航发控制(000738) 公司3月26日公告，2025年公司营收（51.72亿元，-5.64%），归母净利润（3.34亿元，-55.43%）；毛利率（23.13%,-4.98pcts），净利率（6.58%，-7.19pcts）。单季度来看，2025Q4，公司营收（12.04亿元，-5.30%），归母净利润（-0.67亿元，-154.8%）。毛利率（13.23%，-9.59pcts），净利率（-5.36%，-14.99pcts）。 收入小幅下滑、利润明显承压，价税调整与新兴产业投入拖累盈利表现 2025年，公司营收（51.72亿元，-5.64%）小幅下降，归母净利润（3.34亿元，-55.43%）大幅下降，公司利润阶段性承压；毛利率（23.13%，-4.98pcts）和净利率（6.58%，-7.19pcts）皆有所下滑，公司盈利能力受到挤压。 单季度方面，公司2025年Q4营收（12.04亿元，同比-5.30%），归母净利润（-0.67亿元，同比-154.80%）出现单季亏损，毛利率和净利率皆显著下滑。受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，同时公司加大对通用航空、商用航空等新兴战略产业的资源投入，相关成本费用同比增长，导致公司盈利能力呈下降态势。 从费用看，2025年，公司期间费用率（12.41%，+2.17pcts），期间费用率有所上升。其中，销售费用率（0.35%，+0.01pcts）基本持平；财务费用率（-0.48%，+1.00pcts）和管理费用率（9.22%，+1.15pcts）有所上升，主要系利息收入下降、汇兑损失增加及相关投入增加所致；研发费用率(3.32%，+0.02pcts)基本持平。 现金流方面，2025年公司经营活动现金流净额（9.44亿元，+460.99%）显著增加，客户货款跨期收回，销售商品、提供劳务收到的现金增加；投资活动现金流净额（-2.89亿元，+32.20%）流出减少，主要系公司购建固定资产无形资产支付的现金同比减少所致；筹资活动现金流净额（-2.10亿元，-12.47%）流出增加，主要系公司国拨技改拨款同比减少，分配股利、支付利息支出增加所致。 公司是航发控制系统龙头企业，境内海外双向发力 按产品分类，公司业务可分为航空发动机及燃气轮机控制系统，国际合作及控制系统技术衍生产品三大板块。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统和控制系统技术衍生产品构成公司境内业务，国际合作构成公司境外业务。2025，公司各业务板块的业绩情况为： ①航空发动机及燃气轮机控制系统产品2025年营收（45.82亿元，-6.14%），毛利率（23.29%，-5.87pcts），收入占比88.60%，是主要收入来源，收入和盈利能力阶段性承压。 ②国际合作业务营收（4.02亿元，+9.21%），毛利率（17.73%，+0.88pcts），海外业务稳健增长。 ③控制系统技术衍生产品业务营收（1.87亿元，-18.79%），毛利率（30.75%,+6.76pcts），毛利率提升明显。 从子公司层面看，公司主要子公司的业绩表现出现明显分化： 航发西控主要从事航空发动机燃油与控制系统的研发、制造、验证及技术服务，2025年营收21.54亿元（-9.62%），净利润0.97亿元（-66.08%）。 航发红林主要从事油泵、液压控制系统及机电液一体化控制系统的研发制造，同时承担航空转包滑阀精密偶件生产，2025年营收15.84亿元（-6.01%），净利润0.98亿元（-65.76%）。 北京航科主要从事航空发动机燃油泵、燃油调节器、燃油分配器、液压执行机构等控制系统产品的研发生产，重点配套涡轴、涡桨及部分涡扇发动机，2025年营收9.62亿元（+3.14%），净利润1.18亿元（+2.56%）。 长春控制主要从事航空发动机及飞机液压控制相关装置的研发制造，2025年营收3.65亿元（+1.49%），净利润0.17亿元（+11.32%）。 投资建议： 公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，是国内航空发动机控制系统领域的龙头企业，拥有较强的核心竞争力和领先的行业地位。尽管2025年，受军品价税改革、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，利润承压明显。但从中长期看，公司在航空发动机及燃气轮机领域保持了较好的竞争力，我们认为，公司的核心逻辑包括： ①2025年，公司营收利润受价税改革、产品价格调整等诸多因素影响，为行业阶段性调整，其下游需求仍旧明确且公司保持了较好的产业链竞争地位，中长期趋势相对明确。2026年，公司营业收入预算目标为（54.00亿元，+4.42%），保持稳健增长。 ②国内国际业务双重布局，近三年公司国际业务持续保持增长，为公司业绩稳定提供较好支撑，同时国际业务的开展也有望进一步强化国内能力的建设。 ③持续优化产品结构，在国产民用航空发动机、通用航空、燃气轮机、能源控制等新兴领域，持续加大投入并制定与之相适应的供应链、成本管控与激励机制，有望在十五五为公司带来第二增长曲线。 基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为54.30亿元、56.47亿元和60.43亿元，归母净利润分别为5.46亿元、5.97亿元及6.64亿元，EPS分别为0.41元、0.45元、0.51元，我们给予“增持”评级，给予目标价28元，对应68、62、55倍PE。 风险提示:下游需求不及预期；国际转包业务不及预期；项目建设不及预期等

