姚记科技(002605) 事件回顾 公司发布2025年年报及2026Q1季报。2025年全年，公司实现营收26.89亿元，同比-17.8%；实现归母净利润4.67亿元，同比-13.34%实现扣非归母净利润4.3亿元，同比-14.92%。其中，25Q4公司实现营收5.8亿元，同比+20.51%，结束长达8个季度的连续下滑，然而实现归母净利润0.77亿元，同比-33.02%，主要系芦鸣科技计提2887万元商誉减值。26Q1，公司实现营收7.89亿元，同比微增1.31%；实现归母净利润1.4亿元，同比微降0.64%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比微降2.48%，表明核心盈利能力略有承压。 事件点评 三大业务均有调整，关注小游戏成长与扑克牌产能释放。1）游戏业务，25年实现营收8.65亿元，同比下降14.78%，或因公司老游戏流水自然下降所致。26年，公司游戏业务在保障捕鱼等核心产品稳健情况下，聚焦中轻度小游戏赛道，同时开拓海外市场，为后续业务回暖打下基础。2）扑克牌业务，25年实现营收9.23亿元，同比下降14.69%。我们认为，随着公司“年产6亿副扑克牌生产基地项目”投入使用，同时优化渠道布局，仍有望凭借品牌和规模优势维持稳健增长。3）营销业务，25年实现营收8.79亿元，同比下降23.01%，或因公司主动调整业务结构，优化低毛利业务。26年，公司整合全域流量矩阵与分层达人资源，建立标准化与定制化结合的营销体系；同时组建AI小组，打通内容生成到智能投放的全闭环迭代，实现数据驱动的持续优化，从而有望实现业务高质量发展。 业务结构优化毛利率相对稳健，注重费用优化。25年公司毛利率为43.54%，同比+0.1pct，主要系低毛利营销业务占比下降所致。25年全年，公司实现销售费用率6.05%，同比下降1.99pct，主要系游戏板块持续优化投放策略，降低投放费用所致；26Q1，公司实现销售费用率4.09%，同比下降3.9pct，主要系公司继续降低游戏板块投放同时管理、研发费用率也有不同程度下降，分别为下降1.5、1.0pct公司构建短剧产业“基础设施”，谋求业务转型与再成长的关键战略抓手。公司依托“上海国际短视频中心”这一基础设施，整合资金、场景、人才与AI技术，构建起从IP创作、拍摄制作到投流发行的全产业链闭环，同时引入基金池和生态伙伴加速内容孵化。上海国际短视频中心成立于2020年底，目前已完成200余个室内场景建设包括医院、地铁站、上海老洋房、创意公司、现代办公等，可满足多领域、多行业短视频拍摄需求，未来预计完成8000平街道外景，包括百货商场外观等。我们认为，这种“制播一体化”的平台模式，既能发挥其在流量运营和数字营销上的既有优势，也为公司打开了高增长的内容消费市场，有望成为驱动未来价值重估的核心引擎。 盈利预测与投资建议 我们认为，当前压制公司业绩的核心因素（消费低迷+广告需求收缩）已持续两年，2026Q1收入增速转正是积极信号，公司有望优化业务结构，同时切入短剧高景气赛道重回增长态势。我们预测，公司2026-2028年营收为28.74、30.83、32.65亿元，同比+6.88%、7.30%5.88%；归母净利润为5.53、6.47、6.85亿元，同比+18.48%、16.96%5.75%。 风险提示： 行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险海外政策变化风险。

