泰和新材(002254) 主要观点： 事件描述 8月25日，泰和新材发布2025年半年度报告，实现营业收入19.03亿元，同比减少2.48%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降77.58%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降95.7%。其中，第二季度实现营业收入8.46亿元，同比/环比-14.18%/-20.05%；实现归母净利润0.15亿元，同比/环比-83.98%/+28.01%；实现扣非归母净利润-0.01亿元，同比/环比-103.33%/-139.08%。盈利能力指标方面，2025H1销售毛利率17.68%，同比-0.51pct；净利率0.60%，同比-3.75pct。 氨纶价格持续走低，静待供需关系改善 2025二季度以来，公司在销售端进一步强化管理，产销率得到有效提升，但受整体销售价格持续走低的影响，氨纶业务仍有较大亏损。价格方面，2025年，截至8月29日，公司主要产品氨纶市场平均价格为23563.49元/吨，同比下降10.8%，2025第二季度均价为23576.92元/吨，同比下跌13.63%，环比下跌1.25%。供给端，根据百川盈孚，2025年第二季度国内氨纶总产能达到144万吨，同比增加7.14%，虽然部分新增产能出现进度延后或规模缩减的状况，但当年新增产能压力仍较大。二季度，成本面上氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行，截至2025年8月PTMEG年初至今均价12183.84元/吨，同比下跌13.39%；MDI价格整体波动相对平稳，整体呈现小幅下行的态势，MDI年初至今均价17841.46元/吨，同比下跌6.27%。供给端和成本端的双重压力下，2025年第二季度氨纶、纯MDI和PTMEG的价差同比下跌10.62%。展望后市，2025年新增产能预计较2024年减少，2026年以后暂无新增产能计划，因此氨纶的供需关系将逐步改善，价格有望缓步提升。 芳纶销量上升，需求乏力叠加新增产能投放导致利润空间收窄 根据2025年半年报，目前公司芳纶产能约3.2万吨，居全球第三位。成本面上看，其主要原料酰氯及二胺价格总体呈平稳态势。随着公司在成本端降本增效，营销端加大市场推广，2025年上半年芳纶产品营业收入达到11.7亿元，同比增长5.41%，由于竞争激烈及需求下滑，毛利率有所收窄，2025上半年毛利率为32.63%，同比-5.85pct。行业需求方面，间位芳纶受国际环境和采购活动减少等因素的影响，国内需求有所减弱；工业过滤领域因房地产行业持续低迷，水泥、钢铁、筑路等终端市场需求持续乏力，叠加同质化竞争激烈，价格竞争进一步加剧。对位芳纶由于传统领域光通信、汽车胶管市场竞争充分，需求呈下滑趋势；另一方面，随着新建产能持续投放，市场竞争激烈，导致产品价格大幅度下行，利润空间不断收窄。 积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线 公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著，千万平级芳纶涂覆生产线已实现连续稳定的运转。根据公司披露，公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的现场审核、验证，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类。当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，产业化项目将于2025年投产试车。随着芳纶涂覆隔膜优势凸显和新产能投产，预计未来几年内SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将逐步进入产能释放期，同时芳纶涂覆的发展也会进一步带动芳纶需求的增长。 投资建议 预计泰和新材2025-2027年归母净利润1.82、2.97、3.79亿元，对应PE为47.18X/28.88/22.59X。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期； 锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期； 氨纶产品及原料价格大幅波动； 氨纶、芳纶行业投产超预期； 宏观经济下行。

