蓝黛科技(002765)公司资料

蓝黛科技(002765) 报告摘要 公司概况：触控显示+动力传动双主业共同驱动增长引擎 1）业务结构：主要包括动力传动和触控显示两大业务，涉及消费电子、汽车传动等多个行业，其中触控显示业务营收占比下降，动力传动业务营收占比稳定增长；2）股权结构：相对集中，实控人朱氏父子合计持股30.64%；3）发展历程：深耕汽零超40年，收购台冠形成双主业；4）财务状况：营收稳定，触控显示处于周期谷底。 动力传动：传统业务稳健，新能源业务迎来放量 1）打造电车时代优质变速器：公司变速器产品优势：①传统燃油车、新能源汽车、商用车的整车全领域覆盖；②装配所需的主要零部件均由公司自主研发与生产；③持续加大与客户的合作研发投入；2）公司为国内平衡轴行业龙头：20年完成双平衡轴系统的自主研发后，成为国内首家自主设计研发并量产汽车发动机双平衡轴系统的企业；3）持续投入布局新能源电驱零部件：研发+产能高投入加速新能源电驱零部件布局。 触控显示：短期拖累，静待花开 1）消费电子业绩承压，产品结构优化：2023年相关营收同比-24.25%，主要系触控显示业务市场消费需求下滑所致，同时产品结构中总成占比持续升高；2）大尺寸工控触控成为发力新方向：已掌握中大尺寸触摸屏的加工技术、行业领先的GF工艺，并持续进行相关研发投入；3）车载触控贡献新增量：新能源汽车的消费升级叠加智能电动化趋势为车载触控打开全新市场空间，让“大尺寸、轻薄化、触控显示一体化”成为发展新方向。 成长逻辑：动力传动稳中微增，触控显示静待花开 1）传统动力传动业务稳中微增：燃油车总体稳定，出海持续放量；2）新能源电驱零部件成为短期主要增量：前期募投项目进入爬产阶段，即将迎来放量拐点；3）触控显示业务静待花开：总成占比不断提升，等待消费电子行业复苏后的业绩反弹。 盈利预测 预计24-26年公司营收分别为33.60/41.91/47.98亿元，同比增速分别+19.67%/+24.73%/+14.48%；实现归母净利润1.50/1.97/2.53亿元，同比增速分别扭亏/+31.20%/+27.94%。考虑到公司触控显示业务近两年存在波动，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

蓝黛科技(002765) 2023年业绩承压 公司2023年实现营收28.08亿元，同比-2.29%；归母净利润-3.65亿元，同比-296.73%。从盈利能力看，公司2023年毛利率11.99%，同比-5.68pct；2023年净利率-13.22%，同比-20.04pct。其中，电子元器件业务收入12.5亿元，同比-24.25%，占总营收比重44.68%，毛利率10.41%，同比-8.83pct；汽车零部件业务收入13.1亿元，同比+28.45%，占总营收比重46.66%，毛利率11.8%，同比-0.92pct。23Q4公司营收7.3亿元，同比-9.11%/环比-9.68%；归母净利润-4.27亿元。 24Q1公司营收7.52亿元，同比+24.51%/环比+3.05%；归母净利润0.36亿元，同比+15.06%，环比扭亏为盈。从盈利能力看，公司24Q1毛利率达10.98%，同比-5.62pct/环比6.38pct；24Q1净利率达4.55%，同比-0.88pct/环比63.81pct。24Q1公司三费费用率（不含研发费用率）达4.88%，同比-3.37pct/环比0.36pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.42%/3.08%/0.37%，同比-0.37pct/-1.86pct/-1.14pct，研发费用率达3.49%，同比-0.84pct。 触控行业处于周期低谷，盈利暂时承压 公司的电子元器件业务主要为触控显示。2023年，从整体市场来看，触控显示板块仍处于行业周期低谷，由于整体市场需求不足，导致行业竞争加剧，从而该项业务的收入与毛利率下降较多。同时，公司扩产项目仍处于建设周期，未能产生直接经济效益。未来，随着触控行业的逐步复苏，公司新建产能的逐步释放以及换购周期的到来，触控业务有望迎来改善。 汽零业务受益新能车，快速成长 公司的汽零主要有动力传动总成和动力传动零部件。2023年，新订设备陆续到位，产能逐步获得提升；公司继续与日电产、法雷奥、西门子、格雷博、舍弗勒、合众汽车等新能源领域知名企业保持良好的业务合作，最终用户包括国际知名企业吉利汽车、上汽集团、比亚迪等整车厂。2023年，公司在马鞍山新建的产线基地为客户提供新能源电驱产品，配套的新品车型已陆续上市，扩展了公司在新能源汽车核心零部件领域的成长空间。同时，公司也积极推动马鞍山项目二期的施工建设。 投资建议：由于触控行业依旧处于周期低谷，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为1.47/2.16/2.92亿元（前次为预计2024/2025年盈利3.46/4.42亿元），当前市值对应PE为25/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

