青鸟消防(002960)公司资料

青鸟消防(002960) 主要观点： 业绩符合预期，经营现金流表现亮眼 公司发布2023年年报，2023年度公司实现营收49.72亿元（+8.02%），归母净利润6.59亿元（+15.67%），扣非后归母净利润为6.21亿元（+11.82%），经营活动现金流净额6.30亿元，较上年同期增长约30.2%。单季度来看，Q4实现营收13.27亿元（+10.79%），归母净利润1.53亿元（同比保持平稳）。总体来看，公司四个季度均实现了收入的稳定增长，业绩符合我们预期。 核心业务稳步增长，增量业务加速增长 核心业务端，1）传统消防报警：全年实现营收23.13亿元（+3.85%），毛利率42.77%。从品牌来看，国内品牌“青鸟”保持平稳，“久远”呈增长态势；海外方面，目前已形成以加拿大MapleArmor+法国Finsecur+西班牙Detnov为主的品牌矩阵，形成“北美+欧洲”双核。2）应急照明与智能疏散：四大品牌共同饱和式覆盖市场，实现营收11.12亿元（+7.27%），由于自研“朱鹮”芯片，产品具备强优势，在市场激烈竞争的状态下也实现了26.34%的毛利率。增量业务端，1）“五小系统”：为消防电子行业带来增量的结构性机会，2023年实现营收5.69亿元（+11.81%），毛利率45.08%（+2.25pct）；2）工业消防：公司在传统工业、泛工业、中高端制造以及电力储能四大核心场景深耕布局，在冶金化工、电池设备等细分领域发力覆盖，实现营收2.45亿元（+22.67%）；3）灭火业务：公司通过投资设立子公司和开拓产品方式让营收（+24.78%）和毛利率（+5.62pct）实现双增。4）储能+智能+家用消防：持续加速拓展，在发货额方面，2023年储能消防类同比+110%+，智慧消防类同比+50%+。 海外业务增长快速，持续发力开拓 2023年公司持续加强国内外产品研发、市场渠道和管理运营的协同合作以及资源整合，全年实现营收6.4亿元（+30.15%），占总营收比例约13%。欧洲市场方面，公司持续升级产品并优化市场管理；北美市场方面，公司大力开展加拿大产品的研发送检，并加速完成美国公司的筹建工作。从成果来看，MapleArmor已正式进入万豪集团大中华区火灾报警系统品牌库，前景可期。 投资建议 根据公司2023年年报，我们小幅修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为55.76/64.22/72.71亿元（2024-2025年前值为60.23/68.85亿元）；预测归母净利润为7.28/8.37/9.57亿元（2024-2025年前值为7.91/9.09亿元）；对应的EPS为0.96/1.10/1.26元（2024-2025年前值为1.40/1.61元）。我们看好公司长期发展，公司当前股价对应的PE为12/10/9倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

青鸟消防(002960) 投资要点 事件：2023年公司实现收入49.72亿元（+8.02%），归母净利润6.59亿元（+15.67%），扣非归母净利润6.21亿元（+11.82%）；其中Q4实现收入13.27亿元（+10.79%），归母净利润约为1.53亿元（-0.08%），扣非归母净利润约1.46亿元（+0.86%）；同时，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.5元（含税），分红比例约39.51% 点评： Q4收入增速稳健，一体化产品矩阵优势显现：公司2023年Q1-Q4收入增速分别为11.38%、9.23%、2.57%、10.79%，收入增长相对稳健，其中Q4增速环比有所提升；归母净利润增速分别为16.15%、23.47%、21.57%、-0.08%，Q4归母净利润增速明显放缓，Q4销售净利率达到了13.16%，同比下降约0.7个pct。分业务来看，23年公司通用消防报警业务整体保持稳定增长，其中“久远”品牌收入增长约27%，“青鸟”品牌整体保持平稳；海外业务保持快速增长，加拿大MapleArmor品牌收入规模同比增长约60%，西班牙Detnov品牌同比增长约20%，海外业务收入占比约13%；公司应急照明及智能疏散业务实现收入11.12亿元，同比增长7.27%，公司四大品牌共同饱和式覆盖市场，青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道，竞争优势依旧突出；大工业消防业务积极有序推进，23年公司工业消防报警产品实现营收2.45亿元，同比增长22.67%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地。