海亮股份(002203) 事件： 2026年4月29日、4月30日，公司披露2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入832.05亿元，同比微降4.79%；归母净利润录得9.43亿元，同比增长34.1%。2026年一季度实现营收240.14亿元，同比增长17.12%，归母净利润4.36亿元，同比增长26.42%。 观点： 主业稳健，铜箔景气反转叠加海外利好，公司业绩企稳高增。报告期内，全球贸易环境恶化，产业链分化加剧，海亮通过早期战略性全球生产基地部署，尤其是美国得州基地实现扭亏为盈，有效对冲贸易壁垒风险。2025年，公司实现营业收入832.05亿元，同比微降4.79%；归母净利润录得9.43亿元，同比增长34.1%；扣非净利润8.71亿元，增幅达39.05%。主业方面，铜加工行业综合毛利率微升至4.27%。同时，新兴业务景气度持续提升，AI散热材料及高端标箔等新兴业务产销量快速爬坡，高附加值产品推动业绩稳增，铜箔销量同比激增83.68%至6.76万吨，甘肃海亮实现净利4158.32万元，同比2024年（-2.48亿元）大幅扭亏增盈。 AI算力+能源+海外红利，公司长期增长空间有望兑现。随着全球AI算力经济爆发，数据中心热管理系统要求大幅提升，铜基冷板组件与无氧铜材需求升级，公司正努力切入头部客户散热供应链。2025年铜箔业务全面盈利，有望逐步步入规模效应驱动的利润兑现期，公司在印尼、摩洛哥等战略要地的产能投放，将打开业绩空间。在地缘动荡、产业链破碎趋势下，具备海外本土化配套能力的供应商将获得系统性的成本优势，公司北美基地产能扩大确定性较高。未来，公司将深度锚定以上增长极，提高营运效率，从传统材料加工商加速向新兴战略领域核心供应商转变。 盈利预测及投资评级：2025年，公司主业保持稳健，在美国得州基地和铜箔业务扭亏支撑下，业绩实现逆势增长。根据公司公告及员工持股计划业绩考核目标，公司围绕暖通工业铜加工、铜箔、AI应用铜基材料三大板块，其中后两个板块将成为未来主要增量，并进行全球布局，在供应链重塑中享受本土化溢价。由于2025年铜价大幅上涨侵蚀传统主业利润且铜价可能继续高位维持，我们下调公司2026-2027年盈利预测（原值27.11/32.12亿元），预计公司2026-2028年实现归母净利润18.12/25.71/32.86亿元，对应PE分别为26.4/18.6/14.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；合作事项存不确定性；数据引用风险。

海亮股份(002203) 投资要点 事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报，全年实现营收833亿元，同比-4.8%；归母净利润9.43亿元，同比+34.10%。单季度来看，2026Q1营收240亿元，同比+17%，归母净利润4.36亿元，同比+26.42%。 铜加工主业稳健增长，海外市场贡献突出：2025年公司铜加工业务实现营收664.68亿元，同比+7.56%，占总营收比重提升至79.88%，核心主业韧性凸显。境外铜加工营收258.31亿元，同比+11.55%，增速持续高于国内，海外市场拓展成效显著。销量方面，全年铜及铜合金加工品销量99.80万吨，其中铜箔销量6.76万吨，同比+83.68%；铜排销量4.64万吨，同比+19.89%，高附加值产品销量快速增长。毛利率方面，全年整体毛利率3.68%，同比+0.5pct，盈利质量稳步提升。 甘肃铜箔业务2026Q1盈利大幅提升，新产品铜基材料等持续发力：1）铜箔业务高速成长，量价齐升，2025年铜箔业务营收57.92亿元，同比+102%，销量同比增长84%同时吨价同比上升10%。其中甘肃海亮2025年差异化产品销量逐月提升，2025年扭亏为盈，2026Q1甘肃海亮销量2.18万吨，yoy+155%，净利润1.2亿元，同比增加1.66亿元，业绩大幅提升；印尼海亮持续拓展全球头部客户，已与全球TOP10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家签订定点供货协议，客户结构持续优化，2026年有望实现盈亏平衡。2）全球终端散热需求爆发，公司AI铜基材料销量大幅增长。伴随2025年全球终端散热需求激增，公司合作散热企业业务爆发，带动公司AI方向铜基销量2025年提升至7326吨，yoy+129%。其中无氧铜材、热管素材管等核心产品已应用于全球多款顶级GPU散热方案，我们预计2026年全年需求或保持持续旺盛态势。3）公司积极投入研发，技术突破赋能产品升级。公司2025年开发了新型耐蚁穴腐蚀铜管，通过添加微合金元素，显著提升耐腐蚀性能50%以上，填补国内空白。同时公司成功开发的高强度微合金铜管在提升铜管基体强度同时减少了用铜量，目前已具备规模化量产条件。 美国产能有序落地，海外盈利持续释放：2025年公司持续加码美国市场，得州工厂产能持续爬坡，截至2026Q1管坯产能达9万吨，较2024年3万吨实现跨越式增长，充分受益于美国铜产成品关税政策红利。2025年美国得州生产基地扭亏为盈且盈利能力逐步增强，净利润为2.1亿元，海外基地盈利能力持续兑现，成为公司重要业绩增长极。 盈利预测与投资评级：由于公司美国产能未在2025年充分释放，我们下调公司2026-2027年公司归母净利分别为24、32亿元（原值为31.5、39.4亿元），新增2028年归母净利45亿元，对应PE分别为17/13/9倍，基于我们继续看好公司在美国高加工费市场拓展步伐以及触底反弹铜箔业务，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策变化；市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。

