双环传动(002472)公司资料

双环传动(002472) 核心观点 2023年净利润同比增长42%，新能源汽车传动齿轴产品收入占比27.6%。2023年双环营收80.7亿元，同比+18.1%，归母净利润8.2亿元，同比+40.3%，实现扣非净利润8.0亿元，同比+41.6%；23Q4双环实现营收22.0亿元，同比+9.4%，环比+0.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比+31.5%，环比+2.8%，扣非净利润2.5亿元，同比+34.5%，环比+21.1%；公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势，新能源汽车传动齿轴产品收入22.3亿元，占比27.6%；同时公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作有效地提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。 产品结构持续改善，毛利率同环比双提升，降本增效持续推进。23Q4双环销售/管理/研发/财务费率分别为1.2%/4.9%/5.5%/0.5%，环比分别+0.3/+1.4/1.1/-0.1pct；23Q4双环毛利率24.6%，同比+2.1pct，环比+2.9pct，净利率10.0%，同比+1.6pct，环比-0.6pct，盈利能力同比提升预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进等，人均效率提升20%）；3）产品结构持续改善，新能源业务持续放量，新能源汽车驱动齿轮产能达500万台套，同时高盈利能力的商用车业务持续增长（23年商用车齿轮营收同比+71.3%）。截止3月31日，双环已累计回购公司股份7339400股，占公司总股本0.86%，彰显公司经营信心。 展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。 风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。 投资建议：国内高精齿轮专家，维持“买入”评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，维持24-25年盈利预测，预计24/25/26年双环传动归母净利润10.45/13.53/亿元，对应EPS为1.22/1.59/1.90元，对应PE为18/14/11x，维持“买入”评级。

双环传动(002472) 事件： 2024年4月12日，双环传动发布2023年度报告。23年公司实现收入80.74亿元，同增18.08%，归母净利润8.16亿元，同增40.26%。年度毛利率、净利率分别达到22.24%和10.33%，较上一年度分别提升1.16和1.76pct。 投资要点： 传统车业务高增长，新能源周期问题带来未来低基数效应 2023年乘用车齿轮业务收入42.23亿元，同比增长15.66%，其中新能车\传统车齿轮收入22.29\20亿元，同增16.46%\15.15%。在行业内卷，传统燃油车23年同增-0.65%的背景下，公司传统车实现15%以上增速，彰显公司较为扎实的业务基础。新能源车方面，公司23年增速弱于纯电市场24.61%的增速水平，主要原因在于23年上半年新能车下游去库存带来的增量减弱的效果。随着后续年份相关问题弱化，将为未来带来低基数效应。 商用车自动变快速起量，机器人、民生齿轮打造新成长曲线 2023年公司商用车、民生以及机器人相关业务收入分别达到8.8\3.79\5.56亿元，同增71.25%\87.47%\45.62%。商用车主要是手动变速箱向自动变速箱转型带来的增量效果。民生齿轮与机器人减速器业务作为公司培育的新业务，在国产替代和新客户开拓上持续加速，伴随未来下游机器人使用场景扩容以及民生齿轮应用场景开拓，前景保持乐观。商用车自动变速器仍处起步期，公司主要客户采埃孚等持续引领，预计未来仍将快速增长。 高壁垒+扩海外+提效率，利润率与经营现金流持续提升 作为国内电驱动高端齿轮供应商，公司在工艺技术领域具备高壁垒，产品主要覆盖中高端市场；同时通过全球TIER1采埃孚、舍弗勒等持续开拓多元化国际品牌。公司管理层持续提升管理效能，形成精细化管理，不断提高人效。多方面保障推动公司毛利率、净利率持续处于上升通道，并带动经营现金流持续上行。2023年公司经营性净现金流15.72亿，接近净利润水平的两倍，同比2022年增长29.12%。 投资建议与盈利预测 公司作为国内领先新能车电驱动齿轮和机器人减速器供应商，持续开拓国内外市场，并受益于商用车自动变趋势以及机器人、民生业务快速发展，预计2024-2026年公司归母净利润10.44\13.66\16.64亿元，同增27.84%\30.91%\21.77%，对应EPS1.22\1.60\1.95元。维持“买入”评级。 风险提示 新能源销量不及预期，海外拓展不及预期，机器人、民生业务不及预期等。

