中原内配(002448)公司资料

中原内配(002448) 事件：公司发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营收28.67亿元，同比+16.4%；实现归母净利润3.26亿元，同比+39.9%。第三季度公司实现营收9.24亿元，同比+20.2%；实现归母净利润0.92亿元，同比+64.7%。 主业盈利能力稳定提升，持续贡献公司利润端增量。公司利润端增长表现显著优于收入端，前三季度综合毛利率为27.9%，同比+3.0pct，Q3单季度综合毛利率为27.7%，同比+4.6pct，公司气缸套等主业盈利能力稳定增长，其中气缸套业务在年内充分受益于AI数据中心备用电源柴油发电机高增趋势，公司大缸径产品出货包括潍柴、玉柴、康明斯、卡特彼勒等国内外优质客户，数据中心电源柴发相关产品利润表现优于传统气缸套，持续贡献利润端增量。 泰国工厂投产在即，海外业务有望为公司注入增长势能。公司为加强海外市场开拓，于泰国罗勇工业园建设首座海外工厂，规划建设铸造产线4条、气缸套产线18条，气缸套设计年产能达700万只，近期公司将投资额由3.5亿元提升至5亿元，新增配置年产能30万只钢活塞产线。目前首条铸造产线已建成并顺利下线首批合格毛坯产品，布局泰国工厂可有效满足公司海外业务供给能力，并助力公司降低地缘政治等风险因素影响。公司还于8月获得欧洲知名工程集团企业4.9亿元柴油机智能电控执行器产品定点，我们认为伴随公司海外产能逐步落地投产，公司海外市场拓展能力将进一步提升，有望为公司未来业绩注入增长势能。 负债端状况良好，具备持续拓展新业务能力。公司对财务杠杆的使用相对谨慎，负债端始终维持相对良好状况，25Q3公司资产负债率为31.6%，远低于汽车零部件行业均值水平（51.4%），同时近年来公司货币资金占总资产比例维持在6~8%，公司具备较强的投资与资本开支基础，可以支持公司在新业务拓展维度的持续投入。我们认为公司有望延续多年来形成的控股子公司开拓业务模式，并基于现有业务领域成熟的技术积累以及资金端与财务杠杆使用余量，对正在孵化的以及潜在的新业务提供更多的投入，加速探索公司发展新方向。 盈利预测及投资评级：公司传统主业增长稳定且通过切入服务器电源柴发新领域进一步提升主业成长性与盈利能力，具备长期稳定发展的基础，同时新业务持续发力，我们看好公司未来的发展前景。预计2025~2027年公司有望实现归母净利4.15/4.88/5.66亿元，同比+103.4%/+17.6%/+16.1%，对应EPS0.70/0.83/0.96元，当前股价对应PE16x/14x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、海外政策影响超预期等风险。

中原内配(002448) 核心观点 全球先进的气缸套龙头供应商，技术积淀深厚。中原内配前身为1958年设立的国营孟县机械厂，经多年产品技术打造和客户合作积累，逐步成长为全球气缸套龙头。其收入结构（25H1）：内燃机零部件占比66.1%，汽车电子占比7.9%，制动系统占比14.7%，其他业务占比11.3%。 营收多年保持稳定增长，重视研发和业务开拓。中原内配营收从2014年10.8亿元增长到2024年33.1亿元，复合增速11.8%；2025H1营收19.43亿元，同比+14.6%，归母净利润2.34亿元，同比+32%；2025H1公司销售/管理/研发费用率2.0%/5.8%/4.3%，同比-0.8/-0.4/-0.3pct，持续推进费用优化；同时公司高度重视研发，重视新兴业务的开拓，2024年在上海组建产业发展研究院，聚焦前瞻技术和新兴产业，引领公司战略落地和产业发展。 内燃机零部件构筑基本盘，切入应急电源发电机组业务助力主业升级。公司深度布局内燃机业务（气缸套、活塞等），在工程装备研究、新型材料、机械加工等领域处行业前沿；公司及公司参股子公司中原吉凯恩生产和销售的大缸径气缸套可配套于柴油发电机组，客户包含卡特彼勒、MTU、康明斯、潍柴、玉柴等，公司将持续发挥技术和客户优势，抢占大缸径柴油发电机组市场，提升市占率及盈利能力，有望带来主业升级机遇。 