三花智控(002050)公司资料

三花智控(002050) 投资要点： 投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为329.46/384.57/444.73亿元，同比增长17.9%/16.7%/15.6%；归母净利润分别为42.41/48.53/56.69亿元，同比增长36.8%/14.4%/16.8%，对应2025E/2026E/2027EPE分别为45.1/39.4/33.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司和行业情况：1）公司为全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业，产品涵盖电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等，业务与产能高度全球化，2024年海外收入占比44.7%。2）行业：①根据公司港股招股书，2020–2024年仿生机器人机电执行器全球市场规模由0.01亿元增至13.76亿元，CAGR为95.7%；预计2029年将达约628亿元，2024–2029年CAGR为114.7%。②全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长，整体复合增速约7%，其中阀类与换热器贡献主要增量、增速领先；③全球汽车热管理系统零部件市场持续扩容，增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动，2024–2029E复合增速达26.6%。 关键假设点：1）收入端：①汽零业务受新能源车热管理系统渗透率提升、平台化客户驱动而持续放量，我们预计2025E–2027E该业务收入同比增长9.0%/8.0%/7.5%。②空调冰箱零部件业务在全球家电需求修复下保持稳健增长，我们预计2025E–2027E该业务收入同比增长24.0%/22.0%/20.0%。2）利润端：①汽零业务毛利率受新能源相关产品占比提升与产品复杂度提高驱动，保持稳中有升，预计2025E–2027E分别为27.8%/27.7%/27.8%。②空调冰箱零部件业务毛利率受益于产品结构升级与规模效应维持相对稳定，预计2025E–2027E分别为27.9%/28.2%/28.3%。 有别于市场的认识：我们认为公司1）汽零业务在新能源车渗透提升与平台化客户放量驱动下，成长性与盈利弹性显著高于传统家电业务；2）公司具备高可靠机电执行器领域的技术与规模优势，使其具备向机器人赛道延伸的潜在能力，长期成长空间尚未被充分定价。 股价表现的催化剂：公司在机器人机电执行器相关产品通过验证、客户合作落地或订单披露；公司新能源车热管理业务持续放量、盈利能力稳步改善。 风险提示：新能源车需求不及预期风险、人形机器人放量不及预期风险、行业竞争加剧及价格压力风险。

三花智控(002050) 投资要点 事件：公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润38.7~46.5亿元，同比+25%~50%，扣非净利润36.8~46.1亿元，同比+18%~48%。根据中值计算，对应25Q4归母净利润10.19亿元，同比+28%，扣非净利润10.64亿元，同比+22%。传统制冷&汽车协同发力，业绩略超市场预期。 传统制冷需求稳健增长、数据中心&储能贡献增量、我们预计25Q4板块收入同增10-20%、净利润同增30-40%。1）国内方面，Q4虽国补有所退坡，但“双11”、“双12”促销加码，同时高能效、智能产品渗透率持续提升；2）海外方面，25年以来库存已恢复至健康水位，欧美需求整体平稳，新兴市场高增。总体看，我们预计25Q4传统制冷需求稳增态势保持；3）新兴领域方面，数据中心液冷、储能热管理等领域需求旺盛，零部件要求较高，公司依托强大产品力，可提供除冷媒和压缩机外液冷控制单元的所有核心零部件，我们预计增量贡献可观。综合下，我们预计全年板块收入有望同增20%，对应190-200亿元，净利润超24亿元，同比+50%。 汽零需求环比改善、结构优化持续、我们预计25Q4板块收入利润同比+10-15%。公司核心海外客户Q4以来逐月改善，10-11月国内标杆客户比亚迪/吉利/小米/赛力斯销量同比-9%/+27%/+116%/+27%，结构优化持续。同时欧洲区域政策支持延续，电动化渗透率进一步提升，景气度环比再提升。全年看，我们预计汽零收入有望实现12~15%增长至120-130亿元，净利润约18亿元，同比+20%。 人形机器人量产在即、主供地位稳固、空间广阔。海外巨头25H2软硬件持续迭代，定点&发布在即，我们认为当前主要关节硬件已基本定型。据此前计划，5年内实现年产100万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。若按照100万台出货测算，执行器总成5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润，弹性巨大。 盈利预测与投资评级：我们上修公司25-27年归母净利润至42.1/50.9/67.9亿元（原值41.6/49.0/65.9亿元），同比+36%/+21%/+33%，对应PE分别为45x、38x、28x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。

