河钢资源(000923)公司资料

河钢资源(000923) 核心观点 河钢资源：河钢集团为控股股东，深耕矿产资源开发与运营。河钢资源始建于1950年，于1999年7月14日在深圳证券交易所上市，注册地位于河北省张家口市，为地方国有控股上市公司。公司通过四联香港间接控股PMC开展铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售，形成了在南非进行开采和加工，产品销往北美、欧洲、亚洲等地的产业布局，在本地市场和国际市场上均具有较强的竞争力。公司积极践行全球产业布局，基础设施及物流完善，2025上半年在亚洲实现营业收入17.07亿，在欧洲实现营业收入8.37亿元。 铁矿石+铜矿+蛭石”的多元化资源体系，磁铁矿保持较高毛利率。磁铁矿业务方面，公司2025上半年产量535万吨，销售量474万吨，营业收入18.30亿元，占总营收的64.84%，毛利率81.02%，维持在较高水平。公司的磁铁矿具有生产成本低，品位高的特点，除了南非当地少量销售外，其他销往中国。截至2024年，累计在PMC厂区井上的磁铁矿堆约1.2亿吨，含铁量约为58%，在销售前经造浆、球磨和磁选加工，含铁量最高可以提升至65%。 铜二期项目稳步进行，优质蛭石资源丰富。铜业务方面，2025年上半年营收占比26.63%，毛利率为18.44%，公司是南非最大的铜产品生产商之一，产品在电力、建筑、家电、电子及新能源等多个领域都有广泛应用。公司的铜产品包括铜线、电解铜和铜精粉等，PMC是南非最大的全流程精铜生产商，涵盖矿石开采、破碎、研磨、浮选、冶炼、电解和轧制各个工序，铜二期达产后地下矿石开采能力可达1,100万吨；蛭石业务方面，2025年上半年营收占比6.55%，毛利率58.93%。公司旗下的PMC是世界范围内高端蛭石产品主要生产商，年产能约17万吨，作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，高端蛭石产量占全球份额的1/3左右。凭借其天然、无机、无毒的特性，在建筑、农林牧渔、冶金等行业有广阔的应用空间。 投资建议：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为56.44/58.55/61.37亿元，同比增速1.11%/3.74%/4.81%；归母净利润分别为6.02/6.74/7.68亿元，同比增速6.25%/12.10%/13.91%。考虑公司资源储量丰富，具备“铁矿石+铜矿+蛭石”的多元化资源体系，相较可比公司具备溢价空间。公司2025-2027年PE分别为16.78x/14.96x/13.14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：铜产品、磁铁矿价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；汇率波动的风险：国内外政策不确定性的风险。

河钢资源(000923) 事件描述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收46.51亿元，同比增长16.7%；归母净利润5.78亿元，同比减少13.4%；扣非归母净利5.86亿元，同比减少13%。2024Q3，公司实现营收13.95亿元，同比减少14%、环比减少15.1%；归母净利润1亿元，同比减少65%、环比减少57.8%；扣非归母净利1.05亿元，同比减少63.8%、环比减少56%。 点评：Q3毛利率同比下滑 ① Q3毛利率同比下滑：2024Q1-Q3，铁矿62%普氏价格为111.50美元/吨，同比下滑4.59%，LME铜现货结算价为9131美元/吨，同比提升6.36%。2024Q1-Q3，公司毛利率为62.48%，同比增长2.10pct；Q3毛利率为52.90%，同比下滑9.75pct，环比下滑13.23pct。 ②其他：2024Q1-Q3，公司销售费用16.38亿元，同比增长59.52%，主要由于本期矿石销量增长；税金及附加为0.21亿元，较同期增加58.32%，主要由于本期矿石销量增加导致税金增加；公允价值变动收益0.44亿元，较同期增加39.20%，主要由于本期环境恢复基金市场价值增加；资产减值损失-0.04亿元，较同期减少71.02%，主要由于本期计提存货跌价准备减少。 未来核心看点：铜二期建设持续推进，蛭石龙头低位稳固 ①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年，将继续确保PC在南非铜产品的市场影响力和行业地位，为公司提供稳定的盈利保障。 ②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出来的伴生产品，现有约1.3亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。 ③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。 盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步释放，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26年归母净利润依次为8.08/9.08/10.64亿元，对应10月31日收盘价的PE为12x、11x和9x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

