盐湖股份(000792) 投资要点 事件：盐湖股份发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%，实现归母净利润61.69亿元，同比增长137.88%；2026年二季度实现营业收入66.20亿元，同比增长67.35%，环比增长2.93%，实现归母净利润31.42亿元，同比增长123.59%，环比增长3.81%。 公司资源禀赋，钾锂核心业务稳步发展。公司位于青海省格尔木市，是我国规模最大的钾肥工业生产基地，是国际信用企业、中国钾肥制造行业领军企业。公司主营氯化钾，碳酸钾的生产销售，依托察尔汗湖资源，钾肥、碳酸锂业务提供稳定盈利。公司资源禀赋，察尔汗盐湖面积广阔，可溶钾镁盐矿床国内顶尖、全球地位突出，氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠储量全国第一，构筑核心资源优势。控股子公司五矿盐湖拥有一里坪盐湖锂矿采矿权，矿区面积422.73平方千米，为大型液态锂为主的综合盐湖，与东西台吉乃尔盐湖共同构成柴达木重要锂资源集群。截至2026年中报，公司具有钾肥年产能达500万吨/年；随着4万吨/年基础锂盐一体化项目投产，以及五矿盐湖于年初完成并表，公司锂盐总产能提升至9.8万吨/年。 氯化钾维持高景气，销量同比快速增长。2026年上半年公司氯化钾实现营收71.37亿元，同比增长+31.42%；毛利率为62.59%，同比提升+2.69pp。氯化钾产、销量分别为168.17万吨、224.74万吨，分别同比-15.48%、+26.41%。近年来，受海外头部企业减产，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求迅速提升，全球钾肥价格开始逐步回升。截至2026年9月7日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）价格分别为3116元/吨、313美元/吨、404.5美元/吨，维持较高水平。公司凭借技术积累，深耕察尔汗盐湖，掌握多项氯化钾核心工艺，是全球唯一集齐全部氯化钾加工技术的企业，同时卤水提钾、提锂技术实力突出，可依据原料特性产出不同品位氯化钾，适配多元市场需求。 碳酸锂高位波动，锂资源巩固优势。2026年上半年公司碳酸锂实现营收56.01亿元，同比增长255.53%；毛利率为83.46%，同比+29.28pp。碳酸锂产、销量分别为4.94万吨、3.91万吨、分别同比+147.00%、+89.81%。2026年上半年碳酸锂价格高位震荡，受出口退税率调整、海外矿产出口管控、地缘推升硫酸价格等因素影响，碳酸锂价格一度冲高至20万元/吨，后续伴随国内锂矿项目推进、澳矿复产及淡季预期影响回落。凭借察尔汗盐湖丰厚的锂资源禀赋，公司持续加大盐湖提锂业务布局，4万吨锂盐项目顺利建成投产且运行稳定，叠加完成对五矿盐湖的收购实现产能扩张，进一步巩固了自身在盐湖提锂行业的龙头地位。 盈利预测与投资建议：公司依托察尔汗盐湖资源，核心产能优势突出，钾肥年产能500万吨，位列全球前列；碳酸锂产能提升至9.8万吨/年，进一步巩固公司行业领先地位。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为19.50%，给予2026年15倍PE，目标价32.85元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：钾肥、碳酸锂价格下行风险；新能源需求下降风险；农化需求下降风险。

