理工能科(002322) 投资要点： 公司发布2025年年报。公司2025年实现营收10.9亿元，同比增长0.92%，实现归母净利润2.15亿元，同比下滑22.6%。公司整体毛利率63.35%（同比-0.6pct），收入、毛利率基本持平的情况下归母净利润出现下滑，主要原因是销售费用率同比提升1.8pct、投资收益及获得的政府补助下滑明显。公司经营性现金流净额达到4亿元（同比+97.4%），现金流表现较良好。 软件板块收入平稳但毛利率有所下滑，或由于产品结构变化所致。2025年公司电力软件产品及项目收入5.38亿元（同比+1.4%），毛利率81.86%（同比-5.35pct）。毛利率有所下滑的主要原因是传统主配、技改检修大额定额发布轮空，可能导致高毛利率的公司软件产品收入出现下滑，但整体收入被软件项目收入提升弥补。2026年若大额定额正常发布，公司软件板块有望实现收入和毛利率同时提升，或对公司全年业绩提供支撑。 环保业务收入明显承压，北京尚洋出现小幅商誉减值。2025年公司环保运维服务实现营收2.33亿元（同比-2.77%），毛利率36.75%（同比-0.78pct），基本维持稳定。但环保智能仪器收入大幅下滑76.68%，主要受环保仪器行业周期波动影响。同时子公司北京尚洋计提商誉减值约500万元。 电力仪器销售进展顺利，毛利率继续提升。公司2025年电力智能仪器实现营收1.75亿元（同比+11%），毛利率61.02%（同比+4.64pct），主要由于单乙炔三通道快速检测装置等高端产品在重点基建项目中批量落地。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.67、3.30、3.97亿元（增速分别为25%、23%、20%），当前股价对应估值18/15/12倍，维持“买 入”评级。 风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期 盈利预测与估值（人民币）

理工能科(002322) 投资要点： 公司发布2025年半年报。公司25H1实现营业收入4.07亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润1.1亿元，同比下滑22.9%，业绩符合预期。其中25Q2实现营业收入2.49亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润0.77亿元，同比下滑23.8%。同时发布中期分红方案，中期分红金额约0.99亿元，分红率约90%。 软件板块收入利润同比下滑，但主要受24年高基数影响。25H1公司电力软件产品及项目实现营收1.69亿元，同比下滑6.5%，主要子公司江西博微净利润0.64亿元，同比下滑27%，对公司整体业绩产生较大影响。电力软件产品及项目毛利率92.7%，同比-5.2pct。收入利润同比下滑预计主要与造价软件新产品推出周期相关，24H1为交付高峰形成高基数，使得25H1出现下滑。我们认为属于正常节奏影响，下半年软件板块有望实现反弹。 电力仪器板块继续维持高速增长。25H1电力智能仪器及运维服务实现营收0.95亿元，同比大幅增长61.2%，毛利率58.4%，同比下滑1.0pct。在高速增长的同时毛利率依然维持在较高水平，预计主要与高价值量产品集中交付相关。公司继续加大共生营销力度，实现市场销售稳步提升。 环保运维业务触底回升，仪器业务下滑明显。公司25H1环保运维实现营收1.2亿元，同比增长5.9%，实现触底反弹。但环保仪器仅实现收入0.01亿元（同比下滑97%）。环保业务构成发生显著变化，以高毛利率的运维业务为主，因此环保仪器及运维业务毛利率大幅增长9.2pct。截至25年6月底公司环保运维未执行订单2.84亿元。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润3.27、3.96、4.69亿元（增速分别为18%、21%、19%），当前股价对应估值16/13/11倍，维持“买入” 评级。 风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期 盈利预测与估值（人民币）

理工能科(002322) 投资要点： 公司发布2024年年度报告。公司全年实现营业收入10.76亿元（同比下降1.8%），实现归母净利润2.77亿元（同比增长12.8%），业绩符合预期。拟每股派发现金红利0.38元，按3.57亿总股本计算共计派发约1.36亿元，加上2024年中报派发的约1.42亿元，全年分红2.77亿元，分红比例100%（高于承诺的70%）。 电力智能仪器逻辑持续兑现，营收、毛利率均大幅增长。公司单乙炔等高端产品开始交付，中标山东改造以及宁湖、青藏、陕皖等新建特高压线路订单，电力仪器业务实现收入1.57亿元（同比增长134%），高端产品开始交付，毛利率提升至56.4%（+14.7pct），营收和毛利率均大幅增长，成为公司重要的业绩增长点。电力软件产品及项目业务则继续保持稳健，全年实现营收5.31亿元，同比增长7.1%。 环保业务承压对整体业绩有所拖累。公司环保运维业务实现营收2.4亿元（同比下降10%），环保智能仪器业务实现收入0.68亿元（同比下滑57%），两项业务对公司营收和利润均产生不利影响，主要受环保产业周期性压力影响。截至2024年末在手未执行订单3.72亿元（2023年末为4.33亿元），报告期内公司在中国环境监测总站以及浙江省等重点区域持续中标，预计后续环保业务有望企稳。 持续高额分红以及回购回报股东。公司此前做出2024—2026年每年分红比例不低于70%承诺，而2024年实际分红比例为100%高于承诺。此外公司于1月14日公告回购股份0.9—1.8亿元，截至4月1日已回购0.8亿元，按上限计算还有1.0亿元回购额度（按当前股价对应809万股）。此外由于公司2024年业绩略低于股权激励目标，对应的约800万股将予以注销。合计最多可能有约4%股份被注销。 投资分析意见：公司电力智能仪器业务逻辑逐渐体现，收入和毛利率水平高速增长。环保业务受周期性影响承压但后续有望企稳，电力信息化业务有望稳定增长持续贡献业绩，我们预测公司25—27年归母净利润3.54、4.26、4.76亿元（增速分别为28%、20%、12%），当前股价对应估值13/11/10倍。股价下跌时的大额回购、分红承诺都显示出公司对于未 来成长性的信心以及对股东回报的重视，维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争格局加剧风险，新型油色谱推广不及预期风险，电力信息化投资下滑风险

