银轮股份(002126)公司资料

银轮股份(002126) 投资要点 热管理行业龙头，产品多元化发展 银轮股份深耕热管理行业四十余年，多轮战略精准判断行业趋势，2005-2024年营业收入复合增速达19%。公司前身是1958年成立的天台机械厂，公司抓住商用车国产化替代需求进入热交换领域；2007年深交所上市；2010年后，商用车业务增速放缓，公司进行全球化拓展与多产品领域延伸，从商用车延伸至乘用车、工业换热、尾气处理等领域；2017年公司成立新能源乘用车事业部，2018年起公布二次创业计划，大力发展新能源乘用车业务；2023年公司正式成立数字能源事业部，包含储能和数据中心液冷产品等，作为第三成长曲线。 储能+数据中心+超充多点开花，液冷行业“从1到N”放量在即 数据中心液冷：功耗、政策、成本驱动，预计2025年中国市场规模140亿元。单芯片功耗和机柜功率密度持续提升，超过传统风冷上限；政策严控PUE值；芯片端、服务器端、运营商端出于对全生命周期成本的追求，协同推进液冷应用。 储能液冷：渗透率持续提升，预计2025年中国市场规模121.5亿元。随着电池能量密度提升，热管理成为储能系统安全性保障的关键一环，根据CNESA，中国储能市场液冷占比约20%-25%，其中发电侧/电网侧储能的液冷占比约30%-40%。 超充液冷：车桩共同推进液冷技术应用，预计2025年市场规模31.7亿元。高功率快充趋势下，多款新能源汽车如小鹏G9、极氪001FR等采用800V高压架构，推动充电功率向480kW+发展，传统风冷无法满足散热需求，液冷超充逐步渗透，2025年4月22日，华为发布业界首个全液冷兆瓦级超充解决方案。 温控具备底层技术同源性，多赛道企业入局液冷方案供应商，由于液冷下游为大型toB客户，我们认为具备技术积累，且率先进入大客户供应链的液冷企业更有优势。 银轮股份：从汽车热管理龙头到液冷龙头 凭借车规级技术，向储能和数据中心液冷拓展。液冷产业链中游尚未形成稳定的竞争格局，我们认为银轮股份作为汽车热管理龙头企业，向液冷领域拓展，具备技术、客户资源优势。公司液冷产品矩阵齐全，有望受益于液冷行业放量，带来业绩释放。 盈利预测：液冷市场空间广阔，公司数字能源业务在手订单充分，第三成长曲线有望快速放量，公司汽车热管理业务提供稳健增长基本盘。预计25/26/27年营业收入156/186/219亿元，同比分别+23%/19%/17%，归母净利润11.0/13.5/16.3亿元，同比+40%/23%/21%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户新车型销售不及预期；中美贸易环境变化风险；汇率、运费、原材料价格波动导致的风险；商用车及非道路业务复苏不及预期的风险；新能源车行业竞争加剧的风险；液冷技术进展不及预期等

银轮股份(002126) 事件：近期，银轮的两项发明专利接连公布，《吸能联动结构及机器人》、《抽拉式散热装置及机器人》，人形机器人热管理业务加速布局。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破。通过亦庄的人形机器人半程马拉松，可以看到热管理尤为重要。从公司近期公布的两项发明专利来看，《吸能联动结构及机器人》吸能联动结构通过足座部、弹压件、活塞部的作用，使液态工质能够相变为气态工质，吸收壳体对应的功率元件产生的热量，提供的吸能联动结构及机器人，解决了机器人存在的整体功耗较高以及静谧性较差的问题。《抽拉式散热装置及机器人》通过杆体、活动套、壳体和联动阀的作用，吸收壳体对应的功率元件产生的热量，提供的抽拉式散热装置及机器人，解决了冷却液的散热方案容易受环境温度制约导致散热效率较低、装配困难以及噪声较大的问题。 公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。25年，公司人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，力求在关键客户合作上实现更大突破，同时借助自身平台优势积极开展对外合作。公司前瞻布局，设立AI数智产品部，专注核心技术攻关与底层技术储备。 数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司依托车规级热管理技术，在数字能源领域实现多维度突破，于储能系统、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力，其中集装箱式数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达600-2200KW，以模块化部署优势提升数据中心建设效率。24年数字能源业务收入10.27亿元，同比+47.44%，占总营收8.08%，核心产品覆盖储能液冷空调、液冷板模块及数据中心散热系统。24年数字能源板块新增项目年收入9.53亿元，重点项目包括算力中心冷却机组、柴油发电机超大型冷却模块等，液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期。 全球布局，属地生产。2024年公司北美经营体实现自营业务收入19,646万美元，同比增长50.47%；实现净利润约604万美元，扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。欧洲板块实现营业收入15,749.37万元人民币，同比增长31.29%。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。2025年，公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产。 投资建议：我们在24年8月发布报告，强call“热管理龙头的AI时刻”。公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线高增。公司构建"1+4+N"人形机器人战略，切入具身智能赛道，人形机器人的热管理专家引领第四增长曲线突破。预计2025-2027年收入分别为158/187/215亿元，归母净利润分别为10.7/13.3/16.5亿元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。