航发控制(000738) 事件：10月28日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收39.68亿元，YOY-5.75%；归母净利润4.01亿元，YOY-36.25%；扣非净利润3.94亿元，YOY-35.58%。业绩表现符合预期。前三季度，公司营收和利润减少主要系受产品增值税改革政策影响。我们综合点评如下： 3Q25业绩持续承压；利润率下滑。1）单季度：3Q25，公司实现营收12.32亿元，YOY-12.25%；归母净利润0.92亿元，YOY-41.93%；扣非净利润0.89亿元，YOY-42.21%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑3.58ppt至26.13%；净利率同比下滑4.82ppt至10.20%。其中，3Q25毛利率同比下滑3.82ppt至23.13%；净利率同比下滑3.84ppt至7.58%。 期间费用率较稳定；回款改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比增加0.87ppt至11.50%：1）销售费用率同比减少0.63ppt至0.35%；2）管理费用率同比增加1.03ppt至8.85%；3）财务费用率为-0.44%，去年同期为-0.84%；4）研发费用率同比增加0.08ppt至2.74%；研发费用1.09亿元，YOY-3.09%。 截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据57.67亿元，较年初增加4.61%；2）预付款项0.80亿元，较年初减少3.95%；3）存货15.54亿元，较年初增加1.31%；4）合同负债1.27亿元，较年初减少36.82%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为6.73亿元，去年同期为-0.83亿元。公司回款情况大幅好转。 前三季度营收完成度74.9%；维修及国际业务打开成长空间。1）经营计划： 2025年，公司面临主业中持续多年量产的部分型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量带来较大挑战的形势，全年预计实现营收53亿元，前三季度完成度74.9%。2）维修业务：随着前期主要产品持续多年量产和用户作训任务增长，预计“十五五”期间修理业务将维持在较高水平。公司以修理项目市场需求为牵引，通过2023年、2025年募集资金建设内容调整变更，加大修理分解、装配、调试等产能保障，目前正在实施建设中，部分设备已投入使用，预计能够满足维修业务需要。3）军贸业务：近年来随着国产自研高性能航空装备的亮相，以及国际客户的需求增长，国产航空装备出口将迎来新机遇，公司也正积极协同相关方拓展国外航空动力装备市场。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管2025年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为6.37亿元、7.36亿元、8.41亿元，对应PE分别为39x/34x/30x。我们考虑到公司在航空发动机控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

