中泰化学(002092)公司资料

中泰化学(002092) 事件 中泰化学发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入286.96亿元，同比减亏4.74%；实现归母净利润-2.89亿元，同比增加70.43%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入74.50亿元，同比下滑2.36%，环比增长2.19%；实现归母净利润-1.10亿元。 投资要点 氯碱龙头降本增效叠加甲醇增量，助力业绩减亏 公司2025年业绩大幅减亏主要归因于氯碱主业成本管控见效及甲醇项目投产带来的增量贡献。2025年公司通过推进低热值煤替代、再生盐使用、离子膜国产化及绿电直连等举措，有效降低了关键物料成本，氯碱类产品毛利率同比提升6.74个百分点至61.45%，在烧碱价格平稳运行背景下实现以成本优势增厚盈利；同时，资源化综合利用制甲醇升级示范项目于2025年6月全面投产，甲醇产品全年贡献收入5.98亿元、毛利率25.05%，成为新的利润增长点。面对PVC市场延续低位盘整、下游房地产需求疲软的不利局面，公司采取“降本增效+产品结构优化”的应对策略，聚氯乙烯销量同比增长12.57%至251.18万吨，基本实现满产满销，带动全年归母净利润同比减亏70.43%。 费用结构分化，经营性现金流净额下滑 期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.44/-0.17/+0.09/+0.6pct，其中研发投入力度加大导致研发费用率显著提升，财务费用率小幅上升主要受利息支出增加影响。现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为32.49亿元，同比下降44.77%，主要源于主要产品销售价格下行，经营活动现金流入减少。 新项目有序推进，产业布局持续优化 公司资源化综合利用制甲醇升级示范项目已于2025年6月全面投产，形成年产100万吨甲醇产能，构建起“氯碱化工+纺织工业+煤化工”三大主业格局。公司依托新疆丰富的煤炭、原盐、石灰石等资源优势，构筑“煤炭-热电-氯碱-粘胶-纺织”完整循环经济产业链，凭借一体化协同优势和精细化管控能力，在行业需求疲软背景下保持经营韧性。矿权方面，公司准东煤田将军庙矿区南黄草湖煤矿采矿权手续继续办理中，未来若取得采矿权将进一步夯实上游煤炭资源保障。同时，公司旗下金晖科技年产30万吨BDO项目正加快建设，截至2025年底工程进度达96.88%，投产后将引领公司向下游新材料领域延伸。随着基础化工品行业新增产能增速放缓，叠加甲醇、BDO等高附加值产品逐步放量，公司作为拥有完整产业链的氯碱化工龙头，成长空间有望进一步打开。 盈利预测 公司是国内氯碱行业龙头，2025年业绩大幅减亏，随着甲醇产品投产，公司盈利能力有望持续回升。预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.91、8.12、10.49亿元，当前股价对应PE分别为31.9、23.2、18.0倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动，公司业绩不及预期等风险。

中泰化学(002092) 事件：棉花与粘胶纤维在一定领域存在互相替代，根据全国棉花交易市场披露的数据，截至2023年六月底，国内328级棉花价格指数为17304元/吨，较年初上涨了15.07%。 公司是拥有氯碱化工和粘胶纺织两大主业的优势企业。公司已经打通“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”上下游一体化的循环经济产业链，截至2022年年报，公司拥有205万吨PVC产能、146万吨离子膜烧碱产能、88万吨粘胶纤维产能和320万吨粘胶纱产能。2022年，贸易、PVC和纱线板块贡献的营收占比最高，分别为47.52%、23.03%和6.56%；利润端，PVC、氯碱类产品和其他煤化工产品板块贡献的毛利润占比最高，分别为33.50%、30.16%和16.32%。 氯碱化工板块盈利能力承压，后续有望受益于地产和消费等领域的复苏。根据百川盈孚的数据，截至2023年六月底，乙烯法PVC原料价差、电石法PVC原料价差、离子膜烧碱原料价差分别为2945元/吨、900元/吨和460元/吨，分别处于2018年以来价差的14.00%、24.96%和34.58%分位数线水平，氯碱产业链盈利能力处于相对低位。而后续随着房地产市场的走暖，以及轻量化对于电解铝需求的走强，氯碱产线的盈利能力有望提升。 成本端压力缓解带来粘胶纺织板块价差走阔，下游纺织服装的进一步恢复或改善公司粘胶纺织板块利润。根据Wind披露的数据，截至2023年六月底，1.5D规格的粘胶短纤原料价差在5800元/吨，处于2018年以来价差的56.35%分位数线水平。成本端如溶解浆等原料价格的下跌使得粘胶短纤的价差处于正常水平，根据Wind披露的数据，截至2023年六月底，溶解浆内盘报价7100元/吨，相较于2022年7月份9500元/吨的阶段性高点回调了25.26%，而1.5D规格的粘胶短纤报价为12900元/吨，仅从2022年6月份的阶段性高点回落17.31%。后续随着纺织服装等需求进一步恢复，公司的粘胶纺织板块的盈利情况或进一步改善。 投资建议：随着房地产、纺织服装等领域的需求好转，公司的盈利能力或将改善。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.04、6.62、9.01亿元，现价（2023/07/05）对应PE分别为161X、25X、19X，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；消费、新能源领域复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。