制动业务、电控执行器打开增量空间，重视新兴业务的布局机遇。1）公司双金属复合制动鼓具轻量化、耐磨性高等优势，处于行业领先地位25H1营收同比+56.3%；2）电控执行器业务持续开拓产品和客户，有望带来新的增长动力；3）布局氢燃料电池系统及相关零部件领域，加强技术储备；4）密切关注机器人、低空等新兴产业发展动态；整体来看中原内配具备对新型业务拓展布局的禀赋：如电控执行器技术、零部件精密加工能力、优质客户资源、精密刀具磨头（子公司鼎锐科技）制造能力等，带来业务开拓的坚实基础。 风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。看好公司主业稳定性及新业务的潜在成长性，预计25/26/27年归母净利润为4.1/4.8/5.6亿元，EPS为0.69/0.82/0.95元，考虑到公司新业务的持续发力，给予公司2025年估值21-23xPE，对应每股合理估值14.5-15.9元，相较当下具有34%-46%的上行空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

中原内配(002448) 近期，公司发布2025年半年报：报告期，公司实现营收194,277.77万元，同比增长14.6%；归母净利23,361.03万元，同比增长32.03%。我们点评如下：受益国内安徽子公司优异表现，气缸套业务稳定增长。2025H1公司气缸套业务实现营收103,971.50万元，同比增长9.14%，增加8,705.32万元。安徽子公司（以国内乘用车、摩托车为主要市场）上半年实现营收20,007.49万元，同比增长43.3%，贡献气缸套业务增量的69.4%。安徽子公司仍然维持较高净利润率，2025H1为25.1%，高于去年同期的22.3%。2025H1公司气缸套业务整体毛利率稳步提升，上半年气缸套业务毛利率为33.13%，高于去年同期的30.06%。公司国外业务以气缸套为主，国外业务上半年整体表现稳定，国外营收同比增长3.21%，毛利率提升0.46pct。我们认为，公司在传统主业气缸套上具备规模和技术优势，尤其安徽子公司较强的公司运营效率，公司气缸套业务有望维持稳定增长。 主要控股子公司2025H1表现较好，尤其是刹车鼓业务。公司通过设立和收购控股子公司运营新业务。2023年完成恒久制动系统有限公司的收购（持股62.86%），进入商用车刹车鼓业务。2025H1恒久实现营收33,689.42万元，同比增长46.0%，净利润为3,709.35万元，同比增长117.3%。受益刹车鼓销量的快速提升，净利率提升明显，2025上半年净利率为11.0%，去年同期为7.4%。中原内配（上海）电子科技有限公司（持股71.3%）专注于汽车电控执行器及其控制器等，主要产品涵盖汽油、柴油发动机涡轮增压的电控执行器。2025H1该公司实现稳定的收益贡献，营收为15,343.93万元，同比增长6.9%，净利润率为10.3%。2024年两个亏损子公司中内凯思（活塞业务，持股100%）和美国子公司（持股100%）均有明显改善。中内凯思2025H1营收为5,978.78万元，同比增长48.0%，净利润为-220.5万元（2024年亏损3,558.98万元）。美国子公司2025H1同样实现盈利，2025H1净利润为1,923.21万元（2024年亏损8,840.46万元）。 依托控股子公司开拓新业务，刹车鼓、电控执行器等前景可期。恒久机械的双金属刹车鼓具备轻量化、更好刹车性能优势，且已实现包括中国重汽、一汽解放、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、青岛青特、山东鹏翔等国内重卡主流车桥公司全覆盖。同时，该业务也实现了海外市场的批量供货，体现了公司在该领域的具备较强的技术、规模优势。公司电控执行器业务率先进入国际主流涡轮增压器供应商体系，市场占有率稳步提升。