山金国际(000975) 事件：2026年一季度公司实现营业收入59.4亿元，同比+37.4%，环比+182.4%；归母净利润13.9亿元，同比+100.9%，环比+172.2%；扣非净利润14.5亿元，同比+106.1%，环比+147.7%。 矿产金产量同比略降，矿产银产量同比提升。（1）产量：2026Q1公司矿产金产量1.7吨，同比-6.8%，环比-17.9%，完成全年目标中值的22%；矿产银产量24.8吨，同比+12.6%，环比-45.9%。（2）销量：2026Q1公司矿产金销量2.0吨，同比+0.5%，环比+80.5%；矿产银销量33.7吨，同比+44.2%，环比+5.4%。公司Osino金矿有望于2027年上半年投产，将成为公司重要的增长动力。 售价大幅提升带动收入高增，成本优势显著。（1）收入：2026Q1公司矿产金/矿产银收入分别为21.8/6.1亿元，同比分别+63.1%/+314.4%，环比分别+107.8%/+116.6%；（2）毛利率：毛利率分别为84.6%/78.2%，同比分别+7.0pct/+16.6pct，环比分别-1.8pct/+27.5pct；（3）销售均价：2026Q1公司矿产金/矿产银销售均价分别为1069.7/18.0元/克，同比分别+62.3%/+187.3%，环比分别+15.1%/+105.5%；（4）单位销售成本：2026Q1公司矿产金/矿产银单位销售成本分别为165.2/3.9元/克，同比分别+11.7%/+63.1%，环比分别+30.7%/-9.1%，成本控制能力突出。 盈利能力强劲，资产负债率处于较低水平。2026Q1公司ROE为8.6%，同比+3.5pct，盈利能力持续提升；期间费用率为2.3%，同比-0.4pct，较为稳定；截至2026Q1，公司资产负债率为22.6%，同比+4.5pct，环比+4.0pct，处于较低水平。 投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.5/65.7/84.7亿元。公司成本控制能力优异，随着未来Osino金矿投产，公司产量增长弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；美联储紧缩超预期

山金国际(000975) l公司发布26年Q1财报，实现归母净利润13.94亿元 2026Q1，公司实现营业收入59.38亿元，同比增长37.41%，归母净利润13.94亿元，同比增长100.89%，单季度利润再创历史新高。经营活动产生的现金流量净额24.90亿元，同比增长153.68%。 l产量：产量稳定，释放部分库存 2026Q1，公司矿产金产量保持平稳，各矿种释放部分库存，助力业绩释放。26Q1，公司矿产金产量为1.65吨，同比下降0.12吨，基本保持稳定；实现销量2.04吨，释放部分库存。其他金属品种方面，矿产银产量24.83吨，销量33.74吨；铅精粉产量1645.95吨，销量2160.50吨；锌精粉产量2523.11吨，销量3208.56吨。 l成本：略有上升，绝对值仍处低位 2026Q1，公司矿产金合并摊销前单位成本为148.63元/克，合并摊销后单位成本为165.16元/克。矿产银方面，合并摊销前单位成本为3.37元/克；合并摊销后单位成本为3.93元/克。公司单位成本相比25Q1存在不同程度上行，主要系公司产量下降导致，但绝对值仍处同业低位，成本优势依然显著。 l项目建设稳步推进，Osino项目27年有望释放利润 公司项目建设有序推进，青海大柴旦青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续；黑河洛克选厂技改工程投产见效；玉龙矿业巴彦温都日采选工程及1118高地坑探工程稳步推进；吉林板庙子尾矿库工程提前完成，板石沟项目具备转采条件；纳米比亚Osino公司项目建设于2025年启动，预计2027年上半年投产，将成为公司重要增长极。 公司积极对外探索并购机会，截至2025年末，公司已完成对云南西部矿业有限公司的全额收购，获得大岗坝金矿勘探探矿权（面积35.6平方公里），控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司获得了勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权（面积20.38平方公里），勘查矿种均为金。 l盈利预测 我们预计2026-2028年，随着黄金价格中枢稳健上移，公司海外Osino项目释放增量，预计归母净利润为54.82/67.50/83.70亿元，YOY为84.49%/23.12%/23.99%，对应PE为13.97/11.35/9.15。综上，维持“买入”评级。 l风险提示： 黄金价格超预期下跌。