河钢资源(000923) 2024年半年报点评：经营环境改善，铁矿石销量回升支撑业绩增长，铜二期放量可期 投资要点： 事件 公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入32.56亿元，同比+37.85%；实现归母净利润4.77亿元，同比+25.36%。2024年Q2，公司实现营业收入16.44亿元，环比+2.03%/同比+34.57%；实现归母净利润2.37亿元，环比-1.12%/同比+22.85%。 铁矿石业务低成本护城河，铜业务实现扭亏 1）量：受南非经营环境改善影响，上半年主要金属矿开采及销售同比增长。分品种，磁铁矿/金属铜/蛭石产量分别为475.5/1.13/9.34万吨，分别同比+80%/+26%/+15%；磁铁矿/金属铜/蛭石销量分别为441/1.16/5.94万吨，分别同比+61%/+26%/-14%。 2）价：铁矿石价格回落，铜价中枢上移。上半年磁铁矿/金属铜/蛭石不含税销售均价分别为538/54,860/2999元/吨，分别较去年全年-13.1%/+16.4%/-5.3%。 3）利：铁矿石业务具有低成本优势，金属铜业务毛利改善。上半年磁铁矿/金属铜/蛭石毛利率分别为82%/16%/61%，其中铁矿石和蛭石业务维持稳定高毛利率，铜业务毛利实现扭亏。 经营环境持续改善，铜二期项目放量在即 1）据Eskom公告，自2024年3月26日以来，南非国家电力公司Eskom实现了连续163天不间断供电。供电结果显示南非电荒危机已大幅缓和，同时南非近期未发生影响公司生产经营的自然灾害，对企业生产活动、铁华福证券矿石发运等创造有利条件。 2）铜二期项目：项目设计矿石年产能可达1,100万吨，铜平均品位为0.8%，金属铜产量预计达到7万吨，投产后矿山生产运营年限可以持续15年。经重新评估，预计铜二期项目计划于2024年12月完工；截至中报披露时间，项目进度已达到92.05%。 盈利预测与投资建议 受铁矿石价格下跌等因素影响，下调公司2024-2026年归母净利分别为9.5/9.87/10.45亿元，前值11.21/11.97/13.3亿元，对应EPS为1.46/1.51/1.6元/股。我们认为，南非经营环境持续改善，公司铁矿业务具备明显低成本优势，铜二期项目部分投产放量在即，有望开启第二成长曲线，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）铁矿石价格下跌超预期；（2）铜二期项目投产不及预期；（3）南非经营环境变化风险；（4）海运价上涨超预期。

河钢资源(000923) 事件描述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收32.56亿元，同比增长37.8%；归母净利润4.77亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利4.81亿元，同比增长25.5%。2024Q2，公司实现营收16.44亿元，同比增长34.6%、环比增长2%；归母净利润2.37亿元，同比增长22.9%、环比减少1.1%；扣非归母净利2.38亿元，同比增长21.8%、环比减少1.6%。 点评：H1铁矿销量恢复，毛利率同比提升 ①量：2024H1铁矿销量恢复。2024H1，公司矿石提升量331万吨，同比增加70%，金属铜产量1.13万吨，同比增加26%，磁铁矿产量475.5万吨，同比增加80%，蛭石产量9.34万吨，同比增加15%；磁铁矿销售量为441万吨，同比增加61%，金属铜销量1.16万吨，同比增加26%，蛭石销量5.94万吨。 ②价：2024H1公司毛利率同比增长。2024H1，我国铁矿普氏62%指数为117.73美元/吨，同比下降0.48%；LME铜结算价为9090.29美元/吨，同比增长4.45%，公司毛利率为66.58%，同比增长7.76pct；2024Q2，公司毛利率为66.13%，环比下滑0.91pct，同比增长7.97pct。 ③期间费用：2024H1，公司销售费用同比增长71.78%，主要系铁矿销量同期增加；管理费用同比增长18.49%，财务费用同比下滑29.09%，主要由于汇兑收益减少影响。 未来核心看点：铜二期建设持续推进，铁矿成本优势凸显 ①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年。 ②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿现有约1.3亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。 ③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。 盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26年归母净利润依次为10.04/12.23/14.17亿元，对应8月28日收盘价的PE为8x、7x和6x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。