视觉中国(000681)公司资料

视觉中国(000681) 主营图库业务壁垒高、粘性强，中长尾客户有望持续增长，布局3D或带来增量。1）公司深耕视觉素材交易，为行业龙头，外延扩张后重新聚焦主业，目前图片素材4亿+，视频3000万+，音乐35万首+，拥有Corbis等独家数据库，获得全球最大图库Getty Images全部产品代理权。2）平台已形成创作者-供稿-需求者的良性循环：KA高粘性，年度销售额超10万元的客户续约率多年超80%；22年直接签约客户超2.4万/同比+4%，通过互联网平台触达的长尾用户超220万/同比+10%，1H23中小企业年度付费客户超20万，海量的中小微企业有望保障中长尾客户持续增长。23年业绩改善，公司预计全年净利润1.4-1.6亿元，同增41.2%-61.3%。3）24年3月与景致三维签署战略合作协议，布局3D产业，有望在百亿级的3D素材市场分一杯羹。 AI赋能公司平台，平台便捷性、客户付费动力及平台粘性均有望进一步提升。公司旗下视觉交易平台VCG.com、及摄影师社区平台500px等已上线AI智能搜索、AI灵感绘图等工具，使客户需求能更精准地被满足，有望提高客户付费动力和粘性。 政策鼓励数据要素发展，VDAM需求有望进入高速增长期。22年12月发布的数据“二十条”明确提出探索数据资产入表新模式，加快数据要素市场发展；公司在视觉数字资产管理系统（VDAM）领域经验丰富，客户基础较好（党政媒体客户占比29%左右），优势突出，23年公司落地50+套VDAM，服务客户100+。 大模型监管日渐完善，图片的数藏化潜力尚待挖掘，素材价值重估指日可待。1）模型训练语料正版化是大势所趋。大模型公司逐渐建立与版权方的合作以避免版权问题，Shutterstock将其版权授权给大模型公司用于模型训练，23年Q3和前三季度，视觉数据授权相关的收入为0.46、0.80亿美元，占当期总收入19.5%、12.1%。2）依托500px、Corbis等平台/数据库，公司积极布局数藏业务，国内上线元视觉网、海外上线Vaultby500px。 盈利预测、估值和评级 预计23-25归母净利1.6/1.7/2.0亿元，对应PE为66、61、52X，结合公司2014年4月以来PE中枢，给予24年72X的PE，目标价17.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险；大股东股权质押风险；投资收益波动风险；商誉减值风险

视觉中国(000681) 事件：视觉中国于2024年1月30日发布2023年度业绩预告，预计2023年全年归母净利润1.4-1.6亿，同比增长41.15%-61.32%。扣非净利润1.05-1.25亿元，同比增长7.78%-28.31%。 点评： 公司预计2023年全年归母净利润1.4-1.6亿，同比增长41.15%-61.32%。扣非净利润1.05-1.25亿元，同比增长7.78%-28.31%。单拆23Q4，归母净利润0.17-0.37亿元，同比增长-10.53%-94.74%，扣非净利润0.3-0.5亿元，同比增长87.5%-212.5%。 聚焦核心业务，积极拥抱AIGC。业绩预告显示公司2023年度利润实现大幅增长，得益于公司进一步聚焦核心主业，以客户需求为导向，积极拥抱AI智能时代，充分发挥公司拥有的全球创作者生态、海量优质合规的内容数据以及内容交易变现场景等核心优势，贯彻“AI+内容+场景”的发展战略。2023年5月以来，视觉中国旗下网站vcg.com推出多项AIGC新功能，包括AI智能搜索、模特转换、插画转换、AI灵感绘图（即文字生成图像）、画面扩展（OutPainting）；同时公司2023年与国内龙头互联网企业百度、华为达成战略合作，公司与百度文心一格签署战略合作，共同推进AIGC内容产业的创作赋能和版权保护，华为云签署合作协议，共同开发基于华为云盘古大模型的视觉大模型，推进AI在内容产业的创新应用。 拓展业务版图，优化组织结构。2023年公司基于发展战略收购成都光厂创意科技有限公司股权至控股，产生投资收益3,109.01万元，这反映了公司不仅在其核心业务上寻求增长，同时也在通过战略性投资来拓宽业务范围和增强盈利能力。公司聚焦于扩展音视频业务和增加对中小企业市场的占有率作为其中长期战略目标，通过优化业务流程和重塑组织结构，持续提升管理效率和降低成本，已取得显著经营成果，为公司未来发展打下坚实基础。综合的战略布局举措显示了公司对未来发展的积极态度和对行业趋势的敏锐把握，为投资者和市场参与者提供了积极的信号。 投资建议： 公司作为全球领先的视觉素材数字版权库和交易平台，在巩固数字版权和音视频业务的核心优势的同时，展望未来，AI技术的不断进步将为公司的业务增值和增长注入新的活力，建议关注。 风险因素：政策及监管风险，项目上线不及预期，业绩波动风险，宏观经济波动。