双环传动(002472) 投资要点 事件：2024年4月11日，双环传动发布2023年年度报告。2023年公司实现营收80.74亿元，同比+18.08%；实现归母净利润8.16亿元，同比+40.26%；实现扣非归母净利润8.03亿元，同比+41.63%。从单季度看，2023Q4实现营收22.02亿元，同比+9.42%，环比+0.75%；实现归母净利润2.27亿元，同比+31.51%，环比+2.78%。 2023年公司盈利能力持续提升。2023年公司实现毛利率22.24%，同比+1.16pct；实现净利率10.33%，同比+1.76pct。从单季度看，2023Q4毛利率为24.58%，同环比分别+2.14pct/+2.88pct；2023Q4净利率为9.99%，同环比分别+1.6pct/-0.55pct。盈利能力显著提升主要系公司降本增效效果显著，相较于2022年，人均效率提升了20%等因素所致。 国内汽车齿轮龙头，海外建设进程加速。公司深耕机械传动齿轮领域40余年，与众多国内外优质客户建立起了深厚的合作关系，并进入到了各细分领域中头部企业的供应链体系。在新能源汽车领域，公司已与比亚迪、广汽集团、蔚来、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等头部企业合作，国内市场占有率领先，2023年公司新能源传动齿轴销量为1657.19万件，实现营收22.3亿元。截至2023年年末，公司已经建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能。此外，2023年确定在匈牙利建立新能源汽车齿轮传动部件的生产基地，2024年公司将确保匈牙利生产基地的建设如期推进，加速国际化布局，为公司在全球市场的进一步扩张打下坚实基础。 机器人+民生齿轮双轮驱动，打开成长空间。机器人方面，子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机市场占有率持续提升，环动科技分拆上市有望带来更丰富的融资渠道。民生齿轮方面，公司积极投入注塑和相关复合材料齿轮及小总成的研发，相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额获得增长，特别在扫地机行业的市占率增长较快，预计未来将助力公司实现稳定而持续的业绩增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.7/13.4/15.8亿元，对应当前股价PE为17.2/13.8/11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期、新能源客户销量不及预期、新业务拓展进度不及预期。

双环传动(002472) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入80.74亿元，同比增长18.08%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长40.26%。其中，公司2023Q4单季度实现营业收入22.02亿元，同比增长9.42%，环比微增0.73%；单季度实现归母净利润2.27亿元，同比增长31.51%，环比增长2.71%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。 2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升。营收端，公司2023Q4单季度实现营业收入22.02亿元，环比增长0.73%。从主要下游来看，2023Q4国内狭义新能源乘用车实现批发295.60万辆，环比增长24.97%；其中A0级及以上纯电动乘用车实现批发159.30万辆，环比增长18.44%；插电混动乘用车实现批发96.37万辆，环比增长27.31%。国内重卡行业2023Q4实现批发20.44万辆，环比下降6.32%。毛利率方面，公司2023Q4单季度综合毛利率为24.58%，同比提升2.14个百分点，环比提升2.88个百分点。期间费用率方面，公司2023Q4单季度期间费用率为12.10%，环比提升2.72个百分点，其中2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/4.88%/5.51%/0.49%，环比分别+0.33/+1.38/+1.13/-0.12个百分点。归母净利润方面，公司2023Q4单季度实现归母净利润2.27亿元，环比增长2.71%，对应归母净利率为10.31%，环比提升0.20个百分点。 电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润分别为10.03亿元、12.53亿元的预测，预计公司2026年归母净利润为15.28亿元，对应EPS分别为1.18元、1.47元、1.79元，市盈率分别为18.38倍、14.71倍、12.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。