泰和新材(002254) 主要观点： 事件描述 4月18日，泰和新材发布2024年年度报告，实现营业收入39.29亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降73.12%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降98.68%。其中，第四季度实现营业收入10.07亿元，同比/环比-0.84%/+3.71%；实现归母净利润-0.62亿元，同比/环比-212.78%/-283.10%；实现扣非归母净利润-0.52亿元，同比/环比-4545.95%/-448.21%。盈利能力指标方面，2024年销售毛利率15.98%，同比-8.24pct；净利率0.73%，同比-8.49pct。 氨纶产销大增难掩价格弱势表现，静待供需关系改善 2024年公司氨纶产品产销量、营业收入均实现同比增长，但由于销售价格持续走低，利润空间被大幅压缩，氨纶业务出现较大亏损。产销量方面，2024年氨纶产销量7.19/6.77万吨，同比+13.83%/+30.89%，产销量放量明显。价格方面，2024年，公司主要产品氨纶市场平均价格为26390.8元/吨，同比下降17.18%，第四季度市场平均价格为24087.1元/吨，环比下跌5.88%；全年内氨纶价格一路下行，屡创多年新低。供给端，根据百川盈孚，2024年国内氨纶总产能约135万吨，同比增长9.3%，虽然部分新增产能出现进度延后或规模缩减的状况，但当年新增产能压力仍较大。同时主要原料MDI和PTMEG也呈现下跌态势，成本支撑不足，MDI年度19034元/吨，同比下跌4.70%，PTMEG市场均价14067.2元/吨，同比下跌28.46%。供给端和成本端的双重压力下，2024年第四季度氨纶、纯MDI和PTMEG的价差环比下跌5.33%。展望后市，2025年新增产能预计较2024年减少，2026年以后暂无新增产能计划，因此氨纶的供需关系将逐步改善，价格有望缓步提升。 芳纶产销上升，需求乏力叠加行业竞争加剧导致盈利能力有所承压 2024年公司芳纶及其制品的产销量同比上升，但销量的上升和成本的下降尚不足以弥补价格下降产生的损失，盈利能力亦有所减弱。行业需求方面，间位芳纶中小企业聚集的化工园区推进相对缓慢，叠加当年的招标采购活动减少，国内防护需求有所减弱；工业过滤领域受水泥、钢铁、筑路等行业的影响需求持续乏力，加上行业竞争加剧带来价格端的压力。对位芳纶信息通信基建需求由快速增长逐步放缓带来光缆领域的需求下行，同时国际龙头供应恢复并采取相对激进的价格竞争策略抢夺市场份额，导致产品价格出现较大幅度的下跌。此外，受供需影响，2024年二胺和酰氯价格也有不同程度下跌。公司持续推动芳纶产业化生产，充分发挥挥芳纶产业链优势，根据公司披露，2024年公司芳纶产能约为3.2万吨，居全球第三位；产能逐渐放量致使2024年实现产品销量同比增长13%。 积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线 公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著，千万平级芳纶涂覆生产线已实现连续稳定的运转。根据公司披露，公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的现场审核、验证，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类。当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，产业化项目将于2025年投产试车。随着芳纶涂覆隔膜优势凸显和新产能投产，预计未来几年内SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将逐步进入产能释放期，同时芳纶涂覆的发展也会进一步带动芳纶需求的增长。 投资建议 由于行业需求偏弱叠加成本端下行压力大，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2025-2027年归母净利润2.14、3.27、4.07亿元（2025-2026原值3.94、4.44亿元），对应PE为49.85X/32.61/26.18X。维持买入评级。 风险提示 项目建设不及预期； 锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期； 氨纶产品及原料价格大幅波动； 氨纶、芳纶行业投产超预期； 宏观经济下行。

泰和新材(002254) 主要观点： 事件描述 10月28日，泰和新材发布2024年三季度报告，实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降45.75%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比下降76.87%。其中，第三季度实现营业收入9.71亿元，同比/环比+0.20%/-1.47%；实现归母净利润0.34亿元，同比/环比-47.01%/-63.58%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比/环比-66.78%/-55.13%。盈利能力指标方面，2024年三季度销售毛利率14.68%，同比-6.11pct；净利率1.20%，同比-6.47pct。ROE为0.48%。 氨纶景气度下行，后续下行空间有限 2024年Q3，公司主要产品氨纶市场平均价格为25591元/吨，环比下降6.25%，原料MDI和PTMEG也呈现下跌态势，MDI三季度平均价格为18485元/吨，环比下跌1.79%，PTMEG市场均价13080元/吨，环比下跌13.85%。根据百川盈孚，截至目前2024年共计新增产能10.5万吨，有部分产能观望市场情况决定投放节奏，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶需求仍然呈现旺季不旺的状态，成本端支撑不足因此产品价格继续触底。考虑到四季度仍有个别企业投产预期，供应端仍存在压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。 芳纶产能持续增长，静待需求复苏 终端需求波动，芳纶行业竞争加剧。间位芳纶和对位芳纶价格近两年有所走弱，一方面由于工业过滤、防护等需求相对偏弱，同时行业产能扩增较多，市场竞争压力增大。公司持续推动芳纶产业化落地。公司根据投资者关系披露，公司目前对位芳纶和间位芳纶产能均为1.6万吨，均达到行业领先地位。 积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线 公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜目前有3000万平的中试线，下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，并已签订相关合同，有望持续放量。 投资建议 由于行业需求偏弱叠加成本端下行压力大，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2024-2026年归母净利润2.01、3.94、4.44亿元（原值5.05、7.27、8.11亿元），对应PE为42.93X/21.89/19.42X。维持买入评级。 风险提示