2023年储能消防类项目累计发货金额超过8500万元，同比增长超过110%，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；灭火业务板块实现营收4.54亿元，同比增长24.78%，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超2.9万，上线点位约303万个，23年累计发货3700万元，同比增长超过50%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，新品类放量保持高增长。 Q4毛利率同比相对稳定，销售/管理费用率同比提升：公司23年销售毛利率约38.29%，同比提升1.15个pct，其中2023Q4毛利率为37.79%，同比下降约0.15个pct，环比下降约3个pct，我们判断，市场竞争加剧，Q4部分产品或有所降价所致；从期间费用来看，2023年Q4公司整体费用率为25.7%，同比减少0.26个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%、6.78%、4.22%、-1.21%，同比提升1.8、0.9、-1.4、-1.6个pct，销售、管理费用率提升主要是公司为继续扩大并巩固公司在消防电子领域全方位的领先优势，结合公司的业务赛道与战略布局，在不断丰富完善现有国内外产品线及核心部件迭代升级的同时，加大市场开拓、品牌建设、新业务团队组建的投入力度。 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位：2023年公司经营性净现金流为6.3亿元，同比增加1.46亿元，其中Q4经营活动净现金流为7.49亿元，同比增加0.75亿元；公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，23年应收账款及应收票据规模同比增长6.3%，低于营收增速，23年公司信用减值约4800万，较23Q3末减少约2400万；Q4公司收现比约为143.9%，同比提升约8.8个pct。截止23年末，公司货币现金为29.5亿元，资产负债率降至23.55%，同比下降2.05个pct，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防C端市场：2月24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超1300.018万英镑购买Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe和CO Experts各自75%股权，以及Fireblitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的C端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、AI等研发资源协同，有望实现双向赋能，进一步打开海外市场。 投资建议：在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻，公司作为消安一体化龙头，竞争力突出，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为7.84、9.15、10.79亿元，对应EPS分别为1.03、1.21和1.42元，对应PE估值分别为14.8、12.7和10.8倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

青鸟消防(002960) 投资要点 事件：公司发布公告，计划由全资子公司美安集团以自筹资金不超过1300.02万英镑购买Fireblitz Extinguisher Limited(以下简称“Fireblitz Extinguisher”)、FireblitzEurope Limited(以下简称“Fireblitz Europe”)和CO Experts Inc.(以下简称“COExperts”)各自75%股权，以及Sensotec Fireblitz BV(以下简称“FireblitzSensotec”)75.10%股权。 4家标的公司具有较高盈利水平。4家标的公司中有3家在收购前的控股股东皆为JBRVentures Limited，另有一家CO Experts控股股东为Kevin Stringer。4家标的公司以当年4月1日到次年3月31日为一个财年周期，根据4家公司的模拟合并财务数据，2022财年、2023财年4-9月4家公司营收总额分别为10300.7、5373.3万元人民币，净利润分别为1415.7、1024.1万元人民币，据此测算净利率分别为13.74%、19.06%，享有较高盈利水平。按照EV/EBITDA，本次收购估值6倍，测算收购估值对应22年的PB、PE分别为5、11.2倍。 4家标的公司专注欧美家用消防市场，青鸟海外版图羽翼渐丰。4家标的公司中，Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe注册在英国，CO Experts、Fireblitz Sensotec分别注册在加拿大和荷兰。