源飞宠物(001222)公司资料

源飞宠物(001222) 事件：源飞宠物与潮玩品牌Heyone黑玩达成战略合作。源飞宠物公众号宣布公司与潮玩品牌Heyone黑玩达成战略合作，是公司基于制造与供应链管理能力在相关消费领域进行的一次能力延展型探索。 双方合作或以代工为主，源飞宠物有望发挥供应端优势。我们预计源飞宠物本次与黑玩合作更强调供应链管控能力的输出与复用，而非对全新业务领域直接拓展。源飞宠物长期深耕宠物食品及宠物用品领域，已构建成熟的制造与供应链管理体系，而这类能力并不局限于宠物用品品类，在对品质、安全与细节要求较高的潮玩产品中，同样具备高度适配性。Heyone黑玩是一家以原创IP为核心的潮玩品牌，已孵化包括“哦崽”、“MIMI”、“R3NA”等在内的IP矩阵，在年轻消费群体中逐步建立起辨识度。我们认为公司通过合作有望促进未来产能充分释放以及新领域探索。 自主品牌趋势向好，匹卡噗爆款产品销售靓丽。2025年中旬公司开始发力宠物主粮，通过广告投放、社媒营销等方式精准触达客户，25Q3自有品牌营收逐步提升，其中匹卡噗品牌主打全品类高性价比，旗下爆款产品多次居销售排行榜前三，哈乐威及传奇精灵系列产品营收亦实现了显著增长。我们认为，公司通过自建销售渠道与本地化运营团队，在品牌塑造、市场反馈与产品优化方面形成良性循环，自有品牌发展趋势向好。 海外代工业务表现良好，美国关税影响有限。公司持续推进全球化产能布局，深耕柬埔寨多年，在当地已组建成熟管理团队，已投产的基地基本处于满产状态，新建产能预计将在2026年正式释放；同时孟加拉生产基地建设工作也在稳步推进中，建成之后有望进一步增强全球供应链韧性，海外业务发展趋势向好。关税方面，公司对美订单主要由柬埔寨工厂生产交付，境外客户以国际知名的专业宠物连锁店和大型连锁零售商为主，有长期、稳定且连续的合作，因此我们预计关税调整对公司产品利润影响有限。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.7/2.2/2.8亿元，PE分别为27.1X/21.0X/16.5X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。

源飞宠物(001222) 事件：源飞宠物发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现收入12.81亿元（同比+37.7%），归母净利润1.30亿元（同比+8.7%），扣非归母净利润1.28亿元（同比+10.4%）；2025Q3实现收入4.89亿元（同比+26.6%），归母净利润0.56亿元（同比+22.3%），扣非归母净利润0.55亿元（同比+21.1%）。 代工业务表现靓丽，积极拓展毛绒玩具新品类。我们预计公司代工业务有望取得靓丽表现，柬埔寨已投产的生产基地基本处于满产状态，公司多措并举保障增长，（1）持续拓展新客户，并逐渐从渠道客户向品牌客户拓展；（2）扩张对存量客户的供应品类；（3）推动海外生产线布局，提升对抗突发事件及局部风险能力，保证公司产品对全球各国家和地区的稳定供应；（4）持续丰富产品品类，拓展宠物箱包、宠物玩具等。公司近年来持续加大毛绒玩具品类研发投入，计划在未来三年内逐步扩展该产品线，以进一步巩固并提升国际市场竞争力，具体来看，产品定位双线并进，（1）大众化产品：深耕入门级产品，满足欧洲大型商超（如Action、Fressnapf等）及北美零售渠道对高性价比产品的需求；（2）高端化产品：开发耐咬系列与功能创新型毛绒玩具，满足PetSmart、Petco、KONG等国际客户对差异化和创新的需求。渠道方面多元化布局，将在稳固现有战略客户基础上，通过专业展会、线上电商平台和区域分销合作伙伴，扩大覆盖范围；特别关注线上渠道增长潜力，计划与客户合作，在亚马逊、Walmart.com及TargetPlus等平台推出定制化系列，并借助电商数据反馈优化产品组合。 自主品牌快速扩张，轻奢品牌PawkyHouse全面提速。公司通过各大线上平台建立自营品牌旗舰店与专营店，全渠道全域自建销售渠道，面向消费者逐步提高品牌影响力，有效触达目标消费群体，有望实现自主品牌业务快速扩张。公司计划加大对PawkyHouse（有爪）投入力度，该品牌是专注于宠物生活方式的中国原创品牌，定位轻奢中高端市场。品牌主张将宠物日常用品与时尚设计相结合，主打精致养宠理念。目前PawkyHouse主要产品包括：快捷胸背带、多功能牵引绳、零压项圈、狗狗玩具、可拆卸拼接项圈、防水系列产品等。渠道方面。PawkyHouse已布局天猫旗舰店、小红书、抖音旗舰店等核心电商平台，同时进入全国多家高端宠物门店。未来，品牌将持续深化线上运营并逐步拓展线下零售场景，实现全渠道触达消费者。 毛利率提升趋势良好，营运能力基本稳定。2025Q1-Q3公司实现毛利率23.0%（同比+0.4pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.1%/2.0%/-0.7%，分别同比+1.8pct/-0.2pct/+0.5pct/+1.3pct，其中，销售费用增长较多，主要系拓展国内业务所致。2025Q3公司毛利率为25.4%（同比+2.7pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/3.3%/2.1%/-0.5%，分别同比+2.7pct/+0.3pct/+0.9pct/-0.3pct。营运能力方面，公司2025Q1-Q3存货周转天数82.4天，同比增加4.6天。现金流方面，公司2025Q1-Q3实现经营活动所得现金净额0.17亿元。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.8/2.2/2.8亿元，PE分别为26.1X/21.0X/16.5X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。

