山推股份(000680) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现营收82.78亿元，同增18.19%；实现归母净利润6.81亿元，同增19.03%；实现扣非归母净利润6.81亿元，同增20.03%。 事件点评 2026H1公司主机产品收入同增22%，国外片区收入增速接近30%，海外业务快速增长，海外收入占比达61%。2026H1，山推品牌产品在全球各重点市场持续上量进位，其中非洲地区在海外销售占比超40%，同比增速超50%，预计在三、四季度中，非洲在公司的整体收入结构中将仍占据较大占比，且保持较高增速；泛俄地区持续深耕当地矿山市场；拉美地区业务快速爬升，收入同比增速超30%。 毛利率稳步提升，主因海外毛利率+海外收入占比提升。2026H1公司主营业务毛利率同增2.48pct至22.73%，其中工程机械主机产品毛利率同增1.87pct至25.47%。分区域来看，2026H1公司国内片区毛利率同增0.08pct至10.42%，国外片区毛利率同增2.31pct至29.15%。 加速AI技术全域落地，批量投放多款智能设备。在智慧施工落地应用层面，公司扩充智能装备产品矩阵，持续聚焦土方填筑、露天矿开采转运等核心施工场景，通过自研攻克包含云边端、大数据等多个智能技术迭代，实现智驾系统的多机型适配，现已批量投放“AI”智能推土机、智能平地机、智能装载机等多款智能设备，并完成“AI”智能矿挖、智能矿卡产品技术储备，2026年上半年山推智驾SSC平台2.0版本全新发布，实现L4级高阶无人化商业落地，有效推动了智能设备研发、施工运营、售后服务全业务链条向人工智能深度进化，持续领跑工程机械行业智能化升级。 矿卡业务当前处于快速起步期，有望打造新增长点。公司目前布局了刚性矿卡、宽体矿卡两大类产品，作为公司矿山产品矩阵的重要一级，目前公司矿卡采用的技术路线包括增程、纯电，核心竞争优势在于通过发动机国产化替代与自制刚性车身，利用高效运营、保养省心等优势快速打开全球市场，在高寒高海拔等矿山环境下以得到可靠验证。未来公司将持续加码矿卡业务，核心是围绕新能源、细分市场、智能化等方向，持续升级迭代产品，打造载重吨位全布局、多技术路线全布局、电动化与智能化协同推进、核心零部件自制的矿山运载产品矩阵，并利用全球化销售网络布局，逐步提升产品市场份额。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为168.01、190.91、214.25亿元，同比增速分别为14.92%、13.63%、12.22%；归母净利润分别为14.50、18.21、21.65亿元，同比增速分别为19.71%、25.65%、18.88%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为10.75、8.56、7.20，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

山推股份(000680) 事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入82.78亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润6.81亿元，同比增长19.03%。 坚持全球市场统筹，内外双向布局实现突破。国内市场深耕成效显著，落地CC3标准化项目攻坚模式，动态优化经销商优胜劣汰机制，国内基本盘基本稳固，2026H1国内实现收入26.32亿元，同比增长1.61%。海外市场拓展纵深推进，深耕非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高，2026H1海外实现收入50.47亿元，同比增长29.33%，海外营收占比提升至60.97%，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，国际竞争力持续增强。 产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进B6/C6/C7系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成1-10吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4级无人矿山一体化施工方案商业化应用。 毛利率水平显著提升，净利率受汇兑损失影响小幅提升。2026H1公司毛利率、净利率分别为22.42%、8.23%，分别同比增长2.26pct、0.12pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026H1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%、1.60%，分别同比+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct、+1.68pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为164.65亿元、184.97亿元和208.60亿元，归母净利润分别为14.69亿元、17.63亿元和21.13亿元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

