司作为全球租赁龙头，充分受益于飞机供需差与美债降息周期，业绩弹性充分，维持“买入”评级。 风险提示。地缘政治风险，利率上行，业务变动风险，境内项目回款不及预期。

刘璐先生,1970年生,北京航空航天大学工商管理硕士。曾任海口美兰机场有限责任公司财务总监;长安航空有限责任公司财务总监、副总经理、董事长;海南机场股份有限公司总裁;扬子江快运航空有限公司首席财务官;甘肃机场集团有限公司执行总裁;海航机场集团有限公司执行董事长兼总裁、董事长;海南美兰国际机场股份有限公司董事长兼总裁;海南航空控股股份有限公司总裁、常务副董事长、董事长;天津航空有限责任公司执行董事长兼总裁、董事长;北京首都航空有限公司董事长;金鹏航空股份有限公司总裁;海航通航投资集团有限公司董事长;大新华航空有限公司董事长;海航航空旅游集团有限公司运营总裁;海航航空集团有限公司总裁兼财务总监、执行总裁、副董事长;西部航空有限责任公司董事长。现任海南海航二号信管服务有限公司董事、总经理;渤海租赁股份有限公司党委书记、董事长。

马伟华先生,1980年生,新疆大学工商管理硕士,正高级经济师,高级工程师。曾任新疆汇通(集团)股份有限公司董事、董事会秘书、副总经理。自2011年起先后担任渤海租赁股份有限公司总裁助理兼董事会秘书,董事、首席投资官兼董事会秘书,董事兼首席运营官、副董事长;香港国际航空租赁有限公司董事。现任渤海租赁股份有限公司董事兼总裁;香港渤海租赁资产管理有限公司董事;海南海隆投资有限公司董事长兼总经理;皖江金融租赁股份有限公司董事;渤海租赁(北京)有限公司董事长。

金川先生,1967年生,复旦大学国际金融学学士,曾任职于中国银行总行和纽约分行、美国华美银行总行。2011年起先后担任香港国际航空租赁有限公司总经理、董事长;Seaco SRL副CEO兼CFO;天津渤海租赁有限公司董事长;渤海租赁股份有限公司首席执行官;海航资本集团有限公司董事长兼总经理;海航资本投资(北京)有限公司董事;Global Sea Containers Ltd董事长;胜科设备租赁(天津)有限公司董事;渤海租赁股份有限公司董事长。现任海南海航二号信管服务有限公司董事兼副总经理;渤海租赁股份有限公司副董事长;Avolon Holdings Limited董事长;香港渤海租赁资产管理有限公司董事;北京联办财讯文化传媒有限公司董事。

张灿先生,1981年生,武汉大学会计学学士,美国哥伦比亚大学工商管理硕士。曾任扬子江快运航空有限公司计划财务部副总经理;大新华油轮有限公司财务总监;卓越油轮有限公司副总裁兼财务总监;香港航空有限公司财务总监;海航创新金融集团有限公司财务副总监;Swissport Group董事;CWT International Limited董事会主席、行政总裁;海航集团(北美)有限责任公司财务总监;海航集团有限公司财务副总监兼计划财务部总经理;海南海航二号信管服务有限公司计划财务部总经理。现任渤海租赁股份有限公司副董事长;Avolon Holdings Limited董事。

王景然,男,1984年生,南开大学经济学硕士。自2012年起先后担任中国银河证券股份有限公司投资银行总部副总经理;渤海租赁股份有限公司证券事务代表兼董事会秘书办公室主任、副经理(副首席投资官)、董事会秘书、董事。现任渤海租赁股份有限公司副经理;香港渤海租赁资产管理有限公司董事;海南海隆投资有限公司董事。

童志胜先生,1976年生,首都经济贸易大学工商管理学硕士,高级会计师、高级经济师、高级审计师。曾任天津渤海租赁有限公司总裁助理;渤海租赁股份有限公司副总裁兼财务总监;横琴国际融资租赁有限公司董事长;海航资本集团有限公司财务副总监、财务总监。现任渤海租赁股份有限公司副经理;天津渤海租赁有限公司董事;横琴国际融资租赁有限公司董事;海航集团财务有限公司监事;海航集团北方总部(天津)有限公司董事;天津联达永智企业管理咨询有限公司执行董事兼经理;霍尔果斯联达永铭股权投资管理有限公司执行董事兼总经理、财务负责人;海航风险投资管理有限公司执行董事兼经理。

王景然先生,1984年生,南开大学经济学硕士。2009年至2015年任职于中国银河证券股份有限公司投资银行总部;自2015年加入渤海租赁股份有限公司,先后担任证券事务代表兼董事会秘书办公室主任、副经理(副首席投资官)、董事会秘书、董事。现任渤海租赁股份有限公司副经理(副总裁);香港渤海租赁资产管理有限公司董事;海南海隆投资有限公司董事。

冯俊先生,1980年生,西南政法大学法学学士。曾任海航国际旅游岛开发建设(集团)有限公司项目管理部副总经理;海航集团财务有限公司风险控制部总经理;海南海岛一卡通支付网络有限公司副总裁;海南海岛建设服务有限公司副总裁;海航地产控股(集团)有限公司项目管理部副总经理;海航实业控股(集团)有限公司审计法务部副总经理;海航航空集团合规管理部副总经理;海航旅业集团有限公司风险控制部副总经理;海航通航投资集团有限公司风控总监;海航航空集团有限公司合规法务部副总经理;海航集团有限公司合规法务部副总经理、总经理;海南海航二号信管服务有限公司法务监察部总经理。现任海南海航二号信管服务有限公司合规法务部总经理;渤海租赁股份有限公司董事。

龙雪红女士,1971年生,广东外语外贸大学经济学学士,中国注册会计师协会会员、税务师、国际注册内部审计师。曾任广东省食品进出口集团有限公司总经理助理;广东广新控股集团有限公司财务部副部长;广州众诚会计师事务所有限公司经理;广东高擎广告传媒有限公司董事会秘书。自2019年9月起曾任广州市城市建设投资集团有限公司下属广州市城投资产经营管理有限公司副总经济师;广州宽带主干网络有限公司总经理助理;广州城市规划技术开发服务部有限公司财务总监;广州市智慧城市投资运营有限公司财务总监。现任广州市城投投资有限公司财务总监;渤海租赁股份有限公司董事。

王佳魏先生,1986年生,中国人民大学工商管理专业学士。自2012年起先后担任渤海租赁股份有限公司综合管理部总经理,董事会办公室主任兼证券事务代表;皖江金融租赁股份有限公司航空金融事业部业务总监等职务。现任渤海租赁股份有限公司董事会秘书;渤海租赁(北京)有限公司董事、总经理。