中钢国际(000928)公司资料

中钢国际(000928) Q4业绩实现较快增长，在手订单充足静待业绩释放 公司披露业绩快报，23年实现营收264.1亿元，同比增长41.10%，归母净利润为7.86亿元，同比增长24.5%；其中Q4单季实现收入92.52亿，同比增长51%，归母净利润为2.95亿，同比增长36%，扣非净利润为2.6亿，同比大增84%，净利率为3.19%，同比下滑0.35pct。四季度营收及利润增速表现亮眼，23Q1-3公司共计新签合同金额144.16亿元，其中国内新签合同金额76.08亿元，同比-4.8%；国外新签合同金额68.08亿元，同比+12.1%，海外订单占比为47.23%，截至23Q3末，公司已签约未完工合同额458亿元，约为23年收入的1.73倍，在手订单充裕。 加入宝武集团，业务协同有望进一步加深 中国宝武重组中钢集团，有望加快推进公司国际化、绿色低碳、数字化战略落地。我们认为后续业务协同有望进一步加深：1）宝钢工程存在整合预期，22年宝钢工程营收和净利润分别为49/2.6亿元，且中钢国际现任董事长兼任宝钢工程技党委书记、董事长，绿色建筑工程业务是中钢国际和宝钢工程整合后的重点业务之一，未来有望充分发挥“1+1>2”的整合效应。2）中钢国际曾多次参与宝武系钢铁企业的项目升级改造，公司EPC总承包的八钢2500m3 HyCROF商业示范项目成功点火、正式投运，进一步巩固公司低碳冶金领域核心竞争力。3）2021年中国宝武开始接管中钢集团之后，关联方收入大幅增加，2020-2022年CAGR为589%，随着中钢国际并入宝武集团，关联方收入或将进一步提升。 “一带一路”需求旺盛，海外布局进一步加速 “一带一路”沿线铁矿石资源开发潜力较大，亚洲将新增9500万吨粗钢产能，主要来自印度和东南亚。据Mysteel，未来3-5年东南亚地区将有15个新增钢铁产能项目投产，总产能约8220万吨，主要为中国钢铁企业投资。中国宝武加速出海进程，其海外在建钢铁产能2137万吨，铁矿石2500万吨，中钢国际有望持续受益。截止22年底中钢国际已布局49个国家和地区，并设有14个海外分支机构。23H1海外营收同比+102%，23Q1-3公司新签海外订单68.08亿，同比增长12.1%，随着“一带一路”沿线需求高增，预计公司海外营收或将稳步提升。 低碳冶金龙头助力钢铁行业减碳，看好公司中长期发展潜力 公司承担工程化集成与创新的中国宝武富氢碳循环高炉HyCROF、氢冶金电熔炼工艺HyRESP两项主要低碳冶金技术，掌握了钢铁长、短流程低碳冶金的核心工艺。考虑到公司国内新签订单下滑以及海外经营风险较大，我们下调公司23-25年归母净利润为7.86/8.87/10.12亿（前值8.24/9.53/11.09亿），认可给予公司24年12倍PE，对应目标价为7.42元，维持“买入”评级。 风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；钢铁行业低碳改造需求不及预期；业绩快报仅为初步核算结果。

中钢国际(000928) 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告。23Q1-3，公司实现营收171.59亿元，yoy+36.12%，实现归母净利/扣非归母净利4.91/4.37亿元，yoy+18.19%/6.28%。23Q3，实现营收64.65亿元，yoy+30.29%，实现归母净利润/扣非归母净利1.48/1.44亿元，yoy-1.51%/-4.42%。业绩符合预期。 23Q3营收高增30%，受所得税拖累、归母净利润小幅承压 23Q1-3，公司实现营收171.59亿元，yoy+36.12%，实现归母净利/扣非归母净利4.91/4.37亿元，yoy+18.19%/6.28%。分季度看，23Q1/Q2/Q3，营收分别51.09/55.84/64.65亿元，yoy分别+67.50%/21.58%/30.29%，归母净利润2.08/1.35/1.48亿元，yoy+61.64%/-1.09/-1.51%。Q3单季度，公司营收高增主系国内外项目进展良好，我们分析归母净利润小幅承压可能主系所得税拖累，23Q3公司所得税0.77亿元，yoy+111.15%，在营收中占比1.19%，同比+0.46pct。 