理工能科(002322) 投资要点： 单季度业绩承压，前三季度利润端表现优异。①公司前三季度营业收入为6.11亿元，同比增长0.25%；归母净利润为1.87亿元，同比增长39.41%；扣非归母净利润为1.72亿元，同比增长39.33%。②分产品看，2024年上半年公司电力软件产品及项目实现营收1.8亿元，同比增长34.4%；环保运维服务实现营收1.1亿，同比下滑8.9%；环保智能监测仪器实现营收3730.5万元，同比增长42.4%；电力智能监测仪器4876.5万元，同比增长322.4%。2024年上半年，公司电力软件增速较快，电力监测仪器实现高速增长。③2024年第三季度，公司实现营业总收入2.07亿元，同比减少23.02%；归母净利润为0.44亿元，同比减少30.41%，营收、利润端均有下滑。④2024年第三季度，理工能科的毛利率显著提升，达到70.45%，环比增长了5.43个百分点。原因一方面是公司产品结构优化的结果，另一方面公司成本控制进一步优化，包括规模化生产带来的生产成本包括人工成本下降，此外还有工艺改进带来的成本下降等。 坚守数字化智能化绿色化发展路径，践行智能仪器国产化。①软件与信息化产品，上半年营收1.92亿元，同比25.77%，涉及电力及环保两大专业领域，上半年公司电力造价各细分产品市场表现良好，其中清单软件、配网软件、新能源类软件等的更新升级带动销售额实现较快增长。定制化软件项目及服务一般集中在下半年落地，上半年公司储备项目规模稳定，且保持了良好的增长趋势。②智能仪器，公司依托拥有自主知识产权的行业先进智能在线监测系统，构建以电力监测系统、环保监测系统及仪器运维与服务为核心的三大业务板块。上半年，运维与服务营业收入1.15亿元，同比下降8.92%；半年度在手未执行订单4.01亿元。公司电力智能仪器及运维与服务实现营业收入5891.06万元，同比增长97.85%。上半年公司新一代油色谱智能在线监测系统以自主研发的“数字动态顶空平衡脱气”等核心技术有效解决市场痛点及难点，产品技术及性能优异性获得权威检测机构及市场的充分认可。 拓展储能和核心新业务，在研便携式色谱新品。①核电领域无论是软件产品和电力智能仪器公司市场份额均较高。公司将始终围绕自己专业领域开展相关业务的拓展。储能领域公司已经推出造价类软件产品并将视储能商业化应用程度拓展周边研发及应用，比如数智物联领域、安全管控领域等。②便携式色谱是公司2024年在研的新产品之一。应用场景比如现场变压器装置需要运行检修人员取油样发到实验室做检测并与现场在线监测仪器作对比，便携式色谱就比较轻便，解决油样运送人员配置以及安全问题的同时实现高效精准的检测及比对。 公司计划向不超过87名对象授予1601.24万份股票期权，占总股本4.22%。①行权价格为13.91元/股，有效期最长为48个月。激励计划的授予登记已于2024年9月6日完成。②公司针对核心管理人员和技术骨干推出激励措施，以促进员工的积极性和创新力。③第1个考核期是2024年，以2023年净利润为基数，公司2024年净利润增长率不低于15%。第2个考核期（2025年），以2023年净利润为基数，公司2025年净利润增长率不低于30%。 公司在2024年回购1601.24万股，占总股本4.22%。①公司于2024年1月24日宣布了一项回购计划，计划使用自有资金在9000万元至1.8亿元之间回购股份，回购价格上限为18元/股。②截至2024年5月31日，公司累计回购了1601.24万股，占总股本的4.22%，支付总额约为1.8亿元人民币。这些回购的股份将用于未来的股权激励计划或员工持股计划。③回购后，公司有限售条件股份数量为3014.07万股，占比7.95%。 盈利预测与投资建议。公司是电力造价软件的龙头企业，并布局了智能仪器，专注于智慧环保与智能电网建设，全力突破“卡脖子”关键部件和整机、丰富产品线，提升中国智能仪器设备自主创新能力，稳步实现细分专业领域智能仪器制造的国产化替代。预计电力信息化、电力设施更新换代推进，公司各块业务也将跟随保持增长趋势。分业务来看，软件销售业务，根据同花顺援引的2022年3月9日投资者关系活动记录表，2024年6月28日投资者关系活动记录表，工信部发布的2024年1-10月份软件业经济运行情况，百家号高科技求职服务发布的2014-2024年1-6月软件业务收入情况等相关数据，我们预测未来几年行业增速保持在10%+，公司是行业龙头，2024-26年将保持稳健增长，分别为5%/13%/12%，毛利率预计保持稳健略有提升，分别为88.08%/88.58%/89.08%；电力监测业务，2024年国网对油色谱智能在线监测系统采购规模大幅增长，公司产品认可度高，未来两年能替代其中一部分，预计该部分业务将保持快速增长，2024-2026年增速分别为60%/45%/40%，规模效益预计将使毛利率显著提升，24-26年分别为23.8%/28.8%/33.80%；环保监测业务，根据中商产业研究院数据，过去（2019-2024年）行业平均复合增长率约为9.06%，基于这一历史数据，我们预计公司2024-2026年增速分别为5%/7%/5%，毛利率预计保持稳定，分别为39.13%/39.33%/39.53%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.36/4.21/5.08亿元，EPS分别为0.89/1.11/1.34元；目标价22.17元，基于2024年25xPE和2025年20xPE，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：电网投资不及预期；环保行业发展不及预期；行业竞争加剧等。

