新希望(000876)公司资料

新希望(000876) 事件：新希望发布生猪销售简报，2023年12月，公司销售生猪147万头，环比下降12.07%，同比下降5.95%。商品猪销售均价为13.06元/kg，环比下降6.38%，同比下降30.38%。2023全年公司销售生猪1768万头，同比增长21%，销售收入269亿元，同比下降0.05%。 公司短期偿债压力较大，产能规模扩张承压。公司2023年生猪出栏量较目标值1850万头存在一定差距。目前公司的偿债压力较大，生产规模扩张有一定的压力。公司最新能繁存栏量约82万头，近期呈小幅下降趋势。2024年公司在猪产业板块的思路调整为“降成本，提质量，调结构，稳规模”。根据2023年12月1日公司公开纪要，2024年公司生猪出栏量目标调整为1700万头，较原本目标（2400万头）下调。 生猪养殖成本持续优化。公司在2023年11月30日发布定增预案，拟募资不超过73.50亿元（含73.50亿元），扣除相关发行费用后净额中36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目。公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达40.22亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露，2023年11月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至15.6元/公斤左右，其中个别优秀场线完全成本降至14.2元/公斤，较1Q23为17.4元/公斤的完全成本有了较大幅度优化。预计2024年公司完全成本可降至15.5元/公斤以下，至2024年末降至15元/公斤以下。 猪价旺季不旺，产能持续去化。根据调研，2023年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少，生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大，及2023年国庆及元旦前的猪价表现，我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23能繁母猪存栏量降幅较小，且1-3Q23行业投苗量较高，我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来，能繁母猪产能去化趋势加深，根据行业数据，12月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%，同比减少5.45%，2023年12月较1月能繁减少5.30%。我们预计2Q24之后有望出现猪周期的底部拐点。 盈利预测与投资建议：考虑到公司产能扩张承压，我们预计公司2023/24/25年营收分别为1388/1582/1764亿元（前值1646/1888/2182亿元），归母净利润分别为-27/26/34亿元（前值-2.2/50/71亿元），对应BVPS为-6.08/6.43/6.13。结合可比公司估值情况，以及近期公司资产出售情况，给予公司2024年1.43倍PB，对应目标价9.19元（前值为13.07元基于2024年12倍PE，由于目前生猪养殖行业处于亏损状态，PB估值更为合理），维持“优于大市”评级。 风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。

新希望(000876) 公司拟定增募资不超过 73.50 亿元用于猪场生物安全防控等项目建设 2023 年 11 月 30 日公司发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟募资不超过 73.50 亿元（含 73.50 亿元），扣除相关发行费用后净额中 36.46 亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目， 15.00 亿元用于收购控股子公司少数股权项目， 22.04 亿元用于偿还银行债务。 鉴于公司后续生猪出栏维稳， 猪价短期低迷， 远期有望逐步迎来反转， 我们上调公司 2023 年盈利预测， 下调 2024-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-40.03/9.75/63.93（原预测分别为-42.74/9.90/87.43）亿元，对应 EPS 分别为-0.88/0.21/1.41 元，当前股价对应 PE 为-10.5/43.3/6.6 倍。公司聚焦降本增效高质量发展， 维持“买入”评级。 重视猪场生物安全防控及数智化升级，推进生猪养殖降本增效高质量发展 公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达 40.22 亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露， 2023 年 11 月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至 15.6 元/公斤左右（2023Q1 为 17.4 元/公斤），个别优秀场线完全成本降至 14.2 元/公斤，预计 2024 年公司完全成本可降至 15.5 元/公斤以下（2024 年末降至 15 元/公斤以下）。 公司最新能繁存栏降至82 万头，生猪养殖稳规模高质量发展，预计 2023 年生猪出栏 1700 万头左右。 收购优质资产少数股权，提升上市公司资产质量 公司本次定增募资中 15 亿元用于收购控股子公司少数股权项目，其中不超过 10亿元用于收购山东六和 9.26%股权，不超过 5 亿元收购徐闻新好 18.32%股权，收购完成后，公司均持有以上子公司 100%股权。山东六和是公司在山东的核心资产，徐闻新好是公司内部养殖成绩优秀的公司，盈利能力较强， 2022 年徐闻新好净利润达 0.94 亿元。 此外截至 2023Q3，公司资产负债率达 72.76%， 本次募资中 22.04 亿元将用于偿还银行债务，预计可使公司资产负债率下降 3-4pcts。 风险提示： 动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

