齐翔腾达(002408) 公司发布2022年年报和2023年一季报。齐翔腾达2022年实现营业收入298.1亿元（同比-14.6%），实现归母净利润6.34亿元（同比-73.5%）。公司2023Q1实现营业收入61.4亿元（同比-22.5%），实现归母净利润-0.79亿元（同比-114.2%）。公司业绩承压主要系（1）原油等原料价格上涨；（2）受疫情、地产链下行等影响，2022H2开始丁二烯等产品需求下降、价格回落。 甲乙酮、顺酐产能扩张，2022年产品收入同比大增。甲乙酮方面，2022年公司8万吨/年甲乙酮建成投产，当前产能26万吨/年，位居全国第一。得益于产能扩张带来的规模效应与议价能力提升，叠加全球市场供应收缩，公司甲乙酮销量尤其是出口贸易增长，2022年实现营收37.4亿元，同比增长63.8%；实现毛利10.1亿元，同比增长85.82%。顺酐方面，公司20万吨/年顺酐建成投产，推升顺酐产品营收同比增长22.7%。随着“限塑令”深化落实，叠加公司相关产能释放，我们认为公司顺酐业务营收将持续增长。 拓展新材料领域，完善C4产业链一体化布局。公司拟打造“异丁烯—MMA—PMMA”一体化产业链，目前已建成20万吨/年丁腈胶乳和20万吨/年MMA装置，10万吨/年PMMA装置预计2023年建成，投产后将实现C4中异丁烯组分在液晶显示器、光学玻璃等领域的高效利用，提升产品附加值。 横向延伸C3产业链，培育发展新动能。公司70万吨/年PDH装置已建成投产，30万吨/年环氧丙烷项目、8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯项目投产在即，2022年末工程进度分别为68.2%、92.3%。项目全部建成后，公司将形成“丙烷-丙烯-环氧丙烷/丙烯酸”C3产业链，强化市占率与盈利能力。 山能收购后控股股东风险解决，利好估值提升。山能新材料作为重整投资人正在通过重整程序取得齐翔集团80%股权。收购完成后，公司间接控股股东将变更为山能新材料，实际控制人变更为山东省国资委。我们认为山能新材料完成后公司控股股东风险得到解决，估值将有所提升。 投资建议。由于下游需求恢复不及预期，C4产业链相关产品价格长期处于低位，预计公司业绩会受到较大影响，因此下调盈利预测及目标价。我们预计齐翔腾达2023~2025年归母净利润分别为8.21亿元、12.83亿元和23.06亿元，EPS分别为0.29、0.45、0.81元（前期预测：2021~2023年EPS分别为1.45、1.68、1.96元)。参照可比公司估值水平，给予其2023年25倍PE，对应目标价为7.25元，对应PB为1.44倍（原目标价为21.75元，1.4-for-1拆股后相当于15.53元，对应2021年22倍PE，下调53.3%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示。产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。

齐翔腾达(002408) 事件：2022年8月28日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入164.05亿元，同比下滑7.57%；归母净利润9.01亿元，同比下滑38.66%；扣非归母净利润8.91亿元，同比下滑38.53%。 22Q2业绩大幅下滑，行业需求收缩和盈利能力下降是主要原因。22Q2，公司实现营业收入84.78亿元，同比下滑6.31%；归母净利润为3.45亿元，同比下滑56.95%；销售净利率为3.96%，同比下滑5.25pct。在地缘政治的催化下，国际油价和大宗商品价格大幅上涨，22Q2公司的销售毛利率仅为9.80%，同比下滑5.84pct，环比下滑-2.00pct。 甲乙酮和顺酐扩产增收，疫情影响供应链业务量减少。分行业来看，22Q2，甲乙酮类营业收入为19.78亿元，同比增长86.38%，毛利率为41.46%，同比上升13.17pct；顺酐化工类实现营业收入59.91亿元，同比增长55.92%，毛利率为8.70%，同比下滑12.70pct。甲乙酮和顺酐化工的收入增长主要是因为产能增加及原材料价格上涨推动产品价格上涨。其他化工产品实现营业收入12.92亿元，同比减少46.41%，主要是疫情类产品价格下滑，业务毛利率为16.21%，同比下滑29.54pct；供应链管理营业收入69.59亿元，同比减少32.79%，主要是疫情导致供应链业务量减少，供应链业务毛利率为2.35%，同比上升0.35pct。 C4产业链不断深化，巩固甲乙酮、顺酐龙头地位。（1）甲乙酮：公司扩建的8万吨/年的甲乙酮项目于2022年上半年建成投产，截至目前，公司甲乙酮产能超26万吨/年，是国内产能最大的甲乙酮生产企业，国内产销份额占比达50%左右。（2）顺酐：在国内“限塑令”的背景下，生产PBS、PBAT等可降解塑料制品的厂商将逐渐增多，进而将带动上游原料顺酐需求的增长，目前，公司10万吨/年的顺酐扩建项目一期已建成投产，二期成功投产后，公司顺酐产能合计将超过40万吨/年，规模优势较强。（3）MMA和PMMA：公司已有20万吨/年的MMA产能，且10万吨/年的PMMA项目也正处于建设当中，投产后公司将形成“异丁烯—MMA—PMMA”的一体化完整产业链。 布局C3产业链，新增盈利点。公司积极引入先进技术投建70万吨/年丙烷脱氢项目及下游30万吨/年环氧丙烷项目，并于2022年4月公告拟建8万吨/年的丙烯酸及6万吨/年的丙烯酸丁酯项目，以进一步拉伸产业维度，未来有望形成新的盈利增长点。目前，70万吨/年丙烷脱氢项目已全面投产。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.15/21.39/25.22亿元，EPS分别为0.57/0.75/0.89元/股，对应2022年8月29日收盘价的PE分别为14、10、9倍。2022年原油价格维持高位，公司下游业务受影响较大，因此下调评级，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；疫情扰动对下游需求影响的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