中泰化学(002092) 事件 中泰化学发布2022年半年度报告：2022年上半年实现营收293.49亿元，同比下降4.59%；实现归属于上市公司股东的净利润11.45亿元，同比下降34.32%；基本每股收益为0.44元；平均净资产收益率为4.75%。 投资要点 PVC板块承压，一体化优势依然清晰可见 2022H1公司聚氯乙烯产品实现营业收入74.48亿元，同比增长4.97%；毛利率为22.89%，较去年同期下降20.45个百分点。量方面：公司累计生产聚氯乙烯树脂（含糊树脂）98.21万吨，价格方面：假设公司PVC产销量100%，上半年公司PVC平均价格约为7580元/吨，单吨毛利润大约1700元。从整个PVC行业来看，上半年全行业平均毛利润在709元/吨的水平。公司地处新疆，拥有丰富的煤、石灰石等资源，且平均电价处于全国中低水平。作为电石法生产企业特别是“煤—电—电石”一体化联产企业，优势依然清晰可见。 烧碱业务盈利能力强，高景气度有望持续 2022年上半年，下游氧化铝企业新增产能陆续释放，带动局部地区烧碱需求量增加；下半年，部分新增烧碱产能计划投产，整体供应量较为充足；烧碱最大下游氧化铝行业有新增产能计划投产，纸浆及新能源行业仍有部分新增产能投产，需求端对于烧碱也有增量预期。总体来看，下半年国内烧碱市场整体在供需两端博弈下，烧碱价格预计大概率会高位回落至理性价格区间。 拟建BDO项目，未来成长可期 控股子公司金晖兆丰全资子公司新疆中泰金晖科技有限公司拟投资建设年产30万吨BDO项目，规划建设12万吨/年电石乙炔、3×10万吨/年BDO、3×24万吨/年甲醇制甲醛、28000Nm3/h天然气制氢装置，项目工程总投资51.16亿元。随着未来产能落地，未来公司成长可期。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为683.3、724.1、759.6亿元，EPS分别为1.3、1.52、2.39元，当前股价对应PE分别为5.9、5.1、3.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动，公司业绩不及预期等风险。

中泰化学(002092) 投资要点 产业链一体化，公司成本优势明显 能耗双控趋严，未来电石供应相对刚性，拥有“电石-PVC”配套生产企业有望持续受益。公司电石基本自给自足，产业链一体化优势显著。目前公司各主营产品产能为：PVC205万吨/年，烧碱146万吨/年，粘胶纤维73万吨/年，粘胶纱270万锭/年。公司从氯碱化工出发，发展为拥有“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”循环经济产业链的龙头企业。 公司新项目储备丰富，未来成长性可期 公司75万吨/年电石产能预计2022年7月投产。同时公司在未来两年，拟筹建30万吨/年BDO产能。未来随着公司在建项目投产，将强化公司的全产业链协同效应，打开下游盈利空间，长期成长可期。 股权激励对象较为全面，提升管理经营活力 激励计划授予的激励对象共920人，具体包括实施激励计划时在任的公司董事、高级管理人员、子公司高管、高级技术人员、中层管理人员以及核心技术（业务）人员。激励计划激励对象不包括公司监事、独立董事。公司推出的股权激励计划，充分彰显与员工共享发展成果的经营理念，公司经营管理层的工作积极性和人员稳定性将得到提高，根据草案，以2018-2020年业绩均值为基数，2023-2025年增长率不低于100%/130%/160%，且不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平，也彰显出公司长期稳健发展的决心和信心。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为68.33、72.41、75.96亿元，EPS分别为1.30、1.52、2.39元，当前股价对应PE分别为6.1、5.2、3.3倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示 经济景气度大幅下行、业绩不达预期、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动的风险等