山金国际(000975)公司资料

山金国际(000975) 投资要点 事件：公司披露2024年年报，业绩同比大幅增长。2024年公司实现营收135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；公司第四季度实现营收15.14亿元，同比+49.8%，归母净利润4.46亿元，同比+45.7%。 公司黄金业务量价齐增，业绩释放具备弹性：1）量：2024年公司超额完成多项金属年度生产任务，①公司合质金全年产量8.04吨，同比增长14.69%，其中公司三大主力矿山黑河洛克/吉林版庙子/青海大柴旦全年产量分别为2.21/2.32/3.51吨；②公司矿产银全年产量196.05吨，同比增长1.58%；铅/锌分别完成全年生产1.27/1.71万吨，同比增长34.2%/3.9%；2）价：2024年公司销售黄金均价为549.60元/克，同比增长22.23%；销售白银均价（税前）5.61元/克，同比增长21.69%；销售铅/锌均价（税前）分别为1.40/1.71万元/吨，同比分别增长2.3%/32.5%。 公司成本管控优异，黄金克金成本显著下降，黄金业务毛利率提升：受益于公司开采金矿品位提升，以及矿端营运管理的持续优化，2024年公司矿产金合并摊销后克金成本为145.4元/克，较2023年176.42元/克的克金成本大幅下降；结合年内黄金价格的大幅上行，公司2024年矿产金业务毛利率达73.54%，同比增长12.78pct。 全球孤立主力盛行，抓住财政与货币宽松周期下的再通胀行情：1）在逆全球化、经济发展不确定性较高的情况下，新兴市场国家央行需要增加黄金储备来稳定本国汇率稳定、降低经济波动风险。随着印度、中国等新兴国家持续增持黄金，我们预计各国央行将在未来数年维持800-1200吨/年的购金量级；2）在中国经济全面复苏，以及美国经济陷入“滞胀”周期的背景下，我们认为中美两国财政以及货币的宽松周期有望延续，在实际利率长期走低的预期下，黄金价格有望长期走牛。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司在黄金牛市大周期下的盈利能力，基于2025/2026/2027年矿产金产量8.5/11/14吨，以及黄金价格长期上行的判断，我们上调公司2025-26年归母净利润为33.18/44.23亿元（前值为31.87/37.79亿元），新增2027归母净利润预测值为55.91亿元，对应2025-27年的PE分别为15.69/11.77/9.31倍，维持“买入”评级。 风险提示：美元持续走强风险；中美财政及货币紧缩风险；海外恶性通胀导致美联储加息风险。

山金国际(000975) 事件 山金国际发布2024年报：2024年公司营业收入为135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润为21.73亿元，同比+52.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为22.12亿元，同比+56.85%。 投资要点 分季度来看，Q4业绩同比大幅提升 分季度来看，公司2024年四季度业绩同比显著增长。2024年Q4营收为15.14亿元，同比增长49.81%，环比下滑72.80%。2024年Q4归母净利润为4.46亿元，同比增长45.69%，环比-31.67%。2024年Q4扣除非经常性损益后的归母净利润为4.27亿元，同比增长32.06%，环比-35.30%。 2024年金矿降本明显 2024年全年公司生产合质金8.04吨，销量8.05吨，2025年预计黄金产量不低于8吨。成本方面，2024年公司矿产金合并摊销后成本为145.40元/克，较2023年全年176.42元/克的合并摊销后成本大幅下降。公司精益管理，降本增效成果显著。 价格方面，价格方面，2024年上海金交所黄金均价556元/克，同比2023年+23.87%，2024年H2环比2024年H1+13.72%。近期黄金价格进一步表现强势，2025年2月黄金均价已经突破679元/克高位。在特朗普政府上台的背景下，金价仍有望保持较强走势。 2024年开启境外金矿收购 2024年8月29日，公司通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司1466331B.C.Ltd.(BritshColumbia)，以每股1.90加元的价格的现金方式收购OsinoResources Corp.（以下简称“Osino”）100%股权。 根据公告显示，Osino旗下主要矿山资产为位于纳米比亚的的Twin Hills金矿项目。储量估算为6450万吨矿石，金品位为1.04克/吨，含金量为66.86吨。根据建设规划，选厂设计产能为500万吨/年，建设性资本开支为3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿。全维持性成本为1,011美元/盎司。 盈利预测 预测公司2025-2027年营业收入分别为108.99、122.10、135.64亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67亿元，当前股价对应PE分别为17.0、14.1、12.0倍。 考虑到金价保持强势，公司金矿降本增效成果显著，维持公司的“买入”投资评级。 风险提示 1）美联储降息不及预期；2）公司金矿及其他矿产产量下滑；3）公司金矿成本大幅反弹；4）海外开矿不顺利等。

