爱施德(002416)公司资料

线上平台为珠宝品牌商过去几年销量快速增长的渠道之一，主要以天猫旗舰店、京东等为主；而今年以来直播带货的兴起，我们认为有望从产品、客群、营销模式三方面，进一步为珠宝品牌商的线上销售及品牌曝光打开新机遇，并切入高频、低价、高毛利的日常时尚珠宝新市场：1）打开低价高频高毛利的时尚珠宝新市场，直播电商发展潜力大且与线下差异化定位分流小。时尚珠宝首饰由于较多选用K金、白银、人造水晶等原材料成本较低的材质，且更重视设计和品牌，利润率相对传统钻石类更高（K金&银饰品的毛利率分别高达50%和70%；时尚珠宝品牌Pandora毛利率高达70%+）。同时，时尚珠宝多用作日常穿搭配饰，样式及风格多样化，具有较强的悦己性，不受特殊场景限制，消费者的购买频次较传统珠宝（主打婚恋需求）的提升空间大。目前，A股珠宝龙头周大生均已加大布局非婚庆的时尚珠宝领域，且直播带货由于年轻化的客群，对白银、K金材质产品为主的时尚珠宝产品需求较好，我们预计有望助力周大生、老庙等加速向时尚珠宝领域（设计感强、低价、高频的产品）的发力，并对现有线下门店主营钻石、黄金等高价、低频的产品形成差异化定位，分流影响小。2）直播电商95后客群占比40-50%，与传统珠宝商的客群差异化，可为品牌商的曝光度和客群打开新空间。传统珠宝作为投资及婚恋用途，消费者年龄结构偏大，根据CBNData大数据，2018年黄金首饰消费者中95后人数占比为12.9%，消费金额占比仅8.7%；而直播电商观众以35岁以下为主，占比高达80-90%，其中95后占比为40-50%。因此，珠宝品牌商通过直播电商的方式，一方面可以增加品牌在年轻客群的曝光度，另一方面可以用低价且更具设计感的产品触达年轻消费者，加深年轻人对品牌及产品的认同感，有助于品牌拓宽至95后乃至00后客群。3）流量优势+强互动+高购物转化率，直播带货可提升品牌曝光度同时极大扩充销量。①流量端口：增量：相较以算法分发流量的传统电商模式（消费者搜索某品类，平台才会推送相关产品）而言，全品类带货主播可利用其粉丝优势，帮助珠宝品牌对更多暂无购买需求或对品牌尚无认知的消费者建立品牌形象，并进行一次集中式的品牌曝光，通过“优惠价”和“火爆销售”的情景向对该品牌尚未建立认知的观众建立积极的品牌认知，扩充品牌流量池和新粉丝群。存量：日常店铺直播同样可为品牌与粉丝提供了新的互动模式，相比头部主播，店播可以更为详细地为直播观众讲解产品细节，与粉丝、潜在消费者进行即时性沟通，更贴近线下门店购物体验中与导购员交流的环节，差异化定位，共促品牌粉丝留存率和复购率；②购物效率：直播电商较以静态图文展示为主的传统电商模式更具互动性与即时性，使得线上珠宝产品购物体验接近门店体验感，辅以“优惠价”触发购买行为，将潜在消费者转化为实际购买力，大幅提升珠宝品牌线上购买转化率（淘宝/抖音/快手直播的购物转化率分别达90%/75%/68%）。传统珠宝品牌商（周大生、老庙、周大福）：推动设计年轻化，利用直播带货挖掘新市场。①周大生：公司2014年成立电商团队，前、中、后台组织架构清晰，为2016年第一批入局淘宝直播的珠宝品牌商之一，连续多年摘得阿里电商直播奖。在头部主播方面，公司在2020年3月26日与薇娅直播的“小吃货”套链秒杀19万件，创下珠宝电商直播单品销售的行业纪录；6月21日在“辛选珠宝节”中单场GMV销售高达4.1亿元，再次创下珠宝直播带货记录。在品牌设计方面，公司加大研发设计投入，2019年研发费用提升至1331万元，并引入梵高、皮卡丘等艺术IP和文化IP，同时推出品牌大使联名设计系列，打造更具个性化的珠宝首饰产品，持续做大年轻客群的珠宝消费市场。②老庙黄金：背靠豫园股份，老庙黄金与豫园旗下其他品牌 多次进行联合直播带货，直播产品种类丰富（包括足金、K金、珍珠等），并将潮流文化与中国元素融合进产品设计之中，推出“老庙×万宝宝”、“老庙×麦玲玲”系列，打造国潮产品。同时老庙通过直播带货销售银制项链、耳环，取得亮眼成绩。③周大福：公司与薇娅、李佳琦多次合作中上架的产品数量较少（单品不超过5000件，一场直播仅上1件产品），通常是上架即售罄；目前与大主播合作目的或更多系提升品牌宣传和曝光，而非直接为公司创收。时尚珠宝品牌商（Pandora、施华洛世奇）：定位符合年轻消费者需求，直播带货更多系帮助品牌曝光而非扩大销量。①Pandora：定位为时尚珠宝，材质多为银，价位适中，76%的消费者集中于18-44岁的年轻女生，与互联网消费者年龄、消费能力匹配度高，2020年618期间跻身珠宝品类TOP1，店铺自播观众数高达5万人自播能力强；与头部主播李佳琦合作2500件银质手链产品上架即可售罄但数量较少，目前更多系对出于对品牌曝光度的提升。