源飞宠物(001222) 事件：源飞宠物发布2025年半年度报告。2025H1公司实现收入7.92亿元（同比+45.5%，下同），归母净利润0.74亿元（+0.4%），扣非归母净利润0.73亿元（+3.5%）；2025Q2公司实现收入4.57亿元（+53.1%），归母净利润0.49亿元（+30.6%），扣非归母净利润0.48亿元（+29.9%）。 业务矩阵整体增长靓丽，自主品牌快速发展。分地区看，2025H1公司境内/境外分别实现营收1.72/6.20亿元，分别同比+136.77%/31.44%，主要收入来自境外，但境内增速更快；分品类看，宠物零食/宠物牵引用具/宠物主粮/宠物玩具/其他产品分别实现营业收入4.12/1.96/0.77/0.45/0.61亿元，分别同比+64.6%/+6.9%/+55.4%/+47.9%/+103.0%。境内市场一方面从事经销业务，通过经销雀巢、玛氏旗下的众多品牌，搭建国内市场运营团队并自建销售渠道，另一方面是自主品牌业务，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵等，已形成自有品牌矩阵，实现宠物用品、宠物食品各类产品全覆盖。 境外市场增长良好，海外产能持续扩张。境外市场方面，公司主要覆盖美国、欧洲、日本等多个国家和地区，主要通过向境外知名企业销售贴牌产品方式实现收入业绩增长。海外产能方面，公司持续完善海外生产线布局，已实现海外自主加工生产，在国内、柬埔寨均设有现代化工厂，在孟加拉也有新的产能布局。柬埔寨生产基地生产建设已完成，主要负责承接境外订单，客户主要是美国、欧洲、日本等国的专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商。柬埔寨新增产能、孟加拉新的生产基地正在建设中。 自主品牌投入阶段性影响盈利能力。2025H1公司实现毛利率21.5%（同比-0.9pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.9%/2.0%/-0.8%，分别同比+1.1pct/-0.5pct/+0.2pct/+2.4pct，其中，销售费用增长较多，主要来自业务宣传及展览费用，我们认为可能主要发生于自主品牌建设。2025Q2公司毛利率为24.2%（同比+1.8pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.6%/1.9%/-0.7%，分别同比+1.0pct/-0.7pct/+0.2pct/+2.1pct。营运能力方面，公司2025H1存货周转天数约96天，同比增加6天。现金流方面，公司2025H1实现经营活动所得现金净额-0.31亿元。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.8/2.2/2.8亿元，PE分别为25.6X/20.6X/16.2X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。

源飞宠物(001222) 投资要点： 公司系国内规模较大的宠物用品制造商。公司成立于2004年。自成立以来，公司一直专注于宠物用品和宠物食品的研发、生产和销售，是我国较早进入宠物行业的企业之一。公司目前已形成了以宠物用品和宠物食品为核心，涵盖宠物牵引用具、宠物注塑玩具、宠物零食等多品类的业务布局，并积累了优质的客户资源。目前，公司与国际知名的专业宠物产品连锁店和大型连锁零售商有长期、稳定且连续的合作，客户遍布宠物市场较为发达的美国、欧洲、日本等国家与地区。目前，公司已成为国内规模较大的宠物产品制造商，在宠物牵引用具领域具备优势地位。 公司已形成全球化的研、产、销布局体系。公司在美国、上海子公司分别设立了前沿研究小组和研发中心。基于原材料和生产成本优势，目前公司已投产的生产基地共有4个，分别位于浙江平阳县和柬埔寨。为了应对国际贸易摩擦，公司于2018年开始筹备海外建厂事宜，最终选择在柬埔寨建厂，于2020年建成。目前公司在柬埔寨有两个生产基地，分别是与中宠合作的以宠物食品为主的柬埔寨爱淘和公司全资的以宠物用品为主的柬埔寨莱德，且2024年下半年柬埔寨莱德新增了一条宠物玩具生产线。另外公司于2023年11月在孟加拉投资设立的生产基地主要作为宠物食品、明胶、皮革等产品生产线，预计2025年开始逐步投入使用。在销售方面，公司由美国、上海、杭州子公司分别负责海外营销、品牌运营和国内市场，形成了针对国内外市场的相对完整的销售体系。 我国宠物食品市场有望快速扩容。2024年，我国宠物（犬猫）市场规模突破3000亿元。未来多重因素推动我国宠物市场扩容。我国经济发展及人均收入不断提高；未来老龄化、少子化将带来宠物陪伴需求不断上升。与欧美成熟市场相比，我国养宠渗透率和单只宠物年均支出还有较大提升空间。目前我国宠物市场竞争格局较为分散，国产优质企业市场集中度还有较大提升空间。 投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.81元和0.96元，对应PE分别为19倍和16倍。我国宠物市场规模有望持续扩容，市场集中度还较低，国产优质企业有望受益。公司不断丰富品类，持续加大力度开拓境内外市场，全球化研、产、销布局，未来发展可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示。汇率波动、贸易摩擦、竞争加剧、境内外市场开拓等风险。