钧达股份(002865)公司资料

钧达股份(002865) 报告要点： 公司全面转型光伏电池片业务，量利齐增业绩表现亮眼 2022年公司完成对捷泰科技100%股权收购，并逐渐剥离原有汽车饰件业务全面聚焦光伏电池片制造业务。2023年公司营收达到186.57亿元，同比增长60.9%；归母净利润为8.16亿元，同比增长13.77%。2023年四季度受产业链降价叠加资产减值影响，公司盈利空间收窄，但随着行业落后产能陆续出清，公司有望凭借强α穿越周期持续享受TOPCon技术红利。 行业景气度边际好转，N/P迭代持续加速 自今年3月份以来电池片和组件环节排产改善显著，主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速，终端需求旺盛驱动市场涨价信号频现。N型替代P型的进程不断加快，N型电池片溢价空间坚挺。随着生产工艺和设备的进一步成熟以及银浆成本的降低，TOPCon有望具备长期竞争优势，市场渗透率将显著提升。 产品技术双轮驱动，海外业务放量在即 2023年公司电池片总出货量达到29.96GW，同比增长179.48%；其中N型出货量为20.58GW，排名行业第一。公司战略性放弃PERC电池设备技改，率先完成P型资产减值，进一步集中资源保障后续N型产能的有序释放。公司推出的新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，汇聚众多尖端技术，转换效率和良率均领跑行业，品牌护城河进一步加深。此外随着海外光伏制造业的崛起，公司紧抓出海机遇并筹划赴港上市，赋能国际化业务布局，有望打开业务增量空间。 投资建议与盈利预测 在N型电池片市场渗透率不断提升的背景下，公司作为TOPCon电池片领先厂商有望凭借强α率先穿越周期，充分享受技术红利。我们预计2024年至2026年公司实现营收220.15亿元、239.30亿元、245.95亿元，同比增长18.00%、8.70%、2.78%；归母净利润14.36亿元、18.06亿元、21.65亿元，同比增长76.07%、25.79%、19.85%，对应PE分别为11、8、7X。考虑到光伏终端装机需求旺盛，公司业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“增持”评级。 风险提示 海外宏观经济波动和贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、产业链价格波动风险、技术迭代不及预期风险。

钧达股份(002865) 事件：公司近日发布2023年年报，实现营业收入186.57亿元，同+60.90%，实现归母净利润8.16亿元，同+13.77%，实现扣非归母5.59亿元，同+13.34%；2023年第四季度，实现营业收入42.77亿元，同+2.63%，环-13.75%，实现归母净利润-8.23亿元，同-368.32%，环-220.49%，实现扣非归母-10.13亿元，同-440.49%，环-258.47%。 产能与技术持续领先，大额计提轻装上阵。公司2023年Perc/TOPCon出货9.38/20.58GW，2023年四季度Perc/TOPCon出货2/8.4GW，2023年N型电池片出货第一。公司国内TOPCon产能达到40GW以上，产能与技术持续领先。2023年四季度，公司根据相关会计准则的规定，对PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元，上述减值准备影响公司当期利润总额8.94亿元，本次计提减值将公司PERC设备资产出清。 海外出货占比有望持续提升，广积粮拉开出海序幕。公司已完成亚洲、欧洲等地区客户开拓，并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证，公司2023年海外销售占比从0.29%增长至约4.69%。随着海外组件产能加速建设，电池片需求有望持续旺盛，2024年公司海外销售占比有望提升至10%以上。同时公司积极推进H股上市，打造国际资本运作平台，计划在海外投资建设光伏电池工厂。 公司研发降本保持领先，TOPCon产品迭代升级持续。公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品。以高效的LPCVD技术路线为支撑，全面导入LP双插工艺，采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升12mV，突破732mV。“MoNo”系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，进一步将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%。 投资建议：随着电池片产能的快速扩张，考虑到产业链报价快速下行进入底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为207.96亿元、218.25亿元、249.60亿元；归母净利润分别为11.93亿元、15.60亿元、20.46亿元，对应EPS分别为5.24元、6.86元、9.00元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