泰和新材(002254) 10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%，归母净利润1.51亿元，同比下降45.75%，三季度公司实现营业收入9.71亿元，同比增长0.2%；归母净利润0.34亿元，同比下降47.01%。 经营分析 三季度氨纶运行依然承压，行业供给压力较为明显。三季度氨纶行业依然表现出明显的承压运行，氨纶供给压力相对较大，产品价格有明显回落，根据百川数据测算，三季度氨纶40D的销售均价约为25580元/吨，环比二季度下降6.3%，同比下行约16.8%，氨纶行业的供给相对充分，需求支撑不住使得行业内多数企业仍然处于亏损状态，从目前的产品运行情况，预计行业还需一定时间才能有有望走出低迷； 三季度芳纶竞争依旧激烈，产能尚未开满，产品竞争仍有压力。三季度芳纶的下游需求提振有限，对位芳纶行业产能较多，参与企业数量相对较多，行业竞争有所提升，公司对位芳纶面临的竞争压力略有提升；而间位芳纶的行业相对略好，参与企业较少，公司是国内的供给龙头，价格调整有限。3季度，公司毛利率为14.68%，环比二季度毛利率下行约4个百分点，公司的压力略有提升。 四大事业群布局，谋求长期发展。公司根据公司自身的发展设立了先进纺织、新能源材料、安全防护和信息技术、化工四大事业群，结合未来的发展需求和公司的优势进一步拓展产品和发展领域，目前看公司在芳纶涂覆和绿色印染方面仍在持续推进，有望为公司后续发展蓄力。 投资建议 受到氨纶和芳纶行业运行有所承压的影响，公司的新增产能放量有所放缓，短期内暂不做新的大规模产能建设，因而下调公司的业绩预期，下调公司2024年的业绩预期72%，预估公司2024-2026年营收为39.47、49.90、62.90亿元，归母净利润为2.26、3.19、3.80亿元，EPS预测为0.26、0.37、0.44元，公司股票现价对应PE估值为39、28、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

宋西全先生,中国国籍,无境外永久居留权,1974年出生,汉族,中共党员,硕士,工程技术应用研究员,第十四届全国人大代表。曾任本公司芳纶筹建办主任、芳纶事业部经理、总经理助理、副总经理、总经理。2005年4月起任公司董事,2009年10月至2019年8月任公司总经理,2013年4月至今任国家芳纶工程技术研究中心主任,2018年8月至今任公司董事长。目前兼任烟台民士达特种纸业股份有限公司董事长、烟台泰和乐彩纺织科技有限公司董事。

宋西全先生,中国国籍,无境外永久居留权,1974年出生,汉族,中共党员,硕士,工程技术应用研究员,第十四届全国人大代表。曾任本公司芳纶筹建办主任、芳纶事业部经理、总经理助理、副总经理、总经理。2005年4月起任公司董事,2009年10月至2019年8月任公司总经理,2013年4月至今任国家芳纶工程技术研究中心主任,2018年8月至今任公司董事长。目前兼任烟台民士达特种纸业股份有限公司董事长、烟台泰和乐彩纺织科技有限公司董事。