航发控制(000738) 事件：8月27日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收27.4亿元，YOY-2.5%；归母净利润3.1亿元，YOY-34.3%。业绩表现符合预期。上半年营收和利润减少系受产品增值税改革政策影响，我们点评如下： 2Q25业绩阶段性承压；1H25营收完成度52%。1）单季度：公司2Q25实现营收13.9亿元，YOY-0.3%；归母净利润1.6亿元，YOY-22.8%；扣非净利润1.6亿元，YOY-20.8%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑3.6ppt至27.5%；净利率同比下滑5.4ppt至11.4%。其中，2Q25毛利率同比提升0.6ppt至29.8%；净利率同比下滑3.4ppt至11.8%。3）经营计划：2025年，公司面临主业中持续多年量产的部分型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量带来较大挑战的形势，全年预计实现营收53亿元，1H25完成度51.6%。 各业务盈利能力有所波动；国际合作营收增长12%。1H25，分产品看，公司：1）航空发动机及燃气轮机控制系统：营收24.4亿元，YOY-3.1%，占总营收89%；毛利率同比下滑2.78ppt至28.1%。2）国际合作：营收2.0亿元，YOY+11.8%，占总营收7%；毛利率同比下滑5.78ppt至17.1%。3）控制系统技术衍生产品：营收0.9亿元，YOY-13.9%，占总营收3%；毛利率同比下滑1.89ppt至35.5%。子公司方面，1）西控：营收同比减少4.7%至11.5亿元；净利润同比减少52.4%至0.89亿元。2）红林：营收同比减少2.1%至9.0亿元；净利润同比减少34.7%至1.26亿元。3）北京航科：营收同比增加2.5%至4.5亿元；净利润同比增加3.8%至0.67亿元。4）长春控制：营收同比增加1.2%至1.9亿元；净利润同比减少17.3%至0.10亿元。 期间费用率较为稳定；经营净现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比增加1.3ppt至11.2%：1）销售费用率同比减少0.5ppt至0.3%；2）管理费用率同比增加1.0ppt至8.6%；3）财务费用率为-0.4%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加0.6ppt至2.7%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据53.0亿元，较年初减少3.9%；2）预付款项0.9亿元，较年初增加3.1%；3）存货15.2亿元，较年初减少1.0%；4）合同负债1.5亿元，较年初减少23.6%。1H25，公司经营活动净现金流为10.1亿元，去年同期为1.8亿元。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管2025年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为7.55亿、8.38亿、9.38亿元，对应PE分别为36x/32x/29x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

航发控制(000738) 事件：公司4月28日发布了2025年一季报，25Q1实现营收13.5亿元，YoY-4.7%；归母净利润1.5亿元，YoY-43.6%。公司收入下降主要受税收政策调整及部分产品价格调整影响；净利润下降主要是收入下降，以及折旧及科研项目影响成本摊销增加等因素导致。利润率方面，公司25Q1毛利率为25.1%，同比减少7.80pct；净利率为11.0%，同比减少7.49pct。综合点评如下： 重视研发投入；经营活动净现金流同比改善明显 费用方面，公司2025年一季度期间费用率同比增加0.48pct至11.1%。其中：1）销售费用率同比减少0.34pct至0.3%；2）管理费用率同比增加0.53pct至8.1%；3）研发费用率同比增加0.27pct至3.3%；4）财务费用率为-0.5%，较24Q1基本持平。截至2025Q1末，公司：1）应收账款及票据53.9亿元，较年初减少2.3%；2）存货14.7亿元，较年初减少4.2%；3）合同负债1.7亿元，较年初减少13.2%；4）经营活动净现金流4.6亿元，24Q1为-2.0亿元，同比显著改善，主要原因是销售回款增加同时支付到期票据金额减少。 24年经营目标基本完成；25年或将处于新老产品过渡期 回顾2024年公司情况，2024年公司实现收入54.81亿元，同比增长2.95%；归母净利润7.50亿元，同比增长3.26%，基本完成了24年度经营目标。分产品看，公司2024年：1）航空发动机及燃气轮机控制系统收入48.8亿元，同比增长4.0%，占公司总收入的89.1%，是公司主要的收入来源；毛利率同比增加1.55pct至29.2%；2）国际合作收入3.7亿元，同比增长5.5%；毛利率同比减少0.52pct至16.9%；3）控制系统技术衍生品收入2.3亿元，同比减少17.8%；毛利率同比增加3.12pct至24.0%。分地区看，公司2024年：1）境内收入51.1亿元，同比增长2.8%，占公司总收入的93.3%；毛利率同比增加1.69pct至28.9%；2）境外收入3.7亿元，同比增长5.5%，占公司总收入的6.7%；毛利率同比减少0.52pct至16.9%。此外，公司披露2025年目标收入为53亿元（24年收入为54.8亿元，同比略有下降），主要是持续多年量产的部分型号或将阶段性达峰，部分新研产品尚处于爬坡阶段。 坚持军、民、燃协同发展；商用发动机研制顺利看好大飞机业务长期发展公司坚持军、民、燃协同发展，以新质生产力引领打造经济增长新引擎，充分发挥航空发动机控制系统技术优势，协同主机厂所加快大飞机、通航和无人机动力控制等自主研制和产业化应用，推动技术衍生品产业化发展。商用发动机方面，公司作为发动机控制系统的唯一机械液压关键执行机构供应商，紧跟主机厂研制进度计划，高效推进长江系列发动机型号研制和适航试验等任务，目前进展顺利。同时公司也在探索民机维修业务，为C919等动力国产化做好服务保障。随着大飞机动力国产化推进，预计“十五五”中后期将对公司业绩产生积极影响。 盈利预测与评级：公司是我国从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的主要供应商，赛道卡位优势明显，并不断推进经营管理提质增效工作，加速推动自主创新和战略转型，受益航空装备、大飞机、通航以及无人机等方向的需求增长，公司中长期发展空间较大。考虑到公司下游需求节奏和新老产品研制情况的变化，调整公司2025-2027年营业收入分别为53.16/59.20/67.31亿元（此前25~26年预测值为65.17/72.97亿元）；调整归母净利润为7.25/8.15/9.27亿元（此前25~26年预测值为9.76/11.42亿元），对应PE为32.97/29.32/25.78x，调整至“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研制进度不及预期、产品降价风险等。

