可立克(002782) 事项： 2025年12月20日，公司发布关于拟设立海外子公司的公告。公司拟通过全资子公司可立克（香港）国际有限公司和HONGTING加坡有限公司在墨西哥设立海外子公司，投资总额不超过5亿元人民币。本次对外投资旨在进一步拓展海外市场，符合公司战略发展需要，有助于提升公司产品在海外市场的竞争力与品牌响力，加快落实国际化战略布局。 国信电新观点： 1）国内磁性元件头部企业，服务全球头部客户。公司成立于1995年，是国内磁性元件老牌企业，2021年收购海光电子，进一步强化磁性元件布局。2019年公司成立越南分公司，实现电源类产品生产交付，2025年启动越南磁性元件、墨西哥工厂建设，持续强化海外业务布局。公司产品用于汽车电子、光储、充电桩、服务器等领域，与比亚迪、大众、小米、博世、阳光电源、华为、Solar Edge、台达、工业富联、西门子等头部客户具有长期良好合作关系。 2）磁性元件应用领域广阔，AIDC建设带动服务器配套需求。磁性元件主要分为电子变压器、电感等产品，可实现电能与磁能转换，广泛应用于各类电气化场景。磁性元件早期应用于家电、照明、消费电子等行业，近年来新能源行业需求快速增长；展望未来，AIDC建设将带动服务器配套磁性元件需求高增。根据QYResearch，预计2031年全球磁性元件市场空间为272亿美元，25-31年CAGR为5.1%。从技术看，未来磁性元件将向高功率、高频化、小型化和集成化方向发展；从格局看，海外企业主导高端市场，中国企业凭借多重优势快速崛起，出海势头迅猛。 3）固态变压器有望成为AIDC终局供电方案，公司积极布局相关产品。AIDC时代，服务器功率将持续快速攀升，供配电系统瘦身、提效、降本需求迫切。根据英伟达，预计2027年实现800V HVDC规模化应用，而固态变压器具有占地小、效率高、能量交互便捷等优势，有望成为终局供电方案。固态变压器存在较高技术壁垒，中国固态变压器应用全球领先，已成长出一批领军企业，海外企业正加紧布局。我们预计，2026年固态变压器在AIDC有望迎来试点应用，2030年全球市场空间有望达到870亿元。 4）投资建议：公司磁性元件业务将持续受益于全球新能源车、储能、服务器行业景气度，同时公司持续推动海外本土化布局，加快出海步伐。公司在中高频变压器方面具有技术和客户优势，目前积极布局固态变压器领域应用。首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.35/4.40/5.99亿元，同比增长45.5%/31.3%/36.3%。通过多角度估值，预计股票合理价值在31.03-33.17元之间，相对于公司目前股价有38%-48%溢价空间。 风险提示：公司海外业务开拓不及预期，新产品落地进度不及预期，原材料价格大幅上涨。

可立克(002782) 投资要点 事件：4月25日，可立克发布2024年一季度报告。2024年Q1，公司实现营收9.51亿元，同比下降11.42%；实现归母净利润5176.90万元，同比增长74.81%；实现扣非后归母净利润4875.64万元，同比增长84.07%。 Q1收入有所下滑，盈利能力同比回升。公司Q1收入同比有所下滑，但归母净利润同比大幅增长74.81%，主要原因是毛利率、净利率同比均有提升。公司Q1单季度毛利率/净利率分别为14.27%/5.48%，同比+1.90pct/+2.14pct，环比-1.68pct/+7.19pct，净利率水平较23Q1的3.34%明显回升。费用方面，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/4.48%/3.00%/-0.10%，同比-0.04pct/+1.22pct/-0.36pct/-0.92pct，管理费用率略有提升，财务费用率由于汇率变动原因有所下降，期间费用率整体表现较为稳定。 汽车电子、光伏储能与充电桩板块齐头并进，磁性元件业务有望持续高增长。公司磁性元件业务主要用于汽车电子、充电桩、光伏储能、工业和消费类等领域，并于2022年8月后正式将海光电子纳入合并报表，2023年磁性元件业务收入约40.61亿元，同比增长超过67%。汽车电子领域，公司深入开拓新能源汽车电子市场，已顺利通过德国知名大型工业企业审核，且订单已进入批量生产阶段。充电桩领域，公司已成功研发10KV以上高压系统用1MW超大功率的磁性元件产品，为下一代充电桩的发展做好了技术储备。光伏储能领域，公司已成功研发新型三相差模电感，具有结构简单、原材料种类少、无气隙、自动化程度高等特点。 开关电源产品有序推进，收入增长预计保持稳定。开关电源产品方面，公司在工业级PD电源及PD+DC/DC快充解决方案、投影机及商显高功率适配器、大功率智能充电器等产品和解决方案方面持续投入研发，2023年收入实现5.55亿元，同比下降24.7%。截止目前，公司1KW大功率智能充电器产品、清洁机器人电源控制板产品已成功实现量产，工业级PD+DC/DC双向充电器方案获得行业头部客户认可并进入产品试产阶段。 投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至58.22亿元/72.18亿元/87.74亿元，调整公司归母净利润预测至2.39亿元/4.18亿元/5.94亿元，以4月26日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为22.72倍/12.99倍/9.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

