紫光股份(000938)公司资料

紫光股份(000938) 投资要点： 公司发布三季报：2023年前三季度收入552.2亿元，增速2.5%；归母净利润15.4亿元，增速-6%；扣非净利润13.0亿元，增速-13%。 单季度数据来看，Q3公司收入和利润增速放缓。前三季度新华三的国际业务、运营商业务依然保持较好的增长，同比分别增长了13.72%和20.94%，国内企业业务表现最弱，增速-2.3%。三大费用Q3合计金额增速-7%，是2020Q3以来的首次下滑。公司积极备货，存货从半年度末的198亿元增长到231亿元。 全年来看，我们认为Q4仍然有较多积极因素，将推动Q4景气度的改善，主要包括：（1）电力、金融等行业因素影响导致Q3数字化进展不及预期，有望在Q4加速落地；（2）2023年国内运营商的采购相对滞后；（3）1万亿国债的落地也有望对Q4经济带来积极的推动；（3）AI对数通产品需求的释放。 新华三剩余股权收购和定增事项从并行变为串行，但仍在有序推进过程中。2022年为例，新华三占公司收入的67%，占公司净利润的88.18%（按照51%的股权比例计算），股权收购完成将意味着公司业绩的大比例提升。 国产替代的有序推进、英伟达特供中国新品的推出、存货的增加将有助于公司解决美国芯片禁令带来的供应问题。 首次覆盖，给予对公司“买入”的投资评级。公司正在推进对新华三的全资控股，从而将带来业绩较大比例的提升。此外，作为国内头部ICT企业，公司有望长期受益于AI带来的产品升级需求。不考虑定增和新华三股权收购的影响，预计23-25年公司EPS分别为0.82元、1.04元、1.32元，按11月15日收盘价21.52元，对应PE为26.18倍、20.60倍、16.33倍。 风险提示：地缘政治因素对原材料供应的潜在影响；行业竞争加剧。

紫光股份(000938) 投资要点 公司前三季度实现营业收入552.2亿元，同比增长2.5%，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入同比快速增长84.8%。公司持续“云—网—算—存—端”全栈业务布局，受益于数字经济发展。 2023年前三季度公司实现营业收入552.2亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润15.4亿元，同比下滑6.0%；实现扣非归母净利润13.0亿元，同比下滑12.9%；前三季度销售毛利率19.90%，同比下滑1.40pct，销售净利率4.91%，同比下滑0.47pct。2023年前三季度紫光股份控股子公司新华三实现营业收入375.7亿元，同比增长2.3%，其中，国内运营商业务收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；国际业务收入达到16.25亿元，同比增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元，同比快速增长84.79%。我们认为新华三此前与HPE签署的销售协议助力公司国际业务实现较好发展。 紫光股份2023年Q3单季实现营业收入191.7亿元，同比下滑1.6%；Q3单季实现归母净利润5.2亿元，同比下滑23.8%；Q3单季实现扣非归母净利润4.5亿元，同比下滑26.3%。23Q3单季销售毛利率19.11%，同比下滑1.53pct，单季销售净利率4.73%，同比下滑1.50pct。 构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局 面对AIGC技术快速发展，紫光股份秉承“AI in ALL”理念，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。公司在计算力、运载力和存储力等方面持续创新，目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3C S9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性。2023年8月，紫光股份发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为AI时代打造可靠的数据存储底座。 公司打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeer Hub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI全栈全场景解决方案。 加速布局海外市场，首次亮相GITEX Global2023 截至2023年9月底，紫光股份认证的海外合作伙伴已达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区。在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥、阿联酋、越南、沙特、智利等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，首次亮相GITEX Global2023，并成功举办2023技术峰会（H3CTech Summit2023），持续深化在中东、非洲等区域影响力。新华三在2023年8月和HPE签署战略销售协议，继续保持双方的全球战略商业伙伴关系。 盈利预测和估值 根据紫光股份公告，关于紫光股份拟向特定对象发行股票募集资金用于收购控股子公司新华三49%股权的交易，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。暂不考虑此次交易影响，并且综合考虑全球宏观经济环境和公司短期经营情况等因素，我们预测23-25年公司归母净利润分别为21.8、25.6、30.4亿元，对应23-25年PE倍数分别为26、22、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 客户需求和订单获取不及预期，海外市场拓展不及预期，与HPE合作不及预期，产品研发及推广不及预期，公司部分核心产品的配件获取不及预期。