23Q3受汇兑损益影响、财务费用率显著提升，经营性现金流显著改善 毛利方面：23Q1-3，公司毛利率8.55%，同比下降0.25pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3 毛利率分别8.90%/8.53%/8.31%，同比分别-3.31/+1.84/-0.37pct； 费用方面：23Q1-3，期间费用率2.75%，yoy-0.42pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.18%/2.21%/0.36%/1.48%，同比分别+0.02/-0.61/+0.17/-0.25pct；Q3单季度，期间费用率2.66%，yoy-0.25pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19%/1.90%/0.57%/1.88%，同比分别-0.04/-0.41/+0.20/+0.08pct，财务费用率提升系美元汇兑收益减少。 现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净额为-9.68亿元，同比多流入15.6亿元；Q3单季度，经营性现金流净额为-1.42亿元，同比多流入8.80亿元，改善明显。 短期受益借力宝武国际化进程、海外业务加速拓展，低碳冶金技术打造中长期竞争力？短期看，宝武加速国际化进程，公司提升空间广阔。截至2023年6月30日，中国宝武成为公司间接控股股东。空间看，中国宝武2035年远景目标中提及“跨国指数达20%”，即海外资产占总资产比例、海外营收占总营收比例、海外员工数量占总员工数量比例均达到20%。中钢集团加入中国宝武后，中国宝武跨国指数约10%，距离20%存在较大提升空间；订单看，23Q3，公司新签额50.42亿元，同比高增31.95%，国内/外新签额分别37.15/13.27亿元，同比分别+579.16%/-59.47%。 中长期看，钢铁行业绿色转型趋势明确，公司低碳冶金龙头地位凸显。公司承担工程化集成与创新的中国宝武富氢碳循环高炉HyCROF、氢冶金电熔炼工艺HyRESP两项主要低碳冶金技术，为钢铁长、短流程减碳、降碳提供解决方案。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入217.42/247.11/276.89亿元，yoy+16.16%/13.66%/12.05%，实现归母净利润7.95/9.22/10.65亿元，yoy+25.96%/15.94%/15.61%，对应EPS为0.55/0.64/0.74元。现价对应PE为11.2/9.7/8.4倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：海外冶金工程需求不及预期、国内钢铁行业投资下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

中钢国际(000928) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 营收高增长，新签订单稳健提升。2023Q1-3公司实现营业收入171.59亿元，同比增长36.12%，主要系国内外项目进展良好；实现归母净利润4.91亿元，同比增长18.19%；实现扣非后归母净利润4.37亿元，同比增长6.28%。2023Q1-3，公司新签合同额144.16亿元，同比增长2.50%；其中，境内新签合同额76.08亿元，同比减少4.79%，境外新签合同额68.08亿元，同比增长12.08%。截至2023年三季度末，公司已执行未完工项目313个，预计总收入1,056.18亿元，累计已确认收入756.66亿元，未完工部分预期收入299.52亿元；公司已签订合同但尚未开工项目35个，合同金额合计158.49亿元。 汇率变动影响财务费用，现金流明显改善。2023Q1-3，公司综合毛利率为8.55%，同比下降0.26pct，公司财务费用同比增加159.69%，主要系汇率变动导致较上年同期美元汇兑收益减少，销售费用同比增加55.52%，主要系海外市场拓展费用增加。2023Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为-9.68亿元，较去年同期少流出15.62亿元，投资活动产生的现金流量净额为13.31亿元，较去年同期实现转正，主要系本期处置了浙江制造基金。 积极实践低碳冶金，“一带一路”项目稳步向前。公司专注低碳冶金技术开发，有两项自主研发的低碳冶金技术和解决方案——HyCROF（富氢碳循环氧气高炉）、Baostrip（薄带铸轧），其中HyCROF已运用于由公司EPC总承包的中国宝武八钢400m 3富氢碳循环试验高炉项目并顺利投产。