三花智控(002050) 主要观点： 2025Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳健 25年前三季度公司累计实现营收240.29亿元，同比+16.86%，实现归母净利润32.42亿元，同比+40.85%，实现扣非归母净利润30.83亿元，同比+37.15%。其中Q3实现营收77.67亿元，同比+12.77%，环比-9.62%，实现归母净利润11.32亿元，同比+43.81%，环比-6.14%，实现扣非归母净利润10.73亿元，同比+48.80%，环比-7.24%。公司Q3业绩平稳增长。 25年Q3毛利率平稳，研发费用率环比略有提升 公司25年Q3实现毛利率28.02%，同比-0.15pct，环比-1.25pct。公司25年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.63%/5.52%/5.13%/-0.22%，同比分别-0.60/-2.06/-0.09/-0.94pct，环比分别-0.29/+0.37/+1.12/-0.65pct。Q3研发费用率环比略有提升，主要是加大了对机器人等新业务的研发投入。 家电和汽车主业稳健，人形机器人执行器进展积极 1）家电制冷业务：公司积极调整市场策略，稳固大客户，通过加强海外市场布局，抓住高增长机遇，紧抓技术前沿，拓宽核心产品应用场景；维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位等以提升主导产品市场占有率、推动迭代产品市场化。 2）汽零业务：2025年上半年，公司围绕精耕细作的年度经营方针，推动内部降本增效，通过组织优化、精兵强将、精耕细作，取得管理成效，客户痛点和产品卖点达成共识、零部件及工艺装备分级策略落地等持续打造产品力、柔性化、智能化标杆产线，提升自研能力，推进数智化及AI应用建设，积极应用数字员工、AI等新工具，提升工作效率。 3）人形机器人执行器业务：2025年上半年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。 投资建议 公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为40/48/56亿元(25-27年原值39.71/45.56/52.03亿元)，对应PE分别44/37/32倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

三花智控(002050) 公司发布2025年三季度报告： 2025Q1-Q3公司实现营收240.29亿元，同比 16.86%；归属于上市公司股东的净利润32.42亿元，同比 40.85%。其中，2025Q3实现营收77.67亿元，同比12.77%，归母净利润11.32亿元，同比 43.81%，超市场预期。 盈利能力持续改善： 1）前三季度公司归母净利润率13.5%，同比提升2.3pct，提升明显，主要受益于毛利率提升和销售费用率下降。公司前三季度综合毛利率28.1%，同比提升0.4pct。2）费用端，公司销售费用、管理费用管控严格，规模效应持续体现，前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.81%/5.54%/0.08%/4.59%，同比分别-0.38/-1.32/ 0.10/-0.23pct；Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63%/5.52%/-0.22%/5.13%，同比-0.60/-2.06/-0.94/-0.09pct，单季总费用率-3.69pct，有效支撑盈利能力改善。 龙头地位夯实，客户结构优化：1）前三季度我国新能源汽车产销量分别为1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，在北美大客户需求放缓的背景下，公司来自通用、小米、零跑等国内外车企的订单快速增长，有效弥补了缺口，客户多元化水平提升。2）前三季度，制冷业务板块增长稳健，其中，商用制冷、微通道等子业务均实现高速增长，公司积极拓展数据中心液冷板块业务，持续推进与相关企业的合作。 聚焦机器人业务发展：仿生机器人机电执行器虽然业务规模处于起步阶段，但产业技术快速发展。公司主动成立机器人事业部，布局谐波减速器、空心杯电机等机器人零部件领域，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，预计未来会成为公司的第三成长曲线。公司泰国工厂建设推进，有望为公司机器人零部件产品海外量产提供基础，巩固公司在大客户全球供应链中的核心地位和先发优势。 投资建议：上调盈利预测，我们预计2025-2027年公司营收为324.6/383.7/451.8亿元，同比分别增长16.1%/18.2%/17.8%；归母净利润43.0/52.5/64.0亿元，同比分别增长38.8%/22.0%/21.9%；当前股价对应PE分别为47/39/32倍，维持“推荐”评级 风险提示：下游需求受国补影响的风险：新业务技术发展不及预期的风险。