紫光股份(000938) 事件： 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收552.15亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41亿元，同比下滑6.03%，实现扣非净利润12.99亿元，同比下滑12.88%。控股子公司新华三实现营业收入375.70亿元。其中国内运营商业务的收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势。 单Q3营收业绩承压： 公司Q3单季度实现营业收入191.69亿元，同比下滑1.63%，实现归母净利润5.19亿元，同比下滑23.75%。预计Q3由于宏观环境影响，政企类业务进展相对较慢，导致Q3单季度营收业绩承压。同时从毛利率水平来看，Q3单季度毛利率环比小幅下滑至19.11%，费用率水平基本同比保持平稳。我们认为，国内数字经济发展趋势明确，公司作为ICT行业领军厂商，有望充分受益，期待Q4营收&订单回暖。 向实精耕：AI in ALL 得益于“AI in ALL”战略的前瞻布局，公司打造了端到端全面支持AIGC的智算解决方案。公司在计算力、运载力和存储力等方面持续创新，助力算力基础设施高质量发展。目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800G CPO硅光交换机H3C S9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性，为加速海量算力释放、提升算力应用体验提供强大网络核心。 AI赋能未来，相关订单增速亮眼未来可期 “AI in ALL”战略的前瞻布局,公司在智算基础设施和私域大模型的部署能力上全面领跑，为海量数据和模型算法提供强大的底层平台支撑,实现AI算力资源的充分供给。“Al for ALL”的行业赋能战略，为百行百业提供数智化转型。我们认为，AI浪潮将为公司带来新的重要成长机遇，公司战略向AI方向推进，AI相关订单高速增长，公司未来快速增长可期，作为算力和网络基础设施的主要提供者、ICT领域龙头，紫光股份公司长期发展潜力及价值值得期待。 盈利预测与投资建议：不考虑后续收购新华三49%股权交易，根据前三季度经营情况，调整公司23年归母净利润为22/27/33亿元（原值为25/31/37亿元），对应23-25年PE估值为26/21/17倍。维持“增持”评级！ 风险提示：中美政治风险，收购事项不确定性的风险，市场竞争的风险，低毛利产品项目管理不及预期等

紫光股份(000938) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入552.15亿元,（同比+2.46%），实现归母净利润15.41亿元（同比-6.03%）,实现扣非净利润12.99亿元（同比-12.88%）。 Q3业绩短期扰动，毛利率小幅波动。公司前三季度实现营业收入552.15亿元（同比,+2.46%），实现归母净利润15.41亿元（同比-6.03%）,实现扣非净利润12.99亿元（同比-12.88%）。其中Q3单季度公司实现营业收入191.69亿元（同比-1.63%）,实现归母净利润5.19亿元（同比-23.75%），实现扣非净利润4.54亿元（同比-26.30%）。盈利能力与费用方面，公司前三季度销售毛利率为19.90%（同比-1.38pct），毛利率小幅下降主要系竞争态势与销售产品结构变化，属于预期内正常波动；销售净利率为4.91%（同比-0.47pct），期间费用率为15.60%（同比+0.15pct）。预计四季度随着政府、运营商、金融、电力等领域客户招标项目陆续释放，公司业绩有望迎来修复。 新华三业绩稳中有升，国内运营商与国际业务持续向好。前三季度，公司核心子公司新华三实现营业收入375.70亿元（同比+2.32%）；国内运营商业务实现营收76.35亿元（同比+20.94%）；国际业务实现营收16.25亿元（同比+13.72%），其中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元（同比+84.79%）。 受益于AIGC浪潮，AI计算产品有望实现放量。新华三多年深耕AI计算领域，2022年在中国加速计算市场实现增速第一，并在国际权威AI基准评测MLPerf中累计斩获132项世界第一。目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，全方位覆盖计算力、运载力和存储力。其中800G CPO硅光交换机H3C S9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性，为加速海量算力释放、提升算力应用体验提供强大网络核心。8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为AI时代打造极致性能、极致可靠、极简管理、绿色低碳的数据存储底座。我们认为，得益于在AI计算领域的前瞻布局，未来公司AI计算相关产品收入有望实现放量增长，成为新的业绩驱动力。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入773.73/839.39/923.25亿元，归母净利润22.08/26.72/30.62亿元，同比增长2.33%/21.00%/14.60%，EPS为0.77/0.93/1.07元，对应当前价格的PE为26/21/19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险；宏观经济形势风险；中美科技摩擦风险；技术迭代风险；服务器部件供应链风险