赞宇科技(002637)公司资料

赞宇科技(002637) 核心观点 三季度业绩同环比大幅增长，业绩符合预期。2023年前三季度公司营收72.6亿元，同比-23.1%，归母净利润1.2亿元，同比+52.6%；其中单三季度营收24.3亿元，同比-27.2%，环比+18.0%，归母净利润0.7亿元，同比+130.1%，环比+224.2%。前三季度公司毛利率6.7%，同比+1.2pcts，其中单三季度毛利率7.8%，同比+12.0pcts，环比+0.9pcts，净利率2.4%，同比+9.8pcts，环比2.5pcts，业绩符合预期。 公司产品景气度环比回暖，盈利能力显著改善。据卓创资讯数据，23Q3阴离子表面活性剂均价6520元/吨，同比下跌8.0%，环比上涨8.1%；23Q3硬脂酸均价8460元/吨，同比下跌7.6%，环比上涨1.7%。原材料方面，23Q3国内棕榈油均价7730元/吨，同比下跌17.0%，环比上涨1.9%。目前印尼毛棕榈油出口levy税75美元/吨，duty税18美元/吨，子公司印尼杜库达依托原材料产地具备成本优势。 公司是国内表面活性剂、油脂化工龙头，OEM/ODM项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能超过110万吨/年，油脂化学品产能超过100万吨/年。河南鹤壁年产50万吨洗护OEM/ODM生产线（其中20万吨洗衣粉、30万吨液体洗涤剂）已全面投产，四川眉山日化产品项目洗衣粉和洗衣液生产线已经开始试生产，预计在今年年底建成投产，沧州项目也处于规划阶段，公司未来OEM/ODM产能将达160万吨/年。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。 公司发布回购股份方案，彰显公司长期发展信心。公司拟使用0.5-1亿元自有资金回购公司股份，回购价不超过15.40元/股，回购的股份将用于后期实施股权激励或员工持股计划。一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：维持“买入”评级。

赞宇科技(002637) 事项： 1月17日晚公司公告，董事会审议通过《关于设立境外子公司并投资建设油脂化学品项目的议案》，同意在马来西亚设立境外子公司并投资建设年产55万吨的油脂化学品项目，包括20万吨生物柴油、20万吨脂肪酸甲酯、10万吨脂肪醇、5万吨甘油。国信化工观点： 1）公司在马来西亚扩建油脂化工主业，向生物柴油产业延伸：公司规划投资10亿元，马来西亚拿笃POIC工业园新建年产55万吨的油脂化学品项目，项目建设分两期进行，一期项目包括20万吨生物柴油、20万吨脂肪酸甲酯、5万吨甘油，建设期24个月，预计2024年底前投产；二期项目包括10万吨脂肪醇、二代生物柴油装置1套，计划在一期工程开工后，择时启动建设。 2）公司充分受益于马来西亚棕榈油产地优势、地理区位优势、税收优势等，具备显著的成本优势：马来西亚是全球第二大棕榈油生产国，2022年棕榈油产量1845万吨，约占全球产量23.5%，其中在拿笃POIC工业园周边的棕榈油产量约500万吨，棕榈仁油产量约100万吨；拿笃POIC工业园拥有天然的深水港口，最大可容纳10万吨载重的船舶；马来西亚2022年棕榈油出口1572万吨，目前针对棕榈油出口收取8%关税，公司可受益于税收减免扩大成本优势。 3）公司聚焦表面活性剂、油脂化工品双主业，日化领域向下游日化领域OEM/ODM延伸：公司现有磺化表面活性剂产能突破110万吨/年、油脂化学品产能突破100万吨/年。公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，公司OEM/ODM板块2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。未来洗护用品OEM、ODM业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。 4）公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展：2022年12月公司以已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210人，受让股票价格为8.85元/股。公司业绩考核目标以2022年扣非净利润为基准，2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于100%、10%、10%，总费用预计为4730万元，2023-2026年分别摊销2818、1340、532、39万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。 我们维持公司2022-2024年业绩。预计公司2022-2024年业绩为1.60/5.46/6.75亿元，预计2022-2024年EPS分别为0.34/1.16/1.44元，对应PE为36.5/10.7/8.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，维持“买入”评级。 评论： 公司在马来西亚扩建油脂化工主业，向生物柴油产业延伸 公司规划投资10亿元，马来西亚拿笃POIC工业园新建年产55万吨的油脂化学品项目，项目建设分两期进行，一期项目包括20万吨生物柴油、20万吨脂肪酸甲酯、5万吨甘油，建设期24个月，预计2024年底前投产；二期项目包括10万吨脂肪醇、二代生物柴油装置1套，计划在一期工程开工后，择时启动建设。 公司充分受益于马来西亚棕榈油产地优势、地理区位优势、税收优势等，具备显著的成本优势马来西亚是全球第二大棕榈油生产国，2022年棕榈油产量1845万吨，约占全球产量23.5%，其中在拿笃POIC工业园周边的棕榈油产量约500万吨，棕榈仁油产量约100万吨；拿笃POIC工业园拥有天然的深水港口，最大可容纳10万吨载重的船舶；马来西亚2022年棕榈油出口1572万吨，目前针对棕榈油出口收取8%关税，公司可受益于税收减免扩大成本优势。 