中钨高新(000657)公司资料

中钨高新(000657) 投资要点 事件：公司发布公告称，拟以发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业、沃溪矿业合计持有的柿竹园公司100%股权，本次交易标的交易价格尚未确定，本次发行股份及支付现金购买资产的发行价格为7.05元/股。 进一步深化国资国企改革，履行资本市场承诺。中国五矿为标的公司柿竹园的实际控制人，2017年5月11日，中国五矿对资本市场出具了关于中钨高新形成完整钨产业链的承诺，承诺将钨矿山、钨冶炼企业在达到资产注入条件后注入上市公司，包括柿竹园、瑶岗仙、新田岭、香炉山、远景钨业等5家矿山企业。本次交易是中国五矿积极履行资本市场承诺的体现，推动柿竹园公司资产证券化有利于进一步深化国有企业改革，实现国有资产保值增值。 矿山注入将直接增厚上市公司利润体量，并增强上市公司经营稳定性。根据公司公告，公司目前托管的五家矿山企业在2023年前三季度的净利润之和约为7.3亿元，其中本次拟收购的柿竹园公司约为4.0亿元，利润体量雄厚。此外，钨精矿作为硬质合金制品的初始原材料，其价格变化将直接影响下游硬质合金制品的利润，将矿山注入后，钨产业链条的利润流动均在上市公司体内，因此中钨高新的业绩波动性将明显减弱。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年11月已历经19个月，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金、粉末等产品均为顺周期产品，行业景气度即将反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具龙头，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.7、5.8、7.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为12.1%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，钨矿注入不及预期风险。

中钨高新(000657) 事件：12月25日，中钨高新公告筹划发行股份及支付现金购买湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权；1月9日，中钨高新公告其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，标的资产交易价格尚未最终确定，确定股份发行价格7.05元/股。 集团履行矿山注入承诺，公司转型钨产业链一体化产业平台 公司拟采用发行股份及支付现金相结合方式收购五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权（五矿钨业持股97.36%，沃溪矿业持股2.64%），此方案的公示代表集团承诺多年的矿山注入拉开序幕。2022年，公司硬质合金产品产量超过1.4万吨，粗折65%钨精矿需求约1.83万吨，目前公司托管的五个矿山钨精矿产量约2.4万吨，矿山全部注入后可基本满足自给。 柿竹园矿山资源禀赋优异，矿山技改钨精矿产量还将提升约60%+ 柿竹园公司是湖南省生产规模最大的有色金属矿山企业，国内最大的钨精矿生产企业和亚洲最大的铋精矿生产商、供应商。据环评书，柿竹园公司现已形成生产规模为采掘总量350万吨/年、选矿处理量230万吨/年、钨精矿折合量8000吨/年、钼精矿折合量1600吨/年、铋精矿金属量1600吨/年、萤石精矿干重30万吨/年。截至23年Q3，柿竹园公司实现营业收入19.98亿元，净利润3.95亿元。23年5月公司公示柿竹园公司1万t/d采选技改项目环评，技改内容为采矿工艺由地下开采转为露天开采，采选规模由现有6500t/d增加至10000t/d。据我们测算，技改完成后，公司钨精矿（折65%）产量将由6292吨提升至10278吨，产量提升63%。项目预计建设期4年，23年9月环评书已获批，柿竹园公司钨产量提升指日可待。 机床周期回暖，公司刀具基本盘稳固 由机床产量增速刻画的机床周期自23年9月以来强势进入扩张区间，23年9~11月的同比数据分别为12.5/23.3/21.3%；23Q3以来，公司核心产品如数控刀片、微钻等亦均在改善：Q3公司数控刀片销量约3500万片，微钻销量超过1.3亿支，环比均有所上升。公司是目前国内硬质合金刀具的龙头企业，国内市占率接近30%，在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对终端客户的销售能力较好，有望充分受益机床周期上行带来的刀具需求增长。 投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲，我们预计23-25年归母净利润4.6/6.0/7.4亿元，对应当前PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争激烈带来的行业经营风险，取得技术成果不确定性带来的技术研发风险，出口占比较高带来的汇率波动风险，重大资产重组可能隐含的不确定性。

