三花智控(002050)公司资料

三花智控(002050) 主要观点： 2024年业绩符合预期，机器人业务前景广阔 24年公司实现营收279.47亿元，同比+13.8%，实现归母净利润30.99亿元，同比+6.10%，实现扣非归母净利润31.18亿元，同比+6.89%。其中Q4实现营收73.84亿元，同比+32.29%，环比+7.22%，实现归母净利润7.97亿元，同比+4.71%，环比+1.24%，实现扣非归母净利润8.70亿元，同比+25.30%，环比+20.62%。公司Q4收入增长超预期，归母净利润少于扣非后归母净利润，主要原因是产生1.07亿元汇率和期货衍生品工具损失。 24年毛利率下滑，同时费用率有所提升 公司24年实现毛利率27.47%，同比-0.42pct；Q4实现毛利率26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.60%/6.32%/4.84%/-0.16%，同比分别-0.10/+0.31/+0.37/+0.14pct。Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/4.84%/4.87%/-0.56%，同比分别-0.49/-3.4/+3.06/-0.4pct，环比分别+1.50/-2.73/-0.36/-1.28pct。 汽零业务赋能业绩较快增长，国内业务是增长主要动力 1）家电制冷业务：24年公司制冷空调电器零部件业务实现营收165.61亿元，同比+13.09%，实现毛利率27.35%，同比-0.85pct。 2）汽零业务：24年公司汽车零部件业务实现营收113.87亿元，同比+14.86%，实现毛利率27.64%，同比+0.21pct。 3）海外业务：24年公司海外业务实现收入125.01亿元，同比+12%，毛利率29.79%，同比+0.02pct；国内业务实现收154.47亿元，同比+15.24%，毛利率25.59%，同比-0.74pct。 4）战略新兴业务：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河。在储能方面，公司聚焦主力机型，已获得头部客户认可。 投资建议 公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为35.09/39.53/44.72亿元(25-26年前值37/44亿元)，对应PE分别32/28/25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

三花智控(002050) 核心观点 2024年营业收入及净利润小幅增长。公司2024年实现营业收入279.5亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润31.0亿元，同比增长6.1%。2024Q4公司实现营业收入73.8亿元，同比增长32.3%，环比增长7.2%，实现归母净利润8.0亿元，同比增长4.7%，环比增长1.2%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，公司汽零业务中新能源车相关占比较高，订单持续放量。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。 2024年毛利率同比小幅下滑。公司2024年实现销售毛利率27.47%，同比-0.42pct，销售净利率11.13%，同比-0.82pct；2024Q4实现毛利率毛利率26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct，实现净利率10.73%，同比-2.45pct，环比-0.86pct。2024年制冷业务毛利率27.35%，同比-0.62pct，汽零业务毛利率27.64%，同比+0.53pct。公司借助精益制造 等手段，有效实施成本控制和流程优化，有望促进盈利改善。 多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应对关税挑战。2)汽零业务：持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局。 机器人零部件性能持续优化，开拓新增长点。仿生机器人方面，公司紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。公司持续加强仿生机器人领域的业务布局，有望成为潜在增长点。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏及进展，小幅下调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为37.36/43.69/53.4亿元（原40.71/48/55.88亿元），每股收益分别为1.00/1.17/1.43元（原1.09/1.29/1.50元），对应PE分别为30/25/21倍，维持“优于大市”评级。

三花智控(002050) 事件： 2025年3月27日，三花智控发布2024年年报：2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比增长13.80%；实现归属上市公司股东的净利润30.99亿元，同比增长6.10%。 观点： 双主业稳步发展，业绩稳健增长。2024年，公司制冷空调电器零部件业务受消费品以旧换新政策、北美冷媒切换、新兴板块业务涌现等影响，抓住需求性和结构性市场机会，业务版图巩固并提升，业绩稳步增长；汽车零部件业务虽面临困境，但受益于购置补贴、汽车金融政策放宽和国内市场快速扩张等因素，延续了业绩稳健增长趋势。2024年，公司制冷空调电器零部件业务营业收入为165.61亿元，同比上升13.09%；汽车零部件业务营业收入为113.86亿元，同比上升14.86%。双主业稳步发展，带动公司业绩稳健增长，2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比增长13.80%。 战略布局新兴业务，打开成长空间。公司战略布局仿生机器人业务和储能业务，打开未来成长空间。仿生机器人业务方面，公司产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河，公司将聚焦机电执行器，继续配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并且在机电执行器关键零部件上加大开发力度。储能业务方面，公司聚焦主要客户，密切跟踪储能系统技术发展动向，并不断跟进储能热管理零部件的市场机会。 盈利预测及投资评级：公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，双主业稳健增长，战略布局新兴业务，打开成长空间。我们假设公司2025-2027年营业收入增速为13.33%、15.95%、18.87%。据此我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入316.72亿元、367.25亿元、436.54亿元，归母净利润37.92亿元、44.94亿元、53.33亿元，当前股价对应PE分别为29.2、24.6、20.8倍。参考2025年可比公司平均估值18.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；新能源汽车销量不及预期；新兴业务推广不及预期；制冷空调电器零部件需求不及预期；国际贸易及汇率风险等。

三花智控(002050) 事件：2024年公司实现营业收入279.5亿元，同比+13.80%；归母净利润31.0亿元，同比+6.10%；扣非归母净利润31.2亿元，同比+6.89%。其中，24Q4公司实现营业收入73.8亿元，同比+32.29%；归母净利润8.0亿元，同比+4.71%；扣非归母净利润8.7亿元，同比+25.30%。公司拟每10股派息2.5元，现金分红总额9.3亿元，对应分红比例30%。 政策拉动Q4收入增长提速明显。公司2024年营收同比+14%，其中制冷/汽零业务收入分别同比+13%/+15%，考虑到24年9月起国内家电&汽车以旧换新补贴落地，政策拉动下Q4营收增速较Q1-Q3（同比+8.4%）有明显提速。展望2025年，国补续作背景下，公司作为全球最大的制冷控制元器件制造商，以及全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，有望持续获取下游订单增量，带动收入端稳健增长。制冷业务拖累盈利，费用率延续提升。24年公司毛利率27.5%，同比-0.2pcts，其中汽零业务毛利率同比+0.5pct至27.6%，制冷业务毛利率同比-0.6pct至27.4%。费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/6.3%/4.8%/-0.2%，分别同比+0.2/+0.3/+0.4/+0.1pct，受汇兑收益减少、人员投入增加等因素影响，综合费用率延续提升趋势。最终24年实现归母净利率11.1%，同比-0.8pct；24Q4归母净利率10.8%，同比-2.8pcts，扣非归母净利率11.8%，同比-0.7pct（非经主要系衍生工具带来公允价值变动损失1+亿）。 新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能业务聚焦主要客户，密切跟踪储能系统技术发展动向，并不断跟进储能热管理零部件的市场机会，后续有望复制其在汽零业务的成功路径带动业务放量；仿生机器人领域紧密配合客户，满足客户需求，产品关键性能指标持续自主优化。投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长，汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。预计25-27年归母净利润36/41/46亿元(25-26年前值37/44亿元，考虑到24年制冷业务盈利承压，对25年毛利率有所下调)，对应市盈率分别31X/27X/24XPE，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。