姚记科技(002605) 投资要点 基本盘扑克牌年产6亿副基地进入试生产阶段 2025年公司总营收26.89亿元（同比-17.8%），归母净利润4.67亿元（同比-13.34%），其中扑克牌业务营收9.23亿元（收入占比34.32%），同比下滑14.69%，“年产6亿副扑克牌生产基地”已进入试生产阶段，智能化升级强化成本与效率优势，后续有望巩固并提升其在扑克牌行业的市场领导地位。 游戏与营销板块AI驱动效率仍可期 2025年公司游戏营收8.65亿元（收入占比32.18%），同比下滑14.78%，但毛利率91.4%稳健，通过AI编程工具、AIGC美术生产、自研数据分析平台等技术落地，提升开发效率与用户留存；数字营销收入8.79亿元（收入占比32.7%），同比下滑23.01%，但毛利率10.51%（提升2.75pct）主因全链路营销模式驱动转化效率，构建覆盖抖音、快手、B站等平台的达人全链路营销体系，AI智能投放与达人全链路营销仍具发展潜力。 文化体育垂类卡牌业务具看点 2022年1月公司投资CardHobby布局球星卡，Card Hobby是一家体育文化收藏卡发行商，下设DAKA文化与卡淘两大业务板块，DAKA文化是中国首家专业化的体育文化收藏卡发行商；卡淘交易平台是国内目前专业化程度较高，且打通海内外市场的头部二手收藏卡交易平台。2026年5月体育收藏平台Fanatics Collectibles旗下收藏卡品牌Topps正式宣布与FIFA正式达成收藏品授权合作，此次合作将覆盖球星收藏卡、贴纸及集换式卡牌游戏等全品类收藏品，伴随世界杯赛事外溢，球星卡有望成为新的体育语言。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为28.40、31.43、35.56亿元，归母净利润分别为5.12、5.70、6.51亿元，EPS分别为1.23、1.37、1.56元，当前股价对应PE分别为16.3、14.7、12.8倍，基于对公司未来发展信心，2026年4月公司拟以集中竞价方式回购不低于0.3亿元不超0.5亿元（回购价不超25元/股），2026年公司将围绕“AI技术驱动、全球化布局、精细化运营、人才梯队升级”四大主线，推动移动游戏、互联网创新营销、扑克牌三大业务板块协同发展，维持“买入”投资评级。 风险提示 政策监管风险；游戏市场竞争风险；依靠第三方分发渠道发行游戏的风险；原材料供应和价格波动风险；媒体流量供应商较为集中的风险；球星卡业务不及预期的风险；对外投资风险；AI新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

姚记科技(002605) 核心观点 25年营收利润双降，毛利率企稳，销售费用优化。1）2025年公司实现营业收入26.89亿元，归母净利润4.67亿元，同比分别下降17.80%、13.34%，对应全面摊薄EPS1.12元（2024年为1.31元）。营收下滑主要受互联网营销业务主动收缩影响（数字营销收入8.79亿元，同比-23.01%），叠加游戏业务（8.65亿元，-14.78%）和扑克牌业务（9.23亿元，-14.69%）阶段性承压。利润降幅（-13.34%）小于营收降幅（-17.80%），主因销售费用同比大幅下降38.14%至1.63亿元（游戏板块优化投放策略），规模效应下净利润率提升至18.16%（2024年为17.23%）。综合毛利率43.54%，同比基本持平（2024年43.44%），各业务毛利率稳定在合理区间。经营活动现金流量净额4.95亿元，同比-16.72%，盈利质量整体稳健；2）2026年Q1公司实现营业收入7.89亿元，同比增长1.31%；归母净利润1.40亿元，同比微降0.64%，对应EPS0.33元（2025Q1为0.34元）。 捕鱼休闲品类矩阵持续稳定，关注中轻度小游戏赛道表现。1）游戏业务2025年收入8.65亿元（-14.78%），毛利率维持91.41%（同比-4.74pct）。《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》等捕鱼休闲品类矩阵持续稳定贡献流水。海外游戏方面，大鱼竞技实现营收0.97亿元、净利润0.31亿元，《Bingo Party》《Bingo Journey》等产品保持稳定；2）25年移动游戏板块推进多项AI技术落地：引入AI编程工具实现"人机互审"缩短开发周期、上线自研数据分析平台实现用户画像与流失预测、AIGC全流程覆盖原画/模型/动画等美术环节，降本增效成果显著。 互联网营销主动收缩聚焦利润，达人全链路补齐生态。1）数字营销业务2025年收入8.79亿元（-23.01%），但毛利率同比提升2.75pct至10.51%，显示公司主动收缩低毛利业务规模、聚焦盈利质量的战略意图；2）正式落地达人全链路营销业务，构建规模化达人矩阵覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B站等平台，补全"品牌策略+内容创意+媒介投放+达人营销+效果运营"全链条闭环；26年将组建AI数据优化小组，形成"AI内容生成、智能投放、数据实时反馈、内容策略迭代"全闭环，进一步提升投放效率与客户服务深度。 风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。 投资建议：考虑游戏及营销业务压力，我们下调26/27年盈利预测至5.77/6.23亿元（原值为6.69/7.01亿元），新增28年盈利预测为6.46亿元；摊薄EPS=1.38/1.49/1.55元，当前股价对应PE=15/14/14x。关注休闲游戏及AI营销领域扩展潜力，继续维持“优于大市”评级。