刘浩,男,1970年8月出生,硕士研究生,正高级工程师。历任中国航发西安动力控制科技有限公司执行董事,总经理,党委书记;本公司监事,总经理,董事。现任本公司董事长、总经理;中国航发控制系统研究所党委书记。

袁春飞,男,1977年1月出生,博士研究生,研究员。历任中国航发控制系统研究所副所长;中国航发沈阳黎明航空发动机有限责任公司董事。现任中国航发控制系统研究所所长、党委副书记,本公司副董事长。

张晓冬,男,1977年5月出生,工程硕士,高级工程师。历任中国航空发动机集团有限公司生产部副部长。现任本公司副总经理;中国航发贵州红林航空动力控制科技有限公司董事、总经理、党委副书记。

刘军伟,男,1982年9月出生,工学学士,高级工程师。历任中国航发西安动力控制科技有限公司副总经理。现任本公司副总经理;中国航发西安动力控制科技有限公司董事、总经理、党委副书记。

方秋生,男,1984年8月出生,工程硕士,高级工程师。历任中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司纪委委员、总经理助理,副总经理。现任本公司副总经理;中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司董事、总经理、党委副书记;中国航空发动机集团有限公司团委副书记。

黄江,男,1974年6月出生,工程硕士,高级经济师。历任中国航发动力股份有限公司副总经理、总法律顾问、首席合规官。现任本公司副总经理;中国航发长春控制科技有限公司董事、总经理、党委副书记。

杨卫军,男,1966年2月出生,硕士研究生,研究员级高级工程师。历任中国航发西安动力控制有限责任公司监事会主席、党委副书记,监事、党委副书记;中国航发西安动力控制科技有限公司总经理、党委副书记;本公司监事,董事、副总经理。现任本公司董事;中国航发西安动力控制科技有限公司董事长、党委书记。

李晓旻,男,1970年2月出生,硕士研究生,高级工程师。历任本公司董事、副总经理;中国航发贵州红林航空动力控制科技有限公司副总经理,总经理、党委副书记,执行董事、党委书记。现任本公司董事;中国航发贵州红林航空动力控制科技有限公司董事长、党委书记。

杜鹏杰,男,1974年3月出生,硕士研究生,高级工程师。历任中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司总经理、党委副书记;中国航发北京长空机械有限责任公司监事、党委副书记;本公司董事、副总经理。现任本公司董事;中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司董事长、党委书记。

李军先生:1971年2月出生,工程硕士,高级工程师。历任中航工业发动机有限公司经营计划部(发展计划部)副部长(主持工作),中航工业北京长空副总经理;中国航发发展计划部副部长、部长;航发动力董事;中国航发商发董事长、党委书记;现任中国航发直属单位专职外部董事。