事件:公司发布2018年年度报告,2018年共实现营业收入27.46亿元,同比增长7.56%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.15%。基本每股收益0.23元/股,较上年同期增长12.06%。 聚焦航发控制稳增长,开拓国际业务新动能。公司为国内航空发动机控制系统主要供应商,在军用航发控制系统领域一直保持领先。2018年公司业绩符合预期,实现营业收入27.46亿元,同比增长7.56%,主要原因是公司全面实施聚焦主业战略,主要业务发动机控制系统及衍生产品全年实现营业收入21.74亿元,同比增长6.31%。国际合作业务方面,公司立足于从事高附加值的相关业务,进一步拓展国际市场,全年实现收入3.15亿元,同比增长24.75%,实现高速增长。2018年公司实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.15%,高于营收增速11.59个百分点,直接原因是公司费用控制效果显著,公司2018年管理费用2.96亿,同比增长仅有0.38%;而财务费用为192.16万元,同比减少92.56%。财务费用减少的主要原因是外部带息负债减少使得利息支出减少266万元,办理结构性存款等增加利息收入529万元,汇率变动使得汇兑收益增加1,543万元。 研发产品投产可期,盈利空间值得想象。2018公司持续增强创新能力,加大了对新技术、新产品的研发投入,2018年研发费用为1.08亿元,同比增长7.81%,其中设计费用688.80万元,同比下降58.54%,试验费用1253.54万元,同比增加92.63%,燃料动力费用17.89万元,同比增长58.74%。我们认为设计费用的大幅减少表明公司研制的主要新产品设计阶段已接近尾声,试验费用以及燃料动力费用的大幅增长表明新产品正在进行密集的测试,未来新产品的投产极有可能为公司的带来新的盈利空间。 背靠中国航发集团,依托大平台进行资源整合提效:通过股权划转,公司目前为新组建的中国航发集团子公司。在企业层面实现飞发分家后,航发集团可以根据国防建设和经济发展的需要,确定长远发展战略,重点研究突破发动机的关键技术,提前部署、组织实施发动机研制和系列化发展,在技术上实现动力先行。公司有望依托大平台,按照“小核心、大协作、专业化、开放式”的方式,借助集团资源,提升产品研发效率,完善产业链的衔接过程,实现资源的有效配置。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为30.27/33.65/37.76亿元,同比增长10.20%/11.19%/12.21%;实现归母净利润2.91/3.30/3.76亿元,同比增12.33%/13.16%/14.18%对应19-21年EPS分别为0.25/0.29/0.33元。维持“买入”评级。 风险提示:公司产品研发不及预期;军用航空发动机需求不及预期。

    公司发布2018年年报:报告期内实现营收27.46亿元,同比增长7.56%,完成2018年营收计划的101.72%;归母净利润2.59亿元,同比增长19.15%;毛利率27.3%,同比减少0.43个百分点。公司计划2019年实现营业收入29.8亿元,较2018年营收同比增长8.51%。 公司主要从事发动机控制系统及部件、国际合作和非航民品及其他三大业务,其中发动机控制系统及部件业务实现收入21.74亿元,同比增长6.31%,占总营收79.17%,毛利率28.36%,同比下降0.75个百分点;国际合作业务实现收入3.15亿元,同比增长24.75%,占总营收11.46%,毛利率20.85%,同比下降1.16个百分点;非航产品及其他业务实现收入2.57亿元,基本与上年持平,占总营收9.37%,毛利率26.17%,同比增长3.87个百分点。 2018年,公司期间费用共计4.28亿元,同比减少2.63%,占营业收入的15.57%,同比下降1.63个百分点,期间费用减少力助净利润提升。2018年,公司存货9.34亿元,同比增长16.31%;2019年预计向航发集团与中航工业集团下属企业出售商品金额上限为24.96亿元,同比增长6.21%。公司存货和关联交易金额增长预示公司军品销售收入有望持续向好。 根据最新财报,我们调整盈利预测为2019-2021年净利润2.91/3.33/3.94亿元,EPS0.25/0.29/0.34元/股,对应PE65/57/48倍(2019/03/25),维持“审慎增持”评级。 风险提示:先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所;院所改制与整合进度低于预期;航空发动机整机研制及批产进度低于预期。