佛塑科技(000973) 投资要点 公司业绩处于中值、符合市场预期。公司26Q1营收13.3亿元，同环比+160.5％/+134.6％，归母净利5.6亿元，同环比+2694.7%/+2208.5％，扣非净利1亿元，同环比+466.8%/+356％，毛利率27.8%，同环比+6.2/+12.7pct，符合市场预期。此外公司披露金力25年1月1日-26年1月31日归母净利5.64亿元，考虑此前披露金力25年1-10月净利2.55亿元，对应金力11-12月净利1.95亿元，26年1月净利1.14亿元。 金力Q1出货同增50%+、我们预计全年出货70亿平。出货端，金力Q1出货14.3亿平，同增51%，金力从2026年1月31日开始并表，对应2-3月销量8.8亿平，同增39%，我们预计Q2起单月出货6亿平，预计26年满产满销达到70亿平，27年产能释放，出货量有望增长30-40%至100亿平，我们预计其中5μm占比提升至70%+。 1月单平净利达0.2元/平、后续涨价落地盈利可期。盈利端，根据公司披露金力报表，1月净利1.14亿元，出货5.56亿平，对应单平利润已提升至0.21元/平。湿法隔膜26-27年供给偏紧，近期原材料PE价格上涨，与客户协商涨价15-20%，部分涨价已落地，传导成本上涨，且公司5μm产品占比持续提升，我们预计全年单平利润有望达到0.25-0.3元/平。 公司资本开支增加、现金流承压。公司26Q1期间费用2.1亿元，同环比+147.7%/+117.2%，费用率16.1%，同环比-0.8/-1.3pct；26Q1经营性现金流-3.7亿元，同环比+413.2%/-1157.5%；26Q1资本开支2.3亿元，同环比+430.2%/+41%；26Q1末存货10.3亿元，较年初+76.3%。 盈利预测与投资评级：考虑后续隔膜涨价落地盈利可期，我们预计26-27年归母净利润18.2/27.7亿元（原预测15.02/25.05亿元），新增28年归母净利润预测36.9亿元，同比+1581%/+52%/+33%，对应PE分别为26/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：5μm产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。

佛塑科技(000973) 投资要点 佛塑科技收购河北金力，布局湿法隔膜：佛塑科技为高分子功能薄膜与复合材料细分产业的领军企业，2025年Q1-Q3公司实现总营收16.6亿元，同比+1.6%；归母净利润0.8亿元，同比+0.8%，主营业务稳定增长。2026年1月，公司以交易对价50.8亿收购河北金力布局锂电湿法隔膜领域，河北金力为国内湿法隔膜龙二，25年国内市占率18%，同增5pct，市占率快速提升，25H1金力实现总营收17.5亿元，净利润0.98亿元，同比扭亏为盈，单位盈利处于行业领先水平。 26年隔膜供需拐点已现，27年供需进一步紧张，价格弹性显著：隔膜行业25年价格见底，湿法隔膜龙头公司均微利，行业扩产意愿明显减弱，随着25Q4起储能需求大超预期，行业产能利用率明显提升，当前头部厂商湿法产能已满产，26年供需拐点明确。我们测算26年隔膜行业产能利用率提升至80%，且隔膜为重资产投资，投资周期1-2年，当前价格下投资回报周期仍大于8年，行业内公司扩产意愿仍较弱，我们预计27年行业产能利用率进一步提升至88%，紧平衡状态加剧。湿法25年价格触底，头部厂商挺价意愿显著，25Q4部分客户涨价落地10-20%，对应0.1元/平+，目前部分客户已在谈二次涨价，有望进一步上涨10%+，行业大客户也有望涨价落地，26H2行业旺季价格有望进一步上涨，27年进一步紧张，仍有涨价可能性，隔膜行业价格弹性显著。 金力5μm产品行业领先，新产品放量+全系涨价盈利弹性显著：隔膜行业主流厚度为7-9μm产品，随着电池能量密度要求提升对隔膜超薄化提出更高要求，5μm产品逐步起量。当前金力在超薄高强隔膜占据绝对主导地位，2024年金力高穿刺强度5μm湿法隔膜市占率高达63%，当前仅宁德时代等少数公司大规模应用5μm产品，且满足头部电池企业要求的仅有金力和蓝科途，金力为宁德时代5μm隔膜主供，我们预计25年金力出货47亿平，26年出货70亿平，其中5μm分别出货20/50亿平，连续翻倍以上增长。价格端，5μm基膜均价0.8元/平+，高于普通产品60%，技术溢价明显，单位盈利我们预计高于普通产品0.1-0.2元/平。盈利端，公司25H1单平净利0.05元/平，7-10月单位净利已提升至0.09元/平，环比明显提升，且已明显领先同行，产品优势明显，公司25年5μm出货占比达35-40%左右，26-27年持续提升至80%，考虑公司5μm产品放量+普通产品陆续涨价，我们预计公司26年单位净利逐步提升至0.2元/平，27年预计提升至0.25元/平，盈利弹性显著。 盈利预测与投资评级：佛塑科技主业经营稳健，金力隔膜涨价与5μm基膜放量驱动，我们预计公司2025–2027年归母净利1.25/15.02/25.05亿元，同比+4.1%/+1106.2%/+66.8%，对应PE分别为267/22/13倍，给予26年30xPE，目标价18.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5μm产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。