可立克(002782) 业绩低于预期， 磁性元件业务保持高增长， 维持“买入”评级 公司发布 2023 年半年报， 2023H1 实现收入 23.30 亿元，同比+124.4%，实现归母净利润 6561 万元，同比+6.3%， 收入符合预期，利润低于预期。我们下调之前的盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 2.41/3.42/4.77 亿元（前值为4.19/6.10/8.72 亿元）， EPS 为 0.49/0.70/0.97 元（前值为 0.85/1.24/1.78 元），当前股价对应 PE 为 24.5/17.3/12.4 倍。虽然短期公司利润率面临一些压力，但我们认为， 对海光电子的持续整合有望带动运营效率的稳步提升， 广德工厂产能爬坡后成本预计将逐步降低，公司毛利率有望逐季改善， 维持“买入”评级。 需求旺盛带动磁性元件业务高增长，新产能爬坡和海光并表影响毛利率 2023Q2，公司营收同比增长 118.98%， 我们预计主要系：（1）下游汽车电子、光伏储能和充电桩需求旺盛；（2）公司在汽车电子、光伏储能国内市占率提升；（3）海光电子并表。 2023Q2 公司毛利率 11.41%，同比 2022Q2 下降 6.49 个百分点，环比 2023Q1 下滑 0.97pcts， 我们预计主要系：（1）新产能如安徽广德投产，初期折旧摊销较多；（2）并表海光，因产品定位海光毛利率较低；（3）光伏收入增长较快，光伏毛利率相对较低等。 二季度存货 6.87 亿元，环比一季度的 7.83 亿元下降明显， 2023H1 存货周转天数 56.6 天，环比 2023Q1 的 66.4 天有所下降。 持续研发塑造产品竞争力， 产能布局优化增强客户黏性 公司持续投入研发， 成果突出：（1） 光储， 成功研发新型三相差模电感， 采用磁组合设计，具有结构简单，自动化程度高等特点；（2）充电桩， 成功研发 10KV以上高压系统用 1MW 超大功率的磁性元件产品；（3）汽车电子， 成功研发 MEB平台二代 6.6KW＆11KW 系列产品， DC/DC 用环形变压器成功试产等。产能方面， 公司在深圳宝安区石岩街道、广东惠州市、江西信丰县、广东英德市、江西安、广东惠州市、江西信丰县、广东英德市、江西安远、安徽广德、 安徽马鞍山、越南平阳建立了制造基地，可以为国内外客户提供快捷服务。 风险提示： 下游需求不及预期； 竞争加剧风险； 新客户导入缓慢等风险。

