中绿电(000537)公司资料

中绿电(000537) 事件：公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年实现营收38.40亿元，同比+4.05%，实现归母净利10.09亿元（扣非9.03亿元），同比+9.68%（扣非同比-1.59%）。归母净利和扣非归母净利之间的差异主要来自固定资产处置收益。25Q1公司实现营收10.26亿元，同比+19.81%，实现归母净利2.54亿元（扣非2.54亿元），同比+52.18%（扣非同比+52.22%）。2024年，公司拟每10股派发现金红利2元（含税），现金分红占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为40.98%，较2023年提升4.52pct，以2025年5月9日股价为基础测算公司股息率为2.33%。 2024年减值、投资收益对公司的负向影响与固定资产处置收益形成对冲。2024年，公司发生信用减值损失1.17亿元，同比+0.28亿元；资产减值损失0.17亿元，同比+0.17亿元。同时，公司年内实现投资收益-0.11亿元，同比-0.40亿元，主要系参股的崇礼建投华实、赤峰新胜等公司盈利同比下滑。但考虑到2024年公司出售固定资产产生资产处置收益约0.79亿元，同比+0.78亿元，预计主业以外的其他因素对公司业绩的影响基本可互相抵消。 25Q1费用管控、投资收益转正、信用减值缩减助推公司盈利能力提升。25Q1，公司实现毛利率52.8%，同比-1.7pct。但得益于期间费用的压降，尤其是财务费用同比下降0.13亿元，同时投资收益同比+0.20亿元，信用减值损失同比减少约0.10亿元，助力公司25Q1净利润率同比提升9.1pct至34.0%。 新增装机驱动公司发电量大幅增长。2024年，公司完成发电量108.73亿千瓦时，同比增加19.93%。其中，风电完成发电量70.49亿千瓦时，同比下降9.00%，预计主要系风资源偏弱及限电增加所致；光伏完成发电量36.98亿千瓦时，同比增加200.90%，主要得益于装机容量的增长。2024年，公司装机容量增加1283.5万千瓦至1845.15万千瓦；其中风电增加9.9万千瓦至393.6万千瓦；光伏增加1273.6万千瓦至1441.55万千瓦。公司新增光伏装机主要布局新疆地区，年内达坂城（50万千瓦）、米东（350万千瓦）、尼勒克一期（200万千瓦）、奎屯（100万千瓦）、尼勒克二期（100万千瓦）、若羌（400万千瓦）项目均已实现并网。25Q1，公司实现发电量40.54亿千瓦时，同比增长98.05%。其中，风电完成发电量18.93亿千瓦时，同比增长11.03%；光伏完成发电量21.10亿千瓦时，同比增长553.25%。 新疆项目电价较低，拉低公司整体上网电价水平。2024年，公司平均上网电价为0.413元/kwh，同比下降0.054元/kwh或11.59%，预计一方面受存量项目市场化交易电价下降影响，另一方面受新增新疆光伏项目上网电价较低拖累。我们测算25Q1公司综合上网电价为0.253元/kwh，同比下降0.165元/kwh或39.51%。 在手项目储备丰富，以量补价驱动业绩增长。公司在新疆地区竞争优势显著，2024年以来已陆续获得1830万千瓦新能源资源，其中风电1000万千瓦，光伏830万千瓦。随着公司在新疆获得的首批1300万千瓦新能源项目（其中光伏1200万千瓦已全部并网）实现并网，未来公司在项目开发上将更侧重风电，有望受益于风电相对较好的盈利水平。根据公司发展规划，预计2025年新增建设指标超1000万千瓦，年末在运装机规模超2250万千瓦，建设运营装机容量超3000万千瓦。考虑到公司24年新增的光伏项目将于25年内陆续转商贡献增量电量，以量补价模式下，我们预计公司将于25年进入业绩释放期。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润13.61、14.90、17.77亿元，对应PE13.04x、11.91x、9.99x，维持推荐评级。 风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等。