我们认为，公司多年来形成控股子公司开拓业务模式，从各子公司业务发展历史看，该模式较为成功。安徽子公司、上海子公司以及恒久机械都取得了较好的成绩，中内凯思上半年也呈现了明显改善。 盈利预测及投资评级：公司传统主业具备长期稳定发展的基础，有望贡献稳定收益，新业务如制动系统持续发力，电控执行器业务持续贡献稳定收益，我们看好公司发展前景。考虑中内凯思、美国子公司的减亏明显，我们调升盈利预测。预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.15/4.88/5.66亿元（前值为3.77/4.33/4.90亿元），同比+103.37%/+17.58%/+16.12%，对应EPS0.70/0.83/0.96元，当前股价对应PE15x/12x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、海外政策影响超预期等风险。

中原内配(002448) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24全年公司实现营收33.10亿元，同比+15.6%；归母净利2.04亿元，同比-34.4%。25Q1公司实现营收9.50亿元，同比+13.8%；归母净利1.11亿元，同比+25.9%。 点评： 毛利率受业务结构变化波动，各项费用管控能力持续提升。公司24全年/25Q1毛利率25.7%/27.8%，同比-0.5pct/+1.5pct，公司毛利率波动主要受国内与海外业务占比变化影响，24年公司海外业务受海外经济下行影响，营收同比-8%，国内业务同比+49%，海外业务占比-5.7pct，国外业务毛利率近年来维持36%+而国内业务维持24~25%，海外业务占比下降导致公司毛利率略有波动下降。费用端方面，公司24全年/25Q1期间费用率14.5%/12.6%，同比-0.6pct/-2.0pct，连续5年维持下降趋势，费用管控能力持续提升。 利润端受商誉减值影响，海外基地加速建设。24年由于美国当前关税政策不确定性较大，公司基于审慎性原则对收购在美全资孙公司Incodel Holding LLC时形成的商誉计提1.20亿元减值准备，对公司全年利润存在较大冲击，24年公司实现归母净利率6.2%，同比-4.7pct。据我们测算，剔除商誉减值以及其对所得税的影响，公司24年归母净利润同比约实现10%增长。针对海外业务布局，公司计划未来将相关产品的生产地逐步转移至泰国，目前正加速推进其位于泰国的年产700万只气缸套生产基地的产线建设工作。 客户合作稳定，新业务拓展进行时。公司在气缸套、活塞产品方面与潍柴、玉柴、重汽、康明斯与卡特彼勒等国内外行业头部客户维持稳定合作关系，电控执行器产品进入盖瑞特、博格华纳与博马科技等国际主流涡轮增压器供应商体系，24年公司气缸套与电控执行器销量同比+17%/+23%。新业务方面，24年为恒久制动并表第一个完整财年，全年恒久制动实现营收4.73亿元，实现净利润3373.51万元，净利率7.1%，双金属复合制动鼓销量达90万只，同比实现487%的大幅增长。同时公司坚持“汽车发动机及车身零部件”和“氢能源动力系统及零部件”双线并行的发展路线，继续推进氢能等新业务发展，24年内与GKN氢能事业部在固态储氢系统方面达成深度战略合作。此外，在数据中心备用电源环节，公司积极应对市场变化，通过下游优质客户资源，继续抢占大缸径柴油发电机组市场。 盈利预测及投资评级：公司传统主业具备长期稳定发展的基础，有望贡献稳定收益，新业务制动系统持续发力，氢能业务仍具潜力，我们看好公司发展前景。预计公司2025~2027年有望实现营收37.60/42.44/47.84亿元，同比+13.6%/+12.9%/+12.7%，实现归母净利3.77/4.33/4.90亿元，同比+84.7%/+14.8%/+13.3%，对应EPS0.64/0.74/0.83元，当前股价对应PE12x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、海外政策影响超预期等风险。