唐强先生:1972年2月出生,中共党员,中国国籍,硕士研究生,经济师,现任公司董事长、党委书记,广东省广新控股集团有限公司(以下简称广新集团)党委委员、副总经理;曾任广东省青年志愿者行动指导中心主任,共青团广东省委常委、办公室主任,广州广昊物业管理有限公司董事长,广东省土产进出口(集团)公司党委书记、董事长、总经理,广东广新盛特投资有限公司党总支书记、董事长(法定代表人),广东省广新控股集团有限公司总经理助理、综合办主任、董事会秘书。

马平三先生,硕士研究生,现任本公司董事、党委副书记、总裁,兼任佛山麦拉鸿基薄膜有限公司董事、董事长、法定代表人,宁波麦拉鸿基薄膜有限公司董事、董事长、法定代表人,中国塑料加工工业协会副理事长;曾任康佳集团股份有限公司投资总监、分公司总经理,深圳市电母科技有限公司总经理,深圳前海华一资本管理有限公司管理合伙人,广东省广新控股集团有限公司资本投资中心总监。

袁海朝先生:1970年10月出生,汉族,中国国籍,拥有香港地区永久居留权,本科学历,现任河北金力新能源科技有限公司联席董事长、总经理、法定代表人,兼任北京华浩世纪投资有限公司执行董事、总经理、法定代表人,武安市第九届人大代表、人大常委会委员;曾任河北金力新能源科技股份有限公司(现更名为河北金力新能源科技有限公司)董事长,河北天海源工贸集团有限公司董事长。

何水秀女士:1976年8月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士,经济师,现任本公司党委委员、副总裁,兼任广东省广新材智科技有限公司董事、董事长、法定代表人,河北金力新能源科技有限公司董事;曾任本公司证券事务代表、董事会秘书办公室主任、董事会秘书,东方分公司负责人,东方包装膜分公司党总支书记,广东省广新创新研究院有限公司董事,佛山纬达光电材料股份有限公司董事、董事长。

陈广艺先生,1979年10月出生,大学本科,中级软件设计师,现任本公司党委委员、副总裁,兼任湖南省广新聚合新材料有限公司董事、董事长、法定代表人;曾任本公司综合办公室副主任、主任,佛山市富大投资有限公司党支部书记、执行董事、法定代表人、总经理。

何水秀女士,工商管理硕士,经济师,现任本公司党委委员、副总裁、董事会秘书,兼任广东省广新材智科技有限公司董事、董事长、法定代表人,河北金力新能源科技有限公司董事;曾任本公司证券事务代表、董事会秘书办公室副主任、主任、审计法务部副总经理、综合办公室主任、党委办主任,东方分公司负责人,东方包装膜分公司党总支书记,成都东盛包装材料有限公司董事长(法定代表人),佛山市合盈置业有限公司董事,佛山华韩卫生材料有限公司董事,广东省广新创新研究院有限公司董事,佛山纬达光电材料股份有限公司董事、董事长。

向奕帆先生,1989年1月出生,大学本科,现任本公司副总裁;曾任广东省广告集团股份有限公司(以下简称省广集团)事业部策划副总监、总经理助理、总经理,省广集团第二事业群总经理,省广集团副总经理。

熊勇先生:1975年8月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生,现任公司董事,广新集团科技创新部总经理,兼任广东省广新创新研究院有限公司董事、总经理,广东生益科技股份有限公司董事,广东省广新材智科技有限公司董事;曾任广东省广新创新研究院有限公司执行董事(法定代表人),广新盛特投资有限公司董事。

成有江先生,硕士研究生,高级政工师,现任本公司董事,广东省纺织品进出口股份有限公司董事、国义招标股份有限公司董事;曾在广东省对外经济贸易委员会工作,曾任广东省土产进出口(集团)公司副总经理,广东省广新外贸集团有限公司人力资源部副总经理,中国包装进出口广东公司党委书记、副总经理,广东广新投资控股有限公司副总经理,临海贸易公司总经理,广东省土产进出口(集团)公司党委书记、纪委书记、工会主席,广东省粤新资产管理有限公司副总经理、董事长(法定代表人)、党委书记、首席风控官,广东广新置业发展有限公司党委书记、董事长(法定代表人),广东新广国际集团有限公司法定代表人,佛山市金辉高科光电材料股份有限公司董事长(法定代表人)。

袁梓赫先生:1993年3月出生,本科学历,现任河北金力新能源科技有限公司总经理助理,兼任广东鸣远贸易有限公司法定代表人、执行董事,北京欧米乐科技有限公司执行董事兼经理、财务负责人;曾任武安市金海源房地产有限公司总经理,河北金力新能源科技股份有限公司天津分公司副总经理,天津东皋膜技术有限公司副总经理。