②施华洛世奇：原材料以人造水晶为主，切割工艺、设计和品牌为高溢价之本；产品价格集中在500-1500元之间且在年轻客群中受欢迎度高；多次与淘宝头部主播薇娅、烈儿宝贝进行合作，但每次合作仅1款产品且限量2000件左右，我们认为公司与KOL进行直播带货的目的并非成交量，更多同样系看重品牌的一次集中式曝光和宣传。投资建议：直播电商的购物互动性强+高购物转化率+产品客群差异化，以周大福、老庙为主的传统黄金珠宝品牌商有望通过直播实现销售和品牌曝光度的双提升，叠加品牌产品设计年轻化，线上年轻消费者有望打开新市场；而动作相对较少的时尚珠宝品牌商同样可为其品牌推广助力。重点推荐周大生、豫园股份，关注周大福。风险提示：新冠肺炎影响线下消费，宏观经济增速下行风险，直播带货业绩不及预期、线下门店扩张进度不及预期等。

百货板块的投资机遇怎么抓：短看主题催化，长看龙头经营复盘板块10年表现来看，受宏观经济波动，居民消费习惯变迁等影响，百货板块基本面整体处于下行趋势，行业整体难有内生成长逻辑，因而其行情机遇往往来自于主题性投资机会，包括与其开拓新兴渠道相关的免税和新零售主题，以及与企业效率提升相关的国改主题等，通过打开新成长想象空间，提振板块估值。但最终的基本面兑现过程中，板块内部依旧分化明显，其中龙头公司凭借较强运营和转型执行力，仍能穿越周期实现业务扩张和经营提效。 百货渠道价值尚存，转型升级可实现降本增效百货整体来看仍然是重要消费渠道，当前正利用商品集中可触达、消费场景多元丰富的优势，通过全渠道购物体验吸引着一部分高价值顾客，全国商场客流指数从2016Q1的98.4上升至了2019Q3的115.2。长期来看，龙头百货公司首先需要具备市场化的运营思维理念，良性灵活的运营管理机制，重点通过数字化转型，强化选址定位、招商运营、消费者服务三大核心环节的经营能力；适时强化自营和完善业态布局，从而有效提升经营和盈利水平。 免税主题提振板块情绪，消费回流为大势所趋从当前的主题性投资机遇来看，市内免税有望为百货企业打开新空间。当前国人近70%的免税消费在境外完成，我们通过假设测算，未来各出入境地区免税销售成长空间广阔，若国人离境市内免税店政策正式落地，有助于国内出入境免税市场的有效扩容，其中地方国资百货龙头凭借前期积累的供应链管理优势，优质地段网点的布局，品牌商的合作基础等，形成较强的中高端零售运营实力，未来不排除通过合作等方式，共同分享免税市场大蛋糕。 投资建议：估值局部泡沫，部分龙头仍有修复空间目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓，而板块整体基本面正在稳步复苏，部分治理能力优质的龙头公司估值仍处历史低位，且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面，具备底层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势，推荐积极推进数字化转型的天虹股份和已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货。同时，从主题机遇方面，建议关注已获免税经营资质的王府井，以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商，和身处全国消费重镇上海的百联股份等。

1、 投资建议 三大高景气度行业红利一触即发， 下游品牌分散格局更迭， 但上游寡头竞争格局稳固， 从受益确定性、 受益强度来看均应聚焦坐享细分赛道红利的上游龙头。 需求端：玻尿酸应用领域同时覆盖三大医疗健康+化妆品+保健食品三大高景气度行业， 其中医美+功能性精细护肤更是细分赛道中高增长的典范，行业红利一触即发。 1） 医疗健康： 全球医疗健康行业市场规模稳步上升， 中国医疗产业规模保持10%以上增速。 玻尿酸主要应用于眼科、 骨科和医美细分领域中， 其中玻尿酸作为眼科粘弹剂用于白内障手术， 中国白内障手术数量复合增速近17%， 促使18年眼科治疗玻尿酸产品市场规模超16亿元；中国治疗骨关节炎注射类药物市场规模18年达98.2亿元；中国医美消费人数近年保持30%左右高增长， 且注射医美中， 玻尿酸注射占比高达2/3。 2） 化妆品： 15-19年我国化妆品市场规模复合增速11%， 成分党兴起使得含功能性成分、 功效明确的中高端精细护肤品类高增长。 