公司聚焦表面活性剂、油脂化工品双主业，日化领域向下游日化领域OEM/ODM延伸 公司现有磺化表面活性剂产能突破110万吨/年、油脂化学品产能突破100万吨/年。公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，公司OEM/ODM板块2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。未来洗护用品OEM、ODM业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。 公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展 2022年12月公司以已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210人，受让股票价格为8.85元/股。公司业绩考核目标以2022年扣非净利润为基准，2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于100%、10%、10%，总费用预计为4730万元，2023-2026年分别摊销2818、1340、532、39万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。 公司是国内油脂化工龙头，国内下游布局高毛利产品 公司产能仅次于益海嘉里，市占率约35%，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计2023年贡献业绩增量。 投资建议：维持公司2022-2024年盈利预测，维持“买入”评级 我们维持公司2022-2024年业绩。预计公司2022-2024年业绩为1.60/5.46/6.75亿元，预计2022-2024年EPS分别为0.34/1.16/1.44元，对应PE为36.5/10.7/8.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，维持“买入”评级。 风险提示 棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。

赞宇科技(002637) 事项： 12月20日晚公司公告： （1）拟以公司已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210人，受让股票价格为8.85元/股。 （2）拟以1.6亿元受让公司所持有新天达美40%股权给给湖北景福实业有限公司。 （3）拟以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资1.2亿元。 （4）公司董事会通过《关于调整组织架构的议案》，同意新增部门“洗护运营中心”。 国信化工观点： 1）公司进一步聚焦表面活性剂、油脂化工主业：公司现有磺化表面活性剂产能突破110万吨/年、油脂化学品产能突破100万吨/年。2022年6月，公司出售所持有赞宇检测55%股权，将检测板块业务剥离出表；此次公司以1.6亿元出售所持有新天达美40%股权，持股比例由73.8%降低至33.8%，将环保板块业务剥离出表。公司坚定执行“坚持日化和油化两大主业，适度延伸产业链寻求更大发展空间”的总体发展战略，进一步突出公司在表面活性剂和油脂化学品领域龙头企业的优势。 2）公司是全球表面活性剂龙头企业，向下游日化领域OEM/ODM延伸：公司以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资1.2亿元，对江苏赞宇的持股比例由35%提升至87%，，江苏赞宇将被纳入公司合并报表范围内。江苏赞宇镇江基地具备10万吨OEM/ODM产能，目前已满产满销；江苏赞宇于2022年11月通过竞拍取得江苏海清生物科技有限公司的破产资产，未来有望进一步扩大产能。公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，公司OEM/ODM板块2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。此外，公司董事会通过《关于调整组织架构的议案》，同意新增部门“洗护运营中心”，积极开拓洗护用品OEM、ODM业务，进一步增加表面活性剂客户的粘性，提升市场份额，巩固行业地位。未来洗护用品OEM、ODM业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。 3）公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展：以公司已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210人，受让股票价格为8.85元/股。公司业绩考核目标以2022年扣非净利润为基准，2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于100%、10%、10%，总费用预计为4730万元，2023-2026年分别摊销2818、1340、532、39万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。 4）由于今年大宗商品价格大幅下跌、疫情因素影响下游需求，我们下调公司2022-2024年业绩。预计公司2022-2024年业绩为1.60/5.46/6.75亿元，预计2022-2024年EPS分别为0.34/1.16/1.44元，对应PE为41.9/12.3/9.9x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，维持“买入”评级。 