中钨高新(000657) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收95.48亿元，yoy-4.2%；归母净利润3.15亿元，yoy-20.9%；扣非净利润2.37亿元，yoy-36.9%。其中，Q3实现营收30.02亿元，yoy-5.7%，环比-14%；归母净利润0.73亿元，yoy-56.2%，环比-48.4%；扣非净利润0.52亿元，yoy-67.7%，环比-45.8%。 需求端压力&成本端上行，Q3业绩承压 营收端：23年前三季度实现营收95.48亿元，yoy-4.2%，其中Q3单季度营收30.02亿元，yoy-5.7%，环比-14%。我们认为主要系年初以来制造业复苏不及预期，下游需求端改善有限，公司部分产品销量下滑，致使营收端承压。Q3以来，公司核心产品数控刀片、微钻等销量环比上升，微钻单价亦有所回升，我们认为Q4至明年有公司营收望迎来持续改善趋势。 利润端：23Q3毛利率15.99%，同比-0.43pct，环比+0.6pct；净利率3.12%，同比-2.99pct，环比-1.43pct。成本端，Q3公司原材料与动力成本高企，毛利率同比下滑，得益于公司持续优化产品结构，Q3毛利率环比上升。费用端，Q3公司期间费用率13%，同比+3.12pct，环比+2.48pct，主要系公司汇兑损益大幅减少，叠加研发费用上升。我们认为持续加码研发投入或将提升公司高端产品技术附加值，进一步拓宽护城河和巩固竞争优势。 主营业务回暖趋势不变，外部环境持续改善 我们认为对公司三季度业绩的承压不必过于悲观。公司主营刀具业务环比修复仍在进行，Q3公司核心产品如数控刀片、微钻等均在改善。三季度，数控刀片销量约3,500万片，微钻销量超过1.3亿支，环比均有所上升。因此我们推断承压的主要是与基建相关性较大的合金制品板块，伴随万亿国债落地，对基建需求的拉动或有望持续修复公司业绩。 光伏钨丝放量&矿山注入渐行渐近，钛合金刀具有望贡献新增量 公司100亿米线径37钨丝产线已于22年投产，目前取得重大技术突破，实验强度与直通率超出市场需求平均水平，有望加速放量和达产。矿山注入方面，公司积极向上游延伸，实控人中国钨矿已有相关承诺，目前合规问题逐步解决，矿山注入渐行渐近，产业链一体化优势或将凸显。此外，钛合金在手机端应用趋势明显，钛合金对刀具要求较高，Q3已带来阶段性需求增长，公司与客户深度合作，钛合金刀具有望贡献业绩新增量。 投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲，我们预计23-25年归母净利润4.6/6.0/7.3亿元（23/24/25年前值为6.8/9.4/12.2亿元，考虑年初至今制造业复苏不及预期，公司相关产品承压，下调盈利预测），对应当前股价PE分别为29/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争激烈带来的行业经营风险，取得技术成果不确定性带来的技术研发风险，出口占比较高带来的汇率波动风险。

中钨高新(000657) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入95.48亿元，同比下降4.24%；归母净利润为3.15亿元，同比下降20.85%。三季度公司实现营业收入30.02亿元，同比/环比下降5.75%/13.96%；实现归母净利润0.73亿元，同比/环比下降56.55%/48.59%。公司业绩符合预期。 费用占比提升，盈利能力略有下滑。从历史盈利能力变化看，公司毛利率、净利率自2021年以来有所下滑，2023年前三季度毛利率/净利率分别达到16.17%/3.92%，较2022年下滑1.36/1.13pct，主要由于市场疲软，行业竞争加剧，公司部分产品产销量下降，且受部分原辅料价格上涨影响。费用方面，2023年前三季度整体占比达到11.67%，较2022年提升0.51pct，主要由于研发费用、财务费用、销售费用分别上涨0.45/0.14/0.19pct。 坚持研发投入，高端产品表现良好。研发方面，公司在需求下行周期仍坚持研发投入，开发新品及加强海外布局。根据公司2023年中报及披露的投资者交流，株钻公司推出“盘古牌号系列”产品，在难加工材料领域，市场应用达到欧美品牌水平；金洲公司微钻产品开发取得重要进展，完成了治具用0.025mm直径微钻批量交付，刷新了量产微钻最小直径记录，三季度公司微钻销量突破1.3亿支，二季度1.27亿支左右，单价环比有所提升。 刀片及刀具产品毛利贡献最高。分业务来看，2023年H1公司硬质合金业务收入贡献占比27.46%，较去年提升0.52pct，毛利贡献中刀片及刀具占比最高，是公司的主要盈利来源，2023年H1达到44.90%，较2022年下降4.99pct。毛利率方面，刀片及刀具毛利率最高，2023H1达到33.26%，较2022年下降1.22pct，主要由于市场竞争激烈，公司适当调整中低端产品的价格策略所致。 经营活动现金流由正转负，资产负债率提升。公司2023年前三季度经营活动现金净流量为-4.34亿元，较2022年下滑12.00亿元，投资活动现金流量为-2.40亿元，较2022年收窄3.61亿元，资产负债率延续升势，由2022年的47.58%提升至50.44% 光伏用钨丝加速放量。光伏用钨丝方面，公司新增100亿米线径37的光伏切割用高强度细钨丝生产线去年已正式生产，目前制备技术实现重大突破，有望逐步放量生产。 数控刀具及微钻产能有序扩张。公司数控刀片2022年销量超过1.3亿片，根据公司2022年年报中披露的数控刀片生产线项目，预计2025年公司数控刀片产能有望达到2亿片。微钻项目方面，公司2022年完成扩产至4.55亿技改项目，2023年4月披露提容扩产2亿支微钻技术改造项目，建设期为4年，第五年达产，产能持续扩张。 托管矿山或注入上市公司。公司目前受托管理实控人中国五矿旗下柿竹园、新田岭钨业、远景钨业、香炉山钨业和瑶岗仙钨业5座在产矿山，保有钨资源量近120万吨，年产钨精矿约2.5万标吨，未来符合条件下将注入上市公司，构建从上游矿山开采到下游加工为一体的完整产业链。 投资建议：考虑到公司产能扩展速度及经济回暖下刀具等市场景气度回升，预计公司2023/2024/2025年实现营业收入 130.92/151.21/180.67亿元，分别同比变化 0.09%/15.50%/19.48%；归母净利润分别为4.81/6.28/7.30亿元，分别同比变化-9.94%/30.54%/16.18%，对应EPS分别为 0.34/0.45/0.52元。 以2023年11月2日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为26.56/20.35/17.51倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 钨价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。