山金国际(000975) 单季度业绩创历史，海外金矿项目助力成长 公司2026Q1实现营收59.38亿元，同比增长37.41%；归母净利润13.94亿元，同比增长100.89%；扣非归母净利14.56亿元，同比增长106%。基于公司产品市场价格上涨，我们上调2026年并新增2027-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为59.94/84.51/100.73亿元（2026年公司原值为31.22亿元），当前股价对应PE为12.1/8.6/7.2倍。由于公司矿端项目稳步推进，产品销量实现稳健增长，同时成本管控良好，维持“买入”评级。 产品销量同比提升，精细化成本管控 量：2026Q1各品种销量同比提升。黄金板块方面：公司Q1实现黄金产量1.65吨，同比减少7%，实现销量2.04吨，同比微增。其他板块：公司Q1实现银销量33.74吨，同比上涨44%；铅/锌销量2160.5/3208.56吨，同比增加76%/95%。价：金银价格同环比大涨。2026Q1，黄金价格均价1088.64元/g，较2025Q4环比上涨约14.61%，同比上涨62.18%；白银现货价格为22,287元/kg，环比大幅上涨71.87%，同比上涨180.71%；铅价均价16,879元/吨，环比下跌2.20%，同比下跌1.62%；锌价均价24,278元/吨，环比上涨7.21%，同比微涨0.81%。成本端：公司2026Q1黄金板块成本控制较好，银板块成本同比上升较快。其中金板块合并摊销后成本为165.16元/克，同比增长12%；银板块合并摊销后成本为3.93元/克，同比增长63%；铅精粉合并摊销后成本6060.88元/吨，同比增长了12%；锌精粉合并摊销后成本6898.21元/吨，同比下滑13%。 公司坚持“增储并购”双轮驱动，夯实资源保障根基 截至2025年12月31日，公司保有探明+控制+推断金资源量16,922.70万吨，金金属量280.94吨；银铅锌多金属矿资源量7670.3万吨。纳米比亚Osino公司项目建设预计2027年上半年投产，投产后矿金年产量可达5吨。并购方面，公司已获得大岗坝金矿勘探探矿权及勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。 风险提示：项目建设进度低于预期；金银价格大幅波动；汇率波动风险。

山金国际(000975) 投资要点 事件：公司披露2026年一季报，金银价格上行推动公司业绩大幅增长。2026年一季报公司实现营收59.38亿元，同比+37.41%；归母净利润13.94亿元，同比+100.89%。 受益于全球降息浪潮，公司核心业务产品毛利率稳步提升：1）量：公司2026年一季度矿产金/矿产银/锌精粉/铅精粉产量分别为1.65/24.83/2523.11/1645.95吨，同比分别-6.78%/+12.61%/+80.83%/+25.44%；2）毛利率：受益于全球降息浪潮下贵金属价格的稳步上行，公司2026年一季度矿产金/矿产银/锌精粉/铅精粉毛利率分别达84.56%/78.17%/62.78%/63.90%，同比分别+6.99pct/+16.63pct/+10.22pct/+0.32pct。 公司海内外矿山均处关键扩产周期，未来具备进一步量增潜力：1）公司在纳米比亚的Osino金矿项目进展顺利，公司预计该项目将于2027年投产，年产黄金预计达5.1吨；2）公司芒市华盛金矿整体复产计划稳步推进，公司积极推进周边矿权整合，公司预计该项目建成后年产黄金达1.9吨；3）公司青海大柴旦项目中青龙沟与细晶沟均处关键扩产阶段，公司预计该项目后续年黄金产量可达4.6吨。 公司推进港股IPO进程：公司已于2026年3月27日向香港联交所重新递交H股发行上市申请，相关事项已完成中国证监会备案并获受理。本次关键进展，标志着公司全球化资本布局迈入落地关键期，后续有望依托境外融资优化资本结构、拓宽国际投资者渠道，增强公司在贵金属长牛背景下的矿山勘探与并购能力，进一步强化中长期估值弹性。 地缘冲突长期化加剧美元信用危机，财货双宽情景维持共同助力贵金属长期牛市：2026年以来，黄金在经历了1月高波动率背景下负伽马挤压，以及3月以来美伊战争背景下原油脉冲行情下的抛售行情后，价格已回调约20%。我们认为市场在过度定价名义利率端的变化后将逐步转移至对通胀端的抗风险担忧以及对信用对冲的需求考量，此外在基准情景下，我们认为美国整体的财货双宽政策并不会短期改变，看好贵金属价格在中长期维度上仍处牛市框架内。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司在贵金属牛市大周期下的盈利能力，基于公司在海内外矿山中贵金属的产增潜力，以及贵金属在降息周期内的趋势上行判断，我们上调公司2026-27年归母净利润为56.25/81.94亿元（前值为44.87/63.52亿元），并新增2028年归母净利润为97.91亿元，对应2026-28年的PE分别为13.62/9.35/7.83倍，维持“买入”评级。 风险提示：美元持续走强风险；中美财政及货币紧缩风险；海外恶性通胀导致美联储加息风险。