新希望(000876) 养殖业务效益改善，饲料业务精进降本增效，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，报告期内实现营收1067.48亿元（+6.3%），实现归母净利润-38.58亿元（-42.52%）。单Q3实现营收372.95亿元（-2.09%），实现归母净利润-8.75亿元（-161.05%）。鉴于生猪供应充足猪价低迷磨底,我们公司下调2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-42.74/9.90/87.43亿元(原值为-7.44/43.80/101.44亿元)，对应EPS分别为-0.94/0.22/1.92元，当前股价对应PE为-10.6/46.0/5.2倍。公司养殖效益渐趋改善，饲料业务不断降本增效，维持“买入”评级。 生猪成本持续改善，四季度亏损有望持续收窄 2023Q1-3销售生猪1306.2万头（+32%），猪产业收入203.6亿元（+20%）。2023Q3育肥猪成本约至16.3元/kg，环比Q2改善，Q4运营产线肥猪完全成本目标为16元/kg。我们估计2023Q3生猪板块影响归母净利约-9亿元，四季度随猪肉需求好转，饲料成本回落以及公司管理能力提升，生猪养殖板块亏损有望逐渐收窄。 饲料板块精益生产吨利提升，食品业务发展势头良好 饲料：公司饲料业务单吨利润持续改善，我们估计前三季度饲料板块贡献归母净利约10.8亿。鉴于猪价较为低迷，公司在饲料销售方面给予客户一定赊销额度，报告期末应收账款较年初增加7.77亿元，增幅60.46%。食品：公司食品业务发展势头良好，小酥肉等大单品仍处放量期，利润贡献度不断提升。 资产减值损失转回转销后正向贡献利润，现金流及货币资金余额仍较充裕截至报告期末,公司资产减值准备余额为12.9亿元，考虑转销、转回等会计处理后资产减值损失总计影响前三季度净利润增加9.1亿元。现金流来看，前三季度经营活动产生的现金流量净额为66.65亿元，同比增长82.69%，现金流量状况向好；货币资金余额为115.97亿元，较年初水平略有增加，资金储备整体充裕。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

新希望(000876) 事件：新希望发布2023半年报，报告期内实现营收695亿元同比+11%，实现归母净利润-30亿元，同比+28%。2Q23实现营收355亿元，同比+8%，实现归母净利润-13亿元，同比-3%。 生猪养殖成本优化明显。1H23公司生猪养殖业务实现收入106亿元，同比增长37%。2Q23行业生猪售价低于1Q23，但公司的头均亏损环比收窄，至7月份生猪断奶成本已达到353元。今年以来公司对猪产业进行了较大战略调整，养殖效率明显提升。1Q23生猪养殖完全成本为17.4元/kg，至2Q23下降至16.6元/kg，预计年底将进一步下降至16元/kg。 预期2H23生猪价格环比改善，但仍疲软运行。近期生猪价格在旺季效应及压栏等因素的影响下已至行业成本线以上，但仔猪价格仍在成本线附近震荡。目前行业能繁母猪存栏量仍较高，行业供给依然充足，我们预计下半年猪价环比有所改善但仍较弱运行，母猪的产能去化或有望加速，猪价拐点有望在2024年到来。 饲料业务经营效率提升，吨利提升明显。1H23公司饲料业务实现营收392亿元，同比+9%，饲料外销量1028万吨，同比+3%，其中外销猪料298万吨，同比+13%，外销禽料629万吨，同比持平，外销水产料72万吨，同比-3%。通过精益生产，公司国内饲料业务单吨生产费用同比下降4%，1H23饲料板块贡献归母净利约7亿元。 食品业务大单品持续发力，亿元级大单品表现亮眼。1H23公司食品业务实现收入58.亿元，同比+18%，贡献归母净利润超过8000万。其中小酥肉系列销售额6.4亿元，同比+20%；肥肠系列销售近1.4亿元，超过2022年全年水平。此外，牛肉片、丸滑、烤肠等后续梯队产品均实现不同程度的同比销售增长。 盈利预测与投资建议：根据对2H23猪价预测，我们在维持生猪全年出栏量不变的假设背景下，调整了对生猪养殖业务2H23价格的预估，于是公司业绩有所下调。我们预计公司2023/24/25年营收分别为1646/1888/2182亿元（前值1701/1891/NA亿元），归母净利润分别为-2.2/50/71亿元（前值57/73/NA亿元），对应PE为-236X/11X/8X。考虑到公司饲料产品结构升级以及生猪养殖成本持续下降，以及食品业务占比逐渐提升，结合可比公司估值情况，给予公司2024年12倍PE（原为2023年12x），对应目标价13.07元（-13%），维持“优于大市”评级。 风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。