海亮股份(002203) 事件： 10月31日，公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入649.33亿元，同比减少4.52%，实现归母净利润9.25亿元，同比增长5.21%。 观点： 单季度业绩小幅波动，经营性盈利能力大幅提升。三季度，公司主营业务保持稳健，但受其他业务下滑影响，整体营业收入出现波动，单三季度收入204.57亿元，同比下降14.91%，前三季度营业收入649.33亿元，同比减少4.52%。利润方面，主业经营能力持续提升，单三季度扣非归母净利润增速（223.08%）显著高于归母净利润增速（-18.11%），前三季度归母净利润9.25亿元，同比增长5.21%，扣非归母净利润9.95亿元，同比大幅增长46.59%。回款情况改善，应收账款规模较2024年末显著降低，同时存货规模合理提升，整体经营性现金流净额7708.84万元，年内回正，较2024年期末增长102.3%。 拥抱AI浪潮，发力新兴领域热管理业务。公司公告，拟使用自有资金3亿元设立全资子公司海亮精密科技，专注于精密加工领域、以铜基材料为核心提供综合解决方案。该子公司将聚焦AI算力芯片、数据中心、机器人、新能源汽车等高成长性应用领域的热管理需求，发挥公司在铜材领域的技术优势和规模效应，从传统行业切入科技产业赛道，开辟更大市场空间。我们预计公司新兴产业领域热管理业务将迎来快速发展。 盈利预测及投资评级：公司三季度业绩有所波动，但经营性利润大幅增长，主业有望稳步复苏。基于美国工厂投产进度及铜箔等板块进展，同时对应公司业务划分口径，略微调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润14.4亿元、27.11亿元、32.12亿元，对应PE分别为18.3倍、9.7倍、8.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；铜箔盈利改善不及预期；合作事项存不确定性；数据引用风险。

海亮股份(002203) 投资要点 事件：2025年8月30日，公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收445亿元，yoy+1.1%；实现归母净利润7.1亿元，yoy+15%。单季度来看，2025Q2公司实现营收240亿元，yoy+8.2%，环比+16.9%，2025Q2归母净利为3.67亿元，yoy+20.8%，环比+6.27%，业绩符合预期。 公司积极拓展海外布局，成效显著：营收角度，公司2025H1营收445亿元，其中铜加工营收341亿元，yoy+13.6%，而境外铜加工营收140亿元，yoy+25.35%，增速显著高于国内。销量角度，公司2025H1铜及铜合金加工品销售量52.6万吨，yoy+3.79%，其中境外销量yoy+6.3%，显著高于总体销量增速。毛利率角度，公司2025H1铜加工行业毛利率4.7%，yoy-0.36pct，其中国内毛利率2.65%，yoy-1.53pct，境外毛利率7.63%，yoy+1.07pct，境外贡献较多业绩。 美国产能迅速扩张，业绩兑现在即：2025年基于美国对铜产成品加关税影响，对拥有美国制造基地或可快速落地扩产的企业更有优势，公司自2024年底开始，积极推动美国基地建设，截至2025年8月，得州海亮产能增加至5万吨，预计2025年底，得州工厂有望实现可用产能9万吨，对比2024年年报披露3万吨产能扩张迅速。2025H1公司已实现美国市场主营业务收入24.7亿元，yoy+50.8%，销量yoy+24.91%，美国实现量价齐升态势，未来公司预计美国市场2025年全年销量增长不低于30%，业绩兑现可期。 新产品多点开花，铜箔业务明年有望盈亏平衡：1）铜箔角度，2025H1公司铜箔销量2.44万吨，yoy+72.33%；其中甘肃海亮销量yoy+45.42%，差异化产品销量逐月提升。印尼海亮目前已与全球top10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家签订《定点供货协议》。我们预计2026年铜箔业务有望达到盈亏平衡。2）公司核心铜基材料（无氧铜材、热管素材管等）已应用于全球多款顶级GPU散热方案。公司散热用铜基材料需求2025H1接单量同比增长超100%。3）公司新型耐蚁穴腐蚀铜管较传统产品实现关键技术突破，通过P元素的微合金化，提高了CuO膜的致密性，显著提升铜管耐腐蚀性能。 盈利预测与投资评级：由于公司全球化布局持续推进，产品结构不断调整，我们维持公司2025-2027年公司归母净利分别为16.6、31.5、39.4亿元，对应PE分别为15.6/8.2/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策变化；市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。