视觉中国(000681) 事件： 公司发布2023年三季报。 点评： 23Q3归母净利润同比增24.75%，经营业绩稳步回升 2023前三季度公司实现营业收入5.74亿元，较上年同期调整后增长8.82%；实现归母净利润1.23亿元，较上年同期增长52.76%；实现扣非归母净利润7473.47万元，较上年同期减少7.68%。2023Q3单季度公司实现营业收入2.03亿元，较去年同期调整后增加14.89%；实现归母净利润3166.38万元，较去年同期调整后增长24.75%；实现扣非归母净利润3078.55万元，较去年同期调整后增长16.69%。 平台化产品完善服务，合作华为打造视觉大模型 公司通过平台化的产品服务全面覆盖B端市场，对KA客户、中小微企业和个人客户提供针对性的视觉内容相关服务，持续聚焦核心主业，努力打造“视觉+”生态。针对KA客户，公司基于数字版权交易平台vcg.com网站，充分发挥全品类内容优势；针对中小企业客户，公司根据不同预算需求推出高效简单的自助化电商交易服务平台；针对个人长尾客户，公司开放API，加强与互联网公司的合作，提升用户触达的广度和深度，充分把握多层次客群，实现产品服务全覆盖。公司确立“AI+内容+场景”的发展战略，以客户需求为导向，利用AIGC技术提升对外技术输出服务，持续赋能各类用户。2023年7月，公司作为首倡单位加入华为云大模型高质量数据联盟，10月，公司正式与华为签署有关视觉大模型的合作协议，双方将以华为盘古大模型为基础打造视觉大模型，实现视觉领域高度智能化发展，推进更深层次的内容产业智能转型，充分赋能公司主业。 投资建议与盈利预测 公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务协同发展，AI技术发展有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.62/1.95/2.27亿元，EPS分别为0.23/0.28/0.32，对应PE61x/51x/44x。维持“增持”评级。 风险提示 政策及监管风险、正版化进程不及预期风险、业绩恢复不及预期风险。

视觉中国(000681) 核心观点 上半年营收与净利润同比向上。1）公司披露23年半年报，上半年实现营业收入3.71亿元、归母净利润0.91亿元，同比分别增长6%、66%，对应全面摊薄EPS0.13元；经营性现金流净额0.47亿元，同比增长35%；2）Q2单季度实现营业收入2.39亿元、归母净利润0.34亿元，同比分别增长22%、41%，对应EPS0.05元，持续改善。 KA客户保持高粘性，中小微强化运营能力。1）上半年公司KA大客户继续保持了高粘性，年度销售额10万元以上的客户续约率继续保持在80%以上；客户构成上来看，党政媒体、广告营销、互联网平台、品牌企业四类客户收入占比分别为29%、19%、20%、32%；2）中小企业市场，公司采用包括搜索营销、内容营销、新媒体营销等数字营销手段定向高效获取新客户，并通过运营手段提升用户留存与复购；公司推出针对性满足目标客户群需求及预算的标准化产品，提供高效简单的自助化程度高的电商交易服务平台。上半年成都光厂实现收入超9000万，同比增长47%；3）小微企业与个人长尾市场，通过API开放平台强化同互联网平台的战略合作针对不同的内容使用场景。 确立“AI+内容+场景”战略，AIGC赋能崭露头角。1）AI智能搜索已经在公司旗下网站VCG.com、veer.com、Vjshi.com先后上线支持图片、视频搜索；2）利用AIGC技术赋能B端客户。目前公司的开放平台可以提供“内容资源”和“AI智能”两类API服务，其中AI智能搜索、智能配图等应用产品为媒资管理、版权应用、营销工具、创作工具等业务场景提供更加高效、精准、专业的AI智能搜索/配图等智能服务；3）内容数据方面，与百度正式签署战略合作协议、7月与华为云等单位联合成立华为云大模型高质量数据联盟，优质数据价值正在不断凸显并有望实现多元化变现。 风险提示：宏观经济波动；监管政策风险；新技术落地不及预期等。 投资建议：维持盈利预测，看好AIGC赋能下公司基于内容和场景优势实现版权价值放大可能，维持“买入”评级。 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.64/2.17/2.26亿元，同比增长65.1%/32.3%/4.3%；摊薄EPS=0.23/0.31/0.32元，当前股价对应PE=68/51/49x。在AIGC时代，公司具备版权运营、数据、创作者生态优势，具备资源价值重估与商业模式再造可能；广告市场复苏背景下营收及利润亦有望持续修复，维持“买入”评级。