盐湖股份(000792) 事件： 近日，公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%，实现归属于母公司股东的净利润61.69亿元，同比增长137.88%，实现扣非后归母净利润60.01亿元，同比增长135.19%。2026年2季度，公司实现营业收入66.20亿元，同比增长67.35%，环比增长2.93%，实现归母净利润31.42亿元，同比增长123.59%，环比增长3.81%。公司上半年业绩符合预期，利润水平位于此前公告的预告区间中值附近。 2026年上半年业绩增长显著，主要受益于锂盐产品量价齐升 公司业绩整体延续了2025年以来的修复态势，锂盐业务销量和价格同比大幅提升。（1）营收利润方面，2026年上半年公司钾产品营收71.37亿元，同比增长31.42%，占总营收比重54.68%。锂产品营收56.01亿元，同比大幅增长255.53%，占总营收比重从2025年的21.71%提升至42.92%，锂产品业务高增长的原因主要系公司锂产品产能提升及产品价格大幅增长。（2）产品销量和价格方面，锂盐产销量分别为4.94万吨和3.91万吨，分别同比增长147%和89.8%，锂盐平均售价约为14万元/吨，接近去年均价的2倍水平。钾产品销量为224.74万吨，同比增长26.41%，平均售价约为0.32万元/吨，同比基本持平。（3）盈利能力方面，锂价上涨带动公司盈利能力大幅提升。2026年上半年公司毛利率约为72%，同比提升约14个百分点，其中钾产品、锂产品的毛利率分别为62.59%、83.46%，分别提升约3个百分点、29个百分点。 公司财务指标持续向好，母公司未分配利润科目持续修复 公司费用控制得当，利息收入增长明显。公司上半年财务费用为-1.49亿元，同比减少0.65亿元，主要系报告期内公司货币资金充裕、利息收入同比增加所致。销售、管理、研发费用合计约4.24亿元，同比增加8.39%。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额为62.93亿元，同比增长206.57%，主要系本期购买大额存单较上年同期减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为-55.21亿元，同比下降124.59%，主要系报告期银行借款较上年同期减少所致。 公司报表持续修复，即将满足分红条件。2026年上半年，母公司报表未分配利润为-40.16亿元，缺口较一季度末缩小44.92亿元，随着业绩的持续改善，公司有望逐步满足分红条件。公司注重股东回报，分红将有助于提升股东回报。 公司公布“十五五”规划暨三年行动方案，锚定世界级盐湖产业基地建设目标 “三大行动”和“三大工程”助力公司“十五五”规划目标达成。公司发布《十五五发展规划暨三年行动方案(2026-2028)纲要》，核心目标是2030年全面建成世界级盐湖产业基地，核心举措是“三大行动”（出海行动、整合行动、探地行动）、“三大工程”（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）。重点战略事项包括：实施出海行动，强化资源保障；加大锂并购，获取磷、萤石等关键矿种；加快原卤提锂攻关；落实能效与数字化，提升利用率，打赢保成本战；深化镁、硼、铷、铀低成本高效开发技术。 盈利预测及投资建议 公司是国内盐湖提钾和盐湖提锂的龙头企业。受益于国内钾肥保供需求及储能增长带动的锂需求的增长，我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入259亿元、267亿元、276亿元，同比增速分别约为67%、3%、3%，分别实现归母净利润125亿元、131亿元、135亿元，同比增速分别约111%、4%、4%，对应目前市值PE分别为12X、11X、11X，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）产品价格波动。公司以钾肥、锂盐为主营业务，业绩与产品价格走势高度相关。钾肥、锂盐产品资源属性较强，产品价格受到国际环境、经济周期、供需关系、产业政策变化等诸多因素影响，价格具有较高的波动性；（2）扩产不及预期。公司在现有察尔汗盐湖和一里坪盐湖的锂盐扩产项目正在建设中，若项目投产不及预期，或对公司未来盈利能力产生影响。（3）下游需求不及预期。钾肥需求受多种因素共同影响，锂电池需求主要受新能源汽车与储能行业景气影响，若下游需求不及预期，将对公司业务产生影响；（4）政策风险：各国新能源、储能政策将显著影响当地新能源汽车、储能行业增长；（5）全球地缘冲突争端的风险：钾肥和锂盐国际贸易占比较大，地缘冲突的边际变化对产品和需求造成影响。