姚记科技(002605) 事件回顾 2025年10月27日，公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营业收入21.08亿元，同比下降24.42%；归母净利润3.90亿元，同比下降8.00%；扣非后归母净利润3.80亿元，同比下降6.31%2025Q3，公司实现营业收入6.70亿元，同比下降23.95%；归母净利润1.34亿元，同比下降3.98%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比下降8.04%。 事件点评 数字营销业务收缩拖累整体业绩表现，盈利能力结构性改善。收入端，2025年前三季度，公司实现营业收入21.08亿元，同比下降24.42%，主要系下游广告需求持续承压、数字营销业务进一步收缩所致。利润端，由于数字营销业务毛利率较低（25H1约8.16%），板块业务收缩对公司整体毛利率形成结构性拉升，2025年前三季度公司综合毛利率达到44.46%，同比+6.16pct。费用支出方面，数字营销投放减少带动销售费用率同比下降1.17pct至6.41%；管理费用率与研发费用率分别小幅上升2.71pct、1.06pct至9.15%、5.73%。 节庆旺季将至有望带动消费场景修复，核心休闲娱乐业务或将实现阶段回暖。年末至春节是线下聚会及家庭娱乐旺季，有望带动扑克牌及休闲游戏需求增长。从公司历史数据来看，2024/2025Q1公司收入分别环比增长33.47%/61.66%，节庆效应对业绩拉动效应明显。近年公司在巩固传统扑克牌优势的基础上，持续加快掼蛋等新品类布局，后续在节庆旺季及新品拓展双重驱动下，看好核心休闲娱乐板块的阶段性回暖潜力。 短剧产业高景气延续，卡位优质拍摄基地资源有望持续受益。根据艾媒咨询数据，2025年，中国微短剧市场规模预计达677.9亿元（同比+34.40%），2030年有望突破1500亿元。伴随内容供给持续增长行业正由“流量驱动”向“品质驱动”转型，具备完善布景体系和多题材拍摄能力的专业基地有望成为产业链核心竞争资源。公司旗下上海国际短视频中心目前已构建涵盖医院、公安局、地铁站、豪华别墅等200余个高仿真室内场景，同时正加快建设皇宫大殿、太后寝宫、天牢等汉唐风历史类稀缺场景，并预计完成8000平街道外景建设。后续伴随短剧精品化趋势，公司有望凭借稀缺场景的供给能力在行业上行期中持续受益。 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.26/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据12月19日收盘价，分别对应18/16/13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险海外政策变化风险。

姚朔斌:男,1983年生,中国国籍,研究生学历。曾就读于上海理工大学、英国华威大学。2005年9月起任职于本公司,曾任销售部副经理、物流部经理,现任公司董事长、总经理。

姚朔斌:男,1983年生,中国国籍,研究生学历。曾就读于上海理工大学、英国华威大学。2005年9月起任职于本公司,历任公司销售部副经理、物流部经理,启东姚记扑克实业有限公司法定代表人、执行董事、经理,海南鸿言信息科技有限公司执行董事,成都瑾亿科技有限责任公司执行董事,海南卓钥网络科技有限公司经理,Joanneful Limited董事,上海姚趣企业管理咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人。现任公司董事长、总经理,上海旭琛投资控股有限公司执行董事,启东御江湾投资管理有限公司副董事长,上海弥坤生物科技有限公司执行董事,上海姚记潮品玩具有限公司董事长,中德索罗门自行车(北京)有限责任公司董事,上海百逸动漫文化传播有限公司董事,澳达控股有限公司董事会主席、非执行董事。