随着国家双碳政策推进，尤其在我国钢铁工业碳排放纳入碳交易市场后，低碳冶金工艺应用市场空间广阔，将有助于公司抢滩低碳蓝海市场。公司作为唯一实现海外冶金工程领域全覆盖的中国企业，深耕国际市场多年，今年积极推进在阿尔及利亚、俄罗斯等地的大型项目，加大俄语区市场的开发力度，并以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、东南亚、南美市场为重点，加大“一带一路”沿线项目拓展，海外项目稳步向前推进。下半年，公司EP总包的印尼旭阳伟山年产480万吨焦化项目首座焦炉顺利投产；印尼德信钢铁有限公司一期扩建项目竣工投产；EPC总承包建设俄罗斯MMK250万吨/年焦化项目首座焦炉投产。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为221.89亿元、261.44亿元、305.54亿元，分别同增18.55%、17.82%、16.87%，归母净利润分别为7.95亿元、8.97亿元、10.21亿元，分别同增25.96%、12.88%、13.81%，EPS分别为0.55元/股、0.63元/股、0.71元/股，对应当前股价的PE分别为11.03倍、9.77倍、8.58倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中钢国际(000928) 低碳冶金龙头“碳”索发展新机遇，首次覆盖，给予“买入”评级 中钢国际深耕绿色低碳冶金行业多年，拥有完善的低碳冶金技术体系及多项典型工程实绩，23年正式加入宝武集团。核心逻辑：1）加入宝武集团业务协同有望进一步加深；2）“一带一路”沿线需求旺盛，23H1海外订单大增96%；3）欧盟碳税正式生效，CCER有望重启并纳入钢铁行业，23-25年我国钢铁行业减碳投资预计超2300亿元，中钢国际打通首个富氢碳循环高炉项目有望抢占市场先机。我们认为公司23-25年归母净利润为8.24/9.53/11.09亿，认可给予公司21倍PE，对应目标价为13.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。看点一：加入宝武集团，业务协同有望进一步加深中钢集团并入中国宝武，我们认为后续业务协同有望进一步加深：1）宝 钢工程存在整合预期，22年宝钢工程营收和净利润分别为49/2.6亿元。 中钢国际现任董事长陆鹏程兼任宝钢工程技党委书记、董事长，其表示绿色建筑工程业务是中钢国际和宝钢工程整合后的重点业务之一，未来该板块有望充分发挥“1+1>2”的整合效应。2）中钢国际曾多次参与宝武系钢铁企业的项目升级改造，目前在建的富氢碳循环商业化示范项目即将于23年10月份投产，进一步巩固公司低碳冶金领域核心竞争力。3）2021年中国宝武开始接管中钢集团之后，关联方收入大幅增加，近三年CAGR为589%，中钢国际并入宝武集团后关联方收入或将进一步提升。 看点二：“一带一路”需求旺盛，海外订单实现高增长 “一带一路”沿线铁矿石资源开发潜力较大，亚洲将新增9500万吨粗钢产能，主要来自印度和东南亚。据Mysteel统计，未来3-5年东南亚地区将有15个新增钢铁产能项目投产，总产能约8220万吨，主要为中国钢铁企业投资。中国宝武已披露的海外在建钢铁产能2137万吨，铁矿石2500万吨，中钢国际有望持续受益。截止22年底中钢国际已布局49个国家和地区，并设有14个海外分支机构。23H1海外营收同比+102%，新签海外订单54.81亿元，同比+96%，Q2单季海外订单同比+89%，看好“一带一路”沿线需求高增，预计公司海外营收或将稳步提升。 看点三：欧盟碳税及CCER重启，加快我国钢铁行业减碳步伐 欧盟“碳关税”将于2026年步入实质性实施阶段，预计我国钢铁行业出口成本或将增加4%-6%。国内CCER重启在即，钢铁等行业即将被纳入。根据相关指导意见，我国力争到2025年80%以上的钢铁产能完成超低排放改造以及短流程炼钢占比达15%以上。我们测算全国23-25年钢铁行业减碳投资预计超2300亿元，中国宝武长流程改造+短流程新增投资有望达156亿元，业务协同前景广阔。中钢国际作为全球首个打通富氢碳循环高炉项目的企业，有望持续受益于国内及宝武集团的钢铁减碳改造。 风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；钢铁行业低碳改造需求不及预期；测算具有一定主观性。