天山铝业(002532) 事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入175.11亿元，同比+14.25%；归母净利润41.77亿元，同比+100.44%；扣非后归母净利润40.67亿元，同比+107.37%；基本每股收益0.91元，同比+102.22%；经营活动现金流量净额40.15亿元，同比+22.43%。 铝价上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利大幅提升 2026H1公司电解铝产量66.05万吨，同比+12.8%。自产电解铝平均销售价格24070元/吨（含税），同比上升约19%，生产成本同比下降约18%，毛利率47.63%，同比上升约24pct，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提升。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年。 分产品看，2026H1自产铝锭收入120.38亿元，同比+20.35%，占营业收入的68.74%；氧化铝收入29.63亿元，同比-20.13%，主要系自产氧化铝平均销售价格同比下降约28%至2700元/吨（含税）；铝箔及铝箔坯料收入17.42亿元，同比+64.89%；高纯铝收入4.44亿元，同比+37.92%。受益于下游铝电解电容器需求旺盛，公司高纯铝销量同比上升约21%；受益于储能行业景气度上升、锂电产业链需求改善，叠加食品包装行业稳定发展，铝箔销量同比大幅提升约106%，铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比+61%。 一体化优势持续强化，上游资源项目稳步推进 公司拥有从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的完整产业链布局，氧化铝和预焙阳极实现全部自给，自备电厂可满足电解铝生产70%-80%的电力需求，成本竞争优势显著。2026H1公司氧化铝产量126.23万吨，同比+5%；阳极碳素产量32.78万吨，同比+20%；自备电发电约72亿度。上游资源方面，几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，产能及运力逐步爬坡；广西铝土矿已取得采矿权证并进入实质开采阶段，正在开展选矿厂及运矿道路建设；印尼200万吨氧化铝项目及三个铝土矿矿区的勘探与采矿作业有序推进，海外新引擎逐步成型。 财务持续优化，股东回报具备坚实基础 2026H1公司财务费用2.09亿元，同比-16.78%，主要系公司持续压降有息负债、优化负债结构，利息费用较上年同期大幅下降；资产负债率降至38.01%，较上年末下降7.39pct，主体信用等级获评AAA，财务稳健性进一步提升。2026H1经营性净现金流40.15亿元，同比+22.43%，加权平均净资产收益率13.42%，同比+5.90pct。需要说明的是，子公司天铝有限按25%税率预缴企业所得税，税率变动对报告期净利润有所影响，所得税费用同比+342.54%。2025年公司现金分红总额占当年归母净利润的52.4%，随着盈利提升与现金流持续改善，股东回报能力有望不断增强。 盈利预测 随着公司140万吨电解铝产能全面达产、铝箔深加工产能持续爬坡，叠加印尼一体化产业基地及海内外铝土矿项目稳步推进，公司一体化成本优势和产能弹性有望进一步显现，盈利中枢有望持续抬升。预计2026-2028年归母净利润分别为85.62/88.56/89.86亿元，YOY为77.72%/3.43%/1.47%，对应PE为7.00/6.76/6.67。综上，给予“增持”评级。 风险提示： 铝价大幅下跌风险；氧化铝价格波动风险；海外项目建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险等。