3）保健食品： 18年中国保健食品行业规模约1627亿， 同比增速为9.8%， 目前已注册的含透明质酸的保健食品仅二十余种占比较小， 后续渗透潜力大。 供给端：玻尿酸双重技术壁垒夯实行业护城河， 寡头两大先发优势难再复制， 在终端需求高增长及应用领域拓展背景下， 寡头坐享行业红利。 1）无论是玻尿酸原材料发酵、 还是终端产品研发， 均面临较高技术要求， 层层夯实产业壁垒。 2） 玻尿酸行业发展前期， 龙头企业瓜分存量需求市场并为后续研发及扩产奠定基础， 前期技术投入和产能扩张带来的效率和成本先发优势难以超越。 建议关注：四大玻尿酸龙头在各自赛道积累禀赋， 多点发力， 依靠技术壁垒+先发优势形成寡头竞争市场。 1） 爱美客深耕医美领域， 医美终端产品销售额居国产品牌第一； 2） 昊海生科专注眼科+骨科终端产品， 形成全产业布局， 在中国骨科和眼科手术市场占有率均位于首位； 3） 华熙生物研发技术雄厚建立成本壁垒， 规模生产能力强， 透明质酸原料销量为全球第一； 4） 鲁商发展相继收购福瑞达集团和焦点生物， 依托两家省级科研院所进军以透明质酸为原料的化妆品、 保健食品、 眼科及骨科产品的研发和生产， 扩产能成未来增长点。 添加标题95%投资要点 2、 超预期因素：短期看需求， 中长期看供给 短期看需求： 医疗健康+化妆品+保健食品增速高、 空间广， 玻尿酸行业需求激发背景下， 行业红利爆发期一触即发。 中长期看供给： 一方面， 仅寥寥几家龙头有资质也有能力迎合市场， 华熙生物+昊海生科+鲁商发展+爱美客细分赛道各自为营， 潜在进入者不具备争夺行业红利的竞争实力；另一方面， 目前市场多关注存量情况， 我们认为各龙头前瞻布局（技术钻研+产能扩充） 已准备就绪， 未来可灵活转型， 重点关注下游细分领域拓宽+产品品类拓增。 3、 风险提示 自身发展不及预期风险； 新产品市场营销推广风险； 医药行业监管政策变化风险； 行业技术更新换代及人才流失风险。

核心观点： 疫情持续发酵，1H20营收下挫11.7%，中国市场逆势上涨17.5%。欧莱雅半年报显示，受疫情影响，1H20销售额录得130.8亿欧元，同比下滑11.7%；营业利润为23.6亿欧元，同比下降18.4%；电商渠道表现亮眼，涨幅高达64.6%。中国市场率先复苏，1H20营收同比增长17.5%，其中2Q增幅达30%。 分地区看，西欧市场受多国闭店影响，1H20可比销售额下降16.1%。五月中旬起，护发与护肤品类率先恢复，家用染发产品需求强劲；彩妆和防晒产品则仍处于低位。北美市场1H20可比销售额下滑15.2%，二季度受隔离政策冲击大。电商平台表现强势，一定程度分流实体零售影响。六月起，美发沙龙门店逐渐恢复；彩妆表现持续低迷。新兴市场1H20可比销售额下滑6.9%，其中亚太、拉美、东欧、中东和非洲地区分别下滑3.9%、13.9%、12.1%、17.4%。中国市场是主要增长引擎，1H20可比销售额增长17.5%。线下门店复苏、线上618购物节双轮驱动，助力中国市场迅速回暖。护肤、美妆以及护发品类表现靓丽，巴黎欧莱雅、兰蔻在618天猫购物节排行榜中位居一、二名。分业务看，高端产品1H20可比收入下滑16.8%至43.8亿欧元。其中，彩妆品类受疫情影响最大；护肤和香水品类更具韧性，护肤品类下如Kieh’s、兰蔻、赫莲娜，香水品类下品牌如YSL等表现明显优于市场。活性产品1H20可比收入录得，在亚洲和北美地区表现尤其亮眼，理肤泉、修丽可、适乐肤均实现双位数增长。大众产品1H20可比收入下滑9.4%，彩妆品类下美宝莲、NYX受冲击最大，而面部护理、护发尤其家用染发产品需求增加。巴黎欧莱雅旗下的Revitaift精华，3CEStyenanda等产品表现不俗。专业产品1H20可比收入下滑21.3%，受闭店影响冲击大。季末随着美发沙龙恢复营业，美国、德国、中国是主要增长点。分渠道看，公司1H20电商渠道增速高达64.6%，销售占比达25%。其中，中国区电商增速达58%，美国电商平台首次录得三位数增长。受疫情影响，旅游零售渠道1H20销售额同比下滑22%。 公司对下半年充满信心，将加码新品推广，深耕渠道建设。公司认为美妆市场韧性强，消费需求依然存在，线下渠道逐渐企稳的同时电商渠道将持续发力。下半年，公司计划通过 （1）加强零售伙伴合作； （2）积极推进产品上新； （3）加大媒体投放等手段刺激消费。公司内部还将继续贯彻控费政策，加快企业数字化转型，同时关注海南离岛免税新机遇。风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。