昇兴股份(002752) 事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现收入18.93亿元（+16.7%），归母净利润1.52亿元（+63.1%），扣非归母净利润1.48亿元（+78.6%）。点评：受益于三片旺季节奏波动，以及两片提价落地、海外产能加速爬坡，收入实现稳健增长。此外，我们判断公司凭借前期低成本库存、两片已顺利扭亏，推动整体利润同比高增。 三片放量，两片盈利改善。由于今年春节备货旺季延后，我们预计公司26Q1三片罐销量同比表现优异。此外，马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计盈利能力维持高位。两片方面，受益于海外产能加速爬坡，以及国内提价落地，我们预计收入表现优异。此外，我们判断公司提前囤积提价原料，Q1国内两片有望顺利扭亏；展望未来，我们预计Q1末季度议价亦维持向上，或将充分对冲原材料上涨影响，两片Q2盈利能力环比保持稳定。 盈利拐点显现，规模优势突出。26Q1公司毛利率为13.81%（（同比+2.16pct、环比+0.38pct），归母净利率为8.01%（同比+2.28pct、环比+3.70pct），我们预计毛利率同比改善主要受益于两片利润提升；费用表现来看，26Q1期间费用率为3.87%（同比-0.75pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.52%/0.30%/2.81%/0.24%（（同比分别+0.07/-0.14/-0.43/-0.25pct），规模优势显现。 现金流&营运能力表现优异。26Q1经营性现金流净额为3.28亿元（同比-0.20亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为58.8/83.1/38.5天（同比+5.1/-13.1/-3.3天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.5、5.5、6.4亿元，对应PE估值分别为13.8X、11.2X、9.6X。 风险提示：竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期

昇兴股份(002752) 事件：公司发布2025年报。25全年实现收入71.74亿元（+0.6%），归母净利润3.07亿元（-27.4%），扣非归母净利润2.79亿元（-31.5%）；25Q4实现收入21.04亿元（-1.5%），归母净利润0.91亿元（+13.8%），扣非归母净利润0.83亿元（+3.2%）。 点评：25Q4春节错配影响下（去年春节为1月），受益于两片格局优化、份额提升，公司整体收入仍保持平稳；我们预计盈利稳步修复主要受产品结构优化。展望未来，由于春节影响，我们预计部分三片客户出货旺季延后至26M1，且两片价格同比提升，我们判断Q1收入端有望实现稳健增长、盈利端受制于短期原材料压力或保持平稳。 加速出海、格局优化，盈利中枢有望改善。25H2国内/海外收入分别为33.36/6.13亿元（同比分别-1.3%/+16.1%），公司柬埔寨产能持续爬坡，且越南基地未来有望落地贡献新增量。分产品来看，1）两片罐受益于行业反内卷，我们预计基准价格提升已落地，待至Q2进一步提价、两片罐盈利拐点有望显现；2）三片全年有望实现平稳增长。 盈利能力稳步修复。25Q4公司毛利率为13.43%（同比-1.43pct、环比+3.96pct），净利率为4.31%（同比+0.58pct、环比+0.56pct），我们预计盈利环比改善主要系产品结构优化；费用表现来看，25Q4期间费用率为6.27%（同比+1.20pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.61%/0.38%/4.59%/0.69%（（同比分别+0.19/+0.48/-0.14/+0.67pct），整体表现平稳。 现金流&营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为0.15亿元（同比+0.53亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为52.7/94.4/36.8天（同比+3.3/+0.4/-3.9天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.5、5.5、6.4亿元，对应PE估值分别为14.1X、11.4X、9.8X。 风险提示：竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期

昇兴股份(002752) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入50.70亿元（同比+1.5%），归母净利润2.17亿元（同比-37.0%），扣非归母净利润1.96亿元（同比-40.0%）；单Q3实现收入18.45亿元（同比+4.0%），归母净利润0.69亿元（同比-37.1%），扣非归母净利润0.63亿元（同比-41.1%）。 两片份额提升、价格反转可期，三片拐点明确。两片罐方面，我们预计短期价格低位盘整，但供给端竞争格局优化，公司Q3产能利用率有望持续修复。此外，中国包装联合会金属容器&钢桶专业委员会联合发起反内卷倡议书，两片罐价格26年有望明确迎来提升机遇，为公司带来重要利润增量。三片罐方面，我们预计Q3延续承压趋势，但Q4旺季边际修复趋势或明确。 产品结构优化，盈利环比稳定。2025Q3公司毛利率为9.5%（（同比-4.2pct，环比+0.5pct），归母净利率为3.8%（同比-2.5pct，环比+0.4pct），我们预计两片/三片均价延续下滑，但部分三片罐高毛利客户占比有望提升加速改善产品结构；26年行业反内卷背景下，公司盈利中枢有望稳步上行。费用方面，Q3期间费用率为5.1%（（同比-0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费0.3pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.6pct）。 营运能力稳定，现金流短暂承压。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为57.7天/96.3天/39.4天（同比分别+4.3天/+1.2天/-5.5天）；单Q3经营性现金流净额为1.26亿元（同比-2.61亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润为3.0、4.6、5.5亿元，对应PE估值分别为19.0X、12.3X、10.3X。 风险提示：竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期

