中原内配(002448) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。25全年公司实现营收39.22亿元，同比+18.5%；归母净利润4.09亿元，同比+100.8%。26Q1公司实现营收11.92亿元，同比+25.4%；归母净利润1.98亿元，同比+78.7%。 点评： 主营业务贡献增量，产品升级增厚盈利能力。受益于大缸径产品及重卡市场需求放量，25全年公司主营业务气缸套/制动鼓营收达19.61/6.61亿元，同比+8.6%/+76.7%，毛利率32.4%/23.7%，同比+1.3pct/+6.1pct，推动公司毛利率同比+1.6pct达27.4%。公司聚焦大缸径气缸套增量市场，已实现覆盖卡特彼勒、康明斯等头部优质客户，目前大力发展缸径150~320mm及以上产品，并于26年1月收购主营大缸径产品的子公司中原吉凯恩剩余股份实现全资并表，此外子公司恒久制动的双金属复合制动鼓产品亦高度契合重卡电动化+轻量化双重趋势。我们认为公司有望凭借产品升级趋势，巩固当前领先的市场份额并延续主营业务的高增趋势，同时公司盈利能力有望进一步提升。 海外业务持续突破，新业务加速布局。公司泰国基地建成投产，已具备700万只气缸套/30万只钢活塞产能，海外市场供应能力稳步提升，目前公司钢制活塞满足欧Ⅶ排放标准，25年柴油机智能电控执行器产品获得欧洲客户定点，各项产品加速突破全球市场。新业务方面，公司切入汽车空气悬架空气供给单元ASU及人形机器人零部件环节，新增“电控空气悬架集成式空气压缩机方案开发”、“机器人行星齿轮减速器及无框力矩电机关节模组开发”研发项目，并与宁波普智公司战略合作布局人形机器人关节模组，推动公司现有电控执行系统等技术向新领域迁移，同时新业务布局有望释放公司长期增长潜力。 盈利预测及投资评级：公司传统主业稳定贡献业绩增量，同时布局新业务有望打开增长空间，我们看好公司长期发展前景。预计公司2026~2028年有望实现归母净利润5.12/5.99/7.03亿元，同比+25.0%/+17.2%/+17.3%，对应EPS0.87/1.02/1.19元，当前股价对应PE18x/15x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、新业务拓展不及预期、海外政策影响超预期等风险。

中原内配(002448) 核心观点 2025年净利润同比增长101%，2026年一季度净利润同比+79%。中原内配2025年营收39.2亿元，同比+18.5%，归母4.1亿元，同比+100.8%，扣非3.96亿元，同比+107.0%；公司26Q1营收11.9亿元，同比+25.4%，环比+12.9%，归母1.98亿元，同比+78.7%，环比+137.7%，扣非1.26亿元，同比+16.6%，环比+63.3%（非经主要系收购中原吉凯恩59%股权形成的折价收购收益）。 多元化业务发力，泰国工厂逐步盈利产能释放期。分业务看，25年公司气缸套业务营收19.6亿元，同比+8.6%；活塞营收10.7亿元，同比+38.9%，电控执行器业务营收3.4亿元，同比+15.1%，制动鼓业务营收6.6亿元，同比+76.7%；氢能业务营收0.16亿元，同比+37.1%；2025年泰国工厂建成投产，泰国工厂首期建设铸造产线4条、缸套加工线18条，气缸套年产能700万只；此外泰国工厂承接国内30万只钢活塞产能，加快钢活塞进入国际市场。 内燃机零部件构筑基本盘，切入应急电源发电机组业务助力主业升级。公司深度布局内燃机业务（气缸套、活塞等），在工程装备研究、新型材料、机械加工等领域处行业前沿；子公司中原吉凯恩生产和销售的大缸径气缸套可配套于柴油发电机组，客户包含卡特彼勒、MTU、康明斯、潍柴、玉柴等，公司将持续发挥技术和客户优势，大力发展缸径150-320mm及以上的气缸套产品，提升市占率及盈利能力，带来主业升级机遇。 制动业务、电控执行器打开增量空间，重视新兴业务的布局机遇。1）公司双金属复合制动鼓具轻量化、耐磨性高等优势，处于行业领先地位25H1营收同比+56.3%；2）电控执行器业务持续开拓产品和客户，有望带来新的增长动力；3）布局氢燃料电池系统及相关零部件领域，加强技术储备；4）密切关注机器人、低空等新兴产业发展动态；整体来看中原内配具备对新型业务拓展布局的禀赋：如电控执行器技术、零部件精密加工能力、优质客户资源、精密刀具磨头（子公司鼎锐科技）制造能力等，带来业务开拓的坚实基础。 风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司基本盘稳定以及新业务带来动能，考虑到大缸径产品的放量，我们上调盈利预测并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为5.6/6.3/7.8亿元（原预测26/27年4.8/5.6亿元），EPS分别为0.95/1.07/1.32元（原预测26/27年0.82/0.95元），维持“优于大市”评级。