天山铝业(002532) 核心观点 2026H1归母净利润同比增长100%。2026H1归母净利润41.77亿元，同比增长100.44%；经营性净现金流40.15亿元，同比增22.43%；2026Q2归母净利润19.59亿元（同比+90.89%，环比-11.73%），Q2利润环比回落主要受所得税汇算清缴及税率上调影响；2026H1氧化铝市场低迷，氧化铝子公司天桂铝业亏损5000多万元。上半年高价铝土矿库存已经全部消化，当前铝土矿采购价格70美元/吨左右，一体化的电解铝生产成本下降。自备电厂优势持续显现，90%电力来自燃煤自备电厂，10%外购网电，根据新疆煤炭价格测算公司上半年电费不到0.2元/度。 主要产品产量：2026H1电解铝产量66.05万吨，氧化铝产量126.23万吨，预焙阳极产量32.78万吨，均处于正常生产状态。公司在新疆新建24万吨 电解铝项目已于2026年7月达产，公司电解铝产能达到140万吨。铝箔及 铝箔坯料产量11.81万吨，同比大幅增长61%。 依托强劲现金流，公司持续压降债务规模。截至2026年6月末，公司带息债务规模大幅下降，资产负债率从2025年末45.4%降至38.01%。2026H1财务费用2.09亿元，同比减少0.42亿元。 继续发力上游。国内广西孟麻街-南坡铝土矿已拿到采矿权证，目前推进选矿厂、运矿道路建设。国外几内亚铝土矿年产600万吨项目具备生产能力，如果海运费回落则增加发运量；印尼氧化铝项目一期100万吨已通过环评和土地许可。 风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 假设2026-2028年铝现货价格为24000元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格6000元/吨，预计2026-2028年归母净利润93.04/95.58/100.03亿元，同比增速93.1/2.7/4.7%；摊薄EPS分别为2.01/2.06/2.16元，当前股价对应PE分别为6.3/6.2/5.9x。公司全产业链一体化配套，抵御原材料价格波动风险，将受益于行业高景气周期，同时进一步加强铝土矿资源保障能力，维持“优于大市”评级。

天山铝业(002532) 业绩简评 2026年8月18日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收175.1亿元，同比+14.3%；归母净利润41.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润40.7亿元，同比+107.4%。单Q2实现营收90.7亿元，同比+22.5%、环比+7.4%；归母净利润19.6亿元，同比+90.9%、环比-11.7%；扣非归母净利润18.7亿元，同比+102.4%、环比-15.1%。Q2利润环比回落，主要受所得税率调整及汇算清缴影响。 经营分析 低碳产能持续释放，铝价上涨与成本下降驱动业绩高增。26H1公司电解铝产量66.05万吨，同比+12.8%；氧化铝产量126.23万吨，同比+5%；铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比+61%。26Q2长江有色铝均价24239元/吨，同比+20.0%、环比+0.9%；全国氧化铝均价2724元/吨，同比-11.5%、环比+1.5%。电解铝生产成本同比-18%，自产铝锭毛利率47.63%，同比+24.08pct。 量价本共振推动盈利能力显著提升，现金流与资产负债表同步改善。26H1公司实现毛利65.43亿元，同比+111.1%，毛利率37.36%，同比+17.14pct；Q2毛利率进一步提升至39.0%，同比+18.8pct、环比+3.4pct。H1归母净利率23.86%，同比+10.26pct；经营活动现金流净额40.15亿元，同比+22.4%。截至期末，公司资产负债率降至38.01%，较2025年末下降7.39pct；短期借款和长期借款合计约58.3亿元，较2025年末下降约30.1亿元。 低碳改造全面达产，上游资源保障与海外一体化布局加速推进。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月实现全部电解槽达产，电解铝产能提升至140万吨/年。资源端看，几内亚铝土矿已进入生产开采阶段并陆续发运回国，产能与运力仍在爬坡；广西铝土矿正推进选矿厂及运矿道路建设；印尼铝土矿逐步开展采矿作业。印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批，分两期建设，其中一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，有望进一步增强公司上游资源保障与海外增长动能。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司扩产产能释放，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为354/359/364亿元，归母净利润分别为90.99/97.33/102.81亿元，对应EPS分别为1.97/2.10/2.22元。当前股价对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 氧化铝价格波动影响盈利、所得税变动冲击净利润、宏观经济不及预期风险。