盐湖股份(000792) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收130.52亿元，同比+79.88%；实现归母净利润61.69亿元，同比+137.88%。公司于26Q2实现营收66.20亿元，同比+67.35%；实现归母净利润31.42亿元，同比+123.59%。 氯化钾：上半年公司氯化钾产量为168.17万吨，销量为224.74万吨，其中26Q1/Q2产量分别为87.73/80.44万吨，销量分别为132.97/91.77万吨。公司目前拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾的产能达530万吨。在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，公司钾肥板块盈利显著扩张。 碳酸锂：上半年公司碳酸锂产量为4.94万吨，销量为3.91万吨，其中26Q1/Q2产量分别为1.95/2.99万吨，销量分别为1.68/2.23万吨。公司依托察尔汗 盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，4万吨锂盐项目于2025年 9月底建成并投料试车，另外公司于今年年初完成五矿盐湖的收购，五矿盐湖已建成碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年。公司多个盐湖提锂项目有望发挥协同效应，单位成本有进一步优化的空间。 集团赋能，加快建设世界级盐湖产业基地：中国盐湖于2025年初成为公司的第一大股东，中国五矿成为公司的实际控制人。目前，中国五矿及其一致行动人合计持有公司29.99%的股权，对公司的控制力进一步增强。盐湖股份作为中国盐湖旗下最重要的盐湖开发平台，将积极融入控股股东的发展战略，加强盐湖全产业链布局和资源整合，紧盯资源项目获取，加快放大钾锂资源产业规模。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2026-2028年营收分别为262.51/274.90/287.29(原预测252.71/265.10/277.49)亿元，同比增速69.3%/4.7%/4.5%；归母净利润分别为117.39/124.89/132.39(原预测97.15/103.92/110.68)亿元，同比增速38.5%/6.4%/6.0%；摊薄EPS为2.22/2.36/2.50元，当前股价对应PE为13/12/11X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖和一里坪盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，未来有望融入中国盐湖集团的发展战略，加快建设世界级盐湖产业基地，对于加强国内钾锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

盐湖股份(000792) 钾锂景气共振助力业绩高增，发布十五五发展规划打造盐湖产业“航母”公司发布2026年中报，实现营收130.52亿元，同比+79.9%；归母净利润61.69亿元，同比+137.9%。其中2026Q2实现营收66.2亿元，同比+67.4%、环比+2.9%；归母净利润31.42亿元，同比+123.6%、环比+3.8%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.75、127.49、147.39亿元，EPS分别为2.07、2.41、2.79元/股，当前股价对应PE为17.5、15.0、13.0倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。 钾肥盈利扩张，碳酸锂盈利韧性领跑行业，十五五发展规划注入核心动力分业务：2026上半年，氯化钾产量168.17万吨（同比-15.5%）、销量224.74万吨（同比+26.4%），碳酸锂产量4.94万吨（同比+147.0%）、销量3.91万吨（同比+89.8%）。钾、锂业务实现营收71.37、56.01亿元，同比+31.4%、+255.5%；毛利率为62.59%、83.46%，同比+2.69、+29.28pcts，在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，钾肥板块盈利扩张；4万吨/年基础锂盐一体化项目全面量产，叠加五矿盐湖完成并表，公司锂盐总产能跃升至9.8万吨/年，资源与技术协同优势充分释放，公司依托盐湖提成本优势，盈利韧性持续领跑行业。子公司：2026上半年，蓝科锂业实现营收25.43亿元、净利润14.11亿元、净利率55.47%；五矿盐湖实现营收13.06亿元、净利润6.89亿元、净利率52.76%。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为71.39%、55.55%，同比+14.18、+15.59pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为73.97%、56.8%，环比+5.25、+2.55pcts。公司同时发布《“十五五”发展规划暨三年行动方案（2026-2028）纲要》，目标以“三大行动（出海行动、整合行动、探地行动）、三大工程（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）、三大专项、四大治理”为核心举措，到2030年全力构建“资源富足、产业牵引、产品卓越、品牌卓著、创新绿色、标杆引领”的世界级盐湖产业基地。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

侯昭飞,男,1980年出生,山东成武人,中共党员,2003年8月参加工作,研究生,工学博士,正高级工程师。历任五矿盐湖有限公司工程管理部副经理、经理,五矿盐湖有限公司党委委员、副总经理。现任五矿盐湖有限公司董事长、党委书记,中国盐湖工业集团有限公司党委委员、副总经理。2025年3月至今任青海盐湖工业股份有限公司董事长、党委书记。

雷志刚,男,汉族,1972年5月出生,中共党员,1994年6月参加工作,在职研究生学历、管理学硕士,高级政工师。2018年12月至2023年4月任长沙矿冶研究院有限责任公司党委副书记;2023年4月至2026年6月任湖南有色金属控股集团有限公司党委副书记、董事。

雷志刚先生:1972年5月出生,汉族,中共党员,1994年6月参加工作,在职研究生学历、管理学硕士,高级政工师。2018年12月至2023年4月任长沙矿冶研究院有限责任公司党委副书记;2023年4月至2026年6月任湖南有色金属控股集团有限公司党委副书记、董事。