蓝黛科技(002765) 【投资要点】 2023年8月29日，蓝黛科技发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业总收入12.69亿元，同比下降6.21%，实现扣非归母净利润0.34亿元，同比下降57.54%。2023Q2公司实现营业总收入6.65亿元，同比增长13.04%，环比增长10.01%，实现扣非归母净利润0.12亿元，同比下降63.83%，环比下降42.96%。 触控显示+汽车传动双轮驱动。触控显示业务方面，公司生产的触控模组、触控显示一体化模组、盖板玻璃等应用于汽车电子、平板电脑、笔记本电脑等领域，服务客户包括康宁、京东方、华阳电子等，面对消费电子行业下行，公司的触控业务短期承压，电子元器件制造行业收入同比下降33.89%。汽车传动业务方面，公司主要生产汽车变速器总成及零部件、新能源车减速器及传动系统零部件等产品，涵盖新能源汽车、燃油乘用车、商用车三大门类，是上汽集团、一汽集团、丰田汽车等国内外知名企业的传动部件供应商，得益于国内新能源车发展的良好势头，公司来自于汽车零部件制造业收入同比增长39.77%。 汽车新产能陆续释放，长期成长动能充足。公司不断调整在汽车传动领域的产品和客户结构，利润率贡献更好产品的占比在不断提升，汽车业务毛利率有所提升，汽车业务对公司整体净利润的贡献不断增加。公司在新能源减速器领域积极布局，新订的核心设备陆续到位，高精密传动齿轮产能逐步获得提升，短期内的收入将得到有力支撑。2023年6月，公司在马鞍山的产品基地顺利下线，此次为国际知名客户开发的新能源三合一产品下线标志公司在新能源布局方面再下一城，未来该产品有望在多家整车制造企业的车型上应用，有机会将该产品打造为公司汽车业务长期的增长极。2023年2月，公司完成定增，资金用于新能源车高精密传动齿轮及电机轴制造等项目，公司已提前使用自筹资金进行建设，缩短项目投产时间，体现公司对业务长期发展的信心。 触控显示短期承压，车载触控新增长点蓄力中。面对电子行业整体增速放缓、产业链利润空间受到压缩、下游厂商去库存、出口下滑等诸多不利因素影响，公司的触控显示业务短期面临较大挑战，稼动率水平较低和行业竞争加剧导致触控显示业务毛利率短期下滑。公司重点拓展车载触控业务，受益于新能源汽车及智能座舱的发展趋势，公司已经与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名车载品Tierone企业深度合作，产品应用在长城、吉利、五菱等终端产品上。 【投资建议】 2023年上半年，蓝黛科技总体业绩承受住了市场挑战，因为公司双主业驱动，触控显示业务承压但汽车传动业务表现亮眼。公司汽车传动的产品结构改善提高了毛利率，新订设备陆续到厂补充公司产能，与国际知名客户合作的新能源产品下线以及定增资金用于扩产项目将汽车业务打造成公司长期增长极。触控显示业务受电子行业整体景气度不佳因素影响大，车载显示有望成为该业务新增长点。我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为32.16/40.84/49.34亿元，归母净利润分别为1.15/2.11/3.10亿元，对应EPS分别为0.18/0.32/0.47元，对应PE分别为37/20/14倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧的风险，同行业企业通过降价手段营销，导致竞争愈发激烈，公司的利润空间被压缩； 技术更新与产品升级较快的风险； 原材料价格波动的风险； 应收账款回收的风险。

蓝黛科技(002765) 事件：公司2022年实现营业收入28.73亿元，同比-8.5%，归母净利润1.86亿元，同比-11.6%，扣非归母净利润1.37亿元，同比+10.0%。 点评： 受消费疲软+疫情扰动等不利因素影响，公司业绩有所下滑。公司全年实现营业收入28.73亿元，同比-8.5%，归母净利润1.86亿元，同比-11.6%，毛利率17.7%，同比-0.5pct，净利率6.8%，同比-0.9pct;其中Q4实现营业收入8.03亿元，同比-7%，环比+12%，归母净利润0.4亿元，同比+21%，环比-26%，毛利率18.3%，同比-0.2pct，环比+0.2pct，净利率5.2%，同比+0.9pct，环比-2.6pct。业绩下滑主要系触控显示行业消费疲软、汽车芯片短缺、原材料价格上涨、商用车标准调整、疫情扰动、计提资产减值准备等因素影响。 触控显示板块承压，动力传动板块表现较好。触控显示业务2022年实现收入16.7亿元，同比-24%，归母净利润1.76亿元，同比-8.4%，主要系世界地缘政治、消费降级、电子行业需求波动等因素影响，业绩有所承压。动力传动业务2022年实现收入12.0亿元，同比+29%，归母净利润0.3亿元，同比+48%，尽管受到芯片短缺等因素影响，但在购置税减半等促进消费政策的推动下中国汽车市场整体复苏较好，2022年公司新能源汽车电机轴、自动变速器6AT实现量产下线，发动机平衡轴销量突破60万台，也带来一定的额外收入增量。 收购重庆台冠科技少数股东股权，有望增厚归母净利润。重庆台冠科技主营业务为触控显示模组，2020/2021/2022年收入为2.7/8.1/5.9亿元，净利润为-1.1/0.6/0.2亿元。2023年3月公司发布公告，拟以0.7亿元收购重庆台冠31%的股权，收购完成后公司持股比例提升至82%。我们认为随着汽车智能化、网联化的蓬勃发展，触控显示行业景气度有望回升，收购重庆台冠科技有望增厚公司业绩。 盈利预测：公司是汽车齿轮龙头，收购台冠科技股权利于实现业务多元化发展，未来有望持续受益于汽车电动化和智能化趋势。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.68、3.39、3.99亿元，对应PE分别为20、15、13倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。