周方洁先生:1964年10月出生,中国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,副研究员,国家863专家库专家,曾获国家科技进步三等奖、机械电子部科技进步一等奖、兵器部科技进步二等奖、浙江省科学技术奖三等奖、浙江省第二届科技新浙商、宁波市科技进步三等奖、宁波市十大青年科技创新奖、宁波市劳模、宁波市有突出贡献专家荣誉称号、入选宁波市“4321人才工程”、获第四届“科技新浙商”称号、首届“台州乡贤”。历任北京理工现代电气设备有限公司总经理,政协第十二、十三届宁波市委员会常务委员,公司副董事长、总经理。现任公司董事长。

于雪先生:1980年3月出生,中国籍,无境外永久居留权,大学本科学历、电力、建筑造价员,工程师。主要荣誉:工程造价优秀成果奖一等奖、2013年电力行业工程造价管理优秀成果二等奖、电力工程信息工作先进个人等。历任公司副总经理,江西博微新技术有限公司技术部副经理、技术部经理、技术中心经理、市场策划部经理、客户服务中心经理、企划部经理、营销总监、副总经理,北京博微广华科技有限公司总经理等职务。现任公司董事、经理、江西博微新技术有限公司总经理。

杨柳锋先生:1979年1月出生,中国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,工程师。历任公司工程总监、生产总监、监事会监事。现任公司副董事长、副经理。

赵丹女士:1988年5月出生,中国籍,无境外永久居留权,硕士研究生。历任公司销售。现任公司副经理。

欧阳海先生:1982年1月出生,中国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,软件设计师(中级)、信息系统项目管理师(高级)。主要荣誉:2008年度南昌市科学技术进步奖三等奖、2021年度电力科技创新奖二等奖、中电联2022年度电力创新奖。历任江西博微新技术有限公司开发部副经理、系统集成部经理、市场部经理、销售一部经理、销售总监、副总经理。现任公司副经理。

欧江玲先生:1974年6月出生,中国籍,无境外永久居留权,高中。历任北京尚洋东方环境科技股份有限公司杭州分公司副总经理、浙江分公司总经理。现任公司董事、北京尚洋东方环境科技有限责任公司执行董事。

叶侃先生:1989年4月出生,中国籍,无境外永久居留权,本科,中国注册会计师非执业会员、税务师、资产评估师、中级会计师。历任公司财务部经理。现任公司董事、财务负责人。

董秋琴女士,1976年10月出生,中国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,高级工程师。主要荣誉:2017年入选宁波市领军和拔尖人才第二层次培养人员。历任公司数控加工中心主任,现任公司职工代表董事、研发部结构设计经理。

竺幽斐女士:1981年7月出生,中国籍,无境外永久居留权,本科学历,取得国家法律职业资格证、深圳证券交易所董事会秘书资格证书、中级会计师证书。历任公司法务负责人、证券事务代表。现任公司董事会秘书。

林飞君先生:1972年12月出生,中国籍,无境外永久居留权,法律硕士。历任宁波福尔达智能科技股份有限公司独立董事、宁波开诚生态技术股份有限公司独立董事。现任公司独立董事,浙江太安律师事务所高级合伙人,宁波市消费者权益保护委员会公益律师,宁波大学法学院法律硕士专业兼职硕士生导师。