张铁华,男,1970年出生,中共党员,大学本科学历。2017年9月至2018年5月任工银投资资产经营部主要负责人;2018年5月至2024年3月担任工银投资资产经营部总监;2024年4月至今担任工银投资首席投资官;2021年2月至今任青海盐湖工业股份有限公司董事;2024年5月至今担任青海盐湖工业股份有限公司副董事长。

俞秋平,男,1971年出生,大学本科。2015年9月至2016年5月任青海盐湖工业股份有限公司总机械师、研发中心副主任、技术中心主任工程师、镁业公司常务副总经理、新建百万吨钾肥项目副总经理;2016年5月至2017年9月任青海省投资集团有限公司副总经理。2017年9月至今任青海盐湖工业股份有限公司副总经理。

王盆存,男,1972年出生,在职研究生学历。曾任青海盐湖钾肥股份有限公司综合管理部副部长、企业管理部部长;青海盐湖镁业有限公司机关党支部书记、合约管理部部长、企划部部长;2015年9月至2021年8月任青海盐湖工业股份有限公司企管、法务、外事党支部书记、企业管理部部长、战略规划部经理(期间:2020年2月至2021年8月兼任青海盐湖新域资产管理有限公司党委书记、总经理);2021年8月至2023年7月任青海盐湖新域资产管理有限公司党委书记、董事长、总经理;2022年4月至2023年8月任青海盐湖工业股份有限公司总经济师;2023年7月至今任青海盐湖工业股份有限公司副总经理。

钟新宇,男,1973年出生,中共党员,本科学历。曾先后任西宁特殊钢股份有限公司财务资产部党总支书记、部长,计划财务部党总支书记、部长,西宁特殊钢股份有限公司董事会秘书、财务总监;2018年9月至2020年4月任西宁特殊钢集团有限责任公司总会计师;2020年4月至2022年11月任西宁特殊钢集团有限责任公司副总经理;2022年11月至2023年12月任西宁特殊钢集团有限责任公司副总经理、西部矿业集团有限公司副总裁。2024年3月至今任青海盐湖工业股份有限公司副总经理。

包庆山,男,1970年出生,中共党员,大专学历。曾任青海盐湖工业(集团)有限公司化工分公司PVC一车间主任,青海盐湖工业股份有限公司化工分公司PVC厂厂长、党委书记,青海盐湖新域资产管理有限公司党委副书记、盐湖海纳化工有限公司总经理;2018年12月至2021年3月担任青海盐湖工业股份有限公司中层正职管理人员;2021年3月至2021年11月担任青海盐湖工业股份有限公司安全环保部经理;2021年11月至2023年7月担任青海盐湖工业股份有限公司生产技术部经理;2023年7月至今任青海盐湖工业股份有限公司副总经理。

王祥文,男,1973年出生,中共党员,大学本科、在职研究生学历。曾任青海省审计厅信息中心副主任(主持工作)兼任青海省审计学会秘书长、青海省内部审计师协会副会长。2011年10月至2014年1月任青海省审计厅信息中心主任兼任青海省审计学会秘书长、青海省内部审计师协会副会长;2014年1月至2016年5月任青海省审计厅办公室主任;2016年6月至2019年9月任青海盐湖工业股份有限公司副总裁;2019年10月至2021年12月任青海盐湖工业股份有限公司副总裁、财务负责人;2022年1月至2024年5月任青海盐湖工业股份有限公司总裁、财务负责人;2024年5月至2025年2月任青海盐湖工业股份有限公司总裁;2025年2月至今任青海盐湖汇信资产管理有限公司党委书记、董事长,中国盐湖工业集团有限公司党委副书记、总经理;2021年2月至今任青海盐湖工业股份有限公司董事。

陈胜男,女,1978年出生,中共党员,研究生学历,经济师。2016年3月至今任中国中化集团公司化肥进口部总经理,2017年1月至2020年4月任中化化肥总经理助理,2020年4月至今担任中化化肥副总经理、党委委员。2021年12月至2023年4月任青海盐湖工业股份有限公司监事、监事会主席;2023年5月至2024年5月任青海盐湖工业股份有限公司董事、副董事长;2024年5月至今任青海盐湖工业股份有限公司董事。