中绿电(000537) 事件：2025年4月29日，公司公告2024年年报及2025年一季报，2024年新增项目实现并网投运，发电量同比增加，2024年营收38.4亿元，同比增加4.05%；归母净利润10.09亿元，同比增加9.68%；扣非归母净利润9.03亿元，同比下降1.59%，主要系部分固定资产处置导致非经常性损益同比增加。单季度来看，24Q4公司收入9.16亿元，同比增加6.37%，环比下降18.16%；归母净利润0.93亿元，同比下降16.6%；扣非归母净利润0.63亿元，同比下降43.34%。2025Q1实现收入10.26亿元，同比增加19.81%；归母净利润2.54亿元，同比增加52.18%；扣非归母净利润2.54亿元，同比增加52.22%。 24年新增投产装机12.84GW，发电量迅速提升。2024年新投产机组的装机规模达12.84GW，包括新疆尼勒克300万光伏、新疆阜康42万光伏、新疆米东350万千瓦光伏、若羌400万千瓦光伏、奎屯100万光伏、鲁能液态压缩空气储能配套光伏25万光伏等。发电量及发电收入稳步提升，2024年完成发电量108.73亿千瓦时，同比增加19.93%；实现上网电量105.64亿千瓦时，同比增长20.10%，其中，参与电力市场交易的电量为74.10亿千瓦时，占上网电量的70.15%。2025Q1累计发电量40.54亿千瓦时，同比+98.05%。其中，风电18.93亿千瓦时，同比+11.03%；光伏21.10亿千瓦时，同比+553.25%。 背靠集团形成产业协同效应，新疆在手指标充足+扩充全国其他区域布局。 截至2025Q1公司建设运营装机规模为3063.55万千瓦。其中，在运规模1934.55万千瓦，在建规模1129万千瓦。公司扎根西北地区，全国各地多点开花，2024年西北地区实现收入21.96亿元，同比增长10.34%；东北地区实现收入2.56亿元，同比增长7.97%。公司依托中国绿发协同优势，2024年在新疆区域获取新能源建设指标1630万千瓦。截至25Q1，公司在新疆累计获取新能源指标已达3130万千瓦，其中风电1080万千瓦，在福建、贵州、安徽、吉林、山东等地累计获得新能源建设指标超120万千瓦。 限电率与电价的担忧。1）限电率，公司已经并网项目主要集中在乌鲁木齐周边，消纳压力相对较小；新疆特高压通道也在陆续投产，公司后续指标项目会依托大通道建设投产并网，消纳有一定保障。2）电价，公司所并网项目属于136号文存量项目，未来项目收益率有一定兜底，公司也正积极协商新疆电量外送交易争取高电价。 投资建议：考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，我们预计25/26/27年归母净利润13.81/15.15/18.00亿元，EPS分别为0.67/0.73/0.87元，对应4月29日收盘价PE分别为13/12/10倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：风光自然条件变化；电价波动；限电率提升；补贴账期延长。

中绿电(000537) 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收29.24亿元，同比+3.35%，实现归母净利9.16亿元（扣非8.41亿元），同比+13.31%（扣非同比+4.13%）。24Q3单季度实现营收11.19亿元，同比+22.78%，实现归母净利4.51亿元（扣非3.76亿元），同比+77.98%（扣非同比+48.22%）。24Q3，公司非经常性损益为0.75亿元，去年同期为-0.01，主要系完成固定资产挂牌转让，获得资产处置收益所致。 新疆光伏项目陆续转商驱动24Q3发电量增长。24Q3，公司完成发电量31.40亿千瓦时，同比上升39.68%。其中，风电完成发电量18.06亿千瓦时，同比下降4.65%，降幅较24H1有所收窄，主要系风资源出现边际好转；光伏完成发电量13.04亿千瓦时，同比大增293.96%，主要系公司24H1投产的新疆达坂城50万千瓦光伏项目、新疆米东350万千瓦光伏项目于24Q3陆续转商，贡献增量电量。 上网电价同比仍下降，但成本费用管控良好。我们以营业收入/发电量粗略计算公司上网电价，24Q3公司新能源综合上网电价为0.356元/千瓦时，同比下降12%，新能源电价压力仍存。成本端，24Q3公司度电营业成本为0.135元/千瓦时，同比下降26%，或主要系新项目转商后下月才开始计提折旧，从而带动毛利率同比提升7.24pct至62.24%。费用端，24Q3公司管理费用同比减少11%至0.54亿元；财务费用同比增长7%至1.22亿元，或主要系在建项目规模较大，负债规模有所增加。此外，公司24Q3少数股东损益占比达到16%，同比提升7pct，或主要受新项目持股比例低于存量项目影响。 