国光电器(002045)公司资料

国光电器(002045) 事件：国光电器发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收56.99亿元，同比增长31.78%，实现归母净利润2.44亿元，同比减少21.79%。单看2024年三季度，2024Q3公司实现营收26.62亿元，同比增长45.71%，环比增长50.54%；实现归母净利润1.39亿元，同比下降43.76%，环比增长83.75%。 音响电声类业务带动公司业绩高增，盈利能力逐季度改善明显。得益于公司沿用大客户开发战略，维护并持续深耕大客户，扩大与大客户的深度合作机会，2024年前三季度音响电声类业务收入实现了较大幅度增长，带动公司营收继续维持较高速度增长，2024年前三季度公司实现营收56.99亿元，同比增长31.78%。同时，公司产品毛利率逐季度改善趋势明显，2024Q3公司实现毛利率14.84%，环比提升0.85pcts。 运营效率保持稳健，加大研发团队建设维持核心竞争力。2024年前三季度公司共发生期间费用5.48亿元，期间费用率9.62%，同比增加1.35pcts。其中，发生研发费用2.91亿元，研发费率5.12%，同比增加0.41pcts，主要系公司为持续增强核心竞争力，加大研发团队建设，使得员工成本同比增加所致。 电声行业领先企业，AI时代声学入口地位凸显。公司是国内电声行业的领先企业，是一站式电声解决方案提供商，产品主要包括扬声器、音箱、耳机等声学产品及锂电池产品。随着5G、物联网、人工智能等技术快速发展，电声行业产品和技术不断突破，新功能不断开发。据FortuneBusiness insights数据显示，预计全球智能音箱市场规模将从2021年的90.4亿美元增长至2028年的342.4亿美元。公司一直沿用大客户战略，以客户为中心，先后在香港、美国、越南、欧洲、新加坡设立子公司，为客户提供贴近服务。截至目前，公司已经突破了多个大客户的FATP项目，取得了更多JDM、ODM订单，有望抓住AI+IoT市场兴起和扩大的机遇，提前做好市场布局，为公司带来新的市场机会和发展空间。 盈利预测 我们预计公司2024-26年实现营收78.54、90.77、109.11亿元，实现归母净利润3.23、4.38、5.49亿元，对应PE30.37、22.38、17.84x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险；大客户风险

国光电器(002045) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收30.37亿元，同比增长21.59%；归母净利润1.05亿元，同比增长62.79%。毛利率实现12.87%，同比增加0.18pct；净利率3.46%，同比增加0.88pct。第二季度，公司实现营收17.68亿元，同比增长25.29%，环 比增长39.38%；归母净利润0.76亿元，同比增长32.18%，环比增长159.41%。毛利率实现13.99%，同比增加0.55pct，环比增加2.68pct；净利率4.29%，同比增加0.23pct，环比增加1.98pct。 沿用大客户开发战略，把握行业发展机遇。上半年，公司沿用大客户开发战略，把握5G、物联网、人工智能等技术发展带来的电声行业发展机遇，营业收入同比增长21.59%。分产品看，公司音箱及扬声器收入24.47亿元，同比增长13.20%；电池收入2.20亿元，同比增长22.39%；电子零配件收入3.28亿元，同比增长175.09%，贡献了营收增长额的38.78%。二季度公司营收17.68亿元，创下二季度历史新高。 费用上行，非主营业务收入贡献利润增量。上半年，公司为持续增强竞争力，销售、管理、研发费用率同比分别增加0.14、0.50、0.81pct，达到1.27%、4.09%、5.96%。公司非主营业务收入增加，投资收益、公允价值变动、净敞口套期收益、信用减值损失及其他收益累计同比增加0.93亿元，贡献了主要的利润增量。 下半年传统旺季，公司积极备库。上半年，公司存货达到11.01亿元，同比+68%，较期初+87%。分类看，原材料3.80亿元，较期初+108%；在产品1.73亿元，较期初+120%；库存商品5.03亿元，较期初+72%。公司库存增长较大，预计公司积极备库以应对下半年的传统旺季。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为77.45/90.39/103.00亿元，归母净利润分别为3.52/4.37/5.42亿元，对应PE分别为19.00/15.28/12.34。考虑公司积极布局汽车音响、AI智能音响及XR声学配件等新兴领域，扩表后有望迎来增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下半年传统旺季需求不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险，AI发展不及预期的风险