冯橹铭,男,中国国籍,1986年12月出生,旧金山大学全球创业与管理硕士学位,香港大学/伦敦商学院/哥伦比亚大学EMBA,无境外永久居留权。曾先后担任浙江海亮股份有限公司总经理助理、海亮集团有限公司副总裁、浙江省工商联常委、浙江海亮股份有限公司董事等职务;现任海亮集团有限公司董事、硕奥国际控股有限公司董事等职务;担任绍兴市政协委员、绍兴市工商联副会长等社会职务。现任浙江海亮股份有限公司董事长、总裁。

王盛,男,中国国籍,1969年4月出生,大学本科,工程师。曾任江苏太仓铜材厂副总经理、上海龙阳精密复合铜管有限公司生产副总经理、江西耐乐铜业有限公司总经理等职,现任浙江海亮股份有限公司副总裁。

吴长明,男,中国国籍,1976年3月出生,大学本科,无境外永久居留权。曾任浙江海亮国际贸易有限公司销售部长、销售总监、浙江海亮股份有限公司上海越南营销中心总经理等职。现任浙江海亮国际贸易有限公司总经理、浙江海博小额贷款股份有限公司(股票代码:831199)监事、浙江海亮股份有限公司董事、副总裁。

王树光,男,中国国籍,1985年10月出生,中共党员,博士研究生,高级工程师,无境外永久居留权。曾任乌鲁木齐高新区(新市区)财政局国库科科长、乌鲁木齐高新区(新市区)国有资产管理中心(PPP管理中心)主任、乌鲁木齐高新区(新市区)财经办(金融办、上市办)主任、新疆中科援疆创新创业私募基金管理有限公司董事、副总裁、新疆高新招银基金有限公司董事长,曾荣获“第三届甘肃省优秀中国特色社会主义事业建设者”、“甘肃青年五四奖章”、“北京市优秀共产党员”、“北京市创新争优先进人物”、“乌鲁木齐市道德模范”等荣誉。现任公司控股股东海亮集团有限公司副总裁、甘肃海亮新能源材料有限公司董事长、浙江海亮股份有限公司董事。

何文天,男,中国国籍,1991年11月出生,毕业于清华大学经管学院工商管理专业,博士研究生学历,无境外永久居留权。曾任海亮集团有限公司联席总裁等职位,现任海亮集团有限公司监事会主席,杭州海亮精密科技有限公司总经理、惠州市佳晔金属制品有限公司董事、浙江海亮股份有限公司董事、杭州海亮精密科技有限公司总经理、董事。

苏浩,男,中国国籍,1992年11月出生,中共党员,无境外永久居留权。毕业于清华大学机械工程系,博士研究生学历。曾任浙江海亮新材料有限公司总经理、浙江海亮股份有限公司助理总裁等职位,现任海亮铜业得克萨斯有限公司董事长,浙江海亮股份有限公司董事。

罗冲,男,中国国籍,1990年9月出生,机械工程博士。曾获得“北京市优秀毕业生”“清华大学优秀学生干部”“浙江省卓越工程师”“甘肃省冶金有色工业科技进步一等奖”等荣誉。曾任浙江海亮股份有限公司董事长助理,浙江科宇金属材料有限公司总经理助理,甘肃海亮新能源材料有限公司总经理助理、浙江海亮股份有限公司职工代表监事。现任甘肃海亮新能源材料有限公司轮值总经理、浙江海亮股份有限公司工会委员会副主席、浙江海亮股份有限公司职工代表董事。

童莹莹,1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于复旦大学管理学院,硕士研究生学历。已于2008年取得深圳证券交易所董事会秘书资格证书。曾任厦门合兴包装印刷股份有限公司、三湘印象股份有限公司董事会秘书等职位、浙江海亮股份有限公司投资者关系总监,现任浙江海亮股份有限公司董事会秘书、杭州海亮精密科技有限公司董事。

文献军,男,1962年10月生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权。硕士研究生、教授级高级工程师;曾任:中国有色金属工业总公司工程师、副处长,中国有色金属技术开发交流中心副处长,国家有色金属工业局行业管理司正处级调研员,中央企业工委处长,中国有色金属加工工业协会理事长,中国有色金属工业协会副会长,铝部主任、行业协调部副主任,中国忠旺控股有限公司独立董事;现任河南神火煤电股份有限公司独立董事,中国宏桥集团有限公司独立董事,兴发铝业控股有限公司独立董事、河南中孚实业股份有限公司独立董事、浙江海亮股份有限公司独立董事。

郑金都,男,1964年生,中国国籍,硕士研究生学历,一级律师,无境外永久居留权。现任浙江六和律师事务所首席合伙人,中华全国律师协会第十届理事会副会长,浙江省法学会第八届理事会副会长,杭州市三门商会会长、曼卡龙珠宝股份有限公司(300945)独立董事、杭州微光电子股份有限公司(002801)独立董事、杭州联合农村商业银行股份有限公司(非上市公司)独立董事、浙江稠州金融租赁有限公司独立董事(非上市公司)独立董事、杭州银行股份有限公司(600926)外部监事、浙江海亮股份有限公司独立董事。