迟海平先生,中国国籍,无境外永久居留权,1971年出生,汉族,中共党员,硕士,正高级工程师。曾任烟台市建筑设计研究院工程师、设计室主任,本公司市场部副部长、总经理办公室主任、氨纶事业部总经理、公司副总经理、董事会秘书。2008年5月至2020年6月任公司董事会秘书,2010年8月至2019年8月任公司副总经理,2017年5月至今任公司董事,2019年8月至今任公司总裁。目前兼任烟台裕泰投资股份有限公司董事。

迟海平先生,中国国籍,无境外永久居留权,1971年出生,汉族,中共党员,硕士,正高级工程师。曾任烟台市建筑设计研究院工程师、设计室主任,本公司市场部副部长、总经理办公室主任、氨纶事业部总经理、公司副总经理、董事会秘书。2008年5月至2020年6月任公司董事会秘书,2010年8月至2019年8月任公司副总经理,2017年5月至今任公司董事,2019年8月至今任公司总裁。目前兼任烟台裕泰投资股份有限公司董事。

姜茂忠先生,中国籍,无境外永久居留权,1968年出生,汉族,中共党员,本科学历,正高级工程师。曾任公司纤维制造部副部长、生产设备部副部长、车间主任、烟台星华氨纶有限公司总经理、对位芳纶筹建办副主任、对位芳纶事业部副总经理、总经理,宁夏泰和芳纶纤维有限责任公司董事长,2017年5月起任公司副总裁。目前兼任烟台裕和投资股份有限公司董事长兼总经理。

马千里先生,中国国籍,无境外永久居留权,1971年出生,汉族,中共党员,博士,正高级工程师。曾任本公司技术中心副主任、总经理助理、总工程师。2005年4月至今任公司董事,2006年12月至2017年5月任公司副总经理,2013年4月至今任国家芳纶工程技术研究中心副主任,2017年7月至2021年3月任烟台泰和新材集团有限公司副总经理,2021年1月至今任公司副总裁。目前兼任烟台经纬智能科技有限公司董事、宁夏宁东泰和化学科技有限公司董事、烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司执行董事兼总经理、泰和新材(宁夏)科技研发有限公司执行董事。

马千里先生,中国国籍,无境外永久居留权,1971年出生,汉族,中共党员,博士,正高级工程师。曾任本公司技术中心副主任、总经理助理、总工程师。2005年4月至今任公司董事,2006年12月至2017年5月任公司副总经理,2013年4月至今任国家芳纶工程技术研究中心副主任,2017年7月至2021年3月任烟台泰和新材集团有限公司副总经理,2021年1月至今任公司副总裁。目前兼任烟台经纬智能科技有限公司董事、宁夏宁东泰和化学科技有限公司董事、烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司执行董事兼总经理、泰和新材(宁夏)科技研发有限公司执行董事。

杜玉春先生,中国籍,无境外永久居留权,1972年出生,汉族,中共党员,工商管理硕士,高级工程师。曾任公司销售区域经理、对位芳纶事业部副总经理、销售公司副总经理兼芳纶销售部经理、烟台民士达特种纸业股份有限公司总经理,2023年10月起任公司副总裁。目前兼任宁夏宁东泰和新材有限公司董事、烟台经纬智能科技有限公司董事长兼总经理。

杜玉春先生,中国籍,无境外永久居留权,1972年出生,汉族,中共党员,工商管理硕士,经济师。曾任公司销售区域经理、对位芳纶事业部副总经理、销售公司副总经理兼芳纶销售部经理、烟台民士达特种纸业股份有限公司总经理,2023年10月起任公司副总裁。目前兼任宁夏宁东泰和新材有限公司董事、烟台经纬智能科技有限公司董事长兼总经理。

顾丽萍女士,中国国籍,无境外永久居留权,1981年出生,汉族,中共党员,研究生。历任烟台交运集团有限责任公司办事员、企业发展部部长助理、企业管理部副部长;烟台市国有资产经营有限公司企业管理部部长、烟台大宗商品交易中心有限公司总经理、烟台市国有资产经营有限公司总经理助理。2020年1月至2020年5月,任烟台国丰投资控股集团有限公司合规管理部部长;2020年5月至2022年8月,任合规管理部部长兼审计监督部部长。2022年8月至今任烟台国丰投资控股集团有限公司党委委员、副总经理,2020年6月至2025年10月任公司监事,2025年10月起任公司董事。