钧达股份(002865)公司资料

钧达股份(002865) 事件：公司近日发布2025年半年度报告，2025年半年度实现营业收入36.63亿元，同比-42.53%，实现归母净利润-2.64亿元，同比亏损扩大；2025年二季度，公司实现营业收入17.88亿元，同比-32.76%，环比-4.61%，实现归母净利润-1.58亿元，同比亏损收窄，环比亏损扩大。 受到行业需求波动和供给端博弈影响，2025年二季度公司盈利能力承压。受到供需格局影响，公司2025年二季度毛利率为-2.15%，环比一季度下滑较多，但公司精益求精，管理能力持续提升，四费率环比一季度下降明显，2025一季度四费率约10.07%，二季度约8.32%，环比下降约1.76个pcts。我们认为随着反内卷持续推进，行业承压有望迎来拐点，同时随着公司持续精细化管理，公司盈利能力有望稳中回升。 海外销售占比明显提升，公司出海战略持续推进，审慎进行海外产能布局。公司通过海外市场持续拓展，海外销售业务占比从2024年23.85%提升至2025年H151.87%，公司通过亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证。阿曼产能项目方面，受到国际贸易、关税政策和海内外市场情况影响，公司阿曼的5GW高效电池产能将审慎推进。土耳其项目方面，公司与土耳其本土组件客户已经正式签署战略合作协议，公司凭借电池技术优势，合作共建高效电池项目，满足土耳其及全球其他市场对高性能、高可靠性光伏电池的迫切需求，填补区域电池产能结构性缺口。 技术保持行业前列，持续推动BC与钙钛矿产研。根据公司投资者关系管理信息公告，公司中试的TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，公司正持续推动TBC电池量产准备。同时，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平。 投资建议：产业链报价与行业盈利下行至底部区间，供需波动、市场竞争超预期，影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为79.29亿元、109.39亿元、143.96亿元；归母净利润分别为-3.94亿元、6.76亿元、13.45亿元，对应EPS分别为-1.35元、2.31元、4.60元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

钧达股份(002865) l投资要点 事件：2025年8月25日，公司发布2025年半年报。 2025H1公司实现营收36.3亿元，同比-42.5%，归母净利-2.6亿元，同比-58.5%，扣非归母净利-4.7亿元，同比-19.2%，毛利率和净利率分别为2.0%、-7.2%，同比分别+0.9%、-4.6%（4项费用率同比+4.2pcts）；其中2025Q2营收17.9亿元，同环比分别-32.8%/-4.6%，归母净利-1.6亿元，同环比分别为+15.2%/-49.0%。 l海外占比快速提升，海外盈利能力持续提升 公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅增长至51.87%，海外部分的毛利率为4.5%，同比+2.8pcts，而国内的毛利率为-0.8%，同比-1.7pcts，国内的竞争相对而言仍然十分激烈。海外产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺口；同时，审慎推进阿曼5GW电池产能项目。 l持续推动N型技术降本增效，布局下一代电池技术 2025H1，公司电池平均量产转化效率提升0.2%以上，单瓦非硅成本降低约20%；同时，公司中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5pcts，并持续推动TBC电池下一阶段的量产准备。远期技术方面，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%。 l盈利预测与投资评级 考虑到行业竞争依然较为激烈，但看好行业自律和公司出海，有望提前迎来盈利拐点，我们预测公司2025-2027年营收分别为116.6/142.3/173.1亿元，归母净利润分别为-3.6/6.5/10.6亿元，2026-2027年对应PE分别为21/13倍，下调评级，给予“增持”评级。 l风险提示： 行业自律不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期的风险。

钧达股份(002865) 事件 2025年8月25日，公司发布2025年半年报。根据公司公告，25H1公司实现收入36.63亿元，同比-42.53%，归母净利润-2.64亿元，扣非归母净利润-4.65亿元。分季度看，25Q2公司实现收入17.88亿元，同比-32.76%，环比-4.61%，归母净利润-1.58亿元，扣非归母净利润-2.48亿元，亏损环比有所放大。 海外市场加速开拓，港股上市赋能全球化战略 公司加速海外市场布局，目前已通过多个新兴市场客户的认证，全球销售网络不断完善，25H1公司海外销售占比由2024年全年的23.85%提升至51.87%。产能方面，公司上半年与土耳其组件客户签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，有望填补海外电池产能结构性缺口。此外，公司已于2025年5月8日成功在港交所挂牌上市，募集资金净额为12.9亿港元，募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及海外销售运营体系建设、全球研发中心建设及补充营运资金，本次港股上市在提升融资和资金实力的同时，有望进一步提升公司品牌影响力，为公司全球化战略的推进保驾护航。 降本增效持续推进，前瞻性布局下一代电池技术 公司持续对N型TOPCon技术进行优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化等方式，在提升效率的同时降低非硅成本，根据公司公告，25H1公司电池平均电池量产转化效率提升0.2%+，单瓦非硅成本降低约20%。此外，公司积极布局下一代电池技术，TBC中试线转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，与外部合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达到32.08%。我们认为，现有技术的持续迭代+下一代技术的前瞻性布局，有望夯实公司作为专业化电池领先厂商的优势，在技术变化较快的光伏行业中持续占有一席之地。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现营收81.13/121.67/141.91亿元，归母净利润为-4.03/7.12/15.22亿元，根据2025年8月26日收盘价，26-27年PE为19x/9x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好行业供给出清后公司业绩迎来边际改善，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。

钧达股份(002865) 亏损略超预告中值：公司2Q25亏损1.58亿元（人民币，下同；扣非后2.48亿元），略超预告中值，环比扩大，主因5-6月电池片价格下跌及境外收入占比下降；毛利率-2.1%，环比降8.0个百分点；销售/管理/研发/财务费用率0.5%/3.7%/1.4%/2.8%，环比下降0.1/0.2/1.3/0.1个百分点；境外收入占比45%，环比降13个百分点。1H25海外市场毛利率4.5%，环比降4.6个百分点，或受2024年12月起出口退税由13%下调至9%影响，中国内地市场毛利率-0.8%，环比提高5.4个百分点，仍低于海外。 政府再度召开高规格光伏会议，供给侧改革确定性提高：8月19日工信部等六部委联合召开光伏产业座谈会，部署进一步规范光伏产业竞争秩序工作，明确要求加强产业调控，打击低于成本价销售、虚假营销等违法违规行为。我们认为这表明供给侧改革确定性提高，后续不得低于成本销售有望严格执行，推动落后产能出清和公司内销扭亏。 美国对三国发起电池片双反调查，公司中东产能稀缺性凸显：继对东南亚四国后，8月7日美国商务部对进口自印度、印尼和老挝的光伏电池发起双反调查，公司中东产能稀缺性凸显，有望充分享受美国市场高额利润。公司和土耳其组件企业合资的一期产能3GW有望年底建成，公司拥有30%的自由出货权，明年初即有望出货美国。为更有效打通海外市场销售，公司阿曼5GW产能目前正在寻找具协同效力的合资方。 维持买入：我们维持盈利预测，由于供给侧改革确定性提高及市场整体估值提升，基于分部估值，将目标价上调至57.70元（原49.82元），对应11.8倍2026年市盈率。我们看好海外产能投产后出货美国和供给侧改革推动公司2026年业绩反转，维持买入。