山金国际(000975) 业绩：2025年3月18日公司发布2024年报。2024年公司实现营收135.85亿元，同比+67.6%，实现归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；其中Q4实现营收15.14亿元，同比+49.8%，环比-72.8%；归母净利润4.46亿元，同比+45.7%，环比-31.7%。 贵金属产销符合预期，白银库存同比增长 2024年公司完成合质金产量8.04吨，较23年增长约1吨；其中Q4产量1.76吨，环比-17%。全年黄金销量8.05吨，较23年增长约0.7吨；Q4销量1.54吨，环比-27%，年末黄金库存0.54吨。 2024年完成年白银产量196吨，较23年基本持平；其中Q4产量73吨，环比+81%；全年白银销量176吨，较23年下滑18.6吨；Q4销量54吨，环比+13%，年末白银库存33吨。 铅精矿产、销量分别为1.3/1.1万吨，锌精矿产、销量分别为1.7/1.7万吨。金银价格上行叠加生产成本严控，单位利润显著扩大 受益黄金白银价格上行，2024年公司矿产金销售均价为549.6元/g，yoy+22.2%；矿产银销售单价为5.6元/g，yoy+21.7%。公司严格从产品成本管理角度降低成本，并在保障三级矿量平衡基础上加强内部挖潜，通过提高年处理矿量降低总成本，取得良好成效。2024年公司矿产金生产成本（合并摊销后）为145.4元/g，yoy-17.6%；矿产银生产成本2.7元/g，yoy+14.1%。价增叠加成本削减，2024年矿产金单吨毛利为404.2元/g，同比+48%；白银单吨毛利为2.94元/g，同比+30%。 维持量增规划，高速增长正当时 对于在产矿山，公司计划2025年产金不低于8吨，其他金属不低于2024年产量。对于远期规划，公司维持对于十四五末矿产金产量12吨，金资源及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。内生增加外延并购助力产量增长，公司正处高速成长通道中。 盈利预测及投资建议： 考虑金价大幅上行，我们部分调整产量与价格的假设，调整盈利预测，预计25-27年公司实现归母净利润28.5/34.3/41.8亿元（25-26年前值34.2/39.6），对应EPS为1.03/1.23/1.5元/股（25-26年前值1.23/1.43元/股），对应pe18.5/15.3/12.6X，维持“买入”评级。 风险提示：金价大幅波动的风险，产量不及预期的风险，成本大幅上升的风险

山金国际(000975) 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入135.9亿元，同比增长67.6%；归母净利润21.73亿元，同比增长52.6%，扣非归母净利22.1亿元，同比增长56.9%。单季度看，2024Q4公司实现营收15.1亿元，同比增长49.8%，环比减少72.8%，归母净利润4.5亿元，同比增长45.7%，环比减少31.7%，扣非归母净利4.3亿元，同比增长32.1%，环比减少35.3%，业绩符合我们预期。 分析：量价共振是公司业绩增长的核心原因。量：2024年公司实现黄金产量8.04吨，同比增长14.69%，Q4单季度产量1.76吨。其中黑河洛克/吉林版庙子/青海大柴旦全年产量分别为2.21/2.32/3.51吨；2024年公司实现银产量196.05吨，同比增长1.58%，对应Q4单季度产量73.23吨；铅/锌产量1.27/1.71万吨，同比增长34.2%/3.9%，对应Q4单季度产量0.48/0.61万吨；2025年公司计划黄金产量不低于8吨，其他金属不低于2024年产量；价：2024年黄金均价2382美元/盎司，同比增长22.6%，白银均价28.3美元/盎司，同比增长21%，铅/锌均价1.74/2.35万元/吨，同比增长10.3%/9.8%；成本：2024年公司金/银成本分别为145.4/2.67元/克，同比变动-17.6%/+14.1%；铅/锌成本分别为7828/9062元/吨，同比变动-2.4%/+16.5%。利润：2024年公司金/银毛利为404/2.9元/克，同比增长47.9%/29.6%；铅/锌毛利为6181/7994元/吨，同比增长8.9%/56.9%；2024年公司金/银/铅/锌板块毛利率分别为73.5%/52.4%/44.1%/46.9%，同比+12.8/3.2/2.7/7.3pct。其他：公司2024年实现投资收益-0.52亿元，系公司开展套期保值业务所致；另外公司2024年整体毛利率/净利率为29.92%/17.89%，环比-2.13/-1.46pct，但矿产板块各金属毛利率略有上升，我们认为主要系公司经常费用同比上涨明显以及贸易板块营收净利占比同比上升所致。 勘探持续进行，项目有序开展：公司2024年探矿合计新增资源量金12.69吨、银95.7吨、铅5930吨、锌13288吨。截至2024年末公司保有金金属资源量277.2吨。另外公司于2024年8月29日完成Osino股权交割，其核心资源TwinHills金矿拥有黄金资源量99吨，平均品位1.09克/吨，储量67吨，平均品位1.04克/吨。根据可研报告，选厂设计产能约为500万吨/年，预计年产黄金可达5吨，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司。 盈利预测与投资建议：基于2025年贵金属价格有望持续上行的考量，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.65/37.42/49.05亿元，根据3月19日收盘价对应PE为16/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，金属价格大幅波动，海外地缘政治风险，汇率风险等。