天山铝业(002532) 业绩简评 2026年4月28日，公司发布2026年一季报，一季度实现营收84.4亿元，环比+17.6%，同比+6.6%；归母净利润22.2亿元，环比+50.2%，同比+109.7%。公司Q1利润实现大幅增长，全年开局表现亮眼。 经营分析 低碳改造产能贡献增量，量价本协同推动盈利高增。26Q1公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%。26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%，公司电解铝产品销售价格同比上涨约17%。成本端，26Q1全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%；26Q1营业成本54.4亿元，同比-14.0%，公司生产成本有效控制。量价本协同发力，推动公司业绩实现全年良好开局。 盈利能力和现金流同步提升，降负债成效持续兑现。26Q1公司实现毛利30.1亿元，同比+87.9%，毛利率35.6%，同比+15.4pct；归母净利率26.3%，同比+12.9pct；加权ROE为7.27%，同比+3.4pct。利润高增带动公司经营活动现金流净额提升至23.4亿元，同比+192.3%。26Q1公司资产负债率39.9%，较2025年末下降5.5pct；短期借款27.6亿元、长期借款44.9亿元，合计72.5亿元，较2025年末下降16.0亿元。分红方面，公司2025年累计分红金额25.2亿元，对应分红比例约52.4%，高盈利能力下2026年有望延续高分红率。 扩产与资源保障并进，海外一体化布局持续提速。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已实现部分电解槽通电启槽，剩余部分计划于2026年上半年投产。资源端看，几内亚项目已累计采矿超过100万吨，产能及运力仍在爬坡；广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探并逐步开展采矿作业阶段；印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批，未来有望进一步提升公司上游资源保障与海外一体化布局能力。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司具备行业稀缺的扩产能力，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为387/391/397亿元，归母净利润分别为88.82/96.85/102.27亿元，对应EPS分别为1.92/2.09/2.21元。当前股价对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

曾超林先生:1982年8月出生,中国国籍,持有新加坡居留权,2004年1月至2013年12月历任宜昌长江工人、车间主任、副总经理、总经理、董事;2010年4月至今任鑫仁铝业控股有限公司董事;2012年6月至今任新疆生产建设兵团农八师天山铝业有限公司(2017年6月整体变更为新疆生产建设兵团第八师天山铝业股份有限公司,2020年6月变更为新疆生产建设兵团第八师天山铝业有限公司)董事长、总经理,现任公司董事长、总经理。

周建良先生:1973年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于上海财经大学,硕士研究生学历,注册会计师、高级会计师、注册税务师。2003年9月至2008年5月先后任职上海豫园旅游商城股份有限公司、上海复星高科技(集团)有限公司、开利泵业(集团)有限公司;2008年6月至2016年8月任海南矿业股份有限公司董事会秘书;2016年9月至今任新疆生产建设兵团第八师天山铝业有限公司董事会秘书;2020年7月至今任公司副总经理、董事会秘书。

李亚洲女士:1976年3月出生,中国国籍,毕业于中欧国际工商学院,EMBA。1996年7月至2006年5月先后任职邵东铝业、湖南省双牌铝厂、贵州省六盘水双牌铝业公司;2005年7月至今任上海双牌国际贸易有限公司监事;2007年9月至2017年2月任贵州省六盘水双元铝业有限责任公司监事;2010年9月至2017年5月任鑫仁铝业控股有限公司副总裁;2017年6月至今任天铝有限副总经理;现任公司副总经理。

曾宇正先生:1996年8月出生,中国国籍,2018年9月入职新疆生产建设兵团第八师天山铝业股份有限公司,2020年7月至今任公司采购中心负责人。

赵庆云先生:1964年3月出生,中国国籍,毕业于东北大学,本科学历。1983年8月至2013年1月历任中国铝业郑州研究院技术员、助理工程师、工程师、高级工程师、教授级高级工程师、副总工程师、研究院第一副院长;2013年1月至今历任新疆生产建设兵团第八师天山铝业有限公司电解铝生产副总经理、电解铝生产总经理、工程技术研究中心常务副主任、董事、副总经理;现任公司董事、副总经理。

曾超懿先生:1969年4月出生,中国国籍。1993年7月至2017年2月先后任职邵东铝业、湖南省双牌铝厂、贵州省六盘水双元铝业有限责任公司;2002年4月至今任上海双牌国际贸易有限公司执行董事;2016年11月至今任石河子市锦隆能源产业链有限公司执行董事兼总经理;2016年11月至今历任石河子市锦汇能源投资有限公司执行董事、总经理;2018年1月至今任鑫仁铝业控股有限公司董事,现任公司董事。

苏飞乘:1966年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于沈阳工业大学,本科学历。1988年7月至2006年1月先后任职国营第七〇三厂、湖南新日重化有限公司;2006年1月至2010年10月任湖南阳光电化有限公司(湖南新日重化有限公司更名)财务总监;2010年12月至2012年3月任江阴新仁科技有限公司监察部部长;2012年3月至2026年5月历任公司财务部副部长、监察部部长、审计部部长、职工监事、职工董事。现任公司企业管理中心总监、职工董事。