在建项目&资源获取进展顺利，支撑十四五末3000万千瓦装机目标达成。截至2024年6月末，公司在运装机规模为1200.65万千瓦，建设运营总装机规模2118.65万千瓦。2024年9月30日，公司奎屯100万千瓦光伏项目具备并网条件；若羌400万千瓦光伏项目Ⅰ标段施工建成，具备并网条件，预计12月全容量并网；在建项目按计划推进助力公司实现24年末超2000万千瓦在运装机目标。而在资源获取方面，2024Q1-3，公司成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦、贵州都匀10万千瓦新能源项目，合计1054.9万千瓦，为公司十四五末3000万千瓦建设运营装机目标的实现奠定坚实基础。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润10.45、14.51、19.74亿元，对应PE 18.35x、13.21x、9.71x，维持推荐评级。 风险提示：新项日建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等

中绿电(000537) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入29.24亿元，同比增加3.35%；归母净利润9.16亿元，同比增加13.31%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增加4.13%。基本每股收益0.46元/股，同比增长6.98%。单季度来看，24Q3营业收入11.19亿元，同比增加22.78%，环比增加18.03%；归母净利润4.51亿元，同比增加77.98%，环比增加51.39%；公司Q3完成固定资产挂牌转让，获得资产处置收益0.74亿元，扣非后归母净利润3.76亿元，同比增加48.22%，环比增加26.37%。 降本增效成果显著，费用管控良好。费用率方面，24年前三季度期间费用率为17.42%，同比下降1.65pcts；财务/管理费用率分别为12.05%/5.37%，同比下降0.71pct/0.95pct。公司持续强化运维管理，实施降本增效，叠加度电成本同比下降，24年前三季度毛利率为59.23%，同比增加2.68pcts，净利率为36.79%，同比增加5.24pcts；单季度来看，24Q3毛利率为62.24%，同比增加7.24pcts，环比增加2.3pcts，净利率为47.65%，同比增加17.38pcts，环比增加12.99pcts，均取得不错的改善。 新增装机贡献发电量，发电量大幅提升。随着新项目投运，公司在运装机规模增加，发电量及发电收入稳步提升，24Q3完成发电量31.40亿千瓦时，同比上升39.68%；完成上网电量30.57亿千瓦时，同比上升40.34%。前三季度累计完成发电量77.55亿千瓦时，同比上升11.68%。其中，风电完成发电量54亿千瓦时，同比下降8.91%；光伏完成发电量23亿千瓦时，同比上升140.80%。累计完成上网电量75.36亿千瓦时，同比上升11.86%。 深耕新疆大基地项目，在手资源储备丰富。公司于去年7月获得13GW新疆大基地指标，于2024年5月31日并网6GW，剩余7GW计划于年底前完成并网，届时装机规模将继续提升。新资源获取方面，2024年前三季度，公司多措并举参与新能源项目获取，成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦、贵州都匀10万千瓦新能源项目，合计1054.9万千瓦。公司新疆项目占多数，新疆通过强化电网逐步外延消纳省份。截至2024年8月底，新疆年度外送电量从2010年的3亿千瓦时扩大至2023年的1262亿千瓦时。新疆已建成“两交两直”4条外送通道，特高压在建通道将大幅提升疆电消纳率。第三条特高压直流外送通道建成后，新疆外送能力将从2500万千瓦提升至3300万千瓦，提升32%，第四通道建成投产后，将向川渝地区输送绿电占比超60%。 投资建议：考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，我们预计24/25/26年归母净利润10.58/13.58/16.92亿元，EPS分别为0.51/0.66/0.82元，对应10月29日收盘价PE分别为18/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：风光自然条件变化；电价波动；限电率提升；补贴账期延长。