国光电器(002045) 投资要点 公司业绩增长显著，高毛利产品占比提升 国光电器发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入59.33亿元，同比减少1.01%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长102%；实现扣非净利润1.63亿元，同比增长9.67%。2024年Q1公司实现营业收入12.69亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长307.93%；实现扣非净利润0.09亿元，同比增长445.19%。2024年Q1公司盈利能力同比大幅提升，主要原因系高毛利产品占比增加且公司持续贯彻降本增效的措施。2023年公司营业收入实现59.33亿元，同比下降1.02%。营收构成方面，2023年公司音箱及扬声器业务实现营业收入49.02亿元，占总营业收入的82.62%，同比减少6.54%；电池业务实现营收4.30亿元，占总收入的7.25%，同比增长14.69%；电子零配件业务实现营收5.32亿元，占总收入的8.96%，同比增长83.69%。 AI大模型加速升级，布局智能音箱驱动业绩增长 在消费级音箱领域，随着ChatGPT及文心一言等生成式AI的发展，交互性智能产品将迎来新的发展浪潮。2023年8月，公司与Vifa共同研发并独家生产的“ChatMini”智能音箱正式上市。智能音箱主打高情商陪伴畅聊功能，依托于ChatGPT与百度文心一言双AI驱动。从市场反馈来看，智能音箱提升语音交互反馈结果的深度和广度，有望将成为真正的AI助手。根据Fortune Business insights数据显示，预计全球智能音箱市场规模将从2021年的90.4亿美元增长至2028年的342.4亿美元，CAGR为21%。2024年5月，OpenAI推出了最新的人工智能模型GPT-4o，该模型在技术上实现了多项突破，有望推动音箱、耳机等音响电声类产品的迭代升级进一步加速。技术方面，GPT-4o的参数量达到了数万亿级别，使其能够更全面地捕捉语言中的细微差别和复杂结构，生成更加流畅和连贯的文本。通过自适应学习机制，GPT-4o能根据不同任务和数据动态调整模型参数，快速适应新任务需求。核心的Transformer架构引入了动态注意力机制和高效并行处理技术，显著提升了模型的泛化能力和处理效率。此外，多模态处理能力使其能够同时处理文本、图像和音频等多种数据类型。根据OpenAI介绍，GPT-4o的音频输入响应时间平均为320毫秒，与人类在对话中的响应时间相似。这得益于GPT-4o跨文本、视觉和音频输入与输出的新模型。通过端到端训练统一的新模型，该模型实现所有输入和输出通过同一神经网络处理，进而获得更快的相应速度。应用方面，多模态大模型增强了智能语音助手的性能，使耳机能够更准确地理解和响应用户指令，实现更自然的语音交互。多模态处理能力使耳机能够结合文本和图像信息，提供更加丰富的服务体验。通过自适应学习机制，耳机可以根据用户的个性化需求和环境动态调整音频输出，优化音质、降噪和音效设置，提供最佳听觉体验。此外，GPT-4o的高级对话能力和情感识别技术使耳机在智能应答、实时翻译和情绪检测等方面表现更佳，提升了交互性和可操作性。我们认为智能音箱、智能耳机渗透率将加速提升。 前瞻性拓展锂电池业务，声学模组产品有望受益于VR/AR爆发式增长 公司锂电池业务包括软包锂电池和锂电池正极材料业务。软包锂电池产品主要应用于无线耳机、智能音响、可穿戴设备、电子烟和无人机等。2023年公司锂电池销售额和净利润同比均有所增长，主要得益于客户项目的多点开花和海外市场的拓展。锂电池正极材料业务由公司持股47.42%的参股子公司广州锂宝负责。此外，公司高度重视VR相关业务，已成为国内外主要头部VR企业的声学模组供应商，为M客户、P客户等头部企业提供稳定供货。公司与这些主要VR企业建立了深度合作关系，正在进行多个研发和量产项目。随着未来更多头部企业发布VR产品并进入市场，凭借公司的行业领先地位和技术实力，公司有望在未来市场中占据重要席位。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为73.80、89.80、107.40亿元，EPS分别为0.64、0.76、0.92元，当前股价对应PE分别为19.9、16.7、13.9倍，随着多模态AI大模型持续升级，GPT4o能够接受音频、图像等方式输入并提供更高的响应速度，公司主要经营的耳机、音箱等音响电声类业务有望显著受益，给予“买入”投资评级。 风险提示 人民币对美元汇率影响；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险。

国光电器(002045) 事件：4月27日，国光电器发布2024年一季报，公司实现营收12.69亿元，同比增加16.78%；实现归母净利润0.29亿元，同比增加307.93%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比增加445.19%。 产品结构升级，绑定大客户驱动长期成长。24Q1公司业绩超预期，主要系公司业务同比销量增加，且高毛利产品占比增加，盈利能力持续提升。公司深耕电声领域，定增13.84亿元增加对智能音箱、车载音响业务以及XR整机和声学模组业务等领域的投入，提升市场竞争力，发展多元结构产品策略，成本控制能力、产业链完整性进一步增强，在全球声学龙头地位进一步稳固。 AI赋能，传统业务焕发新机。三星S24吹响了AI硬件冲锋的号角，在未来的数年内，本地化模型、AI硬件、终端应用将加速共振，带来电子产业的全面革新。公司在深耕传统业务的同时，积极切入新赛道。23年8月，国光电器发布全球首个内置ChatGPT与百度文心一言双AI驱动智能音箱ChatMini。音频作为轻交互的方式，更适用于碎片化场景，以ChatGPT、文心一言为代表的生成式AI模型提高了智能音箱的交互体验，生成内容质量提升进一步满足用户在真实场景中服务客户的需求，未来会逐步实现个性化和情感交互，为智能音箱的发展注入新动力，市场有望迎来新一轮高增长。公司在该领域具备多年的技术沉淀，与国内外厂商搭载大模型智能音箱的合作持续进行，未来随新客户势力开拓、单机价值量提升及产能释放，业绩增速有望进一步提升。 踏浪前行，车载+XR驱动成长。1）车载业务方面：随着音响系统升级，扬声器单车搭载数量翻倍增长，由原来的4-8个成倍增长至20-30个，车载功放配置也从高端车型下放，成为标配，单车音响配套价值量更是呈十倍增长。公司重点发展汽车音响业务，已获多家车企合作项目，并且已实现向某车企供应车载智能机器人，与部分车企搭载语音AI技术大模型音箱的合作持续进行。2）VR/AR业务方面：公司积极布局蓝海市场，已成为国内外主要头部VR企业声学模组供应商，与M客户、P客户等头部企业建立良好的合作关系。我们看好MR引领消费电子的全新创新，公司凭借在声学模组的优势，有望跟随大客户战略，Vision pro助力下一代消费电子“空间计算”的创新浪潮。 投资建议：我们看好公司深耕传统声学业务的同时，积极切入新赛道，未来伴随新客户新突破，公司智能音箱、车载以及XR业务驱动长期成长。预计公司24-26年实现营收75.45/96.16/114.28亿元，归母净利润3.72/4.58/5.59亿元，对应PE20/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。