刘钦:中共党员,工程技术应用研究员。国家“百千万”人才,有突出贡献的中青年专家,享受国务院政府特殊津贴,中国博士后科学基金会专家,中国安全生产协会第一届专家委员会专家。曾任山东省莱州金仓矿业有限公司仓上金矿矿长,山东黄金集团有限公司三山岛金矿矿长,山东黄金矿业(莱州)有限公司三山岛金矿矿长,山金矿业有限公司副董事长、总经理,锡林郭勒盟山金阿尔哈达矿业有限公司总经理、党委书记,有色集团内蒙古矿业建设基地总经理、党委书记,山东黄金有色矿业集团有限公司副董事长、总经理,山东黄金国际矿业有限公司副董事长、总经理,山东黄金矿产资源集团有限公司常务副总经理、副董事长、总经理、党委副书记,山东黄金集团有限公司矿产资源部经理,山东黄金矿产资源集团有限公司董事长、总经理、党委书记,山东黄金地质矿产勘查有限公司董事长、党委委员、书记,山东黄金资源勘查事业部总裁、党委书记、副总经理、海外矿业事业部总裁、党委书记,山东黄金矿业股份有限公司总经理。现任山东黄金集团有限公司党委常委、副总经理、总法律顾问、首席合规官;山东黄金矿业股份有限公司副董事长;山东黄金矿业股份有限公司矿业管理分公司(矿管集团)党委书记、董事长;山金国际董事长。

毕洪涛先生:1970年8月出生,汉族,中共党员,中国国籍,硕士研究生,工程技术应用研究员。曾任山东黄金矿业(莱州)有限公司焦家金矿技术员、助理工程师、工程师、副处长、纪委书记,山东黄金矿业股份有限公司科技信息部经理,山东黄金集团有限公司科技部经理助理、经理,山东黄金矿业股份有限公司新城金矿总工程师、矿长、党委书记,山东黄金矿业(莱州)有限公司三山岛金矿总工程师、矿长、党委书记,山东黄金矿业股份有限公司董事、总经理、党委副书记,山东黄金国际矿业有限公司董事长、总经理,山东黄金集团有限公司齐鲁矿业事业部执行总裁、党委副书记,山东黄金集团有限公司资源勘查事业部执行总裁、党委副书记、党委书记、总裁,山东黄金集团有限公司投资发展事业部党委书记,山东黄金(北京)产业投资有限公司党委书记。现任山金国际黄金股份有限公司董事长,山东黄金集团有限公司副总工程师、科技环保中心主任,山东黄金矿业科技有限公司执行董事,山东省黄金协会秘书处秘书长。

刘钦先生:1969年1月出生,汉族,中共党员,中国国籍,研究员,博士学历,曾任山东省莱州金仓矿业有限公司仓上金矿矿长,山东黄金集团有限公司三山岛金矿矿长,山东黄金矿业(莱州)有限公司三山岛金矿矿长,山金矿业有限公司副董事长、总经理,锡林郭勒盟山金阿尔哈达矿业有限公司总经理、党委书记,有色集团内蒙古矿业建设基地总经理、党委书记,山东黄金有色矿业集团有限公司副董事长、总经理,山东黄金国际矿业有限公司副董事长、总经理,山东黄金矿产资源集团有限公司常务副总经理、副董事长、总经理、党委副书记,山东黄金集团有限公司矿产资源部经理,山东黄金矿产资源集团有限公司董事长、总经理、党委书记,山东黄金地质矿产勘查有限公司董事长、党委委员、书记,山东黄金矿业股份有限公司资源勘查事业部总裁、党委书记,山东黄金矿业股份有限公司副总经理、总经理,海外矿业事业部总裁、党委书记,山金国际黄金股份有限公司董事长,山东黄金矿业股份有限公司副董事长。现任山东黄金集团有限公司党委常委、副总经理,山东黄金矿业股份有限公司矿业管理分公司(矿管集团)党委书记、董事长。