刘亚先生:1959年2月出生,中国国籍,毕业于中国人民银行研究生部,博士研究生学历。1984年12月至1992年3月历任辽宁大学教师;1992年3月至2000年6月历任中国金融学院副教授、教授;2000年6月至今任对外经济贸易大学教授;2016年8月16日至2025年1月3日任重庆富民银行股份有限公司独立董事;2021年1月28日至今任利安人寿保险股份有限公司董事;2017年7月至2020年6月任天铝有限独立董事;2022年8月10日至今任深圳市涵羽商贸有限公司执行董事兼总经理;2020年7月至今任公司独立董事。

CHEN TIMOTHY TECK-LENG先生(中文名:陈德仁):1954年7月出生,加拿大国籍,新加坡永久居民,毕业于美国俄亥俄州立大学,MBA硕士研究生学历。陈德仁在美洲和亚洲拥有三十多年的银行、保险、国际金融和企业咨询的经营和管理经验,曾在美国美商银行(Bank of America)、美国富国银行(Wells Fargo Bank)、加拿大丰业银行(Bank of Nova Scotia)和加拿大永明金融(SunLife Financial Inc)任职,2002年2月至2005年2月任加拿大永明人寿保险集团中国总经理,同时创建中国光大永明人寿保险公司,并担任中国光大永明人寿保险公司首任总裁兼CEO。2009年4月至2016年6月历任浙商财产股份有限公司独立董事兼审计委员会主席、XINREN ALUMINUM HOLDINGS LIMITED独立董事兼审计委员会主席;2007年5月至2013年5月和2014年5月至2020年8月任津药达仁堂集团股份有限公司独立董事兼审计委员会主席;2010年1月至2018年2月任TMC Education Corporation Ltd(TMC教育集团)独立董事;2013年4月至2024年4月任YANGZIJIANG SHIPBUILDING(HOLDINGS)LTD(.扬子江船业控股)独立董事兼审计委员会主席;2017年12月至2023年11月任建信人寿保险有限公司独立董事;2016年12月至今历任TYE SOON LIMITED董事长、非执行董事;2024年7月至2025年10月任YANGZIJIANG FINANCIAL HOLDING LTD.(扬子江金融控股)独立董事兼审计委员会主席;2025年10月至今任MSIG Singapore(三井住友保险集团新加坡有限公司)董事长;2025年11月10日至今任公司独立董事。

李书锋先生:1965年9月出生,中国国籍,毕业于中南财经政法大学,博士研究生学历。1986年8月至1990年1月任湖南省宜章县第一中学高中组政治教师;1990年2月至1998年8月任湖南科技大学商学院讲师;2001年8月至2004年8月任中国人民大学博士后流动站和长沙卷烟厂博士后工作站研究员;2002年5月至2006年12月兼任湖南大学会计学院副教授研究员;2006年9月至2008年7月任华北电力大学经济管理学院副教授、财务教研室主任;2004年9月至2018年1月任中央民族大学管理学院教授、会计学教研室主任;2012年10月至今任北京源发智信管理咨询有限责任公司执行董事兼经理。2004年8月至今任张家界源发水电开发有限公司董事长。2012年4月至2018年5月任圣邦微电子(北京)股份有限公司独立董事;2020年12月3日至2025年12月30日任北京三清互联科技股份有限公司董事;2020年12月18日至今任天津绿发电力集团股份有限公司独立董事;2021年1月18日至今担任北京京宜智信一号科技合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2021年7月14日至今任新道科技股份有限公司独立董事;2021年9月24日至今担任无锡新华途企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2021年9月24日至今任无锡新华途技术有限公司执行董事兼总经理;2023年8月至今任苏州新国邦动力科技有限公司董事长;2023年11月4日至今任广东旭源私募股权投资基金管理有限公司董事;2017年7月至2020年6月任天铝有限独立董事;2026年01月16日至今任积成电子股份有限公司独立董事;2020年7月至今任公司独立董事。