山推股份(000680) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度报告。报告期公司内实现营业收入82.78亿元，同比+18.19%；归母净利润6.81亿元，同比+19.03%；经营活动现金流量净额3.27亿元，同比+42.37%。报告期内公司毛利率为22.73%，同比+2.48pct。 汇率波动影响财务费用，坚持提质增效。2026年上半年销售、管理、研发及财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%和1.60%，同比分别+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct和+1.68pct。其中财务费用1.32亿元，上年同期为-0.06亿元，主要受汇兑损失增加影响。另外，销售人员薪酬增加和研发人员薪酬增加导致销售及研发费用略微增长。公司以智能化改造为抓手，落地焊接机器人、机器视觉、AGV等智能装备，推进智慧产业园产线建设，优化均衡排产，整机产能、交付及时率同步提升。 海外收入持续高增，结构优化推动毛利率提升。公司全球化布局持续深化，在非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高。2026年上半年公司海外收入50.47亿元，同比+29.33%，占比60.97%，海外毛利率29.15%，同比增加2.31pct，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，产品覆盖全球160余个国家、布局14家海外子公司，国际竞争力持续增强。海外业务较高的增速与盈利水平，是收入增长和毛利率修复的主要驱动力。 挖掘机成为第一大收入板块，矿山、智能化与新能源产品持续拓展。公司挖掘机业务已成长为第一大收入板块，并依托集团协同形成1-200吨全吨位产品，工况全域覆盖率99%；200吨级矿用机型完成五千多小时工况验证，300吨级大型矿挖完成试制。推土机方面，公司上半年智能推土机累计销售近百台，全系新能源机型完成欧盟CE认证；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，L4级无人矿山一体化方案实现商业化应用。推土机全球渠道向挖掘机、装载机、道路机械复制，有望继续扩大品类协同。2026年上半年公司工程机械主机产品实现收入62.60亿元，同比增长22.03%，实现毛利率25.47%，同比增加1.87pct。 投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.98/18.33/22.02亿元，当前股价对应PE分别为10.39/8.49/7.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险。

山推股份(000680) 投资要点 并购整合"黄金内核"，挖机业务实现高速成长 公司完成对山重建机的战略合并后，实现了挖掘机产品在研发、生产、供应、销售与服务等方面的资源整合，形成一体化优势；系统性提升了原有产线的智能制造能力，并依托山东重工集团在发动机、液压系统方面的赋能，构筑以"黄金内核"为产品标签、核心零部件高自制的挖掘机产品，省油提效优势显著，矿用大挖市场竞争力突出。产品线覆盖1.5吨到200吨、市场覆盖率达98%以上，同时开发了2-100吨的纯电动、拖电式多元新能源挖掘机。从战略路径看，公司在销服端依托自有厚植海外的销售渠道并与集团开展一体化营销协同，瞄准出口市场与中大型挖掘机产品打造差异化竞争路线，在实现快速上量前提下不断提升产品盈利能力。这表明公司挖掘机业务已进入"量增+盈利改善"的高质量成长阶段，并购协同效应正加速兑现。 海外高盈利驱动结构优化，全球基建矿业新周期支撑出口跨越发展 海外业务已成为公司增长与盈利改善的核心引擎。2025年公司海外业务收入87.41亿元（同比+17.94%），且国外片区毛利率高达28.15%，增长0.8个百分点，显著高于国内片区的10.19%，海外的高增长与高盈利共同驱动了公司整体收入结构与盈利质量的持续优化。区域布局上，公司海外子公司数量已达家，非洲市场依托13"矿业+基建"双轮驱动格局及一带一路政策赋能，2026年一季度区域收入同比增速超70%，为公司海外第一大单一市场。展望未来，公司明确挖掘机出口业务将紧扣行业趋势，在全球基建与矿业投资新周期下紧跟电动化与智能化潮流，依托渠道优势与差异化产品优势迅速向行业第一梯队靠拢，并加速向系统性解决方案提供商迈进。公司2026年经营目标为营业收入161亿元，其中海外收入105亿元，海外目标占比进一步提升，凸显国际化战略的坚定推进。在此逻辑下，全球基建与矿业新周期为中大型挖掘机及出口业务提供持续成长空间，公司"研产供销服金融品牌"一体化的海外布局与差异化高端产品输出，有望支撑出口业务实现跨越式发展。 系统性风控筑牢回款安全，港股上市稳步推进打开国际化融资空间 伴随出口业务快速扩张，公司高度重视海外销售风险控制并建立了系统性管理体系：一是严格以销定产、合理控制前端库存水平；二是利用派驻营销团队与本地经销伙伴相结合前置开展客户资信审核；三是强化海外金融业务、运用出口信用保险覆盖回款风险；四是利用全球数据中心及车载终端实时追踪车辆、搭配海外信用专员管控逾期风险。此外，非洲等重点区域局势稳步向好及一带一路政策赋能，有助于海外业务拓展与提升回款质量。这套"以销定产+资信前置+信用保险+数字化追踪"四位一体的风控体系，有效降低了海外扩张过程中的库存积压、坏账与回款风险，实现出口业务可持续增长。与此同时，公司港股上市稳步推进：自2025年8月28日向香港联交所首次递交上市申请后，因未在六个月审核周期内完成审批，公司于2026年4月30日更新递交申请，并已于2026年5月27日收到中国证监会出具的同意本次境外发行上市的备案通知书，相关工作正稳步有序推进。港股上市一方面有望拓宽公司融资渠道、提升国际资本市场影响力，另一方面与公司出口导向的国际化战略形成呼应，助力全球市场布局与长期高质量发展。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为163.72、184.05、207.62亿元，EPS分别为1、1.17、1.38元，当前股价对应PE分别为10.0、8.5、7.3倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 海外业务回款与信用风险；原材料价格波动风险；港股上市进展不及预期风险；行业竞争与局部市场下滑风险；主要经销客户流失风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。