钧达股份(002865) 投资要点 事件：钧达股份发布2023年年报，公司经营业绩持续高增，电池产品出货29.96GW（P型9.38GW，N型20.58GW），同比2022年增长179.48%。营业收入186.57亿元，同比增长60.90%；归属于上市公司股东的净利润8.16亿元，同比增长13.77%。 产业链价格下行，刺激行业需求高增：过去两年，上游硅料产能短缺价格持续处于高位。2023年，随着硅料产能扩张到位，硅料价格进入下行通道（从2022年最高300元/KG左右，最低下降至2023年60元/KG左右，带动产业链成本迅速下降，促使光伏发电经济性进一步增强。据国际可再生能源署、彭博社等数据统计，2010年至2022年光伏发电度电成本由2.75元/KWh下降至0.34元/KWh，累计已下降87.64%，光伏发电度电成本已低于煤电发电成本水平。2023年末，光伏组件价格较年初下降近50%，使得光伏装机成本进一步大幅下降。现阶段，光伏发电相较于传统能源发电已具备显著经济性。2023年光伏需求继续迎来快速增长。据国际能源署报告显示，2023年全球太阳能光伏新增装机容量达375GW，总装机容量同比增长31.8%。据国家能源局数据统计，2023年我国新增光伏装机大幅超越预期达到216.88GW，同比增长高达148.12%。 行业老兵积累丰富，深耕技术引领变革：公司是中国较早一批从事光伏电池研发、生产与销售的专业化电池厂商，历经十余年深耕发展，汇聚了行业内技术、经营、销售、财务、法律等各方面优秀管理人才，公司研发技术人员约2500人，核心研发团队以国内外知名院校博士、硕士为主。凭借多年的研发技术积累以及科学的质量管理体系，公司生产成本行业领先，产品质量稳定，深受客户信赖。 产能技术双领先，N型时代新龙头：公司率先行业实现N型TOPCon电池大规模量产，凭借技术领先优势不断扩张新产能。2023年，随着公司新增产能陆续建成投产，公司成为光伏电池新龙头企业，是业内为数不多具备N型TOPCon电池大规模量产能力的专业化电池厂商，拥有P型PERC电池产能9.5GW，N型TOPCon电池产能约40GW，产能结构以N型为主（占比达80%以上）。尤其在光伏行业由P型向N型技术升级迭代的周期中，公司凭借技术领先及产能规模领先优势，有望持续享受N型红利，获得超越市场平均水平的盈利。 研发降本保持领先，TOPCon产品持续升级迭代：2023年，公司在TOPCon电池率先量产基础上不断加大研发投入，持续开展TOPCon电池产品升级迭代。产品提效方面，公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品。该产品集成多项尖端技术，以高效的LPCVD技术路线为支撑，全面导入LP双插工艺，同时采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升12mV，突破732mV。此外，“MoNo”系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，进一步将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%，再次实现行业领先。非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面工作，进一步降低TOPCon电池非硅成本，不断提升公司TOPCon产品市场竞争力。 投资建议：公司是全球光伏电池片龙头企业，随着公司N型TOPCon电池量产转换效率的逐步提高，以及更低的投资成本及生产成本，公司凭借技术领先及产能规模领先优势，有望持续享受N型红利，获得超越市场平均水平的盈利。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为11.03、15.45及19.85亿元，对应EPS分别为4.85、6.80及8.73元/股，对应PE分别为15.8、11.3及8.8倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：产品价格波动风险、原材料价格波动较大的风险、技术更迭快速，产品存在被迭代的风险

钧达股份(002865) 公司发布2023年业绩快报，预计盈利同比增长16%。公司TOPCon电池研发技术行业领先，N型产能快速扩张，充分计提P型电池产能减值；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年盈利同比增长16%：公司发布2023年业绩快报，预计实现盈利8.32亿元，同比增长16.00%；扣非盈利5.75亿元，同比增长16.64%。根据业绩计算，2023Q4实现盈利-8.07亿元，同比减少363.09%，环比减少218.14%；实现扣非盈利-9.97亿元，同比减少435.02%，环比减少255.93%。 N型电池产能大幅扩张，出货量行业领先：2023年公司滁州、淮安N型电池生产基地陆续建成投产。截止2023年底，公司电池总产能达49GW以上（P型9.5GW，N型约40GW），同比增长超180%。2023年公司电池累计出货达29.96GW（P型9.38GW，N型20.58GW），同比增长179.43%。据lnfoLink数据统计，2023年公司电池出货量排名行业第四，在N型电池出货方面，公司排名行业第一。此外，公司于1月19日披露计划发行H股股票并扩建海外高效电池产能，公司N型电池领先地位有望维持。 TOPCon电池研发技术行业领先：公司持续开展TOPCon产品升级迭代，通过LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术引入，将TOPCon电池量产效率提升至26%以上，显著优于P型PERC电池23.5%的转换效率。非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低TOPCon电池非硅成本，持续保持行业领先。 充分计提P型电池产能减值：公司具备9.5GW的P型PERC电池产能，进入2023Q4，行业内N型电池优势明显加大，P型电池盈利能力显著下行，公司拟对PERC电池产线进行约9亿元减值，影响公司业绩释放。 估值 由于公司计提大额固定资产减值及公司主营电池片单价阶段性下滑，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.66/4.72/5.55元（原预测2023-2025年每股收益为11.01/14.80/16.80元），对应市盈率17.9/13.9/11.8倍；公司作为N型电池环节头部企业具备技术优势，有望保持较高产能利用率并跨越周期，目前估值偏低，维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。