可立克(002782) 业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入10.74亿元，同比+131.1%，实现归母净利润2961万元，同比+44.1%，扣非净利润2649万元，同比+36.9%，收入符合预期，利润低于预期。我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.19/6.10/8.72亿元，EPS为0.85/1.24/1.78元，当前股价对应PE为18.6/12.8/8.9倍，维持“买入”评级。 需求旺盛带动磁性元件业务高增长 2023Q1，公司同比增长131.1%，我们预计主要系：（1）下游汽车电子、光伏储能和充电桩需求旺盛；（2）公司在汽车电子、光伏储能国内市占率提升；（3）海光并表因素。单季度收入环比四季度-16.6%，主要受春节放假、需求季度性波动影响。一季度毛利率12.37%，同比2022Q1的15.81%下降3.44个百分点，环比2022Q4的16.59%下滑4.21pcts，我们预计主要系：（1）新产能如安徽广德投产，初期折旧摊销较多，一季度固定资产周转率为3.22次，环比四季度的4.24次明显下滑；（2）并表海光，因产品定位海光毛利率较低；（3）一季度光伏收入增长较快，光伏毛利率相对较低等。一季度存货7.83亿元，环比2022Q4的6.05亿元有所提升，2023Q1存货周转天数66.4天，同比2022年一季度的74.5天有所降低，环比2022Q4的60.57天略有上升。 持续研发塑造产品竞争力，产能布局优化增强客户黏性 公司持续投入研发，成果突出：（1）光储，成功研发新型的逆变电感，差模电感，成功实现了自动化生产；（2）充电桩，成功研发1MW超大功率的磁性元件产品，为下一代充电桩的发展做好了技术储备；（3）汽车电子，车载OBC模块用磁性元件全面完成了水冷化的设计，降低了温升，缩小了体积，提升了产品的效率等。产能方面，安徽可立克科技有限公司投产爬坡顺利，提高产品供应效率和服务效率，实现产能布局优化，增强了客户黏性。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价；新客户导入缓慢等风险。

肖铿先生,中国国籍,1972年10月生,工商管理硕士。曾供职于深圳可立克电子有限公司;现担任盛妍投资执行董事、本公司董事长兼总经理。

顾洁女士,中国香港,1947年2月生,大专学历。曾供职于湖南株洲五金交电公司、湖南长沙人民银行、深圳发展银行、鑫联鑫、深圳可立克电子有限公司;现担任可立克科技董事、能睿有限公司董事、深圳市能诺威科技有限公司董事长、公司副董事长。

顾军农女士,中国国籍,1971年10月生,经济管理硕士。曾供职于深圳市富宝化纤有限公司、广东发展银行深圳分行、鑫联鑫、深圳可立克电子有限公司;现担任公司副总经理、公司变压器、电源事业部总经理。

周正国先生,中国国籍,1968年1月生,本科。曾供职于田村电子(深圳)有限公司、深圳可立克电子有限公司;自2013年9月起,担任中国电源学会新能源电能变换技术专业委员会委员;自2014年7月起,担任中国电源学会磁技术专业委员会委员。现任公司副总经理,负责变压器事业部磁性元件研发中心。

周明亮先生,中国国籍,1966年9月生,本科,工程师。曾供职于湖南省邵阳无线电仪器厂、东莞厚街科技电业厂、深圳可立克电子有限公司;现任公司副总经理。

伍春霞女士,中国国籍,1967年2月生,本科,高级国际财务管理师、会计师职称,具有IPA国际职业资格。曾供职于湖南省衡阳县统计局、深圳可立克电子有限公司;现担任公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书。

肖瑾女士,中国香港,1974年2月生,硕士。曾供职于中国银行香港分行、深圳可立克电子有限公司;现担任深圳市盛弘电气股份有限公司副董事长、可立克科技董事、能睿有限公司董事、深圳市能诺威科技有限公司董事、本公司董事。

柳愈女士,中国国籍,1980年3月生,硕士研究生学历。曾供职于深圳市瑞德福文化交流有限公司、深圳可立克电子有限公司;自2004年公司成立以来,先后担任公司电源事业部市场部业务经理、业务总监、监事会主席,现担任控股股东赣州盛妍投资有限公司监事,本公司战略总监、职工代表董事。

岑维先生,中国国籍,1977年11月生,美国康奈尔大学经济学博士,2011年8月至今担任北京大学深圳研究生院副教授。现任怀化亚信科技股份有限公司独立董事、深圳市艾比森光电股份有限公司独立董事、本公司独立董事。

邬克强先生,中国国籍,1981年6月生,厦门大学法学学士学位,2004年7月至2007年7月任广东经天律师事务所律师助理,2007年7月至今历任国浩律师(深圳)事务所律师、合伙人,现任国浩律师集团内核委员、深圳市方直科技股份有限公司独立董事、本公司独立董事。