李士振先生:1981年出生,研究生学历,工程硕士,工商管理硕士,高级工程师,本公司董事长、党委书记。2002年7月参加工作,历任潍柴动力股份有限公司采购管理部部长助理、副部长、潍柴MAZ项目副总经理、驻白俄罗斯副总代表,马兹潍柴有限公司副总经理,潍柴动力股份有限公司驻马兹项目副总代表,马兹潍柴有限公司总经理,中国重汽/中国重汽(香港)公司采购中心主任,山东重工集团有限公司采购总监,重汽(济南)汽车部件有限公司党委书记、董事、董事长,重汽(济南)传动轴有限公司党委书记、董事、董事长,中国重汽/中国重汽(香港)公司价值工程部部长,中国重汽集团杭州发动机有限公司党委委员、书记、董事、总经理、质量总监、HOS总监、董事长,临沂山重挖掘机有限公司董事长、总经理,山重建机(济宁)有限公司董事长,山重建机有限公司党委书记、董事长、总经理,山东山推智慧工程科技有限公司董事长,山推(德州)工程机械有限公司董事长,山东省共同体工程机械有限公司执行董事、经理,山推股份公司总经理、价值工程部部长,山推投资有限公司董事长、总经理等职务。现任本公司董事长、党委书记。具有丰富的机械制造企业技术、生产、采购和安全管理经验。

陈爱华先生,厦门大学会计学博士、中国注册会计师(非执业)、律师资格,厦门国家会计学院教授、博士生导师、财务会计与审计研究所所长,同时兼任厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司独立董事、金元证券股份有限公司独立董事、本公司独立董事。

张民先生,1972年出生,大学文化,工学学士,硕士学位,高级工程师,政工师,本公司副董事长、总经理、党委副书记。1995年7月加入本公司,历任公司推土机事业部采购部副部长、金结工厂厂长、制造部部长、副总经理、总经理、党委书记,生产采购中心主任,山东山推工程机械进出口有限公司监事长,山推道路机械有限公司监事长,公司总经理助理、执行总监,山东彩桥驾驶室有限公司董事长、总经理,公司常务副总经理,山东山推机械有限公司总经理、董事、党委委员,山推铸钢有限公司董事,小松山推工程机械有限公司副董事长、董事,山重融资租赁有限公司董事,山东山推工程机械结构件有限公司董事长,山东山推工程机械进出口有限公司董事长,山东重工集团有限公司工程机械事业部副总经理、本公司总经理、党委书记,山推投资有限公司董事长、总经理,山推(德州)工程机械有限公司董事长,山东省共同体工程机械有限公司执行董事、经理,山重建机副董事长、党委副书记、总经理等职务。现任本公司副董事长、总经理、党委副书记;潍柴控股集团有限公司董事。具有丰富的机械制造企业技术、生产、采购、营销和安全管理经验。

陈飞先生,于2023年12月加入本集团并自此担任我们的独立非执行董事。彼主要负责向董事会提供独立意见及判断。陈先生于投资银行及财务管理方面拥有逾17年经验。于2008年7月至2010年5月,彼为香港上海汇丰银行有限公司的投资银行家,主要负责就国内外客户的融资及并购提供意见。于2010年5月至2018年5月,陈先生为瑞银集团香港分行的投资银行家,主要负责就国内外客户的融资及并购提供意见。于2018年5月至2022年4月,陈先生担任土巴兔集团股份有限公司(一家主要于中国从事互联网家装平台业务的公司)的首席财务官兼董事会秘书,主要负责监管该公司的金融投资活动,包括核算、资金管理、处理税务相关事宜、准备和审核财务报表,以及财务分析。此外,陈先生自2022年4月起担任药师帮股份有限公司(一家于联交所上市的数字化医药平台(股份代号:9885))执行董事及自2022年5月起担任其首席财务官,主要负责监管该公司的整体财务管理(包括核算、资金管理、处理税务相关事宜、准备和审核财务报表,以及财务分析)、内部审计和控制、企业融资、投资活动及法律事宜。陈先生分别于2006年7月及2008年7月获得北京市北京大学金融学学士学位及金融学硕士学位。陈先生于2012年9月起获得CFA协会特许金融分析师证书,并于2020年11月获得深圳证券交易所董事会秘书资格证书。