银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2025年一季度报告。2025年一季度公司实现营业收入34.16亿元，同比增长15.05%，环比微降2.31%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%，环比增长18.42%。公司2025Q1业绩符合我们的预期。 2025Q1业绩符合预期，营收同比保持增长。营收端，公司2025年一季度实现营业收入34.16亿元，同比增长15.05%，环比微降2.31%。从主要下游行业2025Q1表现来看：1、国内重卡行业批发26.50万辆，环比增长21.00%；2、国内狭义新能源乘用车行业批发284.69万辆，环比下降34.13%；3、国内狭义乘用车行业批发627.61万辆，环比下降28.27%。毛利率方面，公司2025Q1单季度综合毛利率为19.79%，同比下降1.77个百分点，环比微降0.45个百分点，整体稳定。期间费用方面，公司2025Q1单季度期间费用率为10.75%，同比下降2.44个百分点，环比下降0.53个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/5.25%/4.00%/0.10%，同比分别-0.99/-0.06/-0.61/-0.79个百分点。归母净利润方面，公司2025Q1实现归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%，环比增长18.42%；对应归母净利率6.22%，同比微降0.23个百分点，环比提升1.09个百分点。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为10.70亿元、13.09亿元、15.67亿元的预测，对应的EPS分别为1.28元、1.57元、1.88元，2025-2027年市盈率分别为19.84倍、16.21倍、13.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。

银轮股份(002126) 4月19日，公司发布2024年年度报告： 2024年实现营收127.02亿元，同比+15.28%；归母净利润7.84亿元，同比+28.00%；毛利率20.12%，同比-1.5pct；净利率7.04%，同比+0.7pct。 4月30日，公司发布2025年Q1报告： 2025年Q1实现营收34.16亿元，同比+15.05%；归母净利润2.12亿元，同比+16.25%；销售毛利率19.79%，同比-0.33pct；销售净利率6.97%，同比+0.07pct。 经营分析 （1）分板块拆分：公司2024年乘用车板块收入70.90亿元，同比+30.63%，毛利11.64亿元，同比+24.11%，预计主要受益于新能源汽车渗透率的提升以及新项目定点的突破；商用车、非道路板块收入41.76亿元，同比-7.52%，毛利9.71亿元，同比-11.99%；数字与能源板块收入10.27亿元，同比+47.44%。从盈利能力看，2024年乘用车板块毛利率16.42%，同比-0.5pct，预计主要系客户结构变化所致；商用车、非道路板块毛利率23.24%，同比+0.9pct。（2）费用端：2024年销售/管理/财务/研发费用率分别1.41%/5.36%/0.45%/4.51%，同比-0.20PCT/-0.14PCT/-0.30PCT/+0.06PCT。财务费用减少主要系存款性理财增加、可转债转股、贷款利率下调利息费用减少所致。25Q1销售/管理/财务/研发费用率分别1.40%/5.25%/0.10%/4.00%。 2、后续展望：2024年获得新项目定点超300个，根据客户需求及预测，生命周期内新项目达产后将为公司新增年销售收入约90.73亿元。公司持续提升北美本土能力，并加速完成墨西哥、东南亚、欧洲等工厂投产与建设布局。同时公司在数据中心液冷解决方案，人形机器人关键零部件开发和市场拓展等方面均取得重要进展，第三、第四成长曲线未来有望持续为公司业绩提供强劲向上动能。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年营收分别149.28/174.18/201.17亿元，同比+17.52%/+16.68%/+15.50%。预计2025-2027年净利润分别10.29/12.69/15.87亿元，同比+31.31%/+23.36%/+25.06%。公司主业稳健，第三、四曲线业务进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。