欧新功:中共党员,毕业于中国地质大学(武汉),博士学历。曾任中国科学院广州地球化学研究所博士后、副研究员,澳大利亚澳华黄金有限公司中国勘探与商务高级经理,加拿大埃尔拉多黄金公司中国区商务经理、勘探高级经理,山金国际高级工程师、总工程师。现任山金国际董事、总经理。

汪仁建:中共党员,硕士研究生,正高级工程师。曾任山东金洲矿业集团有限公司采矿技术员、采矿助理工程师、调度室副主任、采矿主管,赤峰柴胡栏子黄金矿业有限公司生产技术部经理、总经理助理、党委委员、安全总监、副总经理,山东黄金矿业股份有限公司新城金矿党委委员、安全总监、副矿长,山东黄金金创集团有限公司党委书记、董事长、常务副总经理、总经理。现任山东黄金集团有限公司党委常委、副总经理,山东黄金(北京)产业投资有限公司党支部书记、董事长,山金国际副董事长。

范作鹏:中共党员,在职博士研究生毕业,工程技术应用研究员。曾任山东黄金新城金矿采矿技术员、带班长、采掘车间生产副主任、党总支书记兼主任、党委委员、副矿长,山东黄金矿业(莱州)有限公司焦家金矿党委委员、副矿长,山东天承矿业有限公司党委书记、总经理、董事,焦家金矿党委书记、矿长,山东黄金集团有限公司运营管理部总经理、工程管理部总经理、企业管理部副总经理(正职待遇)、职工监事及海外矿业事业部党委副书记、副总裁,山东黄金矿业(香港)有限公司党委副书记、副总经理、董事、雅诚投资有限公司董事、山东黄金香港贸易有限公司董事、山东黄金金控集团(香港)有限公司董事、恒兴黄金控股有限公司董事、山东黄金国际矿业有限公司董事。现任山金国际副总经理。

王俊新:本科,测绘工程师,地质工程师。曾任内蒙古玉龙矿业股份有限公司测量技术员、测绘工程师兼调度主管、办公室主任,青海大柴旦矿业有限公司总经理助理、副总经理、董事长兼总经理。现任山金国际奥西诺黄金勘查矿业有限公司董事长兼首席执行官、山金国际副总经理。

汤琦先生:1977年4月出生,汉族,中共党员,中国国籍,硕士学历,曾任山东黄金矿业股份有限公司董事会办公室文秘、董事会证券事务代表、董事会办公室副主任、主任,山东黄金集团有限公司深化改革小组办公室成员,山东黄金创业投资有限公司研究发展部部长、总经理助理、副总经理,山东黄金矿业股份有限公司董事会秘书、董事会办公室主任、资本运营部总经理。现任山东黄金矿业股份有限公司董事、总经理、战略规划部部长。

王水:毕业于武汉钢铁学院矿业专业。曾任赤峰梧桐花铅锌矿副矿长、矿长,新巴尔虎右旗新鑫矿业有限责任公司法人代表,海南信得泰盛投资管理有限公司法人代表,赤峰中色库博红烨锌业有限公司董事。现任新巴尔虎右旗新鑫矿业有限责任公司董事长兼法人代表,山金国际董事。

张肖:中共党员,经济学学士,中国注册会计师协会非执业会员。曾任泰山集团股份有限公司财务会计,山东泰山会计师事务所审计部项目经理,新联谊会计师事务所审计一部项目经理,山东黄金集团有限公司审计部风控员、专项审计主管,山金金控资本管理有限公司审计部副经理,山金期货有限公司董事、副总经理,山东黄金集团有限公司全面深化改革办公室副主任,山东黄金矿业股份有限公司资本运营部副部长、董事会办公室副主任。现任山金国际董事、董事会秘书。