中原内配(002448) 投资要点 聚焦汽车核心零部件主业，工业机器人布局与海外扩产驱动业绩稳健增长 该公司专注于汽车核心零部件的研发、生产与销售，是全球气缸套领域的龙头企业，产品覆盖内燃机摩擦副、制动系统、汽车电子及氢燃料电池系统核心零部件。公司目前已形成“汽车发动机及车身零部件”与“氢能源动力系统及零部件”双线并行的产业格局。 2025年Q3公司实现营业收入9.24亿元，同比增长20.22%:归母净利润为0.92亿元，同比增长64.72%。前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为28.67/3.26/3.18亿元，同比+16.35%/+39.89%/+55.76%。业绩整体稳健，利润增长势头强劲。 盈利能力层面，公司前三季度毛利率/净利率分别为27.88%/12.87%，同比3.02pct/2.44pct；2025Q3毛利率净利率分别为27.65%/11.42%，同比4.56pct/3.31pct。 分业务来看，2025年H1公司气缸套/制动鼓/活塞环/电控器/活塞/轴瓦分别实现收入10.40/2.86/1.57/1.53/0.54/0.33亿元，分别同比+9.14%/+56.28%/+7.61%/+7.20%/+38.19%/+16.50%；分别占比总营收+53.52%/+14.70%/+8.10%/+7.88%/+2.76%/+1.71%。其中制动鼓业务收入增速超50%，表现尤为亮眼，成为驱动业绩增长的重要引擎。 公司积极应对国际市场风险，稳步推进泰国生产基地建设。2025年8月26日，公司将项目投资总额由原不超过人民币3.5亿元提升至不超过5亿元，以支持后续产能建设。该基地于3月已开始规划建设4条铸造线及18条气缸套加工线，设计年产能达700万只。目前，首条铸造线已顺利建成并投入生产，进一步增强了公司在全球供应链中的交付韧性与市场响应能力。 柴油机核心技术优势凸显，数据中心备电需求打开成长空间 公司依托钢质活塞技术、摩擦副密封技术、等离子喷涂轴瓦工艺等，为核心客户提供高质量柴油发动机关键零部件。目前，公司客户资源优质稳定，已全面覆盖潍柴动力、中国重汽、玉柴集团等国内主流发动机厂商，并进入康明斯、卡特彼勒等全球知名企业供应链体系，产品远销全球60多个国家和地区。随着AI算力需求爆发，数据中心单机柜功率密度已统的4–8kW跃升至20–100kW，备用电源配置正从N+1 向2N冗余升级。柴油发电机作为数据中心主流备用电源方案，其在配套基建中成本占比达23%，占整体建设成本的6%–7%。公司作为柴油发动机核心零部件主力供应商，凭借在摩擦副系统、电控执行器等关键部件方面的技术积累，将持续受益于数据中心高功率、高可靠性备用电源系统的升级与扩容需求。 制动鼓产品实现跨越式增长，二期产能落地助力市场扩张 河南恒久制动系统有限公司作为公司控股子公司，核心业务聚焦于双金属复合制动鼓的研发与生产。其用特殊的双金属复合材料及独创的制造工艺，实现了不同材料的完美融合，与传统制动鼓相比具有显著的轻量化优势，能够有效降低整车自重，提升燃油经济性，同时解决了传统制动鼓易开裂、寿命短等行业痛点，具备更好的耐磨性、散热性和抗衰减性，其"不开裂、不掉顶"的产品特性确保了车辆在极端工况下的制动稳定性。 2025年上半年，公司制动鼓产品实现销售收入2.86亿元，呈现出高速增长态势。为满足持续增长的市场需求，公司积极推进产能扩张，制动鼓二期建设项目于2025年6月顺利完工投产，使制动鼓整体规划年产能达到140万只。目前，恒久制动已实现对中国重汽、一汽解放、东风德纳、陕汽汉德等国内主流重卡车桥企业的全覆盖，同时积极开拓海外市场，已实现对外批量供货。随着新产能的释放和市场需求的持续增长，制动鼓产品有望继续成为公司业绩增长的重要驱动力。 电控执行器实现进口替代，氢能系统构建完整生态 在电控执行器领域，公司产品线完整覆盖汽油机尾气阀门电控执行器、柴油机智能型电控执行器、可变截面电控执行器及控制系统等。其中，汽油机涡轮增压器电控执行器具备体积小、重量轻、集成度高、成本低的优势，通过更大的关紧压力、更快的加速响应、更高的燃油经济性，有效减少发动机排放；柴油机智能型电控执行器成功打破了外资品牌在商用车高端智能电控执行器领域的垄断地位，已获得客户批量采购订单。2025年8月，公司获得某欧洲知名工程集团企业的智能电控执行器产品定点，项目生命周期9年，预计总销售额约4.9亿元，计划于2027年启动批量供货。公司产品已进入Garrett、BorgWarner、BMTS等国际主流增压器供应商体系，并在奇瑞、长城、吉利、比亚迪等国内知名品牌实现批量搭载，市场占有率持续攀升。 同时，公司前瞻性地布局氢能及燃料电池系统核心零部件领域，已构建起"氢燃料电池发动机、双极板、空压机、增湿器、氢气循环泵"五大氢能产业格局，为公司长期发展奠定坚实基础。公司目前已与阳光新能源签署战略合作协议，双方将在氢能装备制造、氢能应用场景建设等方面开展深度合作，共同推进制氢站、加氢站、氢能车辆应用等项目的落地实施，有望在这一新兴领域取得突破性进展，为公司长期发展注入新的动力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为39.01、45.53、53.26亿元，EPS分别为0.69、0.82、0.96元，当前股价对应PE分别为16.9、14.3、12.2倍。基于小批量多品种及多元化的业务模式使得公司能够抗行业周期涨跌、收入保持稳定上升状态，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