昇兴股份(002752) 公司发布2025年半年报 25Q2公司营收16亿，同增4%，归母净利0.5亿，同减51%。25H1营收32亿同增0.1%，归母净利1.5亿同减37%。 2025年上半年，金属包装行业下游的饮料啤酒市场需求不振，行业内部产能供大于求的局面也还没有出现根本性改变，面对不利的内外部环境，公司苦练内功，重点关注增加市场份额，积极优化生产布局和海外拓展。 巩固提升既有客户市占率及拓展新客户并重，持续提升市场份额2025年上半年，公司积极应对下游饮料啤酒行业需求的结构性变化和周期性变化，持续提升了市场份额，一方面巩固了传统优势客户的市场占有率，部分战略重点客户的市占率还有所上升，另一方面抓住细分市场的商机，加快新产品和新业务的开发进度，积极发掘具备潜在增长客户，也进一步完善客户结构。 继续优化产能布局，稳步推进新项目建设 公司审慎控制资本开支和新产能建设，同时也结合客户需求变化，持续优化国内产能布局，推进新项目落地，公司南宁工厂已于上半年投产，针对客户个性化区域化的需求，公司也适时增加区域产能投入，以快速匹配客户需求。 积极拓展海外业务，提升海外业务占比 海外尤其是东南亚市场的拓展，一直是公司关注的重点。25H1公司在稳定已有的金边工厂业务的同时，积极推进其他区域新项目和客户的拓展工作，印尼工厂已于上半年开始试生产，同时公司也启动了越南工厂两片罐生产线建设投资项目。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品为饮料罐和食品罐，包括三片罐、二片罐、铝瓶产品，为食品、饮料及啤酒行业企业提供从研发、设计、晒版、印刷、生产、配送、灌装、信息智能数据服务的一体化全方位服务。基于25H1公司业绩表现，考虑下游需求情况，我们调整盈利预测，预计25-27年归母利润分别为3.6/4.5/5.6亿元（25-26年前值分别为5.3/6.5亿元）。 风险提示：新业务拓展风险；市场竞争加剧风险；海外产能扩张风险

林永保先生,本公司董事长、总裁,中国国籍,1968年出生,中国人民大学工商管理课程高级进修班结业。1993年6月至1994年9月历任升兴(福建)铁制品有限公司副总经理、总经理;1994年9月至2007年11月在昇兴(福建)集团有限公司从事经营管理工作;2007年11月至2010年9月历任昇兴(福建)集团有限公司副总经理、总经理。2010年9月至今任本公司董事、总经理(总裁),2024年1月至今任本公司董事长。现任本公司董事长、总裁及本公司多家子公司的董事长,并任昇兴控股有限公司董事,君德投资有限公司董事,福建省富昇食品有限公司董事。

刘嘉屹先生,本公司副总裁、董事会秘书,中国国籍,无境外永久居留权,1975年出生,工商管理硕士。2014年至2018年先后担任福建海源自动化机械股份有限公司董事会秘书、福建阳光集团股份有限公司资本运营总监;2020年2月至2025年8月任本公司董事;2018年12月至今任本公司副总经理(副总裁)、董事会秘书。

林斌先生,本公司董事、副总裁,中国国籍,1986年出生,香港中文大学工商管理学士,中国人民大学法学硕士,英国伯明翰大学社会学硕士。2013年起历任本公司生产管理部部长、泉州分公司总经理、两片罐事业部常务副总经理、两片罐事业部总经理。2019年9月至今任本公司副总裁,2022年3月至今兼任两片罐事业部总经理,2024年1月至今任本公司董事。同时,林斌先生担任中国人民政治协商会议第十届福州市马尾区委员会委员。

邵聪慧先生,本公司董事,中国国籍,无境外永久居留权,1964年出生,本科学历。2002年10月至2003年8月任厦门科厦技术有限公司人事部经理、董事会秘书;2003年8月至2009年5月任福建福晶科技股份有限公司副总经理、董事会秘书;2019年5月至2023年7月任福建赛特新材股份有限公司独立董事。2010年9月至今任本公司董事。

吴武良先生,本公司职工董事,中国国籍,无境外永久居留权,1967年出生,福州市马尾区第十届人民代表大会代表。1992年12月进入升兴(福建)铁制品有限公司工作,历任公司部门经理、副总经理,2008年3月至2010年9月任昇兴(福建)集团有限公司监事,2010年9月至2021年5月任本公司副总经理(副总裁)。现任本公司总裁助理、职工董事、工会主席。

刘微芳女士,本公司独立董事,中国国籍,无境外永久居留权,1970年出生,硕士研究生,中国注册会计师。2014年1月至2020年2月曾任公司独立董事;2004年7月至今,任福州大学经济与管理学院副教授;2024年1月至今任本公司独立董事,现兼任福建赛特新材股份有限公司、江西江南新材料科技股份有限公司独立董事。

吴丹先生,本公司独立董事,中国国籍,无境外永久居留权,1974年出生,本科,法律学士。曾任福建吴浩沛律师事务所律师、福建远东大成律师事务所律师;2021年1月至2025年12月任漳州仲裁委员会仲裁员;2006年1月至今任福建远东大成律师事务所合伙人;2013年5月至今任福州仲裁委员会仲裁员;2024年1月至今任本公司独立董事。

易岐筠先生,本公司独立董事,中国国籍,无境外永久居留权,1975年出生,工商管理硕士。曾任广东北电交换系统设备有限公司产品市场经理、世界银行集团国际金融公司投资官员、淡马锡控股公司投资总监,中金资本运营有限公司董事总经理。2023年6月至今任北京星竹创业投资管理有限公司合伙人。2024年1月至今任本公司独立董事。

王炜先生,本公司财务总监,中国国籍,无境外永久居留权,1972年出生,华中科技大学西方经济学博士毕业,高级会计师、高级经济师,2007年起先后在玉柴机器股份有限公司任职总经济师、总会计师,凤凰光学股份有限公司任职副总经理、财务总监、董事会秘书,中国电子科技南湖研究院任职财务投资部主任。2023年2月至今任本公司财务总监。