齐翔腾达(002408) 事件：2022年1月21日，公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润与23.9-25.6亿元，同比+145%至162%；实现扣非归母净利润23.9-25.6亿元，同比+145%-162%；实现基本每股收益0.84-0.90元/股，同比增加0.44-0.50股/元。 受益于新产能投放及产品价格上涨，2021年全年盈利高增长。全年来看，公司业绩高增长，主要系：（1）新增产能相继释放，增厚公司利润：公司20万吨丁腈胶乳于2021年初投产，20万吨MMA装置分别于2020年9月和2021年3月投产。（2）主要产品顺酐及甲乙酮价格上涨：2021年，山东地区顺酐市场价均价为11095.6元/吨，较2020年上涨了68.7%，山东齐翔（华南）出厂价均价为9485.0元/吨，较2020年上涨了31.0%。此外，根据测算，公司2021Q4归母净利润约为2.28-3.94亿元，环比下降43.3%-67.2%，业绩短期承压。 C4产业链：巩固甲乙酮、顺酐龙头地位，并不断完善C4产业链布局。巩固甲乙酮及顺酐龙头地位。截至目前，公司拥有甲乙酮产能18万吨，约占国内产销份额的50%；拥有正丁烷氧化法制顺酐装置20万吨，为全球最大；相较于其他小规模厂商而言，公司具有规模优势及较强的议价能力。同时，为巩固龙头地位，公司在建20万吨/年顺酐及扩建8万吨甲乙酮产能，以满足下游不断增长的需求。不断延伸C4产业链，提升抗风险能力：MMA：公司20万吨/年MMA项目目前已全部投产，且PMMA项目也正处于建设当中，投产后公司将完成形成“异丁烯—MMA—PMMA”的一体化完整产业链。丁腈胶乳：公司已于2021年1月投产20万吨丁腈胶乳产能，为国内产能最大装置。异壬醇：公司拟投资建设20万吨/年异壬醇项目，其下游产品为DINP，主要用于塑料增塑剂，潜在市场需求量达到上百万吨。尼龙66：公司与中国天辰一起发起设立天辰齐翔新材料公司，投建年产100万吨尼龙66新材料产业基地。 C3产业链：布局“丙烷-丙烯-环氧丙烷”产业链，新增盈利点。公司积极引入先进技术投建70万吨/年丙烷脱氢项目及30万吨/年环氧丙烷项目。截至目前，C3产业链项目已进入施工环节，预计将于2022年投产。我们认为，通过C3产业链的布局，公司有望新增盈利增长点，打造综合性化工平台。 投资建议：考虑到公司各产品的价格走势及产能释放节奏，我们调整2021-2023年归母净利润至24.7/30.1/39.5亿元，对应2022年1月21日收盘价的PE为11/9/7倍。考虑到公司未来几年新产能的陆续投放将带来业绩的持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；疫情扰动对下游需求影响的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

李庆文先生:1970年1月出生,汉族,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,正高级工程师,历任淄博矿务局工程公司安装公司助理工程师、副经理;方大工程公司安装公司副经理、新型建材公司新型塑料管材厂厂长、管材厂副厂长、建安公司安装公司经理;淄矿集团新型干法水泥项目筹建处安监科负责安全管理;山东东华水泥有限公司安全环保部部长、副总经理、党委委员、总经理(法定代表人)、党委副书记、董事长、党委书记;淄博矿业集团有限责任公司副总经理。现任山东能源集团新材料有限公司党委书记、董事长、总经理、淄博齐翔腾达化工股份有限公司第六届董事会董事长(兼)。