中原内配(002448) 事件：公司发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营收28.67亿元，同比+16.4%；实现归母净利润3.26亿元，同比+39.9%。第三季度公司实现营收9.24亿元，同比+20.2%；实现归母净利润0.92亿元，同比+64.7%。 主业盈利能力稳定提升，持续贡献公司利润端增量。公司利润端增长表现显著优于收入端，前三季度综合毛利率为27.9%，同比+3.0pct，Q3单季度综合毛利率为27.7%，同比+4.6pct，公司气缸套等主业盈利能力稳定增长，其中气缸套业务在年内充分受益于AI数据中心备用电源柴油发电机高增趋势，公司大缸径产品出货包括潍柴、玉柴、康明斯、卡特彼勒等国内外优质客户，数据中心电源柴发相关产品利润表现优于传统气缸套，持续贡献利润端增量。 泰国工厂投产在即，海外业务有望为公司注入增长势能。公司为加强海外市场开拓，于泰国罗勇工业园建设首座海外工厂，规划建设铸造产线4条、气缸套产线18条，气缸套设计年产能达700万只，近期公司将投资额由3.5亿元提升至5亿元，新增配置年产能30万只钢活塞产线。目前首条铸造产线已建成并顺利下线首批合格毛坯产品，布局泰国工厂可有效满足公司海外业务供给能力，并助力公司降低地缘政治等风险因素影响。公司还于8月获得欧洲知名工程集团企业4.9亿元柴油机智能电控执行器产品定点，我们认为伴随公司海外产能逐步落地投产，公司海外市场拓展能力将进一步提升，有望为公司未来业绩注入增长势能。 负债端状况良好，具备持续拓展新业务能力。公司对财务杠杆的使用相对谨慎，负债端始终维持相对良好状况，25Q3公司资产负债率为31.6%，远低于汽车零部件行业均值水平（51.4%），同时近年来公司货币资金占总资产比例维持在6~8%，公司具备较强的投资与资本开支基础，可以支持公司在新业务拓展维度的持续投入。我们认为公司有望延续多年来形成的控股子公司开拓业务模式，并基于现有业务领域成熟的技术积累以及资金端与财务杠杆使用余量，对正在孵化的以及潜在的新业务提供更多的投入，加速探索公司发展新方向。 盈利预测及投资评级：公司传统主业增长稳定且通过切入服务器电源柴发新领域进一步提升主业成长性与盈利能力，具备长期稳定发展的基础，同时新业务持续发力，我们看好公司未来的发展前景。预计2025~2027年公司有望实现归母净利4.15/4.88/5.66亿元，同比+103.4%/+17.6%/+16.1%，对应EPS0.70/0.83/0.96元，当前股价对应PE16x/14x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、海外政策影响超预期等风险。