YAO SHUOYU:男,1983年出生,澳大利亚国籍,拥有中国永久居留权,研究生学历。曾自主经营甜品连锁店,2006年起任职于本公司,曾任公司生产调度部副经理、采购部经理等职,现任公司副董事长。

YAO SHUOYU(姚硕榆)先生:1983年出生,澳大利亚国籍,拥有中国居留权,研究生学历。曾自主经营甜品连锁店,2006年起任职于本公司,历任公司生产调度部副经理、采购部经理,上海姚记扑克销售有限公司总经理。现任本公司副董事长,启东智杰文体用品有限公司监事,中德索罗门自行车(北京)有限责任公司董事,上海姚记悠彩网络科技有限公司董事长。

卢聪:女,1991年生,中国国籍,无境外居留权,中共党员,华东政法大学研究生学历,民商法硕士,持有董事会秘书资格证书。曾任职于上海凯利泰医疗科技股份有限公司。现任公司董事、副总经理、董事会秘书、法务部负责人。

嵇文君:女,1980年生,中国国籍,无境外居留权,复旦大学本科学历,管理学学士,中国注册会计师。曾任职于安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)、中国民生投资股份有限公司、上海拿森汽车电子有限公司。现任公司董事、副总经理、财务总监。

陈琳:男,1986年出生,中国国籍,无境外居留权,中共党员,毕业于复旦大学,博士研究生学历。曾在荷兰飞利浦公司任高级研发工程师,从事半导体芯片技术研究,并在德国弗劳恩霍夫研究所任访问学者。陈琳教授在信息科技领域研究能力出色,取得系列具有国际先进水平的科研成果,特别是在半导体存储器、功率电子、先进集成电路工艺领域开展了一系列实验和理论研究工作,取得多项原创性的工作,已发表高水平论文70余篇。多篇文章在Science Advances、Nano Letters、Advanced Science、Small、Nanosale、IEEE Electron DeviceLetters等国际顶尖SCI期刊上发表,同时申请发明专利30余项。所开展的研究工作获得了国家中长期重大专项及国家自然基金委项目的资助,并获得上海市青年“科技启明星计划”以及上海高校青年科研骨干“晨光计划”等人才项目,并入选复旦大学“卓越2025”人才培育计划。2014年10月至今在复旦大学从事教学科研工作,现任复旦大学集成电路与微纳电子创新学院教授、芯联集成电路制造股份有限公司独立董事、上海贝岭股份有限公司独立董事及公司独立董事。

彭涛先生:1965年出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,毕业于武汉科技大学,职称记者。曾任汕头日报新闻采访部副主任,潮商杂志总编辑。现任汕头市潮商文化研究院院长及公司独立董事。

李世刚:男,1977年出生,中国国籍,无境外居留权,复旦大学法学院教授、副院长,毕业于法国巴黎第二大学,获法学博士学位,曾在北京大学法学院任职博士后从事研究工作。主要研究领域涉及民商法学、科创法学、社会法学。曾主持国家社科基金项目、省部级课题多项,参与过多个国际学术合作项目。已出版个人学术专著多部,在《中国社会科学》《法学研究》《中国法学》《国际法比较杂志》等国内外重要学术期刊上发表论文数十篇,编著《GDPR一般数据保护条例:文本和实用工具》,并曾获得过上海市哲学社会科学优秀成果奖等奖项。现兼任中国法学会民法学研究会常务理事、上海市法学会科创法治研究会会长、上海市法学会民法学研究会副会长、华润微电子有限公司独立董事以及公司独立董事。

朱颢先生:1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于南京大学,获得物理学学士与硕士学位,后赴美国乔治梅森大学攻读电子与计算机工程专业,并获博士学位。曾兼任美国国家标准技术研究院(NIST)客座研究员,2016年加入复旦大学微电子学院任青年研究员,2023年晋升为教授。是IEEE高级会员,IAAM终身会士,长期从事集成电路、新型微纳电子器件等领域的研究,在负量子电容晶体管、宽禁带半导体器件、FinFET工艺优化等方面取得重要成果。发表学术论文200余篇,Google Scholarh-index为42,多次获得Wiley、IOP等出版社的高被引论文奖及优秀作者称号。现任复旦大学集成电路与微纳电子创新学院教授、博士生导师及公司独立董事。