朱来锁先生,大学文化,工学学士,高级工程师,本公司党委委员、副总经理、安全总监。2000年8月在山推股份参加工作,历任本公司制造部部长助理、履带底盘分公司副总经理、副总经理(主持工作)、党委副书记、总经理、分党委书记,后市场营销总监,后市场开拓部部长,工会主席,工艺管理部部长等职务。现任本公司党委委员、副总经理、安全总监等职务。具有丰富的精益生产和企业管理经验。

黄亚军先生,1975年出生,大学文化,工学硕士,高级工程师,本公司副总经理、党委委员。2000年8月加入本公司,历任公司工程机械研究总院院长助理,工程机械研究院推土机研究所二所所长、党支部书记(兼),全液压推土机产品经理,工程机械研究院副院长、常务副院长、院长、党委书记,质量部部长、党支部书记等职务。现任本公司党委委员、副总经理,山东共同体公司董事长、法定代表人、经理。具有丰富的机械制造产品研发、技术和质量管理经验。

韩保辉先生,1982年出生,大学文化,工学学士,本公司副总经理、党委委员。2006年7月参加工作,历任潍柴动力股份有限公司客户服务中心总经理助理兼服务管理部经理,潍柴动力工程机械动力销售公司副总经理(助理级)、总经理(副部级),潍柴动力(青州)传控技术公司董事,山重建机有限公司党委委员、副总经理、国际业务支持部部长,临沂山重挖掘机有限公司销售公司总经理、兼大挖销售部部长,本公司营销总公司总经理、大客户部部长等职务。现任本公司党委委员、副总经理。具有丰富的市场营销、服务经验。

王翠萍女士:1977年7月出生,中国国籍,本科学历,经济学学位,正高级会计师,本公司董事。1999年9月参加工作,历任山推股份公司财务部副部长,山东重工集团财务管理部副部长,山推股份与马尼托马克起重机合资公司财务总监,北京山重投资管理有限公司监事,山东重工集团财务有限公司委派财务总监、董事,中通客车控股股份有限公司党委委员、财务总监、董事会秘书兼财务运营党支部书记等职务。现任本公司董事,潍柴控股集团有限公司党委委员,潍柴动力股份有限公司党委委员、财务总监,山东重工集团财务有限公司董事,潍柴动力(香港)国际发展有限公司董事。具有丰富的财务管理和金融管理经验。

曲洪坤女士,1980年出生,本科学历,管理学学位,正高级会计师、注册会计师,本公司董事、财务总监。2005年7月参加工作,历任潍柴集团财务部部长助理兼综合科科长、税务管理科科长、重机财务总监(副部级)、财务部部长、潍柴集团财务部部长、山东重工财务管理部部长,山推机械监事会主席、重汽财务总监、香港公司财务总监兼财务部部长、潍柴集团财务总监、董事,潍柴动力财务总监、财务管理部部长、财务管理部党支部书记,潍柴动力党委委员、财务总监、价值工程总监兼财务管理部部长、党支部书记、财务运营与数据工程党总支副书记等职务。现任本公司董事、财务总监,山东重工集团财务有限公司董事,山推投资有限公司董事长、总经理,山推(香港)控股有限公司执行董事,同心数字科技有限公司董事。具有丰富的财务管理和金融管理经验。

肖奇胜先生,1971年出生,工学学士,工商管理硕士,正高级工程师,本公司董事。1994年7月参加工作,历任潍柴动力股份有限公司应用工程总监、销售总监、总裁助理、非道路动力总成销售总监、大客户部总经理、潍柴(青岛)智慧重工有限公司董事等职。现任本公司董事,潍柴动力股份有限公司总经理助理兼全球营销中心副总经理,潍柴(山东)动力总成有限公司董事长、总经理。具有丰富的生产、市场营销、综合管理等经验。