薛亚辉先生:男,汉族,无境外永久居留权,1981年2月生,西安交通大学工商管理硕士,第十四届河南省工商联副会长、河南省商会副会长、第十四届焦作市政协常委、焦作市工商联副主席、焦作市青年企业家联合会副会长。2003年参加工作,先后担任中原吉凯恩总经理秘书、中原吉凯恩商务部副部长、中原吉凯恩总经理助理、中原吉凯恩副总经理。现担任公司董事长兼总经理、河南恒久制动系统有限公司董事长、中内凯思汽车新动力系统有限公司董事长兼总经理、中原内配(上海)电子科技有限公司董事长、中原内配集团轴瓦股份有限公司董事长、南京飞燕活塞环股份有限公司董事长、中原内配集团安徽有限责任公司董事、南京理研动力系统零部件有限公司董事、北京豫舟同达氢能科技有限公司董事。

党增军先生:男,汉族,无境外永久居留权,1966年9月生,大学学历,1988年到内配总厂参加工作,历任内配总厂工程办主任、公司技术中心主任、总经理助理兼销售部经理、副总经理兼销售部经理。党增军先生现任公司副董事长、中原内配集团轴瓦股份有限公司董事、河南中原智信科技股份有限公司董事、中原内配(上海)电子科技有限公司董事、中内凯思汽车新动力系统有限公司董事、南京飞燕活塞环股份有限公司董事、中原内配明达氢能源有限公司执行董事兼总经理、焦作同声氢能科技有限公司执行董事兼总经理、开封同声氢能科技有限公司执行董事兼总经理、北京豫舟同达氢能科技有限公司董事长兼总经理。

汪庆领先生:男,汉族,1966年生,拥有境外永久居留权,大学本科学历,经济师,1988年参加工作,历任焦作市群英机械厂工程师、中国工商银行焦作分行国际业务部副经理、中国工商银行焦作分行广场支行副行长。2007年4月进入公司工作,曾任公司董事会秘书、南京飞燕活塞环股份有限公司董事兼总经理。现任ZYNP Group(U.S.A)Inc.总经理、公司副总经理。

刘治军先生:男,汉族,1977年5月出生,大学学历,1999年7月进入公司工作,历任公司工艺员,技术中心主任、副总工程师、总工程师,现任公司董事兼副总经理、南京飞燕活塞环股份有限公司董事兼总经理、南京理研动力系统零部件有限公司总经理。

王中营先生:男,汉族,无境外永久居留权,1967年8月生,大学学历,学士学位,2005年就读于中南财经政法大学MBA,高级工程师,1989年9月到内配总厂参加工作,历任内配总厂车间主任、分厂厂长,公司副总经理、总工程师。王中营先生现任公司董事、河南中原吉凯恩气缸套有限公司董事兼总经理、河南恒久制动系统有限公司董事、中内凯思汽车新动力系统有限公司董事、中原内配集团鼎锐科技有限公司董事、河南中原智信科技股份有限公司董事长、中原内配集团智能装备有限公司董事。

薛舒方女士:女,汉族,无境外永久居留权,1996年3月生,加拿大韦仕敦大学金融学学士,美国纽约大学系统管理学硕士。2022年4月就职于公司财务部,现任公司财务部副部长、公司董事。

熊晓华先生,男,汉族,1981年11月生,本科学历,高级经济师、一级人力资源师,2004年7月参加工作,曾任风神轮胎股份有限公司团委书记、人力资源部副部长、副CHRO。2015年5月进入公司担任人力资源部部长,现任公司人力资源部长、组织部部长、工会主席、公司职工董事。

朱会珍女士:女,中国国籍,汉族,中共党员,1986年2月生,东北财经大学经济学硕士学历,无境外居留权。2013年3月加入中原内配集团股份有限公司,从事证券事务管理工作,现任公司证券部部长兼证券事务代表。自2026年3月13日起,担任公司董事会秘书。

裴志军先生,男、汉族,民建会员,无境外永久居留权,1972年7月生,本科学历,中国注册会计师、中国注册房地产估价师、高级会计师。裴志军先生曾任利安达会计师事务所辽宁分所部门经理,天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)沈阳分所部门主任、项目合伙人,中勤万信会计师事务所(特殊普通合伙)辽宁分所副所长、合伙人。现任信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)合伙人、沈阳燃气集团有限公司外部董事、辽宁近海控股集团有限公司外部董事、中原内配独立董事。

张金睿先生:男,汉族,中共党员,无境外永久居留权,1977年9月生,研究生学历,EMBA。历任中国汽车报社技术总监、网站总编辑,北京大学汽车总裁班讲师,品牌中国咨询专家。现任北京中教华兴科技有限公司总经理、上海申才智慧数字科技有限公司董事、中国长城绿化促进会宣传与会展部副主任、绿色品牌分会筹备会秘书长、中原内配独立董事。