评论： 公司进一步聚焦表面活性剂、油脂化工主业 公司现有磺化表面活性剂产能突破110万吨/年、油脂化学品产能突破100万吨/年。2022年6月，公司出售所持有赞宇检测55%股权，将检测板块业务剥离出表；此次公司以1.6亿元出售所持有新天达美40%股权，持股比例由73.8%降低至33.8%，将环保板块业务剥离出表。公司坚定执行“坚持日化和油化两大主业，适度延伸产业链寻求更大发展空间”的总体发展战略，进一步突出公司在表面活性剂和油脂化学品领域龙头企业的优势。 公司是全球表面活性剂龙头企业，向下游日化领域OEM/ODM延伸 公司以自有资金向江苏赞宇科技有限公司增资1.2亿元，对江苏赞宇的持股比例由35%提升至87%，，江苏赞宇将被纳入公司合并报表范围内。江苏赞宇镇江基地具备10万吨OEM/ODM产能，目前已满产满销；江苏赞宇于2022年11月通过竞拍取得江苏海清生物科技有限公司的破产资产，未来有望进一步扩大产能。 公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，公司OEM/ODM板块2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。 此外，公司董事会通过《关于调整组织架构的议案》，同意新增部门“洗护运营中心”，积极开拓洗护用品OEM、ODM业务，进一步增加表面活性剂客户的粘性，提升市场份额，巩固行业地位。未来洗护用品OEM、ODM业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。 公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展 以公司已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210人，受让股票价格为8.85元/股。公司业绩考核目标以2022年扣非净利润为基准，2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于100%、10%、10%，总费用预计为4730万元，2023-2026年分别摊销2818、1340、532、39万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。 公司是国内油脂化工龙头，国内下游布局高毛利产品 公司产能仅次于益海嘉里，市占率约35%，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计2023年贡献业绩增量。 投资建议：下调公司2022-2024年盈利预测，维持“买入”评级 由于今年大宗商品价格大幅下跌、疫情因素影响下游需求，我们下调公司2022-2024年业绩。预计公司2022-2024年业绩为1.60/5.46/6.75亿元，预计2022-2024年EPS分别为0.34/1.16/1.44元，对应PE为41.9/12.3/9.9x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，维持“买入”评级。 风险提示 棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。

赞宇科技(002637) 2022年一季度业绩小幅下滑，扣除DMO影响业绩略超预期。2022年一季度营收29.0亿元（同比+25.9%，环比-8.9%），归母净利润1.65亿元（同比-9.1%，环比-14.1%），公司毛利率13.3%（同比-4.4pp，环比+6.0pp），三费率为5.0%（同比-0.9pp）净利率为5.5%（同比-2.0pp，环比+0.1pp）。印尼商务部宣布从2月15日起，印尼所有毛棕榈油及其衍生产品的出口商都需要遵守国内市场义务（DMO），要求油脂衍生品出口企业要履行按照30%出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务，对子公司印尼杜库达产品的出口造成不利影响，但DMO政策已于3月21日取消，扣除此事件影响，我们认为公司一季度业绩略超预期。 印尼政府取消DMO政策，提高棕榈油出口税费，杜库达盈利有望大幅增长。3月18日印尼政府发布政策取消国内市场义务（DMO）政策，同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费LEVY上限，上限从375美元/吨提高到675美元/吨，政策将于2022年3月21日开始执行。随着该新政策落地，印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益，大部分关税将转化为印尼本土油脂工厂的成本优势，进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距，公司杜库达具备60万吨/年产能，单吨盈利有望扩大至1500-2000元/吨。 公司是全球表面活性剂、油脂化工龙头企业，向下游日化领域OEM/ODM延伸。现有镇江基地10万吨OEM产能已满产满销，在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。公司是国内油脂化工龙头，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计2022年上半年投产。 风险提示：棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润12.9/15.9/18.1亿元，同比增速62/23/14%；摊薄EPS=2.75/3.37/3.84元，当前股价对应PE=5/4/4x。公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策，成本优势进一步扩大，维持“买入”评级。