4家公司皆以“Firehawk”品牌在英国、欧盟、新西兰、美国等地从事家用感烟探测器、感温探测器、CO探测器、灭火器等产品的销售，其中英国市场是收入主要来源地区。4家公司产品主要涉及的认证区域包括英国、荷兰、德国、法国、澳大利亚、新西兰，具备CE认证、BSI认证、AFNOR认证、SAI认证、TUV等相关认证。标的公司核心人员深耕行业20年，积累了完善的产品体系和强大的品牌力，能够与青鸟消防在欧洲与北美区域的Finsecur、Detnov、Maple Armor、mPower等主要品牌互补协同，在产品研发、生产供应和市场渠道端充分融合。 欧美家用消防市场蓬勃发展，收购助力青鸟打开新成长空间。在法律/法规/保险的系统政策（包括金融政策）支持下，欧美家用独立式探测器市场蓬勃发展，已有近百亿美金规模，欧美家用消防市场后续仍有较强的增长驱动力支撑：1）近年来欧美各国持续颁布多项新法规，将原针对新建建筑的布设要求拓展至所有建筑物，拓宽了家用消防市场总量；2）以苏格兰为代表的地区逐步推广布设带有联网功能的探测器产品，促进了新产品迭代更新；3）早期烟感探测器寿命陆续到期，更新替换需求起量。对标的公司的收购能够帮助青鸟迅速切入欧美家用消防市场，助力出海战略开花结果。 青鸟消防：公司作为消防报警龙头企业，海外+工业+民品高端化引领新一轮高质成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局工业消防、储能消防、海外报警、国内民品高端化等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。新一轮股票期权和限制性股票激励计划绑定股东利益、公司利益和团队个人利益为一体，青鸟发展再加速度。 投资建议：考虑到23Q4公司下游需求恢复乏力以及对回款重视程度边际提升影响发货，我们下调盈利预测，预计23-25年实现归母净利润分别为6.81、7.84、9.4亿元（前值分别为7.17、8.5和10.27亿元），当前股价对应PE分别为15.5、13.4和11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；行业政策落地不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期；信息更新不及时带来的风险。

青鸟消防(002960) 股权激励涉及对象范围广、力度大，彰显长期发展信心 公司发布2023年股权激励计划，其中（1）拟向总经理兼董秘张总、3名副总经理以及96名其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员首次授予2000万股限制性股票，占目前总股本的2.71%；（2）拟以11.93元/股的行权价格向350名其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员首次授予3200万份股票期权，占目前总股本的4.34%。本次股权激励涉及对象多达450人、首次授予的限制性股票及股权激励份数占公司总股本的比例高达7.05%，有利于充分调动公司核心管理团队及技术人员的积极性。考虑到公司深化发展工业消防、海外市场、高端产品未来可期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.89/8.87/10.70亿元，对应EPS分别为0.94/1.20/1.45元/股，当前股价对应的PE分别为17.2/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。 强化激励增强高端人才归属感，业绩考核指标明确推动公司稳健增长 公司现已形成由380余名来自清华大学等海内外名校中青年技术人才构成的研发团队，加强股权激励有望增强其归属感，赋能公司技术研发、市场开拓、新业务建设等方面。公司股权激励考核指标明确，以2022年为基数，2023/2024/2025年目标营收/净利润增长率分别为15%/32%/52%，目标同比增长率分别为15.00%/14.78%/15.15%，同时个人层面考核体系严密，有望迎来持续快速发展期。 夯实消防安全主业并积极开拓物联网等领域，坚定迈向营收百亿发展目标 公司是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商之一。在《建筑防火通用规范》、老旧小区改造、可燃气体探测器等燃气具纳入强制性产品认证等政策的刺激下，公司积极夯实通用消防、工业消防、气体灭火、家用消防等主业优势，相关业务有望充分受益一系列政策推动下的下游需求增长。同时，公司持续向物联网、半导体等相关领域拓展，有望不断为公司贡献增长新动能。展望未来，在股权激励积极实施的背景下，公司核心管理及技术团队有望以更大的积极性推进产品技术研发、渠道开拓及全球化布局，从而大步迈向营收百亿征程。 风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。