孙清涛先生,1972年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工程硕士,正高级工程师,中共党员。历任兖矿鲁南化肥厂机动处助理工程师,一氮肥机动科副科长、热电分厂主管工程师、副厂长、醋酐项目设备组组长、醋酐分厂副书记、副厂长、工会主席、书记;兖矿鲁南化肥厂项目办公室副主任;兖矿煤业鄂尔多斯能化有限公司化工项目筹备处设备组正科长、高级工程师;内蒙古荣信化工有限公司副总工程师兼机电部部长;兖矿新疆煤化工有限公司副总经理、党委副书记、总经理;兖矿煤化工程有限公司党委书记、执行董事、总经理;兖州煤业榆林能化有限公司党委书记、董事长。现任淄博齐翔腾达化工股份有限公司党委书记、董事、总经理。

李勇先生,1970年3月出生,汉族,中共党员,本科学历,经济师。1994年7月参加工作,任职于齐鲁石化公司橡胶厂丁苯车间;1999年1月加入本公司,先后任职于综合管理部、人事部、销售公司等部门,2019年12月至今担任公司副总经理。

张春峰先生,1983年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师,中共党员。历任淄博齐翔腾达化工股份有限公司科技开发处主管、顺酐厂技术组组长、科技开发处副处长(兼研发中心主任)、化工厂副厂长、科技开发处处长、生产管理处处长、副总工程师、生产管理党支部书记兼生产管理部部长。现任淄博齐翔腾达化工股份有限公司党委委员、副总经理、总工程师。

刘付亮先生,1981年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师、注册安全工程师,中共党员。历任山东兖矿国际焦化有限公司调度室调度员,兖州煤业鄂尔多斯能化有限公司项目筹备处技术部工程师、荣信化工调度室副主任,陕西未来能源化工有限公司煤制油分公司调度室副主任,兖矿榆林精细化工有限公司安全环保技术科副科长、科长,兖矿榆林精细化工有限公司生产中心主任,淄博齐翔腾达化工股份有限公司党委委员、副总经理。现任淄博齐翔腾达化工股份有限公司党委委员、第六届董事会董事、常务副总经理。

姜能成先生:1985年6月出生,汉族,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。历任淄博齐翔腾达化工股份有限公司董事会办公室副主任、董事会办公室主任、党委副书记、工会主席、纪委书记、证券部部长、党群工作部部长、纪检监察部部长、综合管理部部长、总经理助理。现任淄博齐翔腾达化工股份有限公司党委委员、董事、副总经理、董事会秘书。姜能成先生已取得深圳证券交易所颁发的《董事会秘书资格证书》。

苏超先生,1989年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师,中共党员。历任淄博齐翔腾达化工股份有限公司团委副书记、团委书记、纪委副书记、综合部副主任、党群部副部长、综合办公室主任、董事会秘书。现任淄博齐翔腾达化工股份有限公司党委委员、副总经理、综合管理部(督察办)主任(兼)。

李文庆先生,1985年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中共党员。历任山东齐旺达石油化工有限公司MCC车间班长,淄博齐翔腾达化工股份有限公司橡胶厂主操、橡胶厂技术员、橡胶厂副厂长、原料部部长、化工一厂党支部书记兼厂长。现任淄博齐翔腾达化工股份有限公司副总经理、安全总监。

刘付亮先生:1981年12月出生,汉族,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师、注册安全工程师。历任山东兖矿国际焦化有限公司调度室调度员,兖州煤业鄂尔多斯能化有限公司项目筹备处技术部工程师、荣信化工调度室副主任,陕西未来能源化工有限公司煤制油分公司调度室副主任,兖矿榆林精细化工有限公司安全环保技术科副科长、科长,兖矿榆林精细化工有限公司生产中心主任。现任淄博齐翔腾达化工股份有限公司党委委员、董事、常务副总经理。

马海超先生:1987年6月出生,汉族,中共党员,本科学历。2011年7月--2012年7月进入淄博齐翔腾达化工股份有限公司丁二烯厂见习化工;2012年7月--2013年8月担任淄博齐翔腾达化工股份有限公司丁二烯厂室内主操;2013年8月--2014年3月担任淄博齐翔腾达化工股份有限公司丁二烯厂班长;2014年3月--2014年10月担任淄博齐翔腾达化工股份有限公司丁二烯厂抽提技术员;2014年10月--2016年9月担任淄博齐翔腾达化工股份有限公司化工三厂技术员;2016年9月--2017年1月担任淄博齐翔腾达化工股份有限公司化工三厂技术组长;2017年1月--2020年6月担任淄博齐翔腾达化工股份有限公司化工三厂副厂长;2020年6月--2022年10月担任淄博齐翔腾达化工股份有限公司化工一厂党支部书记兼厂长;2022年10月--2024年7月担任淄博齐翔腾达化工股份有限公司化工三厂党支部书记兼厂长;2024年7月至今任职淄博齐翔腾达化工股份有限公司机关部门(中心)生产管理部生产管理党支部书记、部长。2025年6月11日至今任公司副总经理。